來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

證券市場(chǎng)先行賠付制度迎來第五例實(shí)踐。

2025年12月30日，五礦證券公告，作為廣道數(shù)字的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商，五礦證券出資2.1億元，正式設(shè)立廣道數(shù)字事件先行賠付專項(xiàng)基金，用于先行賠付適格投資者因廣道數(shù)字虛假陳述所遭受的投資損失。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，先行賠付是《證券法》規(guī)定的證券糾紛多元化解機(jī)制之一，證監(jiān)會(huì)支持相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、人員按照《證券法》的相關(guān)規(guī)定，主動(dòng)自愿開展先行賠付工作，積極有效化解市場(chǎng)矛盾糾紛，便捷高效地維護(hù)投資者合法權(quán)益。

相關(guān)專家對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，先行賠付能夠提高投資者獲得賠償?shù)男?，緩釋相關(guān)責(zé)任主體的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，降低監(jiān)管與司法成本，是一項(xiàng)“多贏”的制度，值得大力推廣。

在此之前，中國(guó)證券市場(chǎng)先行賠付只有四次實(shí)踐，分別是2013年萬福生科案、2014年海聯(lián)訊案、2017年欣泰電氣案和2023年紫晶存儲(chǔ)案。

五礦證券設(shè)立先行賠付專項(xiàng)基金

2025年12月30日披露的《五礦證券有限公司關(guān)于正式設(shè)立廣道數(shù)字事件先行賠付專項(xiàng)基金的公告》（以下簡(jiǎn)稱“《公告》”）顯示，專項(xiàng)基金出資人五礦證券已將設(shè)立出資額2.1億元足額劃付至專項(xiàng)基金資金監(jiān)管賬戶。若最終完成有效申報(bào)的適格投資者損失賠付金額高于上述設(shè)立出資金額，專項(xiàng)基金出資人將在賠付資金劃付完成前將差額資金及時(shí)出資到賬。

《公告》明確了專項(xiàng)基金的賠付范圍、賠付金額的計(jì)算方式。賠付金額以適格投資者因廣道數(shù)字事件而實(shí)際發(fā)生的損失為限，并依法扣減證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素所致?lián)p失。

2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)表示，先行賠付是《證券法》規(guī)定的證券糾紛多元化解機(jī)制之一，有關(guān)發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司依法自愿作出先行賠付投資者的承諾，設(shè)立先行賠付專項(xiàng)基金，與適格投資者開展磋商并爭(zhēng)取與投資者達(dá)成民事和解。

中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司作為公益性投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，接受基金出資人委托，負(fù)責(zé)基金日常管理及運(yùn)作，為先行賠付的順利開展提供重要支持與服務(wù)，切實(shí)維護(hù)好廣大投資者合法權(quán)益。

“中國(guó)證監(jiān)會(huì)支持相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、人員按照《證券法》的相關(guān)規(guī)定，主動(dòng)自愿開展先行賠付工作，積極有效化解市場(chǎng)矛盾糾紛，便捷高效地維護(hù)投資者合法權(quán)益。”該負(fù)責(zé)人稱。

2025年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)《行政處罰決定書》，認(rèn)定廣道數(shù)字通過制作虛假購(gòu)銷合同、發(fā)票、銀行回單、發(fā)貨通知單及入庫單等方式虛構(gòu)銷售和采購(gòu)業(yè)務(wù)，從而虛增營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本。上述行為導(dǎo)致廣道數(shù)字披露的2018年至2023年年度報(bào)告、2024年半年度報(bào)告及《2024年度向特定對(duì)象發(fā)行股票募集說明書（草案）》存在虛假記載。

因已觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，北交所決定將在2026年1月5日對(duì)廣道數(shù)字股票予以摘牌，公司股票終止上市。

“多贏”投保措施值得大力推廣

在五礦證券之前，中國(guó)證券市場(chǎng)先行賠付共有四起案例，分別是2013年萬福生科案、2014年海聯(lián)訊案、2017年欣泰電氣案以及2023年紫晶存儲(chǔ)案。

其中，萬福生科案是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上首個(gè)證券中介機(jī)構(gòu)主動(dòng)出資先行賠付投資者損失的案例。

2013年5月，為先行償付符合條件的投資者因萬福生科虛假陳述事件而遭受的投資損失，平安證券作為萬福生科IPO保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商，出資3億元設(shè)立補(bǔ)償專項(xiàng)基金。兩個(gè)月內(nèi)，95.01%的適格投資者獲得補(bǔ)償，補(bǔ)償金額占應(yīng)補(bǔ)償總金額的99.56%。

據(jù)專家介紹，由于在萬福生科案、海聯(lián)訊案、欣泰電氣案三個(gè)案例中取得了積極效果，先行賠付制度在2019年修訂的《證券法》第93條中得以正式確認(rèn)。此后，這一制度在紫晶存儲(chǔ)案中又得以實(shí)踐，并與“行政和解”相結(jié)合，取得了很好的效果。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授董新義表示，先行賠付能倒逼證券公司積極、審慎履職，增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任心。同時(shí)，該機(jī)制還能及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)信心，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)形成 “違規(guī)必究、受損速賠” 的良性市場(chǎng)生態(tài)。

“先行賠付是一種快速高效的投資者賠付方式?！鄙虾＞谜\(chéng)律師事務(wù)所主任、首席合伙人許峰對(duì)記者表示，對(duì)投資者而言，可以不經(jīng)過訴訟，只是簡(jiǎn)單確認(rèn)，即可拿到相對(duì)最大化的賠償款。對(duì)監(jiān)管而言，這是一個(gè)重要的投資者保護(hù)措施。對(duì)券商、會(huì)計(jì)所等先行賠付的主體而言，在根據(jù)法律規(guī)定賠償投資者損失后，可以通過當(dāng)事人承諾和解制度，免除可能的行政處罰及其他法律責(zé)任。

“先行賠付是一個(gè)‘多贏’的投資者保護(hù)措施，是一個(gè)值得大力推廣的投資者保護(hù)模式?！痹S峰強(qiáng)調(diào)。

另一方面，在湖南大學(xué)法學(xué)院副教授張東昌看來，證券市場(chǎng)先行賠付的實(shí)踐案例，與證券市場(chǎng)違法行為和糾紛數(shù)量相比，是嚴(yán)重不匹配的，極大地影響了先行賠付的制度預(yù)期和功效。

張東昌表示，《證券法》規(guī)定的先行賠付，性質(zhì)為自愿性的民事和解，在缺少外部強(qiáng)制和激勵(lì)機(jī)制的前提下，相關(guān)責(zé)任主體往往缺乏先行賠付的意愿和動(dòng)力。

為此，張東昌建議將先行賠付作為行政處罰和刑事處罰從寬從輕的考量因素，增強(qiáng)外部激勵(lì)。“現(xiàn)階段可強(qiáng)化先行賠付與相關(guān)制度的銜接配合，例如紫晶存儲(chǔ)案采取的‘先行賠付+當(dāng)事人承諾（行政和解）’的模式?！睆垨|昌表示。