轉(zhuǎn)載于：財經(jīng)五月花 ｜ 作者：《財經(jīng)》研究員 程維妙、《財經(jīng)》記者 張穎馨｜編輯：張穎馨 | 版面編輯：陳湘｜題圖來源：視覺中國

摘 要

新規(guī)之下，有小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，小貸將要從追求高利潤的“次級貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)

貸款降息的 “ 風(fēng) ” 吹到了小貸。

近日，《財經(jīng)》從多個獨立信源獲悉，中國人民銀行（下稱“央行”）、國家金融監(jiān)督管理總局已正式印發(fā)《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》（下稱《指引》）。其中兩條內(nèi)容頗為牽動行業(yè)神經(jīng)：

一是對新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的立即糾正到位；二是在不引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的情況下，到2027年底前，指導(dǎo)小貸公司將新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步降至1年期貸款市場報價利率（LPR）的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報價數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。照此計算，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。“當(dāng)前中國4000余家小貸公司，主要服務(wù)小微企業(yè)及個人，客戶相對銀行更為下沉，部分貸款定價也相對更高，市場上有不少定價高于12%的小貸產(chǎn)品。”多位受訪人士告訴《財經(jīng)》。

如何理解新的定價邏輯？一位小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，當(dāng)下金融監(jiān)管的核心是控風(fēng)險、降利率，銀行、消金等都在降利率，小貸也要從追求高利潤的“次級貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)。

一位接近監(jiān)管的權(quán)威人士對《財經(jīng)》提到，近日召開的央行四季度貨幣政策例會，表述已從三季度的“推動社會綜合融資成本下降”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)社會綜合融資成本低位運行”?？梢钥闯?，當(dāng)前的關(guān)鍵是保持金融環(huán)境對實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支持力度。

但“融資成本低位運行”對客群相對下沉的小貸機(jī)構(gòu)而言，壓力不可謂不大?！皩σ宰誀I貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺沖擊尤甚?！倍辔皇茉L者稱，未來貸款定價12%以下的市場競爭將更為激烈，但與銀行等機(jī)構(gòu)相比，小貸公司從品牌認(rèn)知度到信任度都相對不高，缺乏獲得優(yōu)質(zhì)客戶的優(yōu)勢。

另有機(jī)構(gòu)人士提出，調(diào)整后的小貸公司貸款利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，前者上限為12%，后者目前約18%?！氨容^擔(dān)心嚴(yán)格限價可能導(dǎo)致小貸機(jī)構(gòu)退出高風(fēng)險客群服務(wù)，反而催生地下高利貸市場，對現(xiàn)有安全墊帶來沖擊?！?/p>

不過總體而言，上述小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，除了上述要求，《指引》也提出了一定的正向激勵。整體來看，新規(guī)旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡單懲罰高利率機(jī)構(gòu)。同時，這也意味著小貸牌照價值將更多取決于真實的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

成本降至四倍LPR內(nèi)，

過渡期兩年

金融“降本”這一關(guān)鍵詞貫穿2025年。前有助貸新規(guī)發(fā)布，24%漸被行業(yè)視作一道綜合融資利率紅線；此后，多家持牌消費金融公司收到窗口指導(dǎo)，從2026年一季度開始整體新發(fā)放貸款平均綜合融資成本壓降至20%（含）以內(nèi)。如今，降息的“風(fēng)”也吹到了小貸行業(yè)。

《財經(jīng)》從多個獨立信源處獲悉，針對小貸行業(yè)的發(fā)展指引文件（即《指引》）已正式印發(fā)。具體要求包括：對新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的，地方金融管理機(jī)構(gòu)應(yīng)督促小額貸款公司立即糾正到位；引導(dǎo)小貸公司新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步下降，原則上最晚應(yīng)于2027年底前，將小貸公司綜合融資成本壓降至1年期LPR的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報價數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。若照此計算，意味著到2027年底前，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。

“調(diào)整后，將是小貸12%（指綜合融資成本上限，下同）、消費金融公司20%、銀行最高可以貼著24%做，銀行信用卡分期貸款年化利率約18%。”有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺人士向《財經(jīng)》如是總結(jié)調(diào)整后的信貸產(chǎn)品利率分層，“也可以理解為不同機(jī)構(gòu)之間的差異化監(jiān)管邏輯。”

值得一提的是，《指引》強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)監(jiān)管與防風(fēng)險并重”的原則，并明確要“在不引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的情況下，指導(dǎo)小額貸款公司逐步將每筆貸款的綜合融資成本均降至1年期LPR的四倍以內(nèi)?！?/p>

具體來看，地方金融管理機(jī)構(gòu)應(yīng)于2025年底前建立重點小額貸款公司名單，以重點小額貸款公司每月新發(fā)放綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款發(fā)生額占比為考核指標(biāo)，根據(jù)轄內(nèi)實際情況制定壓降計劃，引導(dǎo)小額貸款公司在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上盡快壓降。

針對不同體量的小額貸款公司，《指引》提出，對于規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)健的重點小額貸款公司，應(yīng)重點引導(dǎo)，以大帶小，推動其綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款占比明顯下降，進(jìn)而帶動其他小額貸款公司綜合融資成本跟進(jìn)下降。

由于不少互聯(lián)網(wǎng)小貸借款周期相對較短，因此針對超短期貸款，《指引》保留了一定空間——對期限不超過一個月的超短期貸款（主要是應(yīng)急轉(zhuǎn)貸），允許其綜合融資成本不高于24%。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一例外考慮了這類產(chǎn)品的應(yīng)急特性和成本結(jié)構(gòu)，為特定場景下的高成本業(yè)務(wù)保留了空間。

降利率主基調(diào)，

優(yōu)質(zhì)客群競爭加劇

事實上，在《指引》下發(fā)前，業(yè)內(nèi)對小貸行業(yè)降息已有一定預(yù)期。

前述小貸行業(yè)資深人士對《財經(jīng)》表示，此前相關(guān)方面就有對民間借貸利率不超過LPR四倍的要求，小貸公司屬地方監(jiān)管的非銀機(jī)構(gòu)，此次相當(dāng)于正式劃入民間借貸監(jiān)管范疇。小貸客群多為銀行覆蓋不到的高風(fēng)險群體，利率受限實則是政策去風(fēng)險導(dǎo)向。行業(yè)仍需要多層次機(jī)構(gòu)，但當(dāng)下核心是控風(fēng)險，需立足全局而非單一機(jī)構(gòu)視角來看。

有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺人士補(bǔ)充稱，“相比銀行、消金公司等主體，小貸公司沒有核心資本充足率等相關(guān)指標(biāo)監(jiān)管要求，因此監(jiān)管成本相對更低。從這個角度來看，也可以理解為將把小貸公司按照民間借貸的邏輯去監(jiān)管?！?/p>

上述受訪人提到的民間借貸利率標(biāo)準(zhǔn)，是指2020年8月最高人民法院發(fā)布修訂的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，將民間借貸利率的司法保護(hù)上限，由原來的“以24%和36%為基準(zhǔn)的兩線三區(qū)”，修改為以央行授權(quán)每月20日發(fā)布的1年期LPR的四倍為標(biāo)準(zhǔn)。

彼時，圍繞“小貸是否適用四倍LPR上限”，市場多方看法不一。一種觀點認(rèn)為，該規(guī)定對銀行、消費金融、小貸公司等金融機(jī)構(gòu)均不適用；也有行業(yè)人士表示，小貸公司并未納入發(fā)放金融業(yè)務(wù)許可證的范疇，而是交由地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，即小貸公司并非持牌金融機(jī)構(gòu)，屬于民間金融的創(chuàng)新組織，因此適用于民間借貸的司法解釋。

2021年1月，最高人民法院以司法解釋形式批復(fù)廣東高院，明確由地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管的小貸公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場等七類地方金融組織，不適用新民間借貸司法解釋。不過，彼時亦有行業(yè)專家指出，這七類地方金融組織的定位及借貸利率保護(hù)上限仍需進(jìn)一步明確。

行業(yè)更具共識的一點則是，金融降利率支持實體經(jīng)濟(jì)已是持續(xù)多年的監(jiān)管主基調(diào)。

2023年中央金融工作會議、2024年黨的二十屆三中全會等近年高級別會議均提到要促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降；近日央行召開的2025年四季度貨幣政策例會，對社會綜合融資成本的定調(diào)更是從推動“下降”變?yōu)橥苿印暗臀贿\行”。

而據(jù)裁判文書網(wǎng)、第三方投訴平臺等公開渠道，市場上存在綜合利率達(dá)到24%以上，甚至接近36%的小貸產(chǎn)品。例如2025年9月海南省臨高縣人民法院一份民事調(diào)解書顯示，被告王某某和原告小貸公司簽訂《借款協(xié)議》約定，被告向原告借款4.5萬元，借期12個月，借款年利率達(dá)35.98%。

“消金、小貸利率高一直見諸報端，所以也需要調(diào)降?！币患抑J平臺人士稱。在該人士看來，未來貸款定價12%以下的市場競爭將更為激烈。小貸公司品牌認(rèn)知度和信任度普遍相對不高，獲客上缺乏優(yōu)勢，疊加小貸公司資金成本普遍高于這個貸款區(qū)間的其他參與者，因此利潤微薄甚至?xí)濆X。

盈利模式改寫，

牌照價值縮水？

小貸公司是中國農(nóng)村金融創(chuàng)新改革的產(chǎn)物，最早于2005年10月，由央行組織在山西、四川、貴州、內(nèi)蒙古、陜西五?。▍^(qū)）開展試點，經(jīng)歷一段突圍期后迅速發(fā)展；2015年試點滿十年之際，小貸公司總數(shù)量一度高達(dá)約9000家，貸款余額近萬億元。同時，伴隨中國互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)小貸公司也快速崛起。

但在達(dá)到頂峰后，由于現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)亂象等，2017年11月，網(wǎng)絡(luò)小貸批設(shè)被叫停，自此行業(yè)開啟“清退潮”，集中度逐步上升。央行披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，中國小額貸款公司數(shù)量為4863家，較二季度末減少111家；貸款余額7229億元，前三季度余額累計減少319億元。

與此同時，行業(yè)分化漸趨明顯：一邊是部分互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下網(wǎng)絡(luò)小貸不斷增資，同時快遞等行業(yè)巨頭開始接盤小貸牌照；另一邊是多張小貸牌照被出讓、售賣。另值一提的是，為加大對小微企業(yè)支持，2020年以來，部分地區(qū)還放寬了對小貸公司的限制，多地明確對小貸公司階段性放寬融資杠桿、拓寬融資渠道、擴(kuò)張展業(yè)區(qū)域等。這帶動了小貸公司貸款余額總量一度回升。

從小貸公司的資產(chǎn)分類來看，據(jù)多位受訪者介紹，主要分為助貸資產(chǎn)與自營資產(chǎn)。小貸公司不是助貸市場的主要資金方，且由于助貸新規(guī)的限制，助貸類資產(chǎn)已快速下降，很多小貸公司正發(fā)力轉(zhuǎn)做自營資產(chǎn)。

“但本次新規(guī)會鎖住小貸公司自營擴(kuò)張路，對以自營貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺沖擊尤甚。”多位受訪者提到，如部分頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺旗下小貸公司的消費貸規(guī)模都在千億級，近年頻頻通過ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）等相對低成本的渠道融資，加以監(jiān)管允許的杠桿率后發(fā)放貸款，“貸款利率上限下調(diào)至12%后，中間的息差直接沒了，盈利模式面臨重構(gòu)”。

一位頭部助貸平臺人士告訴《財經(jīng)》，該平臺給小貸公司的資產(chǎn)優(yōu)于助貸資產(chǎn)，但相對利率也下探不到12%這個區(qū)間，“這個區(qū)間多是信用卡、城商行覆蓋的范圍（大中型銀行優(yōu)質(zhì)客群利率在10%以下或更低）。這意味著我們新增的小貸資產(chǎn)都要去找優(yōu)質(zhì)客群，但小貸的資金成本肯定比銀行高，所以根本沒有競爭力?！?/p>

還有不少業(yè)內(nèi)人士提出，小貸公司更側(cè)重下沉客戶，調(diào)整后的小貸公司利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，“服務(wù)客群分工似乎倒置，壓降利率對小貸公司而言壓力相當(dāng)大。”

“嚴(yán)格限價可能導(dǎo)致持牌機(jī)構(gòu)退出高風(fēng)險客群服務(wù)，這在一定程度上會催生地下高利貸市場，對現(xiàn)有安全墊帶來不利影響。疫情后收入下降但仍具還款能力的中間群體也可能失去正規(guī)融資渠道，陷入債務(wù)困境。”有助貸機(jī)構(gòu)人士對《財經(jīng)》表示，小貸行業(yè)經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展形成的利率下行趨勢可能被打斷，或帶來結(jié)構(gòu)性損傷。

未來，小貸牌照價值會否縮水？有業(yè)內(nèi)人士表示，近年已有互聯(lián)網(wǎng)大廠注銷小貸公司、央企退出小貸行業(yè)，還有“空殼”“失聯(lián)”及嚴(yán)重違規(guī)的小貸機(jī)構(gòu)被清退。《指引》對小貸牌照價值的沖擊較大，預(yù)計機(jī)構(gòu)將大幅縮減小貸新增業(yè)務(wù)規(guī)模。對助貸行業(yè)而言，小貸牌照的吸引力將進(jìn)一步下降。

不過在前述資深行業(yè)人士看來，小貸牌照仍具運營價值。他提到，目前有互聯(lián)網(wǎng)大廠同時持有小貸、銀行、消金等金融牌照，但部分持有的民營銀行牌照具有獨立性，無法與集團(tuán)消金業(yè)務(wù)完全融合。小貸公司被視為大廠的附屬運營主體，靈活性更高，可用于App上架、流量承接等非信貸功能?！耙虼耍幢沣y行牌照存在，小貸牌照的表內(nèi)放款功能仍具不可替代性，但此次新規(guī)實施后，表內(nèi)放款盈利能力會嚴(yán)重受限?！?/p>

可以確定的是，“小貸行業(yè)要從追求高利潤的次級貸款提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)”。有行業(yè)分析人士向《財經(jīng)》表示，例如《指引》對全部新發(fā)放貸款綜合融資成本連續(xù)六個月均不超過1年期LPR四倍的小貸公司，提出可在監(jiān)管評級、行業(yè)評優(yōu)等工作中獲得優(yōu)先考慮。這種正向激勵旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡單懲罰高利率機(jī)構(gòu)。同時，也意味著小貸牌照價值將更多取決于真實的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

THE END

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