2025年冬天，國(guó)產(chǎn)芯片圈的火苗燒得正旺。摩爾線(xiàn)程12月5日登陸科創(chuàng)板，上市首日收盤(pán)暴漲425%，中一簽賺24.3萬(wàn)元。

12天后，沐曦股份緊接著上市，首日漲幅達(dá)到693%，中一簽賺29.8萬(wàn)元。這種"打中一簽暴賺30萬(wàn)"的財(cái)富故事，讓整個(gè)市場(chǎng)陷入一種近乎瘋狂的期待：下一個(gè)是誰(shuí)？

所有的目光都聚焦在了壁仞科技身上。2025年12月22日，壁仞科技啟動(dòng)招股程序，計(jì)劃募資42.1億至48.5億港元，預(yù)計(jì)2026年1月2日在港交所掛牌。

有趣的是，壁仞并沒(méi)有選擇加入A股的那場(chǎng)狂歡派對(duì)，轉(zhuǎn)身沖向了港股，試圖奪下"港股GPU第一股"的桂冠。

這套邏輯在早期極度奏效。壁仞成立僅一年半，就拿到了超50億元的融資，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)芯片初創(chuàng)企業(yè)的紀(jì)錄。高瓴、啟明、IDG等一線(xiàn)機(jī)構(gòu)幾乎是排著隊(duì)送錢(qián)。2022年3月，壁仞第一款通用GPU芯片BR100系列點(diǎn)亮成功。

翻開(kāi)壁仞的賬本，那股濃煙滾滾的"燒錢(qián)味"撲面而來(lái)。從2022年到2024年，壁仞的研發(fā)投入分別是10.18億、8.86億和8.27億。到了2025年上半年，為了研發(fā)下一代BR20X系列芯片，研發(fā)開(kāi)支又砸進(jìn)去了5.72億元。算下來(lái)，三年半時(shí)間，壁仞一共燒掉了超過(guò)63億元。

相比之下，營(yíng)收增長(zhǎng)雖然看起來(lái)很陡峭。2024年?duì)I收3.37億元，比前一年翻了四倍多。2025年上半年?duì)I收0.59億元，同比增長(zhǎng)49.9%。問(wèn)題在于，錢(qián)賺得越多，賬面好像越難受。

2024年，壁仞的毛利率還能維持在53.2%，到了2025年上半年，這個(gè)數(shù)字竟然掉到了31.9%。

一方面是國(guó)產(chǎn)芯片為了搶市場(chǎng)，在議價(jià)權(quán)上不得不做出妥協(xié)，另一方面，隨著產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室走向智算集群，成本控制和良率的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，壁仞分別產(chǎn)生年內(nèi)虧損14.74億元、17.44億元、15.38億元和16.01億元?，F(xiàn)在的壁仞，就像是在高速公路上邊跑邊換引擎。

為什么壁仞要放棄A股的估值狂歡，轉(zhuǎn)頭去香港上市？一個(gè)不可忽略的現(xiàn)實(shí)是盈利門(mén)檻。盡管科創(chuàng)板對(duì)"硬科技"網(wǎng)開(kāi)一面，對(duì)持續(xù)虧損規(guī)模的審核正在收緊。對(duì)于目前的壁仞來(lái)說(shuō)，港股的包容度確實(shí)更高，流程也更透明。

代價(jià)同樣沉重。港股的投資者更現(xiàn)實(shí)，他們更在意現(xiàn)金流和可驗(yàn)證的收益?？纯船F(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境：12月22日，港股市場(chǎng)四只新股齊發(fā)，結(jié)果全部破發(fā)，跌幅都超過(guò)20%。港股自身的池子里，新股正像潮水一樣涌進(jìn)來(lái)，2025年至今已經(jīng)有上百家公司掛牌，排隊(duì)的還有三百多家。資金不再是見(jiàn)新必打，變得挑剔。

壁仞此次IPO引入了23名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)3.725億美元（約28.99億港元）的發(fā)售股份，包括啟明創(chuàng)投、平安人壽保險(xiǎn)、上海景林等。以每股17港元至19.6港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，壁仞科技本次募資規(guī)模預(yù)計(jì)將介于42.1億港元至48.5億港元，IPO市值將介于401億港元至462億港元。

在這種背景下，壁仞想要復(fù)制摩爾線(xiàn)程、沐曦動(dòng)輒三千億市值的造富效應(yīng)，難度系數(shù)非常大。甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，壁仞上市后的表現(xiàn)，可能會(huì)讓那些習(xí)慣了A股"芯片必爆"邏輯的人感到一絲寒意。

壁仞科技的這趟香港之旅，注定不會(huì)平靜。它手中的BR100系列已經(jīng)部署在多個(gè)智算集群中，與中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)等巨頭達(dá)成了戰(zhàn)略合作，截至2025年12月15日，手握價(jià)值12.41億元的未完成訂單，這些都是它闖關(guān)的底氣。

技術(shù)、生態(tài)與資本的協(xié)同，從來(lái)不是一蹴而就的。國(guó)產(chǎn)GPU的突圍，不在于上市首日的股價(jià)漲幅，在于能否在英偉達(dá)的陰影下，真正扎下根來(lái)，形成自己的開(kāi)發(fā)者生態(tài)。

當(dāng)A股正沉浸在"中一簽賺30萬(wàn)"的狂熱中時(shí)，壁仞在港股的每一個(gè)動(dòng)作，都在提醒我們：國(guó)產(chǎn)芯片的故事，除了喧囂的財(cái)富，更多的是關(guān)于在極限夾縫中求生存的耐心與智慧