“OpenAI一直在領(lǐng)跑，所以最直接的方式是先達(dá)到他們的水平?！边@是智譜CEO張鵬在一次訪談中對團(tuán)隊目標(biāo)的概括。

如今，這個愿景在資本市場的推動下又接近了一步。近日，在招股書披露數(shù)周后，智譜正式啟動招股，并確認(rèn)于2026年1月8日登陸港交所。這家具有清華基因的AI創(chuàng)業(yè)公司，或?qū)⒊蔀楦酃砷_年最大IPO，并率先完成 “全球大模型第一股”的沖線。

公開發(fā)售文件顯示，智譜本次IPO募資總額預(yù)計將達(dá)43億港元，IPO市值預(yù)計超511億港元。這一數(shù)字將刷新AI“六小龍”的市值/估值紀(jì)錄。

要承載“大模型第一股”的皇冠，智譜首先在資本市場上交出了一份足夠有說服力的答卷。

招股書顯示，智譜2022年至2024年收入分別為5740萬元、1.245億元和3.124億元，三年復(fù)合增長率達(dá)到130%；2025年上半年收入進(jìn)一步增長至1.9億元。

盡管收入曲線并不代表盈利曲線，但持續(xù)增長的營收數(shù)字表明，作為一家AI創(chuàng)業(yè)公司，智譜已經(jīng)在大模型能力與可落地的商業(yè)化路徑之間，找到了相對清晰的結(jié)合點。

而在資本市場之外，智譜已經(jīng)開始被放入更大的國際語境中審視。今年6月，OpenAI在一篇官方文章中，直接“點名”智譜，將其納入全球“主權(quán)AI”競爭的討論框架。這是智譜第一次被寫入OpenAI的官方敘述，也意味著這家中國公司，開始被視作全球AI競爭中的一個具體變量。

能被OpenAI“點名”，自然少不了在技術(shù)層面的持續(xù)投入。過去三年半，智譜累計研發(fā)投入超過40億元，其中超過70%用于算力采購。2024年，公司研發(fā)費用達(dá)到21.95億元，是當(dāng)年收入的數(shù)倍。不過，對于研發(fā)驅(qū)動的大模型創(chuàng)業(yè)公司，這是一種必然戰(zhàn)略選擇——在技術(shù)層面不斷投入，以實現(xiàn)模型能力的代際領(lǐng)先。

在AI行業(yè)競爭激烈的2025年，智譜之所以被資本市場看好，恰恰是因為它同時滿足了兩個條件：技術(shù)能力已被市場廣泛驗證、商業(yè)模式開始顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

從五道口的清華實驗室出發(fā)，到如今走向港交所的舞臺，智譜已然站在全球資本的聚光燈下。

01

“大模型第一股”不僅跑得快，

也跑得穩(wěn)

智譜能率先成為“大模型第一股”，最直接的原因，是它已經(jīng)跑出了一條逐漸成熟的商業(yè)化路徑，在財報上勾勒出一條清晰的收入增長曲線。

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，2022年至2024年，智譜收入從5740萬元增長至3.124億元，三年增長超過五倍。2025年上半年，智譜收入達(dá)到1.9億元，同比增幅顯著。持續(xù)的營收跨越式增長，在當(dāng)前中國大模型創(chuàng)業(yè)公司中并不常見，也是資本市場最看重的信號。

但資本市場更關(guān)心的，從來不只是“增長得快”，而是增長背后的商業(yè)邏輯。

自2021年布局MaaS以來，智譜逐步構(gòu)建起可擴(kuò)展的云端服務(wù)體系，招股書顯示，智譜API平臺企業(yè)與開發(fā)者用戶數(shù)已超過290萬，2025年API收入增長超過十倍，短期內(nèi)有望實現(xiàn)API收入與私有化模型部署收入打平。

隨著API調(diào)用和token消耗量顯著上揚，MaaS正成為GLM系列模型與場景落地之間的一道商業(yè)化橋梁，并在形成規(guī)模效應(yīng)后，逐步錨定開發(fā)者生態(tài)。

從產(chǎn)業(yè)需求端看，MaaS正成為企業(yè)AI戰(zhàn)略的基礎(chǔ)設(shè)施。IIM信息在今年10月披露的報告顯示，超過65%的大型企業(yè)計劃在未來兩年內(nèi)，將至少30%的AI相關(guān)預(yù)算投入MaaS解決方案，其中金融、醫(yī)療、制造、零售等行業(yè)的采納意愿最為旺盛。

也就是說，MaaS業(yè)務(wù)已經(jīng)顯露出高留存、強(qiáng)復(fù)購與可預(yù)測增長特征，智譜的定價錨點將不再只是“模型公司”，而是成為具備經(jīng)常性收入屬性的AI平臺型公司。對于資本市場而言，這意味著更高的長期估值彈性。

根據(jù)知名咨詢公司沙利文的報告，按2024年收入計算，智譜是中國最大的獨立大模型廠商，在所有通用大模型公司中排名第二，市場份額約為6.6%。在一個尚未完全定型的賽道里，這樣的排名已經(jīng)充分說明，為何智譜有資格沖擊“大模型第一股”。

如果說收入證明“賣得出去”，毛利率則證明“賣得不虧”。招股書顯示，智譜2022–2024年毛利率分別為54.6%、64.6%和56.3%，在當(dāng)前中國大模型創(chuàng)業(yè)公司中已屬較高水平。這意味著，智譜的模型定價與交付效率已經(jīng)形成相對穩(wěn)定的商業(yè)化框架。

商業(yè)化能力的初步成型，則直接體現(xiàn)在估值上，而根據(jù)公開發(fā)售文件，以每股116.20港元發(fā)行價計算，智譜本次IPO募資總額預(yù)計將達(dá)43億港元，IPO市值預(yù)計超511億港元。

如果參照近期在A股上市的兩家AI算力“獨角獸”——摩爾線程和沐曦，這兩家同樣估值在百億級人民幣的企業(yè)；在上市后市值迅速抬升，并逐步穩(wěn)定在2500億—3000億元區(qū)間，顯著高于上市前的市場預(yù)期。

換言之，511億港元的市值，只是當(dāng)下一個相對“保守”的評估結(jié)果。作為國內(nèi)少有的“全面對標(biāo)OpenAI”的AI創(chuàng)業(yè)公司，智譜的路徑正顯露出一家“基座模型企業(yè)”的底色。

需要注意的是，智譜此次披露的招股書財務(wù)數(shù)據(jù)截至 2025 年上半年，尚未覆蓋下半年模型迭代與業(yè)務(wù)變化。今年發(fā)布的一些重磅產(chǎn)品，包括 GLM-4.5、4.6 以及近期發(fā)布的GLM-4.7，其帶來的用戶增長與收入貢獻(xiàn)，均未體現(xiàn)在當(dāng)前財務(wù)周期中。

在商業(yè)模式已被證明可持續(xù)，擁有被“長期看好”本錢的前提下，智譜的IPO之路又可以這樣理解，這是為下一階段模型與平臺競爭爭取更長時間窗口，是對于AGI長期路線的追求，而并非出于短期資金壓力。

這份“從從容容”，無疑是智譜能夠率先沖線 “大模型第一股”的重要原因。

02

把基模做大做強(qiáng)，

成為最像OpenAI的企業(yè)

從真實使用數(shù)據(jù)看，智譜的MaaS已經(jīng)形成了龐大的用戶規(guī)模。截至2025年11月，智譜平臺的日均token消耗量已達(dá)到4.2萬億，并在全球模型調(diào)用平臺OpenRouter上長期位居全球前十、中國前三。

在模型層面，智譜已構(gòu)建起一套較為完整的“全棧模型矩陣”。目前，其主要產(chǎn)品線涵蓋通用語言模型GLM系列及多模態(tài)、視頻生成、語音模型、推理等模型，形成在包括文本、推理、語音、圖像、視頻、代碼等在內(nèi)的全面模型能力。這些圍繞“通用智能”不斷擴(kuò)展的能力組合，構(gòu)成了智譜在技術(shù)層面的核心優(yōu)勢。

以編碼能力為例，截至2025年9月，在全球公認(rèn)、由百萬用戶參與的編程能力評測平臺CodeArena上，GLM-4.6的編程能力與OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一，這是國內(nèi)大模型首次在此類指標(biāo)上達(dá)到如此高度。

這一結(jié)果并非孤立存在。GLM-4.5/4.6在OpenRouter平臺上的真實調(diào)用量長期保持高位，其付費流量收入顯著高于其他國產(chǎn)模型。穩(wěn)定、可控，能夠進(jìn)入真實工程環(huán)境的模型能力，無疑是支撐智譜快速擴(kuò)展的核心競爭力。

再往前一步，是智能體（Agent）能力的構(gòu)建。智譜在今年推出AutoGLM被定位為從“對話”走向“執(zhí)行”的智能體模型，可以模擬用戶在應(yīng)用和網(wǎng)頁中的操作行為，將大模型的價值從“回答問題”進(jìn)一步推向“完成任務(wù)”。

近日，智譜宣布將AutoGLM開源，開源項目在社區(qū)獲得了超過10,000顆星（GitHubStar）的關(guān)注度，成為2025年繼DeepSeek-R1之后，第二個實現(xiàn)這一增長速度的開源大模型項目，其Agent能力在開發(fā)者社區(qū)獲得了快速驗證。

此外，AutoGLM不僅具備傳統(tǒng)語言推理能力，還可以在GUI（圖形界面）層面理解并執(zhí)行操作，為未來硬件層面的復(fù)雜應(yīng)用場景，打開了新的想象空間。

在模型能力持續(xù)擴(kuò)展的基礎(chǔ)上，智譜近期發(fā)布了GLM-4.7。在全球知名的權(quán)威大模型評測榜單“AA智能指數(shù)”中，GLM-4.7以68分綜合成績榮登開源模型與國產(chǎn)模型雙料榜首。在全球百萬用戶參與盲測的權(quán)威編碼評估系統(tǒng)Code Arena中，GLM-4.7位列開源第一、國產(chǎn)第一，超過GPT-5.2。

作為新一代旗艦?zāi)Ｐ?，GLM-4.7進(jìn)一步強(qiáng)化了推理、編碼與多模態(tài)之間的協(xié)同能力。目前，GLM-4.7已能夠獨立完成高交互小游戲的開發(fā)，包括《植物大戰(zhàn)僵尸》《水果忍者》等案例，體現(xiàn)出完善的任務(wù)拆解、流程規(guī)劃與端到端執(zhí)行能力。

這意味著，GLM系列模型開始具備可直接納入設(shè)計與內(nèi)容生產(chǎn)流程的能力。GLM系列“精而全”的模型矩陣，也讓智譜成為了可能是國內(nèi)和OpenAI最像的AI獨角獸。

從GLM-4.5到4.7，智譜今年以來的模型技術(shù)路線，正在“可用性”上不斷向前推進(jìn)。對照OpenAI近兩年的產(chǎn)品策略：通過 Plugins、Agents、企業(yè)定制 GPT、Operator 等產(chǎn)品，把生成能力嵌入實際工作流與自動化任務(wù)中，這與智譜的產(chǎn)品路徑不謀而合。

在部分AI“小龍”已經(jīng)階段性放棄基模訓(xùn)練的今天，智譜的“實用研究型”底色更加難得可貴。這種能力、產(chǎn)品與平臺相互拉動的閉環(huán)，使智譜在國內(nèi)大模型公司中，成為少數(shù)開始呈現(xiàn)出OpenAI式組織與商業(yè)結(jié)構(gòu)的樣本。

03

不僅是“第一股”，

還是大模型出?！皣谊牎?/strong>

想要對標(biāo)OpenAI，那就不能僅限于國內(nèi)市場跑贏對手，還要進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品的應(yīng)用場景，在全球化競爭中站穩(wěn)腳跟。

據(jù)了解，在部分場景中，GLM模型已開始嵌入業(yè)務(wù)的關(guān)鍵流程。例如，在金融領(lǐng)域用于智能投顧與風(fēng)控輔助，在生物醫(yī)藥中參與蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)相關(guān)建模，在氣象領(lǐng)域支持智能預(yù)測與分析。

這些應(yīng)用表明，智譜的模型能力正在從“工具型應(yīng)用”，逐步走向更深層的生產(chǎn)與決策支持基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)招股書，智譜模型已支持約8000萬臺終端設(shè)備，覆蓋智能手機(jī)、PC與智能汽車等場景。

而在AI產(chǎn)業(yè)全球化競爭的版圖中，作為中國模型出海的“國家隊”，智譜直接和OpenAI打了個照面。

公開信息顯示，由智譜牽頭，來自東盟及“一帶一路”沿線的多個國家共同發(fā)起了“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，旨在幫助相關(guān)國家構(gòu)建國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施。目前，主權(quán)大模型已在多個國家落地運行，實現(xiàn)我國大模型技術(shù)出海的“零突破”。

在全球AI競爭日益上升為國家戰(zhàn)略議題的背景下，智譜的這一路徑具備較強(qiáng)的稀缺性，這也解釋了為何OpenAI會在報告中“點名”智譜。

與此同時，這也為智譜吸引了眾多知名機(jī)構(gòu)的背書。目前，智譜已囊括了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容。

對一家中國大模型公司而言，被OpenAI在官方語境中提及，本身已屬罕見。來自全球頭部競爭對手的關(guān)注，意味著智譜所面對的比較坐標(biāo)，已不再局限于國內(nèi)同行，而是開始被放入全球基座模型廠商的評估體系中。

與此同時，智譜也在商業(yè)層面驗證了，大模型并非只能“出海試水”，而是具備在海外市場實現(xiàn)持續(xù)變現(xiàn)的可能性。

隨著Windsurf、Cerebras、Vercel等海外公司相繼官宣接入GLM系列模型或相關(guān)能力，智譜的海外路徑逐漸呈現(xiàn)出清晰的“雙輪驅(qū)動”結(jié)構(gòu)：一端是面向國家與公共部門的AI基礎(chǔ)設(shè)施與主權(quán)模型項目，另一端則是面向全球開發(fā)者的訂閱制產(chǎn)品與API調(diào)用。

更值得期待的是行業(yè)大環(huán)境的“順風(fēng)”。根據(jù)沙利文預(yù)測：2024年中國大語言模型市場規(guī)模53億元，預(yù)計2030年增長至1011億元，2024–2030年復(fù)合增長率63.5%；其中企業(yè)級市場預(yù)計2030年達(dá)904億元。

這意味著，市場正從早期的“試點期”邁入真正的“規(guī)模期”。對基座模型公司而言，這是十分重要的決定性階段，企業(yè)客戶開始將AI視為基礎(chǔ)能力，模型能力才有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定而可放大的商業(yè)回報。

把智譜放進(jìn)OpenAI的鏡像里，它的獨特地位也愈發(fā)清晰，兩家公司都在爭奪下一輪全球基礎(chǔ)設(shè)施的入口。智譜的未來不僅僅是一家大模型公司，而是作為大模型出?！皣谊牎保蔀閲壹墧?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者。

這也解釋智譜作為“大模型第一股”的重要性，在行業(yè)尚未定型、窗口仍然敞開的階段，這家AI獨角獸已經(jīng)進(jìn)入到全球AI產(chǎn)業(yè)格局的討論中。

“大模型需要的起點，有時候不一定是選一條“聰明的”路，而可能是一條最笨、也最扎實的路：從零開始，搭建大模型數(shù)據(jù)、訓(xùn)練、模型?！?/p>

就在最近，智譜首席科學(xué)家唐杰在個人微博上，回憶起和智譜一路走來的心路歷程。面對外界的聚光燈，他寫道：“當(dāng)一個光環(huán)照過來時，真正的挑戰(zhàn)才剛開始。AI的世界里，沒有永遠(yuǎn)的領(lǐng)先者，只有不斷的奔跑者?！?/p>

而這句話，也恰好落在當(dāng)下的時間點上。

這家曾經(jīng)被OpenAI“點名”的中國公司，如今已經(jīng)來到了“全球大模型第一股”的門前，只待叩動資本市場的第一聲回響。