《投資者網(wǎng)》張偉

2025年12月，電連接產(chǎn)品供應(yīng)商北京維通利電氣股份有限公司（下稱“維通利”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的申請成功過會，引發(fā)關(guān)注。

據(jù)了解，維通利為“迪鏈”企業(yè)之一。與相關(guān)IPO公司單獨列示“迪鏈”不同，維通利只將“迪鏈”嵌入應(yīng)收賬款或應(yīng)收款項融資，未單獨披露“迪鏈”規(guī)模、轉(zhuǎn)讓情況，可能導(dǎo)致投資者無法準(zhǔn)確判斷公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

此外，維通利還面臨主營產(chǎn)品毛利率下降、應(yīng)收賬款高企、存貨積壓及呆滯等風(fēng)險。未來公司上市后，相關(guān)問題能否逐一改善，還有待時間的檢驗。

控制權(quán)曾兩度發(fā)生變更

維通利是一家典型的家族企業(yè)?！墩泄蓵凤@示，2003年10月，包孟方、南新達、李永良、陳建忠、葉彭海、鄭華榮、楊葳等七名自然人共同出資5000萬元，成立了維通利的前身北京人民電氣投資有限公司（下稱“人民電氣”）。

2010年4月，人民電氣更名為維通利。而在公司更名之前，維通利的控制權(quán)曾兩度發(fā)生變更。

2007年6月，七名創(chuàng)始股東之一的李永良脫穎而出，通過收購其他股東股權(quán)的方式，帶領(lǐng)李氏家族獲得人民電氣100%的股份。但在這之后不久，2008年12月，黃浩云家族又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，取代李氏家族成為維通利新的實控人。

對于李永良家族完全控股后，短期內(nèi)又徹底退出的原因，維通利并未進行披露，只表示黃浩云控制人民電氣之前，公司經(jīng)營處于盈虧平衡的狀態(tài)。2008年，黃浩云控制人民電氣后，匯聚了一批具有電連接行業(yè)研發(fā)、銷售、生產(chǎn)、管理經(jīng)驗的人才，以電連接產(chǎn)品為基礎(chǔ)，進行產(chǎn)品迭代升級，并將產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域從電力電工、軌道交通等拓展至風(fēng)光儲、新能源汽車，公司整體經(jīng)營業(yè)績得到較大提升。

2020年5月、2021年5月，維通利分兩次實施了員工股權(quán)激勵計劃，但在當(dāng)時，公司并未設(shè)立員工持股平臺，僅由實控人黃浩云代持激勵股權(quán)。直到2022年4月，相關(guān)股權(quán)才被還原至受激勵員工名下。對此，監(jiān)管在IPO問詢中要求維通利說明股權(quán)代持關(guān)系形成及解除的真實性，是否存在糾紛或潛在糾紛。

本次IPO前，黃浩云在維通利直接持股56.57%，并通過通江通海等五家公司合計控制68.33%的表決權(quán)，為公司控股股東及實控人。同時，黃氏家族成員的黃郎云、黃珂、顏力源、李新華、黃清華在公司持有0.96%到4.81%不等的股份。

值得一提的是，黃浩云與部分投資機構(gòu)還存在上市對賭協(xié)議。《招股書》顯示，維通利在2023年9月完成股改后，于當(dāng)年12月進行第一次增資，越秀智源、智源柒號及云峰一號以13.5元/股的價格分別認(rèn)購公司新增注冊資本350萬元、200萬元及150萬元。

也在此時，黃浩云與上述三家投資機構(gòu)簽訂上市對賭協(xié)議。協(xié)議顯示，約定若維通利未能于2026年12月31日前提交IPO申請或與2027年12月31日前完成上市，投資機構(gòu)有權(quán)要求黃浩云回購其持有的維通利全部或部分股份，回購價格為取得維通利股權(quán)的成本疊加年化投資回報率6%（單利）計算。

不過維通利表示，對賭條款不會對公司產(chǎn)生其他影響，若上市申請發(fā)生撤回、被駁回、不予注冊等情形，可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。雖然已經(jīng)過會，維通利IPO尚未成功注冊，對賭條款尚未徹底失效，存在“復(fù)活”的可能性。

應(yīng)收賬款超過10億元

維通利是一家“迪鏈”企業(yè)。資料顯示，“迪鏈”是比亞迪指定的供應(yīng)鏈信息服務(wù)平臺，該平臺為比亞迪、供應(yīng)商和銀行等資金方提供應(yīng)收賬款信息服務(wù)。通過提供電子對賬憑證，明確買賣雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為平臺用戶提供更便捷的應(yīng)收賬款管理及保理融資確權(quán)服務(wù)，促進比亞迪供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的共同發(fā)展，支持實體經(jīng)濟，支持普惠金融。

目前，“迪鏈”已成為相關(guān)企業(yè)用于進行可背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收款項融資工具。據(jù)財務(wù)人士介紹，“迪鏈”作為可轉(zhuǎn)讓工具，相關(guān)公司的會計處理分類為：應(yīng)收款項融資，并披露轉(zhuǎn)讓后的風(fēng)險條款，符合準(zhǔn)則與行業(yè)慣例。

以另一家與“迪鏈”相關(guān)的IPO公司尚水智能為例，該公司在“已背書/貼現(xiàn)的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資”里單獨列示“迪鏈”。而維通利只將“迪鏈”嵌入應(yīng)收賬款或應(yīng)收款項融資。故有觀點認(rèn)為，維通利在財務(wù)明細(xì)中未披露“迪鏈”規(guī)模、轉(zhuǎn)讓情況，可能導(dǎo)致投資者無法準(zhǔn)確判斷公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

另一方面，維通利的應(yīng)收賬款逐年增加。財報顯示，2022年至2024年，維通利的應(yīng)收賬款從5.54億元猛增至10億元，在營收中的占比從39%增至42%。截至2025年6月末，公司應(yīng)收賬款超過10億元，按年化處理的營收占比也有39%。

維通利表示，隨著營收規(guī)模增長，公司應(yīng)收賬款顯著增長。2024年末，公司應(yīng)收賬款及在營收中的占比同比明顯增長，主要系2024年度同步分解器業(yè)務(wù)增長較快，而其貨款結(jié)算以“迪鏈”等數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證為主，剔除“迪鏈”影響后，公司應(yīng)收賬款在營收中的占比為37%，與之前期間占比的差異較小。

客戶明細(xì)顯示，比亞迪于2024年、2025年上半年成為維通利的前五大客戶之一。期間維通利對比亞迪的銷售收入分別為1.86億元、0.91億元，在營收中的占比分別為8.68%、7.15%，銷售產(chǎn)品為硬鏈接、柔性連接、同步分解器。

另一方面，應(yīng)收賬款高企也導(dǎo)致維通利的經(jīng)營現(xiàn)金流吃緊。2022年至2024年，維通利的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為0.6億元、1.63億元、1.03億元。截至2025年6月末，維通利的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.43億元，同期凈利潤為1.39億元。對此，在上會前的《意見落實函》中，監(jiān)管要求說明各期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤產(chǎn)生較大差異的原因及合理性、是否會對運營資金及生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

截至2025年6月末，維通利的貨幣資金為2.69億元。本次IPO擬募資15.94億元，主要用于擴大產(chǎn)能、北京生產(chǎn)基地智能化升級、研發(fā)中心建設(shè)，沒有募資用于補充流動資金。（思維財經(jīng)出品）■

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