藍(lán)鯨新聞1月4日訊，近日，豐茂股份發(fā)布《浙江豐茂科技股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報(bào)稿）》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過6.1億元，用于智能底盤熱控系統(tǒng)生產(chǎn)基地、汽車用膠管建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，并披露了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、利潤(rùn)分配政策、風(fēng)險(xiǎn)因素及募投項(xiàng)目相關(guān)信息。

2022年至2024年?duì)I收增長(zhǎng)55.7%的背后：毛利率三年內(nèi)下滑超4個(gè)百分點(diǎn)

本次定增的背景建立在多重宏觀環(huán)境變化之上。近年來，全球汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)燃油車零部件需求受到擠壓，而熱管理系統(tǒng)、空氣懸架等新興部件成為增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)募集說明書披露的信息，2022年至2024年期間，公司營(yíng)業(yè)收入由6.08億元增長(zhǎng)至9.49億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)也呈上升趨勢(shì)。然而進(jìn)入2025年后，受國(guó)際地緣沖突持續(xù)、海外市場(chǎng)需求收縮等因素影響，公司主要產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑，報(bào)告期各期末綜合毛利率從2024年的30.56%下降至2025年前三季度的26.26%。這一趨勢(shì)反映出公司在成本傳導(dǎo)和定價(jià)能力方面面臨挑戰(zhàn)，尤其是在原材料價(jià)格波動(dòng)加劇的情況下，橡膠制品生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

5.20億元投向智能底盤項(xiàng)目：能否打開新增長(zhǎng)極

在此背景下，豐茂股份提出通過可轉(zhuǎn)債融資推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，試圖搶占新能源汽車配套市場(chǎng)的先機(jī)。募投項(xiàng)目中，"智能底盤熱控系統(tǒng)生產(chǎn)基地（一期）項(xiàng)目"擬投入募集資金5.20億元，占總募資額的85.25%，目標(biāo)是構(gòu)建集流體管路系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)和密封系統(tǒng)于一體的綜合性生產(chǎn)基地。該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將新增流體管路系統(tǒng)部件年產(chǎn)能3,800.00萬件、空氣懸架系統(tǒng)部件年產(chǎn)能125.00萬件、密封系統(tǒng)部件年產(chǎn)能1,500.00萬件。另一募投項(xiàng)目"年產(chǎn)800萬套汽車用膠管建設(shè)項(xiàng)目"則聚焦于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域——傳動(dòng)系統(tǒng)部件的產(chǎn)能升級(jí)。

境外收入占比一年驟降7.16個(gè)百分點(diǎn)：外銷承壓下擴(kuò)產(chǎn)邏輯遭遇考驗(yàn)

盡管公司強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃基于對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的審慎分析，但新增產(chǎn)能能否有效消化仍存不確定性。根據(jù)公開信息顯示，2025年以來公司境外銷售收入占比已從2024年的50.72%回落至43.56%，主要銷售區(qū)域包括歐洲、中東等地。若未來國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇或部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外銷訂單存在進(jìn)一步萎縮的可能性。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，整車廠為控制成本不斷向下傳導(dǎo)壓力，零部件供應(yīng)商議價(jià)能力普遍削弱。在此環(huán)境下，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能加劇供需失衡風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致固定資產(chǎn)利用率偏低，進(jìn)而拖累整體資產(chǎn)回報(bào)率。

每年新增數(shù)千萬折舊壓力：高投入項(xiàng)目或?qū)⒗驼w盈利水平

更值得關(guān)注的是，本次募投項(xiàng)目將帶來顯著的折舊攤銷壓力。隨著新生產(chǎn)基地建設(shè)完成，公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，每年需計(jì)提的折舊與攤銷費(fèi)用也將隨之上升。若項(xiàng)目投產(chǎn)后市場(chǎng)需求未達(dá)預(yù)期，或產(chǎn)品銷售價(jià)格因競(jìng)爭(zhēng)加劇而下行，則新增固定成本難以通過收入端覆蓋，可能導(dǎo)致利潤(rùn)水平進(jìn)一步承壓。此外，公司目前并未為本次可轉(zhuǎn)債提供擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)雖給予AA-評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定，但在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的背景下，一旦出現(xiàn)償債能力惡化的情形，投資者將缺乏有效的增信保障措施。

切入比亞迪、吉利供應(yīng)鏈卻難破技術(shù)壁壘：高端系統(tǒng)集成能力仍處追趕階段

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，豐茂股份正試圖從傳統(tǒng)傳動(dòng)帶制造商向汽車熱管理與空氣懸架系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)型。公司在募集說明書中提到，純電動(dòng)汽車和燃料電池汽車的發(fā)展對(duì)空氣懸架、熱管理系統(tǒng)的需求顯著提升，因此相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和布局成為戰(zhàn)略重點(diǎn)。然而，該領(lǐng)域的技術(shù)門檻較高，且已被國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。博世、舍弗勒、大陸集團(tuán)等跨國(guó)企業(yè)在空氣彈簧、電控系統(tǒng)等方面擁有深厚積累，國(guó)內(nèi)亦有中鼎股份、保隆科技等企業(yè)加快布局。豐茂股份雖已切入比亞迪、吉利汽車、上汽集團(tuán)等主流車企供應(yīng)鏈，但在高端產(chǎn)品認(rèn)證周期、系統(tǒng)集成能力方面仍處于追趕階段，短期內(nèi)難以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

應(yīng)收賬款達(dá)2.82億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高：營(yíng)運(yùn)資金壓力持續(xù)攀升

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款凈額持續(xù)攀升，2025年9月末已達(dá)2.82億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例升至24.63%?？蛻艏卸容^高以及回款周期延長(zhǎng)，使得營(yíng)運(yùn)資金壓力加大。雖然公司近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)7,200.00萬元，占最近三年年均可分配利潤(rùn)的比例為53.71%，顯示出一定的股東回報(bào)意愿，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)和投資支出的覆蓋能力仍有待觀察。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債雖可在短期內(nèi)緩解資金壓力，但若募投項(xiàng)目未能如期產(chǎn)生效益，未來轉(zhuǎn)股進(jìn)度緩慢，仍將對(duì)公司利息支付和流動(dòng)性管理構(gòu)成考驗(yàn)。

雙重資本開支疊加：嘉興再投15億元基地暴露激進(jìn)擴(kuò)張野心

值得注意的是，在本次定增推進(jìn)的同時(shí)，公司還宣布擬投資不超過15.00億元在嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建設(shè)汽車零部件生產(chǎn)基地。該項(xiàng)目獨(dú)立于本次可轉(zhuǎn)債募投范圍之外，意味著公司整體資本開支正處于快速擴(kuò)張階段。雙重投資疊加下，對(duì)企業(yè)資金統(tǒng)籌能力和項(xiàng)目管理效率提出更高要求。若多個(gè)基地建設(shè)節(jié)奏錯(cuò)配或市場(chǎng)需求響應(yīng)滯后，可能出現(xiàn)資源錯(cuò)配與產(chǎn)能閑置并存的局面。

總體上來說，當(dāng)前公司面臨的毛利率下行、應(yīng)收賬款高企、海外市場(chǎng)波動(dòng)等問題尚未根本解決，此時(shí)啟動(dòng)大規(guī)模融資擴(kuò)產(chǎn)，更多體現(xiàn)為一種被動(dòng)應(yīng)對(duì)而非主動(dòng)引領(lǐng)。投資者需警惕在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，企業(yè)因戰(zhàn)略冒進(jìn)而帶來的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)雙重風(fēng)險(xiǎn)。