《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

2025年12月26日，舟山晨光電機(jī)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱晨光電機(jī))北交所IPO完成了對(duì)第二輪問(wèn)詢的回復(fù)，并將在2026年1月5日召開(kāi)的審議會(huì)議上進(jìn)行審議。招股書(shū)顯示，晨光電機(jī)專業(yè)從事微特電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于以吸塵器為主的清潔電器領(lǐng)域。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的產(chǎn)能利用率不高，并在2025年1-6月份出現(xiàn)了大幅下降。該公司在回復(fù)交易所問(wèn)詢時(shí)對(duì)產(chǎn)能利用率的表述與其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎相悖。此外，報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的應(yīng)收賬款出現(xiàn)激增，且主要客戶變化較大，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性及未來(lái)的可持續(xù)性遭兩次問(wèn)詢。

產(chǎn)能利用率不高且與同行差異大 新募產(chǎn)能如何消化?

此次IPO，晨光電機(jī)計(jì)劃募集資金3.99億元，其中3.7億元用于高速電機(jī)、控制系統(tǒng)及電池包擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目，0.29億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

由此可見(jiàn)，晨光電機(jī)募資的“高速電機(jī)、控制系統(tǒng)及電池包擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目”占當(dāng)期總募集資金的93%，該項(xiàng)目位于浙江省舟山市岱山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)徐福大道與德馨路交叉口。項(xiàng)目為新建廠區(qū)，廠區(qū)占地約51.19畝。項(xiàng)目將建設(shè)廠房、倉(cāng)庫(kù)以及其他配套設(shè)施，購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，引進(jìn)專業(yè)人才，加強(qiáng)人員技能培訓(xùn)，擴(kuò)大公司微特電機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)能力，提高自動(dòng)化水平，提高公司盈利能力，滿足市場(chǎng)需求。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1,200萬(wàn)套永磁無(wú)刷電機(jī)及系統(tǒng)、720萬(wàn)套 PMDC永磁有刷電機(jī)、1,800萬(wàn)套 AC串激電機(jī)和96萬(wàn)套電池包的生產(chǎn)能力。

據(jù)晨光電機(jī)披露，2024年度，公司微特電機(jī)產(chǎn)量為3,239.75萬(wàn)臺(tái)、產(chǎn)能利用率為83.49%，現(xiàn)有產(chǎn)能已難以滿足市場(chǎng)與客戶迅速增長(zhǎng)的需求，產(chǎn)能瓶頸已成為阻礙公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)和制約公司盈利能力提升的重要因素。該項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1,200萬(wàn)套永磁無(wú)刷電機(jī)及系統(tǒng)、720萬(wàn)套 PMDC永磁有刷電機(jī)、1,800萬(wàn)套AC串激電機(jī)和96萬(wàn)套電池包的生產(chǎn)能力，將大幅提高公司微特電機(jī)的生產(chǎn)能力，從而滿足微特電機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)的需求。

事實(shí)上，晨光電機(jī)的產(chǎn)能利用率并沒(méi)有那么“堅(jiān)挺”。從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為63.10%、85.89%、83.49%和76.76%。

此外，晨光電機(jī)的存貨中庫(kù)存商品占比較高，位列第二高，報(bào)告期內(nèi)，庫(kù)存商品占存貨的比例分別為20.99%、11.8%、23.59%和21.66%。

對(duì)于晨光電機(jī)此次IPO募資的合理性，交易所在兩輪問(wèn)詢都提出問(wèn)詢。晨光電機(jī)在回復(fù)第一輪問(wèn)詢中披露，公司產(chǎn)能利用率總體處于同行業(yè)可比公司的合理區(qū)間內(nèi)，與同行業(yè)可比公司均值接近，不存在重大差異。不同公司產(chǎn)能利用率及波動(dòng)趨勢(shì)存在一定差異，主要系特定期間產(chǎn)能增長(zhǎng)與訂單錯(cuò)配導(dǎo)致產(chǎn)能利用率階段性波動(dòng)。

晨光電機(jī)還披露，經(jīng)公開(kāi)信息查詢，2024年三協(xié)電機(jī)產(chǎn)量增長(zhǎng)，但因購(gòu)置新設(shè)備使產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，產(chǎn)能利用率有所下降;奧立思特2023年因當(dāng)年新增產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率有所下降，相關(guān)情況與公司情形類似。綜上所述，自2023年以來(lái)公司產(chǎn)能利用率階段性下滑并非產(chǎn)量下滑所致。公司產(chǎn)能利用率波動(dòng)符合產(chǎn)能擴(kuò)張期產(chǎn)能提前布局、產(chǎn)量爬坡上升的客觀規(guī)律，且與同處產(chǎn)能擴(kuò)張期的同行業(yè)可比公司產(chǎn)能利用率變動(dòng)情況一致。

然而，上述數(shù)據(jù)透露出來(lái)的情況似乎與晨光電機(jī)的描述相悖。首先，在晨光電機(jī)選擇的三家可比公司中有兩家沒(méi)有2025年1-6月份的數(shù)據(jù)，有一家沒(méi)有2024年和2025年1-6月份的數(shù)據(jù);其次，晨光電機(jī)稱“公司產(chǎn)能利用率總體處于同行業(yè)可比公司的合理區(qū)間內(nèi)”，然而當(dāng)可比公司的產(chǎn)能利用率均值從2022年的77.07%增長(zhǎng)到2023年的79.11%時(shí)，晨光電機(jī)的產(chǎn)能利用率從63.1%增長(zhǎng)至85.89%，也就是說(shuō)，當(dāng)可比公司均值增長(zhǎng)兩百分點(diǎn)時(shí)，晨光電機(jī)增長(zhǎng)超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。二者的增長(zhǎng)差距不像是在合理區(qū)間內(nèi)。

應(yīng)收賬款激增 主要客戶變化大 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)?

報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.95億元、7.12億元、8.26億元和4.37億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5827.3億元、9933.1億元、7862.6億元和4323.5億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7968.4億元、1.57億元、6612.3億元和2371.5億元。

晨光電機(jī)在招股書(shū)中表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款呈上升趨勢(shì)。報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15,251.78萬(wàn)元、18,858.75萬(wàn)元、30,058.47萬(wàn)元和29,136.77萬(wàn)元，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.88%、38.80%、48.78%和47.94%。

由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增加，截至2025年6月30日，該公司的應(yīng)收賬款余額幾乎占到流動(dòng)資產(chǎn)一半。而且，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大多情況下落后于同行可比公司均值。

報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.94次/年、3.89次/年、3.14次/年和2.75次/年，同期可比公司均值分別為3.4次/年、3.8次/年、3.86次/年和3.66次/年。

另外，值得注意的是，晨光電機(jī)的流動(dòng)性比率也遠(yuǎn)落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的流動(dòng)比率分別為1.73次/年、1.71次/年、1.54次/年和1.60次/年，同期可比公司的流動(dòng)比率均值分別為3.32次/年、2.88次/年、2.91次/年和3.04次/年。

報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的速動(dòng)比率分別為1.51次/年、1.59次/年、1.37次/年和1.41次/年，同期可比公司的速動(dòng)比率均值分別為2.87次/年、2.5次/年、2.39次/年和2.5次/年。

由此可見(jiàn)，晨光電機(jī)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于同行可比公司均值。

事實(shí)上，晨光電機(jī)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。報(bào)告期內(nèi)，該公司的前五大客戶變化較大。在2025年1-6月份，該公司的前五大客戶按大小順序分別為凱特立、石頭科技、德?tīng)柆?、?ài)普電器和春菊電器;而在2024年，前述的五大客戶中僅凱特立出現(xiàn)在前五大之列;在2023年的五大客戶中，與2025年1-6月份相比，也僅有凱特立位列第二。

報(bào)告期內(nèi)，晨光電機(jī)的前五大客戶變化較大，會(huì)不會(huì)影響該公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性?事實(shí)上，在兩輪問(wèn)詢中，交易所對(duì)晨光電機(jī)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性均提出問(wèn)詢。