從“深化”到“持續(xù)深化”，資本市場(chǎng)投融資綜合改革已連續(xù)兩年躋身中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)清單。這一表述的升級(jí)，不僅標(biāo)志著改革進(jìn)入“深水區(qū)”，更彰顯了國(guó)家在“十五五”開局之年推動(dòng)資本市場(chǎng)向縱深突破的堅(jiān)定決心。

站在2026年的門檻上回望，A股總市值突破百萬億元、科技板塊市值占比超四分之一、各類中長(zhǎng)期資金持有流通市值逾21萬億元——這一連串?dāng)?shù)字背后，是資本市場(chǎng)從“單向融資通道”向“投融資協(xié)同生態(tài)”的歷史性轉(zhuǎn)變。

展望新的一年，隨著注冊(cè)制從“全面落地”走向“精細(xì)優(yōu)化”、退市制度從“常態(tài)化”邁向“高效化”、多層次市場(chǎng)體系從“成型”走向“成勢(shì)”，資本市場(chǎng)將在服務(wù)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中扮演更加關(guān)鍵的角色。

向縱深推進(jìn)

近年來，推進(jìn)投融資綜合改革已成為資本市場(chǎng)改革發(fā)展的主線。

2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性。2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，在“深化”前再加“持續(xù)”二字，明確提出“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，既延續(xù)方向，又升級(jí)力度，標(biāo)志著改革正式邁入縱深推進(jìn)的新階段。

在中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)研究院金融研究室主任劉斌看來，這一部署把資本市場(chǎng)投融資綜合改革抬升至“十五五”國(guó)家戰(zhàn)略的核心位置，標(biāo)志著其功能定位實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性躍升，改革路徑也從“單點(diǎn)突破”進(jìn)入“系統(tǒng)重構(gòu)”，并整體嵌入金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，通過投融資協(xié)同破解結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)力。

劉斌指出，從“深化”到“持續(xù)深化”的表述升級(jí)，凸顯了改革的確定性、連續(xù)性與縱深性?！俺掷m(xù)深化”意味著改革進(jìn)入持久戰(zhàn)，更強(qiáng)調(diào)政策穩(wěn)定、執(zhí)行連貫和效果可持續(xù)，核心是從制度搭建走向生態(tài)培育、從局部?jī)?yōu)化走向整體協(xié)同，真正體現(xiàn)“一張藍(lán)圖繪到底”。

安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)兩年把“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”列為重點(diǎn)任務(wù)，一方面延續(xù)了對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的重視——2024年會(huì)議提出增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，2025年會(huì)議持續(xù)跟進(jìn)，并將改革與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新緊密結(jié)合；另一方面，“十五五”規(guī)劃也把資本市場(chǎng)功能定位戰(zhàn)略升級(jí)，從“資源配置平臺(tái)”提升為“服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心樞紐”，其中“推動(dòng)科技—產(chǎn)業(yè)—金融良性循環(huán)”“健全資本市場(chǎng)功能”等表述，為未來五年改革明確了方向。

投融資并重

持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，其核心要義在于破解投融資結(jié)構(gòu)失衡的深層矛盾。

劉斌對(duì)記者表示，當(dāng)前以銀行為主的間接融資仍占絕對(duì)主導(dǎo)，直接融資比重偏低，難以滿足科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的多元化資金需求。改革的核心是打通“融資—投資—退出”全鏈條，從“融資主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“投融資并重”：既要提升資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的融資適配性，擴(kuò)大直接融資占比；也要強(qiáng)化投資者保護(hù)、吸引長(zhǎng)期資金入市，扭轉(zhuǎn)“重融資、輕投資”的傾向，形成良性循環(huán)生態(tài)。

湯哲輝指出，改革核心正從“融資端”轉(zhuǎn)向“投融資平衡”：一方面更突出“持續(xù)性”與“縱深推進(jìn)”，注冊(cè)制由“全面落地”邁向“精準(zhǔn)適配”，更好服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)；針對(duì)硬科技“高研發(fā)、長(zhǎng)周期”特點(diǎn)，包容性將進(jìn)一步提升，“十五五”規(guī)劃亦明確延伸創(chuàng)新鏈、培育新質(zhì)生產(chǎn)力，重點(diǎn)發(fā)力人工智能、量子科技、生物制造等前沿領(lǐng)域。

另一方面，資金端向“耐心資本”主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，政策統(tǒng)籌加碼，以科技金融賦能科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)。湯哲輝舉例稱，融資端支持科技企業(yè)上市，投資端著力構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài)，通過雙向協(xié)同打造“投融資協(xié)同”新循環(huán)，而非單一的融資通道。

財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明指出，改革核心在于打通科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)?！巴度谫Y兩端并重的綜合改革，旨在疏通儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的堵點(diǎn)，提高直接融資比重，降低對(duì)銀行體系的過度依賴，最終形成科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與居民財(cái)富增長(zhǎng)的良性循環(huán)”。

聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域

關(guān)于下一步改革重點(diǎn)，受訪人士普遍認(rèn)為，持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革需在關(guān)鍵領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力。

“改革應(yīng)聚焦融資端、投資端和交易端三大維度。”伍超明提出，融資端要完善注冊(cè)制配套制度，嚴(yán)把IPO入口關(guān)，暢通退市渠道，形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)；投資端要著力提升上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化分紅回購(gòu)約束、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境，改變“重融資輕回報(bào)”格局；交易端要優(yōu)化交易機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，維護(hù)市場(chǎng)公平。

劉斌認(rèn)為，借“十五五”開局契機(jī)，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革應(yīng)聚焦四大方向：提升制度包容性、培育長(zhǎng)期投資生態(tài)、強(qiáng)化全鏈條服務(wù)、優(yōu)化監(jiān)管效能，核心是把資本市場(chǎng)從“資金提供者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值發(fā)現(xiàn)者”和“資源配置者”。

劉斌進(jìn)一步指出，投資端要構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài)：擴(kuò)大保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市比例并優(yōu)化考核機(jī)制；豐富權(quán)益類基金、REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、衍生品等產(chǎn)品體系；嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易，強(qiáng)化投資者保護(hù)，提升市場(chǎng)透明度與信心。

融資端則完善全生命周期服務(wù)：深化科創(chuàng)板“1+6”改革和創(chuàng)業(yè)板差異化建設(shè)，暢通“硬科技”與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道；健全退市、信息披露和分紅回購(gòu)機(jī)制，引導(dǎo)上市公司專注主業(yè)；發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，完善并購(gòu)重組“綠色通道”。

此外，注重協(xié)同打通“投融退”閉環(huán)：建立資本市場(chǎng)支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的專項(xiàng)機(jī)制，發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)拓寬退出渠道；通過“科技并購(gòu)基金”“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”等工具，實(shí)現(xiàn)金融資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域精準(zhǔn)集聚，形成“培育—成長(zhǎng)—成熟—退出”的良性循環(huán)。