《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

2025年，穩(wěn)定幣賽道完成了一場從狂熱喧囂到理性回歸的劇烈蛻變。風(fēng)投機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告顯示，穩(wěn)定幣在過去一年中實(shí)現(xiàn)了46萬億美元的交易總額，較前一年增長了106%，總市值更是攀升至3000億美元的歷史峰值。

狂歡背后，暗潮洶涌。合規(guī)爭議不斷，全球多國監(jiān)管政策的密集落地，不僅讓穩(wěn)定幣褪去了“穩(wěn)賺不賠”的虛幻光環(huán)，更直指其儲(chǔ)備資產(chǎn)透明度不足、金融完整性存在短板，也昭示著行業(yè)正邁入合規(guī)重構(gòu)的全新發(fā)展階段。

值得關(guān)注的是，香港首批合規(guī)穩(wěn)定幣牌照預(yù)計(jì)將于2026年初正式發(fā)放，這一看似技術(shù)性的監(jiān)管節(jié)點(diǎn)，正悄然重塑亞洲數(shù)字金融的競爭格局與勢力版圖。

穩(wěn)定幣牌照即將落地

穩(wěn)定幣并非新概念，過去十年由Tether、USDC等美元資產(chǎn)背書的產(chǎn)品占據(jù)主流市場份額，穩(wěn)定幣指價(jià)值錨定各類法幣、虛擬加密貨幣、商品等資產(chǎn)的虛擬加密貨幣。目前，穩(wěn)定幣主流掛鉤美元，主要在加密貨幣交易所交易和清算。

在加密貨幣領(lǐng)域，穩(wěn)定幣作為一類特殊存在，正逐漸成為連接傳統(tǒng)金融與加密生態(tài)的關(guān)鍵橋梁。卻因儲(chǔ)備不透明、與離岸銀行體系耦合過深而屢遭監(jiān)管質(zhì)疑。

穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬相對歐美傳統(tǒng)銀行有著更高的效率，尤其是跨境支付方面。相比傳統(tǒng)的銀行電匯需要數(shù)天才能完成，穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬交易往往只需要幾分鐘就能完成，且穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬費(fèi)用較低。

香港財(cái)庫局局長許正宇周五(12月19日)出席活動(dòng)時(shí)表示，截至2025年9月底，已收到36份來自各行各業(yè)的穩(wěn)定幣牌照申請，預(yù)計(jì)2026年年初發(fā)放部分牌照，并優(yōu)先考慮穩(wěn)健的儲(chǔ)備管理、價(jià)格穩(wěn)定和反洗錢措施。有關(guān)措施不單保護(hù)投資者，也透過建立清晰的合規(guī)路徑，減少可能導(dǎo)致交易沖突的模糊之處，有助于解決潛在糾紛。

香港此刻切入，表面是“補(bǔ)監(jiān)管短板”，深層意圖卻是把離岸美元的穩(wěn)定幣通道“再中介化”到在岸港元體系，用監(jiān)管信譽(yù)給港元數(shù)字資產(chǎn)背書，進(jìn)而為日后人民幣代幣化鋪路。

與內(nèi)地、新加坡、迪拜的“沙盒先行”不同，香港把牌照門檻一次性抬到銀行級：儲(chǔ)備資產(chǎn)限定為港元現(xiàn)金、香港政府債券、期限不超過3個(gè)月的港元存款證等高流動(dòng)性低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，必須全數(shù)托管于持牌銀行；贖回須在24小時(shí)內(nèi)到賬，非工作日順延需提前公告；實(shí)繳資本不低于3000萬港元，且需額外計(jì)提不低于流通市值2%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；發(fā)行機(jī)構(gòu)需每天向金管局報(bào)送流動(dòng)性壓力測試報(bào)告，任何一次審計(jì)不合規(guī)即面臨摘牌。

伴隨技術(shù)升級與金融機(jī)構(gòu)融入產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)定幣應(yīng)用場景已拓展至跨境支付和日常消費(fèi)。

市場仍在評估牌照落地后的連鎖反應(yīng)。最直觀的變量是“港元穩(wěn)定幣”能否從美元穩(wěn)定幣的陰影中殺出血路。若2026年初首批持牌機(jī)構(gòu)能將港元穩(wěn)定幣的贖回通道直接接入香港快速支付系統(tǒng)（FPS），理論上可實(shí)現(xiàn)“鏈上港元—銀行戶口港元”秒級兌付，跨境支付成本有望從現(xiàn)行SWIFT的2%—4%壓縮到千分之幾，對珠三角進(jìn)出口企業(yè)頗具吸引力。

但挑戰(zhàn)同樣明顯：港元利率長期低于美元，持有港元穩(wěn)定幣的機(jī)會(huì)成本更高；香港銀行體系對大額兌換仍設(shè)“審慎審查”，若贖回環(huán)節(jié)被銀行以反洗錢名義人為延遲，24小時(shí)兌付承諾隨時(shí)“破功”。

在此背景下，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管框架正在加速形成，新加坡、韓國等地區(qū)也在考慮穩(wěn)定幣立法，合規(guī)性將成為市場準(zhǔn)入的核心要求。穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景已從跨境支付擴(kuò)展至資產(chǎn)代幣化（RWA），核心價(jià)值在于釋放流動(dòng)性和提升結(jié)算效率。隨著電商巨頭和零售巨頭加速布局穩(wěn)定幣，預(yù)計(jì)新金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展將加速，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司有望持續(xù)受益。

業(yè)內(nèi)提示穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)

伴隨中國內(nèi)地在政策取態(tài)上的明確，境內(nèi)堅(jiān)決禁止包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的虛擬貨幣，中國香港作為境外市場，特區(qū)政府及香港本地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)則依然多方向探索，繼續(xù)支持資產(chǎn)端代幣化，貨幣端則推動(dòng)央行數(shù)字貨幣（CBDC）、合規(guī)穩(wěn)定幣、商業(yè)銀行代幣化存款等綜合發(fā)展。

香港金管局與證監(jiān)會(huì)還于2025年11月推動(dòng)旨在構(gòu)建代幣化生態(tài)系統(tǒng)的“Ensemble”項(xiàng)目進(jìn)入真實(shí)交易階段。

港股和數(shù)字資產(chǎn)漲跌廣受輿論聚焦的同時(shí)，2025年香港金融監(jiān)管當(dāng)局亦增加了對固收市場的重視。9月香港證監(jiān)會(huì)與香港金管局聯(lián)合發(fā)布了《固定收益及貨幣市場發(fā)展路線圖》，提出促進(jìn)一、二級市場發(fā)展的方案，并將擴(kuò)展離岸人民幣業(yè)務(wù)作為關(guān)鍵舉措之一。

加密貨幣交易所之一Coinbase旗下市場研究機(jī)構(gòu)在2026年展望報(bào)告中指出，加密貨幣市場正在進(jìn)入一個(gè)新階段。2026年增長的最后一大支柱集中在穩(wěn)定幣以及與之緊密相關(guān)聯(lián)的跨境支付上，并將其描述為加密貨幣市場最持久的真實(shí)世界使用來源。穩(wěn)定幣交易量仍在持續(xù)增長，主要來自結(jié)算、跨境轉(zhuǎn)賬與流動(dòng)性管理，而非像meme山寨新發(fā)行幣那樣投機(jī)性交易。全球范圍的穩(wěn)定幣/加密貨幣支付活動(dòng)正越來越多地與加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的其他部分交織在一起，包括自動(dòng)化交易策略與新興的AI驅(qū)動(dòng)應(yīng)用。

國泰海通證券表示，穩(wěn)定幣未來規(guī)模有望達(dá)到3.5萬億美元。通過加密資產(chǎn)、跨境支付、日常消費(fèi)支付、傳統(tǒng)資本市場四大場景測算：加密資產(chǎn)領(lǐng)域，隨加密貨幣市場中性10%增速擴(kuò)容，穩(wěn)定幣按8.22%占比，2030年達(dá)3633億美元；跨境支付依托區(qū)塊鏈優(yōu)勢，假設(shè)20%市場份額，需求2.9萬億美元；日常消費(fèi)支付10%份額，1216億美元；傳統(tǒng)資本市場代幣化中性情景下，穩(wěn)定幣需求1333億美元。

花旗銀行預(yù)測，2030年穩(wěn)定幣的總流通供應(yīng)量在不同情形下可能增長至1.6萬億美元至3.7萬億美元，預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣供應(yīng)仍將以美元計(jì)價(jià)為主（約90%），而非美國家則會(huì)推動(dòng)本國的CBDC發(fā)展。盡管長期有潛力，“但機(jī)會(huì)仍處于早期階段，關(guān)于時(shí)間節(jié)點(diǎn)和終端用戶接納情況的可見性有限?！?/p>

國際清算銀行近日發(fā)布年度報(bào)告闡述穩(wěn)定幣三大缺陷，即缺乏像央行貨幣那樣的國家信用背書、缺乏針對非法使用的足夠的防范措施、沒有生成貸款的資金靈活性。

業(yè)內(nèi)人士提醒，該投資者在參與此類概念股時(shí)，應(yīng)充分考慮監(jiān)管政策的不確定性、儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及技術(shù)安全和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

總的來看，穩(wěn)定幣作為新興行業(yè)，未來發(fā)展?jié)摿薮?。隨著香港監(jiān)管框架的落地和全球監(jiān)管環(huán)境的逐步明朗，穩(wěn)定幣市場有望迎來爆發(fā)式增長。投資者應(yīng)關(guān)注香港虛擬資產(chǎn)牌照升級的進(jìn)展，以及穩(wěn)定幣核心應(yīng)用場景RWA的投資機(jī)會(huì)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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