我們都知道 2025 年是一個(gè)貨幣寬松政策的 “放水年”，消費(fèi)補(bǔ)貼放大了一倍，但是，市場(chǎng)的反應(yīng)令人不解，1-11 月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比為 0.0%。

這就很矛盾，為什么費(fèi)雪方程式在中國(guó)失靈了？

什么是費(fèi)雪方程式？

費(fèi)雪方程式是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪在 1911 年提出的。它定義了貨幣增加及流通正常時(shí)，物價(jià)會(huì)上漲。中國(guó)沒(méi)有少增加貨幣，廣義貨幣（M2）同比激增 8% 至 337 萬(wàn)億元，以美元計(jì)約 48 萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超美國(guó)的 22 萬(wàn)億美元、日本的 8.2 萬(wàn)億美元、歐元區(qū)的 18 萬(wàn)億美元，相當(dāng)于三方的總和，而中國(guó)的居民消費(fèi) GDP 占比只有 38%，美國(guó) 68%，考慮到 GDP 總量的差異，十四億中國(guó)居民的消費(fèi)僅有其三億人口消費(fèi)總量的三分之一強(qiáng)，天量的 M2 都跑哪去了？

最直接的原因是超發(fā)的貨幣并沒(méi)有流向居民口袋，沒(méi)有流向消費(fèi)端，而是流向生產(chǎn)端，期待生產(chǎn)端帶動(dòng)需求與就業(yè)，形成生產(chǎn)到消費(fèi)的閉環(huán)。

所以，不是費(fèi)雪方程式失靈了，而是投資政策失靈了。

因?yàn)樯a(chǎn)端并沒(méi)有帶動(dòng)起需求與就業(yè)，投資的效率遞減，投資與效益成反比，越投資，效益率越低；那么，為什么會(huì)出現(xiàn)效率遞減，根本的原因是資源錯(cuò)配，資金流向是辦公室精英說(shuō)了算，而不是看市場(chǎng)信號(hào)，這就是宏觀文件為什么要做要素市場(chǎng)改革。

問(wèn)題清楚了，怎么解決？

會(huì)議精神明確地強(qiáng)調(diào)，新的一年中將進(jìn)一步強(qiáng)化需求端，消費(fèi)補(bǔ)貼將再次翻倍，但國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)新的一年的評(píng)估，總體上偏向于保守，因?yàn)楣ぞ呦淅锏墓ぞ咭呀?jīng)不多了。