哈嘍，大家好，今天小睿這篇評論，主要來分析MiniMax賬上躺著11億美元現(xiàn)金，累計(jì)虧損92億人民幣，為何還要急著上市。

最近，AI科技圈最值得關(guān)注的事情之一，就是智譜AI和MiniMax同時(shí)沖擊港股IPO。這兩家公司的上市，不只是簡單地融資，更像是中國大模型公司在全球市場的一次集體亮相。

特別是MiniMax，成功打破了"中國AI只會內(nèi)卷"的印象，證明了中國公司也能做出全球用戶愿意付費(fèi)的AI產(chǎn)品。

截至2025年9月，MiniMax的賬上現(xiàn)金及理財(cái)高達(dá)11.02億美元。按理說，手里這么多錢，短期內(nèi)不太可能缺錢。但它還是選擇在這個(gè)時(shí)候上市，背后的考量值得琢磨。

第二個(gè)過人之處是成功的"全球化"。MiniMax沒有在國內(nèi)市場卷，而是通過打造C端產(chǎn)品出海，賺取美元收入。其明星產(chǎn)品Talkie和海螺AI在海外擁有極高的下載量。當(dāng)前MiniMax已經(jīng)覆蓋200多個(gè)國家，在全球擁有超過2.12億用戶。海外用戶更習(xí)慣為SaaS、APP等付費(fèi)，這使得MiniMax能夠通過訂閱制獲得高毛利收入。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，MiniMax營收規(guī)模已經(jīng)從2023年的346萬美元到2024年的3050萬美元，再到2025年僅前9個(gè)月就達(dá)到5340萬美元，營收曲線近乎垂直上升，同比增長超過170%，營收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)已屬前列。

不同于一些制作AI底層技術(shù)的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI這樣的爆款應(yīng)用，這些AI原生產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過70%的收入。

MiniMax的毛利率也從2023年的負(fù)值一路攀升到了2025年的23.3%，這說明MiniMax的產(chǎn)品變現(xiàn)能力和成本控制能力都越發(fā)成熟了。

高增長的背后，還藏著高虧損。2023年，MiniMax的凈虧損達(dá)到了2.69億美元。2024年，MiniMax的凈虧損進(jìn)一步達(dá)到了4.65億美元。而到了2025年，前九個(gè)月凈虧損就已經(jīng)高達(dá)5.12億美元。自成立以來，MiniMax累計(jì)虧損已超過13.27億美元，約92億元人民幣。

高虧損一方面源于巨額的研發(fā)支出，MiniMax 2025年前三季度的研發(fā)支出就達(dá)到了1.8億美元，達(dá)到了同期營收的337.4%。另一方面，源于高昂的算力成本，MiniMax訓(xùn)練全模態(tài)大模型需要購買海量的GPU和云服務(wù)。此外，為了獲取全球用戶和搶占市場份額，MiniMax銷售及行政開支也在同步增長。

不過，這種"用虧損換增長"的模式在前沿AI領(lǐng)域很常見，OpenAI在同期的燒錢規(guī)模更是高達(dá)數(shù)百億美元。

財(cái)務(wù)上的巨額虧損對于MiniMax來說，是一個(gè)不小的硬傷，因?yàn)樯鲜兄筚Y本市場會更關(guān)注長期的盈利能力。在研發(fā)和算力成本極高的情況下，如何盡快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡是巨大考驗(yàn)。至少從2025年來看，MiniMax依然還處于較大虧損。

作為沖擊港股IPO的兩家AI大模型公司，智譜AI和MiniMax可謂是開啟了中國AI大模型上市的行業(yè)里程碑，不過這兩家公司卻有著完全不一樣的打法。MiniMax更像是一個(gè)"出海型互聯(lián)網(wǎng)公司"，而智譜則更像是一個(gè)擁有"國家隊(duì)基因的硬科技公司"。

從基因來看，MiniMax主要是靠產(chǎn)品和應(yīng)用來驅(qū)動自己的發(fā)展，而智譜AI主要是靠技術(shù)和基建來驅(qū)動自身的發(fā)展，這兩家AI大模型公司走出了兩條完全不同的發(fā)展道路。

從營收來看，MiniMax的主要收入來源是來自C端的用戶，靠用戶訂閱買單為主，而且主要是來自海外市場。相比之下，智譜AI則更多是靠B端和G端為主，也就是靠API和政企項(xiàng)目作為主要的收入來源。

從市場重心來看，MiniMax主要針對的是全球化市場，海外用戶占比超過80%，主要立足于歐美市場。而智譜AI則立足國內(nèi)市場，主要為國內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)服務(wù)。

從商業(yè)模式來看，MiniMax主要是靠Talkie、海螺等爆款A(yù)PP來直接變現(xiàn)，而智譜AI是靠大模型底座和行業(yè)解決方案來變現(xiàn)。

從對標(biāo)對象來看，MiniMax的對標(biāo)對象或許是Anthropic + Runway + ElevenLabs的總和。相比之下，智譜AI的目標(biāo)似乎更是想打造中國版的"OpenAI"。

智譜AI和MiniMax同時(shí)沖擊港股IPO，本質(zhì)上是中國AI產(chǎn)業(yè)從"實(shí)驗(yàn)室"走向"應(yīng)用場"的集體宣誓。

MiniMax證明了"中國應(yīng)用"能通過出海在全球賺到真金白銀，而智譜AI證明了"硬核科技"能通過服務(wù)政企實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

它們共同開啟了AI行業(yè)"價(jià)值驗(yàn)證"的新時(shí)代，如果它們能獲得資本市場的高估值認(rèn)可，將極大提振整個(gè)中國AI行業(yè)的士氣。