虧損真相：轉(zhuǎn)型陣痛，而非基本面惡化

營收高增長：前三季度營收16.97億元，同比+42.59%；Q3單季營收+209.17%。

虧損原因：

高毛利業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，低毛利配套業(yè)務(wù)占比高。

研發(fā)投入占比超9%（行業(yè)平均6-8%），聚焦氮化鎵射頻器件、量子通信等前沿領(lǐng)域。

改善趨勢：

Q3虧損1.1億元，同比減虧43.14%。

毛利率Q1→Q3：7.93% → 4.54% → 5.09%（企穩(wěn)回升）。

“營收高增+虧損收窄+趨勢向好” ≠ 純虧損股。#航天發(fā)展#

核心邏輯一：67%市占率的壟斷壁壘

軍工電子霸主：航天科工集團(tuán)唯一商業(yè)航天上市平臺，全譜系。

電子藍(lán)軍：市占率67%，營收占比54%，需求剛性+訂單穩(wěn)定。

訂單保障：

2025年國防信息化投入+12%，電子藍(lán)軍采購量+40%。

在手訂單93億元，覆蓋未來1.6年營收，軍工訂單占60%。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化：

上半年新簽合同+236.72%。

高毛利網(wǎng)絡(luò)安全、微系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比提升至68%。

毛利率有望快速回升，邁向“量利齊升”。

核心邏輯二：商業(yè)航天風(fēng)口下的成長天花板

政策催化：《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃(2025—2027年)》。

市場規(guī)模：

2025年國內(nèi)突破2.5萬億元。

2030年全球有望突破10萬億元。

航天發(fā)展布局：

“天目一號”低軌氣象星座，國內(nèi)首個接入氣象局?jǐn)?shù)值預(yù)報的商業(yè)星座。

23顆衛(wèi)星在軌，2026年擴(kuò)展至50顆，2027年完成129顆組網(wǎng)。

建成后預(yù)計年營收20億元，毛利率42.63%。

商業(yè)化落地：

數(shù)據(jù)服務(wù)接入官方體系，切入農(nóng)業(yè)、防災(zāi)、航運(yùn)等商用場景。

少數(shù)實現(xiàn)規(guī)?；癄I收與盈利的商業(yè)航天標(biāo)的。

核心邏輯三：資金與估值的預(yù)期博弈

估值邏輯：成長賽道用“未來現(xiàn)金流折現(xiàn)”而非“當(dāng)下PE”定價。

板塊估值：商業(yè)航天平均PE 80倍，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板平均。

資金面：

12月主力凈流入8.74億元。

機(jī)構(gòu)、北向、游資合力，趨勢延續(xù)性強(qiáng)。

國際對標(biāo)：SpaceX成立21年才盈利，但長期獲資本追捧。

航天發(fā)展優(yōu)勢：央企背書 + 壟斷技術(shù) + 商業(yè)化落地。$航天發(fā)展(SZ000547)$

風(fēng)險提示：三大拐點需驗證

Q4毛利率能否回升至10%以上，驗證盈利改善。

經(jīng)營現(xiàn)金流能否轉(zhuǎn)正，緩解資金壓力。

“天目一號”組網(wǎng)與商業(yè)訂單落地進(jìn)度，強(qiáng)化成長確定性。

若未兌現(xiàn)或板塊情緒退潮，可能引發(fā)估值回調(diào)。

建議跟蹤核心指標(biāo)，回調(diào)至關(guān)鍵支撐位逢低布局，設(shè)好止損。

結(jié)語

航天發(fā)展的“虧損式上漲”，是資金對確定性壁壘+高成長空間的理性定價：

軍工業(yè)務(wù) = 安全墊

商業(yè)航天 = 天花板

業(yè)績改善 = 橋梁

在商業(yè)航天從“技術(shù)驗證”向“規(guī)?；逃谩鞭D(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，類似的估值與業(yè)績背離或成常態(tài)。最終，股價漲跌仍要回歸基本面，2026年的業(yè)績兌現(xiàn)將是試金石。