時(shí)隔8個(gè)月，制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，2025年12月制造業(yè)PMI回升至50.1%。

國(guó)聯(lián)民生首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，12月制造業(yè)PMI的“逆季節(jié)性”上升實(shí)屬不易，比起“春節(jié)效應(yīng)”褪去后的3月PMI脈沖式升高，這次12月PMI的“逆季節(jié)性”上升似乎含金量更足，受寒潮來(lái)襲、國(guó)內(nèi)外節(jié)假日等特殊因素影響，12月PMI通常會(huì)季節(jié)性下降，但卻環(huán)比逆勢(shì)大幅上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

陶川進(jìn)一步分析，結(jié)合PMI細(xì)項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)來(lái)看，與歷史季節(jié)性相比，今年12月升幅排名前三的指標(biāo)依次為：PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)（大于2015—2024年12月環(huán)比增速中樞2.8個(gè)百分點(diǎn)，下同）、PMI生產(chǎn)指數(shù)（大于歷史中樞2.2個(gè)百分點(diǎn)）、PMI采購(gòu)量（大于歷史中樞1.8個(gè)百分點(diǎn)）。值得注意的是，這些指標(biāo)均與企業(yè)生產(chǎn)相關(guān)，共同顯示出企業(yè)從“預(yù)期改善”到“實(shí)際備貨”、再到“加快生產(chǎn)”的清晰鏈條，指向當(dāng)前生產(chǎn)擴(kuò)張意愿偏強(qiáng)。

中國(guó)銀河證券首席宏觀(guān)分析師張迪認(rèn)為，2025年12月PMI指數(shù)時(shí)隔8個(gè)月再度上漲至擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)自6月以來(lái)再度站上榮枯線(xiàn)上，主要有三點(diǎn)原因：一是政策發(fā)力促進(jìn)投資止跌回穩(wěn)，12月11日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，激發(fā)民間投資活力”，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作做出部署；12月31日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，組織下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃，共計(jì)約2950億元?！闭咭呀?jīng)率先發(fā)力。二是外需上升促進(jìn)出口訂單上行明顯，12月新出口訂單指數(shù)上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)至49%。三是2026年春節(jié)較晚，對(duì)實(shí)物工作量的擾動(dòng)明顯弱于其他春節(jié)較早的年份，因此2025年12月提前放假、停工、返鄉(xiāng)等情況擾動(dòng)弱于其他年份?！皟芍亍敝傅氖菄?guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

張迪預(yù)測(cè)，在供需雙漲的情況下，2025年四季度GDP增速將在4.5%以上。

為何企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿升高？陶川分析，一方面，今年春節(jié)時(shí)間較晚，部分企業(yè)為了規(guī)避春節(jié)導(dǎo)致的生產(chǎn)中斷，將生產(chǎn)任務(wù)主動(dòng)向前調(diào)整，形成了“搶生產(chǎn)”現(xiàn)象；另一方面，前期部分依靠低價(jià)內(nèi)卷、擾亂市場(chǎng)的低效產(chǎn)能受到遏制或退出，為生產(chǎn)效能高、合規(guī)性好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)騰出了市場(chǎng)空間，這部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于改善、擴(kuò)產(chǎn)意愿開(kāi)始自然上升。

此外，價(jià)格指標(biāo)呈現(xiàn)出“反內(nèi)卷”政策效果深化、進(jìn)入后半程的關(guān)鍵信號(hào)。政策前期通過(guò)上游原材料領(lǐng)域強(qiáng)力出清了低效、過(guò)剩產(chǎn)能，短期內(nèi)因供給收縮曾推高價(jià)格。進(jìn)入后半階段，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序已逐步改善，價(jià)格開(kāi)始從上至下傳導(dǎo)。代表上游的PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在2025年12月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)、而代表下游的PMI出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)卻繼續(xù)上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，這意味著中下游行業(yè)利潤(rùn)空間有望打開(kāi)。

金元證券固收首席分析師賈曉慶認(rèn)為，制造業(yè)PMI“重回50”，更多意味著企穩(wěn)信號(hào)，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。從時(shí)間序列對(duì)比來(lái)看，2025年12月制造業(yè)PMI更偏向于對(duì)前期過(guò)度偏弱的修正，自4月以來(lái)，制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線(xiàn)以下，當(dāng)前制造業(yè)PMI回升反映政策托底效果顯著。

東海證券分析師劉思佳認(rèn)為，12月PMI還反映出下游需求回升，以及高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)的積極現(xiàn)象。非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)預(yù)期指數(shù)走強(qiáng)，市場(chǎng)期待關(guān)于服務(wù)消費(fèi)的增量政策落地；建筑業(yè)走高或受南方氣溫同期偏高影響，冬季停工擾動(dòng)較小，后續(xù)需要關(guān)注“兩重”推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)的相關(guān)方向。

從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，2025年12月，大型企業(yè)PMI為50.8%，重返擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)PMI回升至49.8%，接近臨界點(diǎn)。然而，小型企業(yè)PMI為48.6%，不升反降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)泰海通宏觀(guān)首席分析師梁中華提醒，復(fù)蘇基礎(chǔ)還需鞏固。

梁中華表示，2026年，宏觀(guān)政策更加積極有為，節(jié)奏靠前發(fā)力。第一，提前下達(dá)2026年新增地方政府債務(wù)限額。第二，發(fā)改委組織下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃，共計(jì)約2950億元，將加快各類(lèi)資金撥付和使用節(jié)奏。第三，2026年第一批625億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新資金計(jì)劃已提前下達(dá)。

“需要提醒的是，政策調(diào)整注重長(zhǎng)周期和戰(zhàn)略考量，既保證一定政策力度，又預(yù)留足夠政策空間。”梁中華說(shuō)。

（經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究院秘書(shū)長(zhǎng)