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整理 | 對沖研投編輯組

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

新年伊始，我們搜集整理了31家機構對于大宗商品市場2026年的策略展望，從機構一致看多，一致看空，分期顯著以及其他中性四個角度，覆蓋了有色、黑色、能源、化工、農產(chǎn)品、軟商品等多個商品板塊47個交易品種，就2026年大宗商品機會與風險進行分析，希望對大家新一年的交易有所幫助。

本系列分為：一、基本金屬篇；二、黑色金屬篇；三、能源化工品種篇；四、農產(chǎn)品軟商品篇。

本篇為系列第一篇，覆蓋貴金屬、有色金屬及新能源品種。

Part 01

貴金屬品種篇——2026策略展望

0 1

黃金白銀期貨2026策略展望

0 1

紫金天風期貨

方向判斷：偏多。

核心矛盾：對沖主權信用風險的長期結構性需求，與美聯(lián)儲貨幣政策等短期流動性因素之間的主導權之爭。

核心邏輯：長期邏輯占據(jù)主導。美國財政赤字貨幣化及全球央行“去美元化”背景下的購金需求，構成了黃金牛市的堅實根基。美聯(lián)儲降息周期為金價提供輔助動力。

供需平衡：需求結構強勁。全球央行購金雖增速放緩但體量可觀，投資需求（如黃金ETF）大幅流入，共同抵消了可能的技術性拋售。

價格預測：長期上行趨勢明確，短期波動主要受貨幣政策預期影響。

策略：關注央行購金動態(tài)、美國財政赤字及債務問題進展，利用利率預期變化帶來的價格回調作為配置機會。

0 2

中信建投期貨

方向判斷：偏多。長牛趨勢明確，波動加劇。

核心矛盾：長期的“去美元化”與資產(chǎn)配置需求，同短期的金融市場流動性風險之間的矛盾。

核心邏輯：黃金是核心的避險與貨幣替代資產(chǎn)，走勢穩(wěn)固。白銀因市場規(guī)模小且兼具工業(yè)屬性，在投資資金驅動下價格彈性顯著更高。

供需平衡：黃金由投資需求主導；白銀實物連續(xù)短缺，但缺口可能收窄。

價格預測：黃金（滬金）：920 - 1300元/克；白銀（滬銀）：12000 - 20000元/千克

策略：長線多配。警惕由美股回調、日本加息等引發(fā)的流動性風險帶來的短線回調。

0 3

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。長期牛市基礎未改，白銀預期彈性更優(yōu)。

核心矛盾：全球宏觀流動性寬松與長期地緣風險，同短期市場波動率下降、以及白銀自身現(xiàn)貨結構性緊張與工業(yè)需求波動之間的矛盾。

核心邏輯：黃金：作為核心避險與貨幣替代資產(chǎn)，走勢主要由全球流動性（財政/貨幣政策）及美元信用主導，穩(wěn)定性高；白銀：兼具金融與工業(yè)屬性，因市場規(guī)模小、現(xiàn)貨庫存緊張，在投資需求驅動下價格彈性極高，階段表現(xiàn)往往超越黃金。

供需平衡：投資需求是主導。白銀實物市場維持緊平衡，低庫存與交割風險是常態(tài)。

價格預測：黃金：外盤重心看向4400-4700美元/盎司區(qū)間；白銀：預計波動幅度與上漲彈性顯著高于黃金。

策略：將黃金作為長期核心配置（守正），白銀作為博取超額收益的彈性配置（出奇）。需共同警惕宏觀流動性突然收緊帶來的短期風險。

04

格林大華期貨

方向判斷：中性偏多，但短期波動加劇，需警惕高位回調風險。

核心矛盾：“美聯(lián)儲降息周期、地緣避險及央行購金帶來的長期支撐”與“高價位下投資需求放緩、美元指數(shù)反彈風險及供需寬松現(xiàn)實”之間的博弈。

核心邏輯：貴金屬市場由宏觀流動性、避險屬性及供需結構多重驅動，2026年聚焦政策節(jié)奏與風險事件演化。

供需平衡：若避險需求與央行購金持續(xù)超預期，供需將趨緊；否則高價位可能引發(fā)投資需求放緩，維持寬松格局。

價格預測：中長期上行趨勢未改，走勢取決于美聯(lián)儲政策、美元指數(shù)及地緣風險演化。

策略：核心圍繞政策預期與波動率管理，側重逢低布局與期權工具對沖。

05

國信期貨

方向判斷：長期看多，短期高位震蕩，波動加劇。

核心矛盾：央行購金與政策寬松預期支撐 VS 通脹黏性、美元流動性及地緣緩和風險。

核心邏輯：金融屬性主導，避險與貨幣寬松預期共同支撐價格。

供需平衡：投資需求強勁（ETF、央行購金），消費需求疲軟；供應穩(wěn)定。

價格預測：COMEX黃金：3800–4600美元/盎司；滬金：900–1150元/克。

COMEX白銀：46–60美元/盎司；滬銀：11000–13500元/千克。

策略：維持“回調布局、區(qū)間突破跟進”的多頭思路，關注聯(lián)儲政策、通脹拐點、地緣局勢。

0 2

鉑鈀期貨2026策略展望

0 1

一德期貨

方向判斷：內部分化顯著：鉑金強勢看多，鈀金中性偏弱；鉑金有望挑戰(zhàn)前高，鈀金多為被動跟隨。

核心矛盾：“地緣政策擾動、供應集中風險” 與 “傳統(tǒng)需求（汽車/工業(yè)）增長乏力、投資關注度低” 之間的博弈。

核心邏輯：鉑金入選關鍵礦產(chǎn)、供應鏈單一性放大價格彈性；鈀金需求結構單一，投機空頭仍占主導，缺乏獨立上行驅動。

供需平衡：鉑金：協(xié)會預測趨于平衡，但地緣與政策可能加劇錯配；

鈀金：供需缺口持續(xù)收窄，投資需求薄弱。

價格預測：鉑金表現(xiàn)或優(yōu)于鈀金，關注南非供應鏈與關稅政策擾動；鈀金上行空間有限，走勢滯后。

策略：重點配置鉑金，逢低布局多單；鈀金謹慎對待，可作為套利空頭品種（如多鉑金空鈀金）。

0 2

中信建投期貨

方向判斷：偏強震蕩。投資需求賦予價格彈性，但商品基本面承壓。

核心矛盾：投資需求鎖定的現(xiàn)貨趨緊，與汽車領域需求因電動化趨勢而長期走弱之間的矛盾。

核心邏輯：兩者均因投資需求涌入而漲幅顯著，但商品屬性分化。鉑金需求結構多元，支撐更強；鈀金需求高度依賴燃油車，受電動化沖擊更直接。

供需平衡：高價格刺激供應增長，汽車需求疲軟，實物基本面預計轉向寬松。

價格預測：鉑金（國內）：430 - 720元/克；鈀金（國內）：400 - 600元/克。

策略：視為貴金屬內部的彈性交易品種?？申P注鉑鈀價比走闊的機會。警惕投資情緒退潮后，因基本面疲軟導致的回調風險。

0 3

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震。上半年有上漲驅動，下半年存不確定性。

核心矛盾：宏觀寬松環(huán)境與現(xiàn)貨根本性矛盾帶來的“雙輪驅動”，與價格高企后可能引發(fā)的隱形庫存釋放、投資情緒退潮之間的矛盾。

核心邏輯：上半年，宏觀暖意與現(xiàn)貨緊張格局支撐價格上漲，鉑金因基本面更優(yōu)（緊平衡）及金融屬性更強，表現(xiàn)料強于鈀金（輕微過剩）。下半年需警惕驅動轉換。

供需平衡：鉑金緊平衡，鈀金輕微過剩。

價格預測：人民幣鉑金區(qū)間380-730元/克，人民幣鈀金區(qū)間300-590元/克。

策略：上半年逢低做多鉑金為主?？申P注多鉑空鈀的比價策略。下半年謹慎。

04

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多。金融化進程與價值洼地帶來補漲動力。

核心矛盾：期貨上市提升金融屬性吸引資金，與終端工業(yè)需求增長平緩之間的矛盾。

核心邏輯：國內期貨期權上市標志金融化關鍵一步，提升價格影響力。目前價格相對黃金處于“洼地”，吸引資金從黃金止盈轉入。鉑金因漲幅超越黃金，關注度更高。

供需平衡：供應受地緣擾動，需求保持韌性，庫存偏緊。

價格預測：在資金推動下，價格彈性預期較高，有補漲空間。

策略：關注其與黃金的比價交易機會。作為貴金屬板塊內的彈性品種進行配置或交易，警惕高波動性風險。

05

中信期貨

方向判斷：內部分化加劇。 鉑金強勢看多，結構性與宏觀驅動明確；鈀金中性偏弱，趨勢上行動力匱乏。

核心矛盾：供應風險與需求韌性的博弈。 “南非地緣與電力風險、俄羅斯供應擾動” 對抗 “鉑金多元化需求支撐與鈀金單一需求萎縮”。

核心邏輯：鉑金：金融與商品屬性共振。入選關鍵礦產(chǎn)凸顯戰(zhàn)略價值，供應高度集中放大彈性；工業(yè)、投資及潛在氫能需求提供多元化緩沖，結構性短缺是長期基石；鈀金：基本面主導承壓。需求過度依賴傳統(tǒng)汽車，受新能源替代與鉑鈀替換雙重擠壓；供需已轉向過剩，庫存壓力持續(xù)，缺乏獨立上行敘事。

供需平衡：鉑金：全球持續(xù)短缺，缺口支撐價格中樞上移，顯性庫存面臨消耗壓力；鈀金：全球明確過剩，過剩量預計進一步擴大，基本面難以提供有效支撐。

價格預測：NYMEX鉑金：1,400-2,400美元/盎司。 NYMEX鈀金：1,100-2,000美元/盎司。

策略：重點配置鉑金，逢低布局多單。鈀金謹慎參與，宜作為“多鉑空鈀”跨品種套利的空頭端。

Part 02

有色金屬篇——2026策略展望

0 3

銅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏多。高估值預計延續(xù)。

核心矛盾：宏觀財政與流動性環(huán)境持續(xù)寬松，與微觀層面銅礦供應緊張、新項目釋放緩慢之間的矛盾。

核心邏輯：核心為 “寬政策+緊元素” 。宏觀上，主要經(jīng)濟體財政擴張及潛在的美聯(lián)儲擴表對估值構成支撐；微觀上，銅礦資本支出不足導致新增項目少，短期擾動難消，元素緊張邏輯將延續(xù)，消費端則由電網(wǎng)、AI等新領域接續(xù)發(fā)力。

供需平衡：預計維持緊平衡，全年精銅小幅過剩約10萬噸（過剩率僅0.4%）。節(jié)奏上，上半年現(xiàn)貨偏緊，過剩壓力主要體現(xiàn)在下半年。

價格預測：估值保持高位，預計LME銅價下沿在 10000美元/噸（對應滬銅約80000元/噸）以上。上半年若礦緊傳導至現(xiàn)貨，高點或觸及 11500美元/噸（對應滬銅約92000元/噸）。

策略：單邊多頭思路。結構上，上半年可關注旺季的跨期正套（borrow）；跨市因國內凈進口可能降低，可關注一季度內外正套機會。風險在于宏觀政策變化及元素緊張邏輯大幅緩解。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。價格保持堅挺，仍有上升空間。

核心矛盾：銅礦生產(chǎn)擾動、廢銅增速放緩導致的供應增速放緩，與新能源、AI數(shù)據(jù)中心等領域帶來的需求結構性增長之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀上，美聯(lián)儲降息托底經(jīng)濟，流動性邊際回暖。微觀上，全球精銅供需預計從2025年的過剩轉為2026年的缺口，庫存去化提供強支撐。

供需平衡：預計出現(xiàn)供應缺口。

價格預測：維持強勢，波動幅度可能加大。

策略：單邊多頭配置?？申P注全球去庫背景下的期限正套機會，以及因關稅等因素導致的階段性內外反套/正套機會。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多?；久婢S持韌性，價格底部重心有望抬升。

核心矛盾：銅礦供應受品位下降和資本開支制約而短缺，與冶煉端能否在高成本下維持高產(chǎn)出、以及需求能否順暢承接高價之間的矛盾。

核心邏輯：供應端，銅礦生產(chǎn)擾動頻繁，新增產(chǎn)能有限，原料緊缺是長期主線；冶煉利潤承壓可能將礦端緊張傳導至精煉銅。需求端，電力投資托底，AI等新興領域提供邊際增量。宏觀上，海外降息周期與中美經(jīng)濟預期構成上行驅動。

供需平衡：礦端持續(xù)短缺，若冶煉端產(chǎn)出受影響，精銅可能轉向緊缺。

價格預測：價格高點或仍未到來，運行重心有望上移。

策略：關注礦端生產(chǎn)擾動、冶煉廠減產(chǎn)動向及宏觀政策節(jié)奏。注意美國關稅政策對全球庫存結構的擾動風險。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多。供應剛性遇上需求新周期，具備結構性上漲驅動。

核心矛盾：綠色轉型（新能源、AI算力）帶來的需求溢價預期，與銅礦供應增速放緩、原料緊缺之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀層面，全球流動性轉向寬松構成利好。產(chǎn)業(yè)層面，礦端增量有限，冶煉端“反內卷”可能抑制產(chǎn)量釋放；需求端，傳統(tǒng)領域穩(wěn)中回暖，綠色消費提供顯著增量，全球供需預計緊平衡。

供需平衡：預計全球精銅市場存在供應缺口。

價格預測：價格有望邁向新高，節(jié)奏上前高后低。滬銅主力參考區(qū)間79000-96000元。

策略：單邊維持逢低多配思路。套利可關注上半年現(xiàn)貨偏緊時的正套機會。

05

紫金天風期貨

方向判斷：強烈看多。定價邏輯已改變，深度綁定全球能源轉型與技術革命，處于結構性牛市。

核心矛盾：“新經(jīng)濟”（新能源、AI）的顛覆性需求增長與供應端的剛性約束（礦山開發(fā)難、ESG限制） 之間的矛盾。美國關稅“虹吸效應”加劇供需割裂。

核心邏輯：供應面臨品位下滑、資本開支不足等結構性約束；新能源和AI算力成為核心需求引擎；金融與地緣因素提供額外溢價。

供需平衡：持續(xù)緊張，缺口擴大。銅礦供應增長緩慢，而新能源與AI需求爆發(fā)，市場進入“稀缺定價”時代。

價格預測：高位運行，波動加劇。銅價易漲難跌，但需警惕AI投資泡沫質疑可能帶來的階段性回落風險。

策略：不要輕易做空，2026年年中前仍是多配首選?？煽紤]買CMX銅拋SHFE銅的跨市套利；下半年可開啟銅鋁雙通道配置以對沖風險。

06

中信期貨

方向判斷：看多，宏觀與基本面共振下，價格重心有望進一步上移。

核心矛盾：礦端供應持續(xù)緊張與需求維持高增速之間的結構性錯配。

核心邏輯：礦端擾動深化導致銅礦增量有限，加工費處于歷史低位；需求端受全球降息、新能源及電網(wǎng)投資支撐，維持較高增速；全球精煉銅供需格局預計由過剩轉為短缺。

供需平衡：由過剩轉為短缺，全球預計短缺13萬噸，中國預計短缺6萬噸。

價格預測：倫銅：10,000 - 12,700 美元/噸

滬銅（主力合約）：80,000 - 100,000 元/噸

策略：繼續(xù)關注低吸做多的機會。

07

一德期貨

方向判斷：偏多：礦端供應緊張、冶煉利潤壓縮支撐價格；綠色能源與AI算力需求提供長期增長動力。

核心矛盾：“礦端供應彈性不足、非美庫存緊張” 與 “美國分階段加征關稅預期、光伏消費增速換擋” 之間的博弈。

核心邏輯：全球銅礦干擾率提升，新增供應有限，加工費持續(xù)低位迫使冶煉端減產(chǎn)保利潤；綠電（儲能、新能源）與算力（數(shù)據(jù)中心）成為需求新引擎，但光伏增速放緩形成拖累。

供需平衡：2026年全球精煉銅預計緊平衡（小幅短缺1.6萬噸），上半年因礦端復產(chǎn)緩慢供需更為緊張。

價格預測：LME銅【10500, 13000】美元/噸；滬銅【83000, 105000】元/噸。

策略：上半年逢低做多，關注礦端復產(chǎn)進度與關稅政策演變；注意光伏裝機數(shù)據(jù)對需求的邊際影響。

0 4

鋁期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：謹慎偏多。成本上移與宏觀樂觀支撐價格。

核心矛盾：國內產(chǎn)能觸及“天花板”與海外產(chǎn)能進入投產(chǎn)高峰期之間的結構性矛盾。

核心邏輯：國內供應增量有限，而海外（印尼、印度等）成為新的供應增長點。需求端，國內受汽車、儲能等支撐，海外在貨幣寬松下有望改善，全球整體處于微弱過剩的緊平衡。

供需平衡：緊平衡或小幅過剩（過剩率約1-2%）。

價格預測：滬鋁核心區(qū)間 【20000, 22500】元/噸，樂觀情況下可上看23000-23500元。

策略：價格在20000元/噸以下時具備多頭配置價值。下半年可關注鎖定高利潤的套保策略。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。對價格方向、冶煉利潤及波動率保持樂觀。

核心矛盾：全球供給低速增長與需求增速雖放緩但新興領域貢獻“聚沙成塔”之間的矛盾。

核心邏輯：供給端故事（如海外減產(chǎn)）提供彈性。需求側迎來拐點，除傳統(tǒng)領域外，需對AI算力中心、電網(wǎng)、鋁代銅等新興領域進行顆?；浪?，它們將“集腋成裘”提供增量想象空間。

供需平衡：全球市場預計維持短缺（中值約50萬噸），庫存消費比處于低位。

價格預測：價格具備上漲彈性。一季度若因排產(chǎn)下滑出現(xiàn)回調，或是買點。

策略：逢低尋買點。關注一季度可能的“砸坑”機會。風險在于宏觀衰退與印尼超產(chǎn)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多。供應剛性約束遇上需求結構性支撐。

核心矛盾：國內產(chǎn)能天花板的剛性約束及海外高成本，與新能源、電網(wǎng)等領域帶來的穩(wěn)定需求之間的矛盾。

核心邏輯：供給端面臨明確的產(chǎn)能上限和成本支撐；需求端受益于綠色轉型和“鋁代銅”等結構性機會。宏觀寬松環(huán)境有利于估值抬升。

供需平衡：預計國內市場將維持供應缺口。

價格預測：滬鋁主力合約核心區(qū)間看 21,000-24,000元/噸。

策略建議：以逢低做多為主。上半年在旺季和潛在供應擾動下價格偏強。需警惕全球經(jīng)濟衰退等宏觀風險。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多（寬幅震蕩）。宏觀預期偏積極，價格重心有望上移。

核心矛盾：宏觀政策節(jié)奏（海外財政擴張與國內政策）與基本面供需矛盾改善之間的動態(tài)博弈。

核心邏輯：交易核心在于宏觀節(jié)奏的把握。海外主要經(jīng)濟體的財政擴張政策與偏寬松的貨幣政策構成上行驅動；基本面端，成本下行提供利潤空間，而全球供應增長（增速約1.8%）與消費增速下滑（約-0.7%）的矛盾較今年有所改善。

供需平衡：全球供需矛盾有所改善，但供應仍有增長。

價格預測：主力合約核心運行區(qū)間預計為 20,000-24,000元/噸，全年走勢或呈倒“N”型。

策略：加工企業(yè)可考慮在春節(jié)前后逢低買入套保；二季度后可關注逢高鎖定冶煉利潤的套利機會（空AL多AO）。同時，可按照季節(jié)性規(guī)律布局鋁合金與電解鋁的價差交易。

05

紫金天風期貨

方向判斷：偏多。原鋁定價邏輯轉變，宏觀因素開始主導價格，2026年鋁價有機會突破原有波動區(qū)間，獲得更高估值。

核心矛盾：宏觀金融屬性成為主要定價因素與基本面緊平衡現(xiàn)狀之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀流動性與科技革命（AI、新能源）強化鋁的金融屬性和需求故事；基本面上海外供應受能源成本與政策制約難以放量，國內則面臨廢鋁外流加劇的緊平衡。

供需平衡：緊平衡。國內原鋁供應受產(chǎn)能天花板和廢鋁外流制約，而新經(jīng)濟需求提供支撐，整體格局偏緊。

價格預測：估值中樞上移，可能突破原有區(qū)間。在宏觀主導與基本面支撐下，鋁價運行區(qū)間有望抬升。

策略：適時提前配置和增持鋁資產(chǎn)?？申P注宏觀流動性變化及海外供應擾動帶來的做多機會。

06

中信期貨

方向判斷：震蕩偏強，中樞上移，宏觀與基本面共振。

核心矛盾：“供應剛性約束及短缺預期”與“高鋁價抑制部分需求”之間的博弈。

核心邏輯：國內產(chǎn)能接近天花板，海外投產(chǎn)受電力約束；需求端新舊領域對沖，新興領域（光伏、新能源汽車）貢獻主要增量；全球及國內預計出現(xiàn)短缺。

供需平衡：2026年全球短缺119萬噸，國內短缺12萬噸。

價格預測：2026年主力合約運行區(qū)間 20500-25000元/噸。

策略：逢低做多，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮賣出看跌期權以降低采購成本；價差方面可滾動參與 多AD空AL（ADC12-電解鋁）策略。

07

一德期貨

方向判斷：震蕩偏強，產(chǎn)能天花板約束供應，宏觀因素提供向上彈性，但需警惕需求不及預期與貿易摩擦風險。

核心矛盾：“國內產(chǎn)能觸及天花板、低庫存支撐” 與 “需求增速內減外增、宏觀不確定性（中美經(jīng)濟、降息節(jié)奏）” 之間的博弈。

核心邏輯：供應剛性（產(chǎn)能紅線）奠定價格底部，利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中占優(yōu)；宏觀情緒（如美國降息、國內政策）與低庫存共同驅動價格彈性。

供需平衡：國內外處于緊平衡，國內供應增量有限（主要在海外），需求有韌性但結構分化（地產(chǎn)偏弱，新能源、汽車、電網(wǎng)有支撐）。

價格預測：預計2026年主要運行區(qū)間為 [20000, 24000] 元/噸，價格重心或繼續(xù)抬升。

策略：單邊逢低做多為主；可關注期權策略捕捉波動率變化；關注銅鋁比值、內外比價帶來的套利機會。

0 5

鋅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：震蕩偏弱。相對過剩，但宏觀環(huán)境限制深跌。

核心矛盾：國內外市場供需結構性割裂（國內礦松、海外相對緊）與鋅價整體相對過剩之間的矛盾。

核心邏輯：國內火燒云等大型項目達產(chǎn)使國內鋅資源更具優(yōu)勢，而海外增量有限。需求端海外強于國內，導致內外比價中樞預計維持低位。過剩壓力下鋅價相對弱勢。

供需平衡：相對過剩，過剩程度取決于火燒云等項目釋放進度。

價格預測：滬鋅核心區(qū)間 【21500， 24500】元/噸；倫鋅 【2800， 3500】美元/噸。

策略：單邊可考慮逢高沽空，但不宜過度看深跌。需警惕海外低庫存下的階段性逼倉風險。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震，逢低多。價格或“破而后立”。

核心矛盾：鋅礦步入緊平衡常態(tài)（TC承壓）與鋅錠元素僅小幅過剩的脆弱基本面之間的矛盾。

核心邏輯：供應側矛盾主導。礦端增量有限，TC上行空間低于今年，為鋅價提供成本彈性。市場極易因供應擾動而扭轉過剩預期。關注一季度TC談判期間的擾動。

供需平衡：鋅元素小幅過剩，但極易被擾動扭轉。

價格預測：滬鋅核心區(qū)間 21,000-25,000元/噸。具備上浮彈性。

策略：單邊以逢低多思路為主?？申P注低庫存下的期限正套機會。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需小幅過剩，但低庫存提供支撐。

核心矛盾：供應端可根據(jù)利潤靈活調節(jié)，與需求整體增長乏力之間的矛盾。

核心邏輯：市場處于緊平衡，價格接近成本線會引發(fā)減產(chǎn)從而獲得支撐，價格過高則刺激增產(chǎn)進而形成壓力。需求端缺乏強勁增長點，但國內韌性優(yōu)于海外。

供需平衡：預計維持小幅過剩。供應增速放緩但絕對量仍充裕。

價格預測：核心運行區(qū)間參考 21,500-25,000元/噸。

策略：可按區(qū)間震蕩思路操作。重點關注加工費（TC）、冶煉利潤及庫存變化，以判斷供應調節(jié)的節(jié)奏。

04

中信建投期貨

方向判斷：寬幅震蕩。礦端增量受限，價格大跌難以復刻。

核心矛盾：市場對鋅錠持續(xù)過剩的預期與遠期鋅礦因品位下滑、項目不足而趨緊的現(xiàn)實之間的矛盾。

核心邏輯：鋅價由供應（尤其是礦端）主導。2026年鋅錠過剩壓力仍存，但遠期鋅礦新項目嚴重不足，且伴生礦中銅/貴金屬比價走高可能壓制鋅產(chǎn)量，限制價格下方空間。

供需平衡：全球市場預計延續(xù)過剩格局，幅度或與2023年相近。

價格預測：運行節(jié)奏前高后低，滬鋅主力參考區(qū)間21000-24500元/噸。

策略：單邊寬幅震蕩對待，可作為宏觀情緒轉空時的空配選擇。套利可關注上半年內外正套機會。

05

紫金天風期貨

方向判斷：中性偏多。在多周期托舉下，鋅產(chǎn)業(yè)鏈或步入主動補庫階段，鋅價中樞有抬升邏輯。

核心矛盾：新舊經(jīng)濟動能轉換下，鋅需求結構的重塑。傳統(tǒng)地產(chǎn)需求疲軟，但新經(jīng)濟領域（風電、電網(wǎng)、新能源車等）需求增長有望完全彌補。

核心邏輯：宏觀與產(chǎn)業(yè)周期形成支撐；鋅礦端干擾率上升，供應趨緊；新經(jīng)濟需求將帶動全球鋅需求約2%的增速。

供需平衡：趨于平衡，支撐價格。國內外平衡數(shù)據(jù)均支持2026年鋅價中樞抬升。

價格預測：前低后高。預計2026年鋅價整體中樞抬升，運行節(jié)奏上或呈現(xiàn)前低后高的走勢。

策略：單邊維持逢低多；跨品種在二季度后不再作為空配；關注春節(jié)后滬鋅正套及下半年內外正套機會。

06

中信期貨

方向判斷：震蕩偏弱。宏觀政策與成本端有一定托底，但供應回升與需求疲軟的基本面壓力占主導，價格重心預計緩慢下行。

核心矛盾：“海外冶煉利潤修復驅動的供應增長” 與 “內外需增長乏力” 之間的博弈。

核心邏輯：宏觀托底但驅動有限，供應增長成為主旋律。 海外加工費提升顯著改善冶煉利潤，驅動鋅錠供應回升；而內外需求（國內地產(chǎn)基建、海外消費）復蘇疲軟，導致供需格局轉向寬松并出現(xiàn)過剩。

供需平衡：轉向寬松并出現(xiàn)過剩。預計2026年全球鋅市場過剩39萬噸，中國市場過剩12萬噸。

價格預測：2026年滬鋅主力合約主要運行區(qū)間預計在 20000-23500元/噸。

策略：單邊擇機逢高沽空。套利可關注跨期正套及跨市反套機會。

07

一德期貨

方向判斷：中性震蕩：基本面過剩但低庫存與宏觀降息提供支撐，下方空間有限。

核心矛盾：“礦端與冶煉增速放緩、海外低庫存” 與 “傳統(tǒng)需求拖累、出口市場轉移” 之間的平衡。

核心邏輯：2026年鋅礦增速放緩，加工費存在下滑風險；國內冶煉增量有限，需求端地產(chǎn)、基建持續(xù)疲軟，出口受關稅壁壘壓制，但新興市場提供部分韌性。

供需平衡：全球精煉鋅預計過剩38萬噸，國內過剩27萬噸，過剩壓力通過出口轉移緩解。

價格預測：滬鋅【21000, 24500】元/噸；倫鋅【2800, 3500】美元/噸。

策略：單邊區(qū)間操作；關注內外正套與反套機會，取決于LME庫存變動與出口窗口開啟情況。

08

金源期貨

方向判斷：中性偏弱，鋅價承壓于元素過剩，但宏觀暖意與板塊聯(lián)動提供支撐。

核心矛盾：鋅元素供應增幅超過需求增幅（過剩擴大）與宏觀政策寬松、有色板塊聯(lián)動帶來的情緒支撐之間的博弈。

核心邏輯：全球鋅礦冶仍處擴張周期，供需過剩局面小幅擴大；但宏觀驅動偏積極，且銅鋁向好預期可能部分對沖鋅基本面弱勢。

供需平衡: 2026年全球精煉鋅預計過剩23萬噸（2025年為8萬噸），過剩格局延續(xù)并小幅擴大。

價格預測:2026年滬鋅主力合約預計在21000-24500元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

策略：區(qū)間震蕩思路，反彈至區(qū)間上沿可考慮逢高沽空；關注宏觀與產(chǎn)業(yè)共振帶來的階段性單邊機會，或鋅/銅比價走弱的結構性機會。

0 6

鎳期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏空。供應過剩持續(xù)，成本支撐下移。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)擴張與下游不銹鋼等領域需求疲軟之間的矛盾。

核心邏輯：元素過剩格局明確，MHP產(chǎn)能釋放正在系統(tǒng)性改寫供應結構和成本曲線。一級鎳的成本支撐將從傳統(tǒng)RKEF工藝下移至富氧側吹工藝。印尼政策是主要上行風險。

供需平衡：持續(xù)過剩。

價格預測：滬鎳主力區(qū)間 【95000， 125000】元/噸；LME鎳 【11000， 15500】美元/噸。

策略：整體逢高沽空思路。關鍵跟蹤變量：MHP擴產(chǎn)進度與不銹鋼排產(chǎn)情況。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏空震蕩。估值重心下移，但波動加劇。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)放量與傳統(tǒng)火法路徑及下游需求承接能力之間的矛盾。

核心邏輯：供應過剩是主基調，低成本MHP對全產(chǎn)業(yè)鏈成本形成沖擊，定價逐步向濕法成本錨定。印尼鎳礦政策是最大的上行風險變量。

供需平衡：持續(xù)過剩。

價格預測：滬鎳主力合約靜態(tài)參考區(qū)間 9.5-13萬元/噸，波動率或放大。

策略：不宜低位追空，可考慮逢高試空并輔以期權保護（防范印尼政策風險）?；騽討B(tài)跟蹤濕法成本尋找逢低安全邊際。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏空。價格中樞預計進一步下移。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)釋放與主要下游（新能源、不銹鋼）需求增長乏力之間的矛盾。

核心邏輯：供應過剩格局深化，MHP電積鎳的低成本替代是拉低一級鎳價格中樞的核心驅動。價格底部取決于印尼鎳礦政策（RKAB配額）及MHP成本。

供需平衡：持續(xù)過剩。全球庫存累積，將倒逼高成本產(chǎn)能出清。

價格預測：滬鎳主力核心運行區(qū)間預計為 100,000–140,000元/噸。

策略：關注印尼MHP項目投產(chǎn)進度與成本替代邏輯的兌現(xiàn)?？刹┺挠∧嵴邤_動帶來的反彈機會，但整體以逢高沽空思路為主。

04

中信期貨

方向判斷：寬幅震蕩，上方受制于印尼配額擾動與高庫存壓力，下方有成本支撐與需求結構性增長。

核心矛盾：印尼RKAB配額總量不確定性帶來的供應擾動，與倫鎳庫存高企、現(xiàn)實供需寬松之間的博弈。

核心邏輯：供應端受印尼政策主導，若配額收緊則提振價格；需求端不銹鋼穩(wěn)定，三元電池是主要增量。庫存高位壓制短期反彈空間。

供需平衡：全球緊平衡（過剩約2.7萬噸），國內略寬松（過剩約14.8萬噸）。若印尼配額低于預期，過剩量收窄。

價格預測：滬鎳：105,000-155,000元/噸；LME鎳：13,200-19,500美元/噸。

策略：關注印尼配額公布節(jié)奏與倫鎳庫存變化，區(qū)間操作?？煞甑筒季侄鄦?，但需警惕庫存進一步累積風險。

05

紫金天風期貨

方向判斷：偏空。鎳基本面過剩矛盾仍在累積，當前鎳價估值重心下移。

核心矛盾：印尼政策擾動可能導致礦端供應收緊與全球鎳產(chǎn)能持續(xù)擴張、主要下游需求疲軟之間的矛盾。

核心邏輯：供應過剩是主基調，印尼濕法產(chǎn)能（MHP）仍處擴產(chǎn)周期，而最大下游不銹鋼領域基本面壓力持續(xù)。關鍵變量在于印尼礦端政策（如RKAB配額審批、定價公式修訂）能否帶來超預期的供應約束。

供需平衡：持續(xù)過剩。全球原生鎳平衡已連續(xù)三年處于過剩狀態(tài)，預計2026年這一趨勢料將持續(xù)。

價格預測：估值重心下移，波動率或進一步提升。

策略：關注印尼MHP項目的投產(chǎn)進度、濕法成本替代邏輯的兌現(xiàn)，以及印尼政策擾動帶來的博弈機會。

06

一德期貨

方向判斷：底部區(qū)間震蕩，過剩格局難破，估值中樞受成本推動緩慢上移，印尼政策是核心變數(shù)。

核心矛盾：“印尼資源端成本抬升、政策干預預期” 與 “全球供應持續(xù)過剩、新能源需求拉動乏力” 之間的博弈。

核心邏輯：供應增量主要來自印尼中間品（MHP），不銹鋼需求平穩(wěn)增長，但電池用鎳需求停滯。價格將錨定印尼低成本產(chǎn)能（MHP/NPI）成本。

供需平衡：過剩格局持續(xù)，但略有收窄。一級鎳過剩明顯，全球精煉鎳供應過剩，需求增量主要來自不銹鋼和合金。

價格預測：預計2026年主要運行區(qū)間為 [110000, 140000] 元/噸。

策略：在過剩格局下，單邊趨勢操作難度大，建議關注印尼政策動向帶來的階段性行情。可依據(jù)成本線（如MHP成本）尋找估值安全邊際。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏空，供需過剩格局持續(xù)，價格重心下移。

核心矛盾：“印尼主導的供應全面放量、庫存高企” 與 “不銹鋼等傳統(tǒng)需求增長有限、新興需求增量不足” 之間的博弈。

核心邏輯：印尼確立全球鎳供應中樞，RKAB配額釋放帶動礦及中間品供應激增，而下游需求呈“存量主導、增量有限”格局，基本面壓制價格。

供需平衡：供應過剩，鎳礦及中間品供應超出需求，精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)增長，全球庫存位于歷年高位。

價格預測：2026年滬鎳主力合約預計底部震蕩，運行區(qū)間需結合政策變動判斷。

策略：把握節(jié)奏，逢高可考慮賣出套期保值；后期關注礦端政策、不銹鋼產(chǎn)量及印尼出口變化。

08

國信期貨

方向判斷：中性偏空，弱勢震蕩格局延續(xù)，價格中樞或進一步下移。

核心矛盾：“印尼供應擴張與全球累庫壓力”與“成本支撐下移及需求結構性疲軟”之間的博弈。

核心邏輯：鎳市處于“供應過剩深化”與“產(chǎn)業(yè)出清緩慢”的被動調整階段，宏觀政策與成本變動主導價格彈性。

供需平衡：若印尼產(chǎn)能釋放與累庫壓力持續(xù)，供需過剩格局將深化；若需求邊際改善或供應意外減產(chǎn)，可能階段性筑底。

價格預測：2026年滬鎳價格主要波動區(qū)間為9萬-12.5萬元/噸，走勢以弱勢震蕩為主，重心下移。

策略：核心跟蹤供應釋放節(jié)奏與需求邊際信號，側重逢高沽空與波段操作。

0 7

鉛期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供強需弱，價格區(qū)間波動。

核心矛盾：國內鉛精礦原料供應偏緊與全球精鉛市場整體供應過剩之間的矛盾。

核心邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“礦緊錠松”格局。原料端（鉛精礦）因需求旺盛而持續(xù)偏緊，但精煉鉛（尤其是海外）供應充足。需求端依賴政策支撐，國內消費增長乏力，海外過剩壓力大于國內。

供需平衡：全球市場維持過剩（約10萬噸）。

價格預測：滬鉛核心區(qū)間 【16600， 18000】元/噸；倫鉛 【1950， 2200】美元/噸。

策略：按區(qū)間思路操作。可關注因內外供需差異帶來的階段性跨市套利機會，但趨勢性不強。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需雙弱，上下有限。

核心矛盾：廢電池回收成本逐年抬升帶來的底部支撐，與供強需弱的基本面格局之間的矛盾。

核心邏輯：原料供應矛盾小幅改善，精煉鉛產(chǎn)量增加。需求端，國內替換消費兜底，但出口承壓。整體呈現(xiàn)供需雙弱格局，價格難有趨勢性行情。

供需平衡：國內市場預計小幅過剩。

價格預測：滬鉛主要運行區(qū)間 16,000-18,000元/噸。

策略：關注季節(jié)性波動機會。年中消費旺季補庫與原料緊張可能帶來階段性上漲催化。

0 3

中信建投期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩。供需兩弱，低波動或成常態(tài)。

核心矛盾：低庫存背景下潛在的交割風險，與鉛消費缺乏增長亮點、整體供需過剩之間的矛盾。

核心邏輯：供應端，礦與廢電瓶原料偏緊制約產(chǎn)量釋放；需求端，電池更換需求形成托底，但新國標電動車接受度、鋰電池替代等因素抑制增量。市場資金關注度低，波動主要受交割等因素擾動。

供需平衡：預計維持緊平衡或小幅過剩格局。

價格預測：滬鉛主力運行區(qū)間參考16000-18000元/噸。

策略：單邊可在區(qū)間下沿長線多配。跨市可關注內外反套機會。警惕低庫存下的交割風險。

04

中信期貨

方向判斷：震蕩，再生鉛高成本形成支撐，但供需過剩格局限制上行高度。

核心矛盾：廢電池資源偏緊導致的再生鉛高成本與精煉鉛供需過剩之間的拉鋸。

核心邏輯：廢電池供應偏緊及“770號文”規(guī)范稅收，使再生鉛成本高企，對鉛價形成底部支撐；但全球鉛礦供應寬松，鉛錠產(chǎn)量增長，而需求端以存量替換為主，政策拉動效用邊際減弱，整體呈現(xiàn)過剩格局。

供需平衡：延續(xù)過剩，全球預計過剩10.2萬噸，中國預計過剩5.0萬噸。

價格預測：倫鉛：1,900 - 2,150 美元/噸

滬鉛：16,000 - 18,000 元/噸

策略：區(qū)間操作為主，關注再生鉛成本變化及庫存壓力。

05

一德期貨

方向判斷：中性：供應端礦緊支撐，但再生鉛產(chǎn)量收縮；需求端政策利好與出口壓力并存，整體呈寬幅震蕩格局。

核心矛盾：“礦端供應緊張、加工費低位” 與 “鉛錠供應過剩、出口條件弱化” 之間的矛盾。

核心邏輯：礦端干擾率提升，鉛精礦供應進入低速增長，加工費持續(xù)走低；再生鉛受廢電瓶成本制約，產(chǎn)量受限；需求受國內政策提振，但鉛酸蓄電池出口下滑拖累整體消費。

供需平衡：全球鉛錠小幅過剩，國內供需缺口逐步收窄，未來或轉向過剩；海外過剩更突出，內外比價偏強。

價格預測：滬鉛【16500, 18000】元/噸；倫鉛【1900, 2150】美元/噸。

策略：區(qū)間操作，關注再生鉛納入交割后的市場活躍度變化；注意宏觀事件擾動。

06

金源期貨

方向判斷：中性，寬幅震蕩為主，上有供應壓力，下有成本支撐。

核心矛盾：原料成本支撐（鉛精礦加工費低、廢舊電瓶價高）與供應邊際增加、需求增速回落之間的角力。

核心邏輯：宏觀驅動中性偏好，成本端與電池企業(yè)剛性采購托底鉛價；但供應增長、需求增速放緩，供需過剩預期擴大，壓制鉛價上行空間。

供需平衡：2026年全球精煉鉛預計過剩10.2萬噸（2025年為9.1萬噸），過剩量級小幅擴大。

價格預測：2026年滬鉛主力合約預計在16500-18000元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

策略：區(qū)間操作，關注成本線附近買入機會，上行至區(qū)間上沿可考慮逢高沽空。

0 8

錫期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏強震蕩。緊平衡下價格具備韌性。

核心矛盾：供應端潛在增量較大（緬甸復產(chǎn)、印尼釋放）與AI等新興需求強勁及低庫存現(xiàn)狀之間的矛盾。

核心邏輯：全球供需處于緊平衡。AI服務器、數(shù)據(jù)中心建設帶來結構性需求增量，但傳統(tǒng)電子需求疲軟。價格上行彈性與下行風險并存，上行看AI需求與宏觀，下行風險在于供應超預期釋放。

供需平衡：緊平衡。

價格預測：滬錫核心區(qū)間 【250000， 320000】元/噸；LME錫 【31700， 40000】美元/噸。

策略：逢低做多為主。需重點警惕緬甸復產(chǎn)進度及美國232調查結果帶來的擾動。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震。上半年偏強，年中后邊際寬松。

核心矛盾：上半年低庫存下的短缺現(xiàn)實與年中后緬甸等地供應恢復預期之間的矛盾。

核心邏輯：供應格局呈現(xiàn) “前緊后松” 。上半年受制于原料緊張，供需雙弱但存在短缺；年中后重點關注緬甸佤邦復產(chǎn)進度，供應面臨邊際寬松。

供需平衡：全年全球市場預計存在小幅缺口（0.9萬噸）。

價格預測：價格高位寬幅震蕩。

策略：上半年以逢低做多思路為主。密切關注緬甸復產(chǎn)進度，作為多空轉換的關鍵節(jié)點。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多（寬幅震蕩）。低庫存與供應修復預期博弈，價格中樞上移。

核心矛盾：極低庫存和脆弱的供應鏈構成的“強現(xiàn)實”，與緬甸等地供應可能恢復及傳統(tǒng)需求乏力構成的“弱預期” 之間的矛盾。

核心邏輯：價格受極低庫存的剛性支撐，但上行空間受限于供應恢復的預期和新興需求（如AI服務器）的驗證情況。全年呈高位震蕩格局。

供需平衡：在“強現(xiàn)實”與“弱預期”間動態(tài)平衡，庫存變化是關鍵。

價格預測：核心運行區(qū)間整體上移至 26-40萬元/噸。

策略：上半年可關注“強現(xiàn)實”邏輯下的做多機會，尤其關注供應擾動；下半年重點觀察供應恢復進度與新興需求強度，以把握多空轉換節(jié)點。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多。供需雙驅，價格中樞或上移。

核心矛盾：緬甸、剛果（金）等地礦山復產(chǎn)帶來的供應增量預期，與實際供應可能因政局、政策擾動而不及預期之間的矛盾。

核心邏輯：供應端雖有復產(chǎn)增量，但緬甸、印尼、剛果（金）等地政策與地緣擾動持續(xù)，實際供應可能偏緊。需求端，AI服務器等算力需求提供主要增長點，傳統(tǒng)電子消費托底。

供需平衡：靜態(tài)預測下全球市場或輕微過剩，但動態(tài)可能轉為緊平衡。

價格預測：價格中樞前高后低，滬錫主力合約參考區(qū)間26萬-39萬元/噸。

策略：關注海外礦山（尤其是佤邦、剛果金）的復產(chǎn)進度及印尼出口政策擾動。

05

中信期貨

方向判斷：震蕩偏強，需求維持堅挺，但供應恢復節(jié)奏決定價格彈性。

核心矛盾：主產(chǎn)區(qū)供應恢復的不確定性與半導體等高端需求韌性之間的博弈。

核心邏輯：緬甸佤邦復產(chǎn)進度慢、印尼政策擾動等因素使供應風險仍存；而半導體、光伏及新能源車等終端需求維持高增，支撐錫錠消費；全年供需缺口預計收窄，但上半年可能持續(xù)偏緊。

供需平衡：缺口收窄但仍存，全球預計短缺0.4萬噸，中國預計短缺0.1萬噸。

價格預測：滬錫：260,000 - 400,000 元/噸

策略：區(qū)間操作或低吸做多，關注主產(chǎn)區(qū)供應恢復進度。

06

一德期貨

方向判斷：中性偏強，前高后低：上半年供應緊張支撐價格，下半年礦端增量釋放后壓力緩解。

核心矛盾：“錫礦資源稀缺、緬甸印尼供應擾動” 與 “算力需求接棒光伏、消費結構轉型” 之間的時間錯配。

核心邏輯：全球錫礦資源稀缺，傳統(tǒng)主產(chǎn)國產(chǎn)量下滑，剛果金等地緣擾動持續(xù)；需求端光伏增速放緩，但AI算力與半導體周期回暖提供新支撐。

供需平衡：2026年全球錫礦供應預計增加2.1萬噸，下半年逐步放量，全年精錫供需由短缺轉向小幅過剩。

價格預測：滬錫上半年關注33-35萬元/噸壓力，下半年或回落至25-27萬元/噸區(qū)間。

策略：上半年逢低多配，下半年區(qū)間操作；密切關注緬甸復產(chǎn)進度與印尼政策變化。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏多，供應擾動與新興需求長期支撐價格，波動性大。

核心矛盾：“緬甸、印尼、剛果等主產(chǎn)區(qū)礦端供應持續(xù)擾動” 與 “光伏、半導體、新能源汽車等新興需求長期增長” 之間的博弈。

核心邏輯：全球錫礦供應受地緣、政策等因素干擾，增速顯著低于需求增速；而新能源、電子等產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升，為錫消費提供長期增量。

供需平衡：緊平衡至小幅短缺，全球供需預計持續(xù)存在缺口。

價格預測：長期向上趨勢未變，參考支撐位 260000-280000元/噸。

策略：長期趨勢邏輯下逢低做多，重點關注宏觀政策、主產(chǎn)國供應擾動及消費數(shù)據(jù)驗證。

0 8

氧化鋁期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏空。面臨嚴重過剩，價格承壓。

核心矛盾：氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴張與鋁土礦成本支撐可能下移之間的矛盾。

核心邏輯：全球（尤其是國內）氧化鋁產(chǎn)能處于釋放階段，過剩格局明確（報告預期國內過剩率近10%）。行業(yè)進入低成本產(chǎn)能擠出高成本產(chǎn)能階段，價格中樞面臨回落壓力。

供需平衡：嚴重過剩，需要更多減產(chǎn)來平衡市場。

價格預測：核心運行區(qū)間 【2600， 3000】元/噸，走勢可能前低后高。

策略：以逢高沽空為主。價格反彈時或提供較好的賣出套保機會。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏空?；久骝寗尤?，估值承壓。

核心矛盾：嚴重的產(chǎn)需過剩格局（產(chǎn)強需弱）與行業(yè)虧損后可能引發(fā)的階段性減產(chǎn)之間的矛盾。

核心邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈利潤爭奪中處于弱勢。即便因虧損出現(xiàn)階段性減產(chǎn)和價格反彈，但生產(chǎn)彈性大，一旦利潤修復，供應壓力將迅速回歸，壓制價格上限。

供需平衡：全球市場預計持續(xù)過剩（可能超500萬噸）。

價格預測：反彈即是尋找賣點的機會。成本線下移，價格中樞承壓。

策略：反彈找賣點。關注因虧損導致的短期減產(chǎn)支撐，但趨勢偏空。風險在于產(chǎn)能政策與礦端異動。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏空。市場長期供應過剩，價格承壓。

核心矛盾：氧化鋁自身產(chǎn)能持續(xù)擴張導致的嚴重過剩，與下游電解鋁需求增長面臨瓶頸之間的矛盾。

核心邏輯：新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，而下游需求接近上限，行業(yè)結構性失衡。價格將回歸成本驅動，上行空間受制于過剩壓力。

供需平衡：供應過剩量預計將持續(xù)擴大。

價格預測：核心運行區(qū)間預計下探至 2450-3250元/噸。

策略：以逢高沽空為主，可關注遠月合約布局空單。主要風險在于上游鋁土礦供應的超預期中斷。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏空。供應壓力持續(xù)，價格彈性弱化。

核心矛盾：氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴張導致的嚴重過剩，與原料鋁土礦供應可能偏緊、成本支撐之間的矛盾。

核心邏輯：行業(yè)處于市場化出清早期，產(chǎn)能過剩嚴重壓制價格。博弈核心在于礦端，若幾內亞礦石新增供應不及預期，礦價將形成成本支撐。高倉單壓力需時間消化。

供需平衡：過剩格局持續(xù)并可能加劇。

價格預測：波動率回落，價格運行區(qū)間收窄。期貨價格參考區(qū)間2450-2900元/噸。

策略：關注礦石供應（幾內亞投產(chǎn)進度）與海外氧化鋁廠可能的減產(chǎn)動態(tài)。高倉單消化后，盤面壓力或減弱。

05

紫金天風期貨

方向判斷：偏空。價格仍有下行壓力，2026年盤面仍有望再創(chuàng)上市新低。

核心矛盾：氧化鋁的“化工品”屬性（供給彈性大、需求單一）與市場交易邏輯之間的矛盾。

核心邏輯：成本坍塌（幾內亞鋁土礦供應充裕）、產(chǎn)業(yè)鏈無利潤讓渡博弈加劇、以及高倉單壓力主導盤面定價。

供需平衡：持續(xù)過剩。幾內亞鋁土礦供應增速遠超需求，成本端支撐將繼續(xù)下移。

價格預測：價格重心下移，波動加劇。幾內亞鋁土礦CIF均價主要運行區(qū)間58-68美元/噸。

策略：單邊逢高沽空；月間跟隨倉單周期布局正反套；期權關注賣虛值看跌與高位賣看漲機會。

06

中信期貨

方向判斷：趨勢承壓，區(qū)間震蕩，關注結構性反彈機會。

核心矛盾：“供應過剩壓力”與“成本支撐及潛在供應擾動”之間的博弈。

核心邏輯：2025年過剩壓力兌現(xiàn)，2026年過剩延續(xù)（預計187.5萬噸），價格受成本支撐及階段性減產(chǎn)擾動影響，但整體承壓。

供需平衡：2026年預計全球過剩約187.5萬噸，庫存維持高位。

價格預測：2026年主力合約運行區(qū)間 2400-3100元/噸。

策略：區(qū)間操作，關注階段性減產(chǎn)帶來的結構性機會；可滾動關注反套機會（若有明顯減產(chǎn)預期可轉為正套）。

07

一德期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩偏弱，產(chǎn)能過剩格局延續(xù)，上方承壓明顯，下方有成本支撐。

核心矛盾：“產(chǎn)能持續(xù)釋放、供應嚴重過?！?與 “成本線（礦價）支撐、政策性減產(chǎn)預期” 之間的博弈。

核心邏輯：處于產(chǎn)能釋放周期，市場化減產(chǎn)難以扭轉過剩局面；價格將圍繞高成本地區(qū)現(xiàn)金成本運行，并受礦石價格與政策擾動影響。

供需平衡：過剩格局加劇，2026年國內過剩量預計約759萬噸，過剩率近10%。需關注國內產(chǎn)能出清政策與幾內亞礦石擾動。

價格預測：預計2026年主要運行區(qū)間為 [2400, 3000] 元/噸。

策略：區(qū)間操作思路，上方壓力顯著，接近成本下沿可關注階段性反彈機會。風險點關注成本動態(tài)與產(chǎn)能出清政策。

08

國信期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩，底部有成本支撐，頂部受過剩壓制。

核心矛盾：成本支撐（鋁土礦）VS 供應過剩格局難以扭轉。

核心邏輯：成本定價邏輯主導，供需過剩壓制利潤，突發(fā)事件引發(fā)階段性波動。

供需平衡：供應大幅增長（國內外新產(chǎn)能釋放），需求增長緩慢（電解鋁增量有限），明顯過剩。

價格預測：氧化鋁：2600–3500元/噸。

策略：關注成本變化與產(chǎn)能投放節(jié)奏，可波段操作或生產(chǎn)企業(yè)進行賣出套保。

Part 03

新能源金屬篇——2026策略展望

0 9

碳酸鋰期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需兩旺，但供給增速更快，價格中樞有望上移。

核心矛盾：供應端高增長、高確定性釋放（同比+23%）與需求端“動力+儲能”雙輪強勁驅動但增速稍緩（同比+20%）之間的矛盾。

核心邏輯：全球供應將呈“受干擾程度低、投產(chǎn)積極性高”的特征，導致供給過剩格局延續(xù)（預計過剩14萬噸）。但需求側，新能源汽車穩(wěn)步增長疊加儲能需求爆發(fā)（預計同比+46%），為價格提供堅實支撐。國內供需格局較2025年好轉。

供需平衡：全球供應過剩，但過剩率較2024年收窄。國內庫存天數(shù)預計維持低位。

價格預測：預計運行區(qū)間 【70,000-150,000】元/噸，均價有望抬升至10萬元/噸。價格彈性大，易在季節(jié)性錯配或供應擾動時沖高。

策略：可關注下半年需求旺季（9-12月）的供需錯配做多機會。需警惕上半年需求可能被透支以及表外供給增長的風險。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：震蕩偏強。價格重心有望上移，但上方空間受多重約束。

核心矛盾：儲能需求爆發(fā)增長帶動的成本曲線右移，與高價格將觸發(fā)替代效應（鈉電）和供應彈性（礦山復產(chǎn)） 之間的矛盾。

核心邏輯：供需雙增，但儲能成為需求核心變量，推動均衡成本上移。價格上限清晰：儲能收益率（約13.3萬元/噸）、鈉電替代、停產(chǎn)礦山復產(chǎn)線（約9.5萬元/噸） 構成多重壓制。

供需平衡：預計維持過剩格局，但過剩率不高。

價格預測：價格中樞上移，預計在 8.7-13.3萬元/噸 的核心區(qū)間內運行。

策略：在成本線附近（約8.7萬元）考慮逢低多配，接近價格上限時注意風險。密切關注儲能裝機與收益率變化。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：謹慎偏多。過剩收斂，估值具備上漲基礎，但周期需需求驗證。

核心矛盾：供應端仍在釋放的產(chǎn)能與儲能需求爆發(fā)能否持續(xù)驗證并帶動周期反轉之間的矛盾。

核心邏輯：價格經(jīng)歷長期下跌后，情緒與估值見底。儲能需求的爆發(fā)成為潛在的新上漲驅動，但需在明年淡季后連續(xù)驗證。同時，高價格可能刺激供應彈性釋放。

供需平衡：預計過剩格局將收斂。

價格預測：全年價格中樞有望上移至 8-12萬元/噸 區(qū)間。

策略：中期多頭可考慮分批布局，并重點觀察一季度后儲能需求的持續(xù)性強弱，以驗證周期性上漲信號。警惕過度樂觀的一致預期風險及供應增量加快。

04

中信期貨

方向判斷：偏多，需求預期樂觀，價格中樞有望上抬。

核心矛盾：“供應集中放量（2026年為最后投產(chǎn)高峰）” 與 “儲能、動力需求高增預期+投機需求” 之間的博弈。

核心邏輯：供需雙增，儲能需求成為新驅動，市場對遠期需求（尤其是儲能）樂觀，投機需求或抬升價格中樞并放大波動。

供需平衡：2026年預計小幅過剩（6%），但因遠期需求樂觀，投機需求增強，價格中樞或上移。

價格預測：2026年運行區(qū)間 6-12萬元/噸，波動加劇。

策略：區(qū)間操作，關注需求預期變化與庫存去化節(jié)奏，可適度參與結構性機會（如碳酸鋰-氫氧化鋰價差套利）。

05

紫金天風期貨

方向判斷：中性，震蕩中樞上移。

核心矛盾：供應端的持續(xù)高增長與需求端（尤其是儲能）能否兌現(xiàn)高增速預期之間的博弈。

核心邏輯：供應維持較高增長，但需求側對新能源汽車和新型儲能的遠期增速抱有信心。關鍵在于需求增長能否有效消化供應增量，并需要等待儲能需求更堅實的信號。

供需平衡：供需雙增，過剩收窄。2026年全球鋰資源供應量同比增長25%至210萬噸，需求量同比增長27%至204萬噸，過剩量級較往年有所收窄。

價格預測：價格震蕩中樞上移。

策略：關注關鍵時點的供需博弈。26Q1關注國內主要礦山復產(chǎn)落地及動力電池排產(chǎn)情況；26H2則需重點著眼于儲能遠期高增長預期能否持續(xù)兌現(xiàn)。

06

一德期貨

方向判斷：偏多：供需由過剩轉向緊平衡，儲能需求爆發(fā)帶動消費增長，價格重心有望上移。

核心矛盾：“供應增長放緩” 與 “儲能與動力電池需求雙輪驅動” 之間的博弈。

核心邏輯：全球鋰資源供應增速放緩，南美、非洲新增項目陸續(xù)投產(chǎn)但增速邊際遞減；儲能電芯需求爆發(fā)（增速＞50%），動力電池維持20%增長，帶動整體消費強勁。

供需平衡：2026年全球供需由過剩轉為緊平衡，國內可能出現(xiàn)供應缺口，庫存持續(xù)去化。

價格預測：盤面震蕩密集區(qū)【80000, 120000】元/噸。

策略：短期波段操作為主，長期可關注一季度回調后的多頭布局機會。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏空

核心矛盾：“全球鋰資源供應持續(xù)增長、產(chǎn)能過剩” 與 “新能源汽車及儲能需求強勁但存在季節(jié)性透支風險” 之間的博弈。

核心邏輯：2026年將迎來本輪產(chǎn)能投放高峰，供應增長預計超過30%；而需求端受政策退坡影響，一季度可能透支，全年增速走弱，供需節(jié)奏錯配。

供需平衡：小幅過剩，預計2026年全球鋰資源過剩約10萬噸LCE，上半年累庫壓力較大，下半年需求回暖可能帶動去庫。

價格預測：2026年主要運行區(qū)間 70,000-120,000元/噸。

策略建議：單邊考慮逢高做空（如LC2605），或買入虛值看跌期權。

10

多晶硅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：震蕩偏弱。

核心矛盾：供給彈性較高且持續(xù)增長，與需求端難有明顯好轉之間的矛盾。

核心邏輯：2026年供給增速（6%）預計繼續(xù)快于需求增速（4%），導致市場持續(xù)累庫（預計14萬噸）。價格將主要圍繞庫存變動和成本線波動，三季度存在季節(jié)性累庫壓力。

供需平衡：持續(xù)寬松，預計累庫。供給495萬噸，需求481萬噸。

價格預測：主力合約核心波動區(qū)間 【7000, 10500】元/噸。

策略：關注逢高沽空機會，尤其警惕三季度累庫壓力。價格下行空間受成本支撐，上行空間受過剩壓制。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩偏強。

核心矛盾：光伏終端需求增速回落與“反內卷”政策下的產(chǎn)能收儲與產(chǎn)量調控之間的矛盾。

核心邏輯：行業(yè)成立平臺公司進行自律限產(chǎn)/限售是核心，旨在通過“以需定銷” 扭轉過剩局面，支撐價格。利潤有望從上游工業(yè)硅環(huán)節(jié)向多晶硅環(huán)節(jié)轉移。

供需平衡：在政策干預下，有望實現(xiàn)動態(tài)平衡或小幅去庫。

價格預測：期貨主力合約核心運行區(qū)間 50000-80000元/噸。

策略：可考慮在成本線附近（區(qū)間下沿）逢低做多。套利可關注“多多晶硅、空工業(yè)硅”的跨品種策略。

0 3

中信建投期貨

方向判斷：震蕩偏弱。

核心矛盾：“反內卷”政策要求穩(wěn)價與光伏終端需求負增長引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負反饋之間的矛盾。

核心邏輯：2026年全球光伏裝機需求或首次負增長。但“反內卷”政策（承債式收購、能耗新國標、《價格法》約束）將有效限制供給并構筑成本支撐。產(chǎn)業(yè)鏈利潤可能通過多晶硅環(huán)節(jié)讓渡實現(xiàn)再分配。

供需平衡：在政策調控下，排產(chǎn)預計與需求動態(tài)匹配，以實現(xiàn)庫存去化。

價格預測：價格中樞存在下行動能，但下行空間有限。期貨運行區(qū)間參考45000-65000元/噸。

策略：密切關注“承債式收購”等供給側改革的實際落地進度，以及光伏終端裝機需求的驗證情況。

04

中信期貨

方向判斷：中性偏多

核心矛盾：“落后產(chǎn)能出清、能耗標準趨嚴” 與 “需求增速放緩（光伏裝機承壓）” 之間的博弈。

核心邏輯：供給側改革（落后產(chǎn)能出清、能耗標準）推動行業(yè)格局優(yōu)化，行業(yè)有望形成“以銷定產(chǎn)”格局，價格有望企穩(wěn)回升。

供需平衡：2026年預計過剩0.8萬噸，基本平衡，供需延續(xù)改善。

價格預測：2026年核心區(qū)間 45000-65000元/噸。

策略：逢低做多（如PS2601），或考慮 “空工業(yè)硅 + 多多晶硅” 的套利組合，博弈硅產(chǎn)業(yè)鏈內部利潤轉移。

05

紫金天風期貨

方向判斷：中性偏多。政策托底預期強，基本面有望邊際改善。

核心矛盾：“生產(chǎn)配額”收縮供應的預期與產(chǎn)業(yè)鏈高庫存現(xiàn)實之間的博弈。

核心邏輯：政策主導，供需再平衡。核心看點為2026年生產(chǎn)配額若嚴格執(zhí)行，將大幅收縮供應（傳聞-28.5%），驅動基本面改善和去庫，但巨額歷史庫存壓制上方空間。

供需平衡：配額若有效執(zhí)行，2026年將呈現(xiàn)去庫趨勢。

價格預測：高位震蕩，下有支撐，上有壓力。

策略建議：逢低做多。交易核心在于配額執(zhí)行效果。

06

一德期貨

方向判斷：中性偏弱

核心矛盾：“反內卷政策支撐、行業(yè)自律控產(chǎn)” 與 “高庫存、光伏新增裝機增速放緩甚至轉負” 之間的博弈。

核心邏輯：行業(yè)通過自律控產(chǎn)使供應貼近需求，但高庫存難以快速消化，需求端增速放緩，價格上行空間受限。

供需平衡：產(chǎn)能過剩格局延續(xù)，2026年預計產(chǎn)量130-140萬噸，需求約128.64萬噸，庫存壓力仍大。

價格預測：2026年主流運行區(qū)間 4.8-6萬元/噸，若政策嚴格落地可能穩(wěn)于5.5萬元以上，否則仍可能探底。

策略：建議觀望或區(qū)間操作為主，關注政策落地情況；可考慮在價格區(qū)間下沿輕倉試多（如多晶硅期貨），但需警惕需求不及預期風險。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏多

核心矛盾：“反內卷政策支撐、產(chǎn)能出清預期” 與 “高庫存、終端裝機增速放緩” 之間的博弈。

核心邏輯：供給側改革預期推動行業(yè)格局優(yōu)化，政策挺價意愿強，但實際需求傳導仍需時間。

供需平衡：逐步趨于平衡，若產(chǎn)能出清順利，2026年有望實現(xiàn)“以銷定產(chǎn)”。

價格預測：2026年主要運行區(qū)間 45000-70000元/噸。

策略：單邊逢低做多（如PS2601），或考慮 空工業(yè)硅 + 多多晶硅 的套利組合。

08