如果說我們對(duì)2026年的行情還停留在美好憧憬之中，那么隨著節(jié)前上證指數(shù)自12月17日走出“11連陽”，到港股開年大漲，再到今天4000點(diǎn)開門紅，期盼已久的“春季躁動(dòng)”已經(jīng)近在眼前。

從2025年到2026年，“自然年”只是人為的時(shí)間標(biāo)尺，并不斷裂趨勢(shì)，亦不改寫潮水的方向。開年時(shí)刻，不妨一起梳理新一年的海內(nèi)外宏觀背景、大類資產(chǎn)觀點(diǎn)及配置思考，找到新一年資產(chǎn)配置的錨~

PART 01

復(fù)盤：當(dāng)前A股處于什么階段？

當(dāng)前，A股已進(jìn)入上漲的第三年。打破連續(xù)三年無法提升估值的關(guān)鍵在于低利率環(huán)境、全球股市相對(duì)洼地、國(guó)內(nèi)政策支持、中美關(guān)系進(jìn)入緩和期以及增量資金積極流入。

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研報(bào)

如果復(fù)盤本輪924以來的行情，與歷史的大漲行情相比仍有差距。24年924以來，起步于2700點(diǎn)的A股行情已徐徐展開，至今上證指數(shù)最大漲46%、滬深300漲48%、創(chuàng)業(yè)板指漲117%（數(shù)據(jù)來源：Wind，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)）。

本輪上證所新開戶數(shù)（滾動(dòng)12個(gè)月加總）高點(diǎn)約為3200萬戶，較21年牛市高點(diǎn)（約3500萬戶）、15年牛市高點(diǎn)（約4500萬戶）等仍有一定差距。賺錢效應(yīng)上，截至12/26本輪僅不到一半個(gè)股創(chuàng)近5年新高（數(shù)據(jù)來源：上交所）。

雖然目前全A估值分位高（近10年/5年），但考慮到歷史的較低低利率環(huán)境，當(dāng)前的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示權(quán)益資產(chǎn)仍具有性價(jià)比。

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研報(bào)

從基本面看，當(dāng)前業(yè)績(jī)確認(rèn)進(jìn)入觸底回升周期，盡管PPI增速為負(fù)制約了整體業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但企業(yè)盈利能力已顯現(xiàn)觸底反彈跡象。2026年全球經(jīng)濟(jì)增速筑底，預(yù)計(jì)2026年估值和業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)較2025年更為均衡，估值抬升的空間仍然存在，業(yè)績(jī)也有望貢獻(xiàn)指數(shù)的上行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研報(bào)

PART 02

底色：2026年，宏觀大變局之下的大類資產(chǎn)

全球秩序的解構(gòu)與重塑、AI革命與中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是當(dāng)前最主要的三大時(shí)代主題。

2026年，國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入“十五五”開局之年，我國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化有望進(jìn)入右側(cè)，增長(zhǎng)有訴求+供需更平衡+科技與產(chǎn)業(yè)仍是重點(diǎn)，宏觀環(huán)境對(duì)股比債或更友好。

來源：政策官網(wǎng)、券商研報(bào)等

海外方面，2026年也是美國(guó)中期選舉年，“鐘擺效應(yīng)”的政治鐵律或繼續(xù)發(fā)揮作用。預(yù)計(jì)明年美國(guó)政策重心會(huì)更多聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)+穩(wěn)物價(jià)，對(duì)內(nèi)更多支持性政策，對(duì)外關(guān)稅、地緣等擾動(dòng)或降低。

全球降息周期在2026年進(jìn)入尾聲，利率政策的重要性逐漸下降，美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選與潛在擴(kuò)表政策或成為最大的變數(shù)，此外關(guān)注歐洲和英國(guó)央行何時(shí)停止縮表、我國(guó)央行國(guó)債買賣節(jié)奏。

在這樣的復(fù)雜的海內(nèi)外因素交織的宏觀“水晶球”，大類資產(chǎn)表現(xiàn)又將怎么走？

A股：趨勢(shì)不改，深化與平衡

展望2026年，A股市場(chǎng)“慢牛長(zhǎng)?！钡闹衅谮厔?shì)有望在深化與平衡中延續(xù)。從宏觀環(huán)境看，“十五五”規(guī)劃的開局為政策提供了充足空間，而中美對(duì)等關(guān)稅的暫緩及海外風(fēng)險(xiǎn)回落，共同營(yíng)造了更為友善的外部環(huán)境。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力正從單純的估值修復(fù)向盈利與結(jié)構(gòu)再平衡過渡。

債券：從重交易到重票息，配置是破局之道

走進(jìn)低利率時(shí)代，債券投資的范式亦在重塑。隨著利率中樞系統(tǒng)性下移，靜態(tài)票息收入與票息保護(hù)顯著變薄，市場(chǎng)波動(dòng)加劇且波段交易空間收窄，債券投資的難度增大。“固收+”策略或是重要破局之道。

美債：繼續(xù)陡峭化，變數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)

2026年美債市場(chǎng)的核心特征預(yù)計(jì)是曲線的進(jìn)一步陡峭化。在“大而美”法案帶來的財(cái)政刺激與AI投資驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性，通脹雖存變數(shù)但勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將延續(xù)降息并停止縮表。市場(chǎng)的關(guān)鍵變數(shù)在于美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑與領(lǐng)導(dǎo)層潛在更迭，這可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹與降息節(jié)奏預(yù)期的反復(fù)搖擺。

美股：盈利驅(qū)動(dòng)為主，AI鏈或分化

進(jìn)入2026年，美股市場(chǎng)環(huán)境整體依然友好，中期選舉年的政策傾向、財(cái)政減稅落地與貨幣寬松周期構(gòu)成支撐。然而，主要矛盾將從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)與估值約束。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的估值已處于歷史高位，進(jìn)一步擴(kuò)張空間有限，市場(chǎng)的上行將更多依賴企業(yè)盈利的扎實(shí)增長(zhǎng)。潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，偏高的估值在流動(dòng)性環(huán)境變化時(shí)易受情緒沖擊，需提防AI相關(guān)領(lǐng)域的泡沫擔(dān)憂引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。

大宗商品：供給約束疊加需求順風(fēng)

2026年全球大宗商品市場(chǎng)可能迎來一個(gè)積極窗口。需求端，“十五五”開局、全球財(cái)政貨幣協(xié)同傾向、AI投資與軍備支出共同構(gòu)成了順風(fēng)力量，有望推動(dòng)全球制造業(yè)周期回暖。供給端，過去多年資本開支不足造成的約束，尤其在有色品種上，將為價(jià)格提供彈性。

匯率：美元低位震蕩，人民幣穩(wěn)中有升

2026年，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將在當(dāng)前位置呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)韌性、仍然存在的利差優(yōu)勢(shì)及可能的通脹粘性，為美元提供了支撐。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、海外央行儲(chǔ)備多元化趨勢(shì)以及“大而美”法案帶來的潛在雙赤字壓力，也限制了美元的上升空間。主要非美貨幣中，人民幣在國(guó)內(nèi)基本面向好、政策空間充足及名義GDP回升的支撐下，有望步入穩(wěn)步升值通道。

PART 03

分化：K性走勢(shì)會(huì)延續(xù)嗎？

展望2026年，當(dāng)世界進(jìn)入新舊交替的大變局之下，科技鏈仍然是絕對(duì)的主線，而產(chǎn)業(yè)進(jìn)展有望繼續(xù)成為推動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力。人工智能、半導(dǎo)體等重點(diǎn)行業(yè)怎么看？

人工智能：2026年，AI行業(yè)Beta向上，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)大廠2026年資本開支（Capex）將繼續(xù)較大幅度增長(zhǎng)，但圍繞AI如何盈利存在大量不確定性，或呈現(xiàn)高景氣與高波動(dòng)并存的特征。

半導(dǎo)體/芯片：在AI大模型的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，半導(dǎo)體行業(yè)變化的節(jié)奏較快，從硬件端的芯片、半導(dǎo)體到軟件端的大模型、算法，均實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)自主生產(chǎn)與研發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)個(gè)股自身的增速表現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推進(jìn)情況。非AI半導(dǎo)體板塊可能承壓。

通信：2026年，通信板塊增速加快，光模塊、數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)等需求提高；高增速的通信環(huán)節(jié)以及供給緊張，國(guó)產(chǎn)提份額的電力設(shè)備、燃?xì)廨啓C(jī)葉片和光芯片等板塊值得關(guān)注。

軍工：2026年，軍工行業(yè)仍處于“十五五”規(guī)劃的過渡期，待2026年Q2規(guī)劃落地后有望改善。地緣安全態(tài)勢(shì)惡化與裝備存量增長(zhǎng)支撐長(zhǎng)期景氣度，年內(nèi)關(guān)注Q1末訂單拐點(diǎn)及維護(hù)保障、軍轉(zhuǎn)民、軍貿(mào)三大主線的增量。

機(jī)器人：2026年，人形機(jī)器人板塊或?qū)⑦M(jìn)入融資大年，頭部機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司有望陸續(xù)上市。目前人形機(jī)器人熱度較高，大量新玩家涌入，產(chǎn)業(yè)階段接近12-14年電動(dòng)車的早期狀態(tài)，初步起量，實(shí)現(xiàn)0-1的突破，但核心矛盾不是成本，而是可用性。

鋰電：2026年，鋰電材料有望維持中高速發(fā)展。需求端儲(chǔ)能成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要拉升點(diǎn)，出貨量占比30%的儲(chǔ)能2025年預(yù)計(jì)出貨增長(zhǎng)+80%。在過去3年低盈利的壓制下，供給端相對(duì)增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。

電力電網(wǎng)：2026年，受益于海外資本開支上行，預(yù)期電力電網(wǎng)板塊需求增加。發(fā)達(dá)國(guó)家的再工業(yè)化和新興市場(chǎng)的工業(yè)化的進(jìn)程加快，任何國(guó)家在工業(yè)化的過程中，對(duì)于電力消耗的增長(zhǎng)是確定性的，未來圍繞電力以及以電力為載體的制造業(yè)/商品都有望迎來大量的新增需求。

創(chuàng)新藥：2026年，創(chuàng)新藥板塊仍將是醫(yī)藥領(lǐng)域景氣度最高的資產(chǎn)。雖然醫(yī)保支出承壓，但創(chuàng)新藥依然是增速最快的細(xì)分板塊，全鏈條政策在更多省份落地，中國(guó)創(chuàng)新藥質(zhì)量大幅提升，部分管線具備BIC潛力，MNC面臨專利懸崖亟需補(bǔ)充管線。在多重利好驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)新藥有望延續(xù)高增長(zhǎng)，重點(diǎn)把握深度國(guó)際化、大單品潛力及綜合管線實(shí)力強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

消費(fèi)：消費(fèi)板塊仍處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)，將進(jìn)入小半年的業(yè)績(jī)真空期。受到消費(fèi)者需求圈層化、渠道多元化、流量碎片化的影響，2026年消費(fèi)板塊整體以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，難以聚焦單一的細(xì)分板塊，需精準(zhǔn)挖掘細(xì)分領(lǐng)域，相比于A股，港股消費(fèi)板塊選擇更多。

黃金：2026年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策延續(xù)寬松，資產(chǎn)配置多元化趨勢(shì)延續(xù)，黃金投資需求預(yù)期仍將進(jìn)一步上行。盡管當(dāng)前處于歷史高位，但從去美元化角度，依舊值得關(guān)注。

貴金屬：商品板塊輪動(dòng)，表現(xiàn)為貴金屬→黑色/有色→油品→農(nóng)產(chǎn)品→貴金屬，價(jià)格整體突破歷史新高，但需求反饋弱勢(shì)，尚需進(jìn)一步觀察。關(guān)注需求供給不匹配、地緣政治等對(duì)金屬板塊的影響。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為投資依據(jù)。

已經(jīng)到來的2026年，低利率敘事?lián)涿?，凈值化時(shí)代遠(yuǎn)去，財(cái)富機(jī)會(huì)注定仍將蘊(yùn)藏在一部分資產(chǎn)中。

如果行情超預(yù)期，不妨借道寬基錨定大勢(shì)基礎(chǔ)上，部分資金在市場(chǎng)波動(dòng)中逢低積極布局把握行業(yè)β，關(guān)注高景氣及景氣回升的算力、新能源、電網(wǎng)設(shè)備、芯片、有色、石化等方向，為組合提供韌性。

觀點(diǎn)參考：券商研報(bào)、華夏基金。

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