哈嘍，大家好，我是小方，今天，我們主要來看看，當(dāng)2025年市場的劇本被完全撕碎后，2026年的錢到底會往哪里流。

回顧剛過去的2025年，最讓分析師們“臉疼”的，不是某次具體判斷失誤，而是一種集體性的認(rèn)知偏差，大家總習(xí)慣用線性的邏輯去推演世界：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差就該衰退，加息貨幣就該升值，地緣緊張油價(jià)就該飛漲，但市場用實(shí)際走勢告訴我們，它早就不這么“玩”了。

黃金沖到每盎司4500美元，不是因?yàn)橥浂嗫膳?，而是成了全球資金對不確定性的“投票器”——大家信不過任何一張紙幣的絕對信用了，美股在4月關(guān)稅沖擊的深坑里爬出來，全年還漲了17%，背后是海量流動(dòng)性像海綿一樣，把黑天鵝沖擊吸走了，切成碎片變成了可以交易的波動(dòng)。

那么，2026年的資本主線是什么？一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)換正在發(fā)生：從AI的“訓(xùn)練競賽”時(shí)代，進(jìn)入“推理經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)代，簡單說，以前大家狂熱地?fù)孏PU，比誰能造出更牛的模型；現(xiàn)在大家更關(guān)心，怎么把這個(gè)模型大規(guī)模、低成本、穩(wěn)定地用起來，讓它真正產(chǎn)生現(xiàn)金流，這里面有幾個(gè)實(shí)實(shí)在在的環(huán)節(jié)正在發(fā)生故事：

網(wǎng)絡(luò)與連接：超大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，數(shù)據(jù)就像血液，光模塊、交換機(jī)、智能網(wǎng)卡就是血管和心臟。

電力與冷卻：這才是真正的硬約束，訓(xùn)練一個(gè)大模型耗電量堪比一個(gè)小城市，推理規(guī)模上去后更可怕，因此，擁有穩(wěn)定廉價(jià)電力資源、先進(jìn)液冷技術(shù)和數(shù)據(jù)中心園區(qū)資產(chǎn)的公司，成了“賣水人”。

軟件與優(yōu)化：如何把昂貴的硬件效率榨干到極致？這需要一流的推理優(yōu)化軟件棧，這不僅僅是技術(shù)活，更是經(jīng)濟(jì)學(xué)。

這個(gè)風(fēng)口的成敗，關(guān)鍵看四道“閘門”：融資環(huán)境是否友好、投資能否看到實(shí)際回報(bào)、供應(yīng)鏈工程能否按時(shí)交付，以及監(jiān)管規(guī)則是否清晰，目前看，全球主要經(jīng)濟(jì)體對AI發(fā)展仍持鼓勵(lì)態(tài)度，規(guī)則在逐步明朗，這對頭部玩家其實(shí)是利好。

AI基建是主線敘事，但它不是在真空中運(yùn)行的，其他所有資產(chǎn)類別，很大程度上都在圍繞著影響這條主線的“金融條件”（或者說“貼現(xiàn)率”）在波動(dòng)。

美元與美債：市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2026年會繼續(xù)降息，這對科技股的估值是支撐，但降息路徑不會一帆風(fēng)順，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)都會引發(fā)劇烈波動(dòng)，美元可能整體偏弱，但這反而給非美資產(chǎn)，包括一些新興市場，帶來了階段性的資金流入機(jī)會。

黃金：它的“無主權(quán)信用”屬性還在，短期如果美元反彈，金價(jià)會承壓，但中長期看，全球央行持續(xù)的購金行為和美國債務(wù)問題的隱憂，就像給黃金上了雙保險(xiǎn)，它不再是簡單的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而是資產(chǎn)配置中對抗“信用折價(jià)”的壓艙石。

人民幣資產(chǎn)：隨著外部金融條件可能轉(zhuǎn)向?qū)捤桑约皟?nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，人民幣資產(chǎn)的吸引力正在回升，關(guān)鍵不在于匯率某個(gè)具體點(diǎn)位，而在于其波動(dòng)率相對較低、政策空間充足所帶來的“確定性溢價(jià)”。

加密貨幣：它越來越像全球流動(dòng)性的“溫度計(jì)”和“放大器”，金融環(huán)境寬松時(shí)，它可能漲得最快最猛；一旦市場開始擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，它往往最先被拋售，2026年，它很可能繼續(xù)扮演這種高波動(dòng)的配角角色。

2026年的市場，可能不會再像2025年那樣充滿戲劇性的“集體誤判”，但波動(dòng)和結(jié)構(gòu)分化會成為常態(tài)，聰明的錢正在從追逐宏大的敘事，轉(zhuǎn)向計(jì)算具體的成本、效率和現(xiàn)金流。

AI推理基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，是其中最具象、最可追蹤的賽道，理解全球利率的“總閥門”如何調(diào)節(jié)，是把握其他資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏的關(guān)鍵。