匯通財(cái)經(jīng)訊——2025年最后一個(gè)交易日，芝加哥商品交易所（CME）宣布三天內(nèi)第二次上調(diào)貴金屬期貨保證金，此舉在市場引發(fā)震動(dòng)。部分市場觀點(diǎn)擔(dān)憂這可能預(yù)示多年貴金屬牛市終結(jié)，零售交易者則將其解讀為機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的壓制。對(duì)此，鳳凰期貨與期權(quán)公司總裁凱文·格雷迪（Kevin Grady）給出了不同視角，認(rèn)為此次調(diào)整本質(zhì)是交易所為維護(hù)市場秩序、防范風(fēng)險(xiǎn)而采取的必要舉措，與牛市終結(jié)無關(guān)。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——2025年最后一個(gè)交易日，芝加哥商品交易所（CME）宣布三天內(nèi)第二次上調(diào)貴金屬期貨保證金，此舉在市場引發(fā)震動(dòng)。部分市場觀點(diǎn)擔(dān)憂這可能預(yù)示多年貴金屬牛市終結(jié)，零售交易者則將其解讀為機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的壓制。對(duì)此，鳳凰期貨與期權(quán)公司總裁凱文·格雷迪（Kevin Grady）給出了不同視角，認(rèn)為此次調(diào)整本質(zhì)是交易所為維護(hù)市場秩序、防范風(fēng)險(xiǎn)而采取的必要舉措，與牛市終結(jié)無關(guān)。

格雷迪表示，理解CME的舉措需先厘清當(dāng)前市場參與者結(jié)構(gòu)及期貨市場的核心功能。他指出，當(dāng)前貴金屬市場已被投機(jī)者主導(dǎo)，疊加節(jié)假日期間資深交易員離場、市場流動(dòng)性偏低的背景，短期波動(dòng)大幅放大——白銀單日波動(dòng)幅度可達(dá)5至7美元，這種極端走勢(shì)絕非理性投資行為，CME上調(diào)保證金正是為了遏制無序波動(dòng)，維護(hù)市場完整性。

在格雷迪看來，此次市場波動(dòng)中，期貨經(jīng)紀(jì)商（FCM）及依賴其清算服務(wù)的機(jī)構(gòu)面臨最大風(fēng)險(xiǎn)。他解釋，白銀7美元的單日波動(dòng)背后蘊(yùn)含巨大資金敞口，清算所及FCM早已通過內(nèi)部渠道上調(diào)保證金要求，例如StoneX、盈透證券等機(jī)構(gòu)均已針對(duì)客戶提高保證金門檻?！斑@些機(jī)構(gòu)不愿看到客戶因極端波動(dòng)爆倉，就像對(duì)待‘電子游戲’般隨意交易，進(jìn)而引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)?！备窭椎蠌?qiáng)調(diào)，當(dāng)前貴金屬市場的波動(dòng)已達(dá)到“非理性水平”，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控舉措勢(shì)在必行。

格雷迪直言，白銀、鉑金、鈀金已淪為“迷因資產(chǎn)”（因社交媒體傳播、投資者跟風(fēng)炒作而短期價(jià)格大幅波動(dòng)的資產(chǎn)），這與期貨市場的核心定位相悖。期貨市場的初衷是為產(chǎn)業(yè)客戶提供套期保值工具，而非供投機(jī)者短期炒作?！爱?dāng)市場被投機(jī)行為主導(dǎo)，真正需要通過期貨市場對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)將受到影響，交易所必須出手維護(hù)市場的核心功能?！彼赋?，節(jié)假日等低流動(dòng)性時(shí)段向來是投機(jī)者興風(fēng)作浪的窗口期，歷史上復(fù)活節(jié)周末、美國獨(dú)立日等假期均曾出現(xiàn)類似極端波動(dòng)，本質(zhì)都是流動(dòng)性不足時(shí)投機(jī)力量主導(dǎo)市場的結(jié)果。

算法交易的普及進(jìn)一步加劇了市場波動(dòng)。格雷迪表示，當(dāng)前大量算法交易基于純技術(shù)信號(hào)執(zhí)行，缺乏資深交易者的人為判斷，在市場出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)會(huì)盲目跟風(fēng)交易，放大價(jià)格波動(dòng)。這種投機(jī)力量與算法交易的疊加，已嚴(yán)重扭曲小眾貴金屬期貨市場的定價(jià)邏輯——數(shù)據(jù)顯示，鉑金期貨成交量一度接近標(biāo)普迷你期貨，而鈀金期貨的持倉量高度集中于近月合約，市場深度嚴(yán)重不足。

針對(duì)“保證金上調(diào)預(yù)示牛市終結(jié)”的觀點(diǎn)，格雷迪明確反駁。他認(rèn)為，此次調(diào)整僅是對(duì)失控期貨合約的短期降溫，貴金屬牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素仍未改變。從需求端看，各國央行持續(xù)增持黃金是支撐金價(jià)的核心力量，僅俄羅斯為支撐戰(zhàn)爭開支出售黃金，其余主要央行均在增持；從供給端看，金礦企業(yè)因股東壓力大幅減少套期保值操作，僅對(duì)沖維持生產(chǎn)、薪資發(fā)放所需的最低量，不愿輕易出售庫存，導(dǎo)致市場供給端缺乏壓制力量。

格雷迪透露，金價(jià)攀升至4000美元的過程中，前3500美元由央行等長期資金推動(dòng)，而最后500美元的漲幅則源于投機(jī)資金涌入，包括ETF（如GLD）在內(nèi)的零售資金跟風(fēng)進(jìn)場，進(jìn)一步吸引投機(jī)者，最終引發(fā)近期的極端波動(dòng)。他強(qiáng)調(diào)，保證金上調(diào)并非牛市動(dòng)搖的信號(hào)，但仍期待金價(jià)回落至3800美元測試支撐位，“檢驗(yàn)市場強(qiáng)度的最佳方式就是經(jīng)歷一輪回調(diào)”。

對(duì)于零售交易者對(duì)保證金上調(diào)的質(zhì)疑，格雷迪解釋，CME的保證金調(diào)整并非主觀決策，而是由控制委員會(huì)依據(jù)波動(dòng)率等多重因素，通過程序化模型計(jì)算得出的結(jié)果，核心目的是“遏制過度投機(jī)”。他以當(dāng)日市場表現(xiàn)為例，黃金下跌38美元、白銀下跌7美元，相當(dāng)于黃金正常波動(dòng)的350美元幅度，充分說明低流動(dòng)性市場已被投機(jī)者掌控，調(diào)整保證金是必要的風(fēng)險(xiǎn)防控手段。

格雷迪強(qiáng)調(diào)，交易所的舉措與“限制散戶盈利”無關(guān)，而是為了保障期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能。全球眾多企業(yè)及供應(yīng)鏈依賴貴金屬期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，若投機(jī)者在低流動(dòng)性時(shí)段劫持市場，可能導(dǎo)致自身及相關(guān)機(jī)構(gòu)爆倉，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。他指出，判斷市場波動(dòng)是否由投機(jī)驅(qū)動(dòng)，可通過持倉量變化佐證——近期貴金屬期貨成交量翻倍，但持倉量并未顯著增加，說明資金多為短期進(jìn)出的投機(jī)盤，而非產(chǎn)業(yè)客戶的套保資金。

值得注意的是，F(xiàn)CM的保證金調(diào)整通常早于CME。格雷迪結(jié)合自身從業(yè)經(jīng)歷表示，F(xiàn)CM擁有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，會(huì)提前預(yù)判市場風(fēng)險(xiǎn)并上調(diào)保證金，例如CME將白銀期貨保證金設(shè)定為3.25萬美元/合約時(shí)，F(xiàn)CM可能要求零售客戶至少存入4萬美元/合約。“FCM絕不會(huì)因允許‘迷因交易者’炒作白銀而承擔(dān)爆倉風(fēng)險(xiǎn)，若FCM陷入危機(jī)，其清算客戶將集體受損。”

格雷迪最后強(qiáng)調(diào)，CME等交易所的核心義務(wù)是維護(hù)市場完整性，高風(fēng)險(xiǎn)、高頻交易者仍可參與市場，但必須滿足相應(yīng)的保證金要求。“沒有人禁止交易者參與，只是要求其按規(guī)則繳納保證金——這一標(biāo)準(zhǔn)由模型計(jì)算得出，本質(zhì)是提醒交易者正視風(fēng)險(xiǎn)，備好可能虧損的資金?！彼厣?，期貨市場不是投機(jī)賭博的場所，此次保證金上調(diào)是遏制“迷因交易”、守護(hù)市場功能的必要舉措。

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