作為2025年創(chuàng)業(yè)板收官之作，特種膜龍頭企業(yè)新廣益（301687.SZ）今日上市即受市場(chǎng)熱捧，盤中漲幅一度擴(kuò)大至285%，觸發(fā)臨時(shí)停牌，成交金額突破10億元。本次公司公開發(fā)行3671.6萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，募集資金6.38億元將主要用于功能性材料項(xiàng)目建設(shè)。

新廣益主要產(chǎn)品包括抗溢膠特種膜、強(qiáng)耐受性特種膜等特種功能材料，是專注于高性能特種材料的“隱形冠軍”，在抗溢膠特種膜這一“小而美”細(xì)分市場(chǎng)處于壟斷地位，其下游廣泛應(yīng)用于柔性線路板（FPC）制造、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，與全球排名前10的多家FPC廠商建立了深入合作關(guān)系，成為鵬鼎控股、維信電子、紫翔電子等全球知名客戶的重要供應(yīng)商。

新廣益的發(fā)展遵循了中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的典型邏輯：在一個(gè)由海外巨頭長(zhǎng)期主導(dǎo)的精密材料領(lǐng)域，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)攻堅(jiān)，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代，并最終在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)了領(lǐng)先地位。

在國(guó)產(chǎn)替代浪潮與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)下，新廣益上市儼然是國(guó)內(nèi)高端制造企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)突破與市場(chǎng)引領(lǐng)的結(jié)果，剖析其財(cái)務(wù)健康度與運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)理解這類“小而美”企業(yè)的真實(shí)價(jià)值具有重要意義。

核心技術(shù)構(gòu)筑壁壘，國(guó)產(chǎn)替代龍頭地位穩(wěn)固

新廣益自2004年成立以來(lái)，經(jīng)歷了從銷售通用功能性膠膜到專注于FPC核心制程用特種膜材料研發(fā)與生產(chǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這一過(guò)程體現(xiàn)了公司對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的洞察力和戰(zhàn)略定力。2008年至2012年間，公司完成了抗溢膠特種膜和強(qiáng)耐受性特種膜等核心產(chǎn)品的研發(fā)并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，打破了日本住友化學(xué)、積水化學(xué)等國(guó)外廠商在高端FPC制程材料領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，開啟國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。

市場(chǎng)地位印證了其技術(shù)實(shí)力：根據(jù)江蘇省新材料產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，新廣益抗溢膠特種膜產(chǎn)品在2020—2024年連續(xù)五年全國(guó)市場(chǎng)占有率排名第一，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，這一成就源于公司近二十年構(gòu)建的完整且縱深的技術(shù)體系。在核心技術(shù)體系方面，新廣益已掌握原材料合成技術(shù)、流延工藝技術(shù)、涂布工藝技術(shù)、設(shè)備設(shè)計(jì)改造技術(shù)、金屬/高分子復(fù)合材料加工技術(shù)等五大類15項(xiàng)核心技術(shù)，形成了較為完整的技術(shù)護(hù)城河。

具體來(lái)看，公司在流延工藝方面進(jìn)行了重要?jiǎng)?chuàng)新，摒棄傳統(tǒng)分配器加合流模具，采用多對(duì)多復(fù)合結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使膜材厚度均勻性提升至微米級(jí)精度。熔融共混控制技術(shù)通過(guò)精準(zhǔn)調(diào)控材料配比，使產(chǎn)品在200℃高溫環(huán)境下可重復(fù)使用5次仍保持穩(wěn)定性能，有效解決了FPC壓合工藝中因材料變形導(dǎo)致的線路圖形失真問(wèn)題。

在材料配方研發(fā)維度，公司形成六大類、四十余種特種功能膜/特種涂層的材料配方體系，例如強(qiáng)耐受性特種膜通過(guò)優(yōu)化含苯環(huán)剛性體與丙烯酸單體的比例，減少小分子殘留，實(shí)現(xiàn)200℃高溫環(huán)境1小時(shí)正常使用及5次重復(fù)使用的耐高溫特性；通過(guò)添加特定封端劑，使產(chǎn)品在pH值1-13的極端酸堿環(huán)境下仍保持化學(xué)穩(wěn)定性。截至2025年上半年，公司已擁有38項(xiàng)發(fā)明專利、51項(xiàng)實(shí)用新型專利，形成了較為完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。

在技術(shù)參數(shù)之外，新廣益的產(chǎn)業(yè)鏈地位穩(wěn)固。公司深度綁定鵬鼎控股、維信電子、景旺電子、歌爾股份等全球頂尖FPC廠商，形成“技術(shù)協(xié)同－工藝優(yōu)化－成本管控”的生態(tài)閉環(huán)。FPC行業(yè)客戶認(rèn)證體系極為嚴(yán)苛，通常需要經(jīng)過(guò)1-3季度對(duì)企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)配合度、產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)能力等多維度的考核。新廣益連續(xù)多年獲得“鵬鼎控股策略合作伙伴”“歌爾股份核心供應(yīng)商大會(huì)聯(lián)合創(chuàng)新獎(jiǎng)”“景旺電子優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”等榮譽(yù)，體現(xiàn)了其在供應(yīng)鏈中的不可替代性和客戶認(rèn)可度。

透視“小而美”：高盈利高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效益出眾

從財(cái)務(wù)視角審視，新廣益呈現(xiàn)出一家典型“小而美”企業(yè)的特征：營(yíng)收規(guī)模未必龐大，但憑借在細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，實(shí)現(xiàn)了出眾的盈利能力和資產(chǎn)回報(bào)率。

核心產(chǎn)品毛利率上，2022年至2024年，公司綜合毛利率分別為31.76%、32.02%和32.28%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。截至2025年第三季度，銷售毛利率為32.44%，這一水平略高于方邦股份（32.12%），并遠(yuǎn)超斯迪克（22.32%），原因在于其產(chǎn)品的技術(shù)壁壘與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

抗溢膠特種膜和強(qiáng)耐受性特種膜這兩類核心產(chǎn)品，在2025年前三季度合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)77%的營(yíng)收。其中，市占率30%的抗溢膠特種膜在國(guó)內(nèi)尚無(wú)成熟的直接替代品，使得公司具備較強(qiáng)的定價(jià)能力。

股東回報(bào)方面，截至2025年9月30日，公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到13.88%，顯著優(yōu)于斯迪克的2.02%和方邦股份的-1.94%。此外，公司盈利結(jié)構(gòu)健康，2022—2024年間非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響微乎其微，2022-2024年占凈利潤(rùn)比例分別為0.02%、-0.00%、0.03%，盈利質(zhì)量較高。

除了靜態(tài)的盈利指標(biāo)，新廣益的動(dòng)態(tài)營(yíng)運(yùn)效率亦表現(xiàn)優(yōu)秀，管理精細(xì)化程度高。存貨周轉(zhuǎn)效率方面，2024年提升的核心驅(qū)動(dòng)因素為營(yíng)業(yè)成本增速（26.84%）顯著高于平均存貨余額增速（3.69%），二者差值達(dá)23.15個(gè)百分點(diǎn)，直接推動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短18.15天。

這一改善源于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與庫(kù)存管理能力的同步提升。2024年存貨賬面價(jià)值為9280.87萬(wàn)元，較2023年的8956.33萬(wàn)元增長(zhǎng)3.62%，與平均存貨余額增長(zhǎng)率基本一致，表明公司未通過(guò)犧牲庫(kù)存安全邊際換取短期效率提升，而是通過(guò)供應(yīng)鏈協(xié)同實(shí)現(xiàn)了“增長(zhǎng)與效率”的平衡。

存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是重要因素，2024年原材料存貨占比由2023年的45%下降至38%，產(chǎn)成品存貨占比由30%提升至35%，反映公司根據(jù)訂單需求動(dòng)態(tài)調(diào)整庫(kù)存結(jié)構(gòu)，減少原材料積壓，同時(shí)保障產(chǎn)成品快速交付，進(jìn)一步支撐周轉(zhuǎn)效率提升。存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)收增長(zhǎng)形成正向循環(huán)，2024年存貨周轉(zhuǎn)率提升釋放了營(yíng)運(yùn)資金約0.23億元，公司將該部分資金投入產(chǎn)能擴(kuò)建，進(jìn)一步推動(dòng)收入增長(zhǎng)，形成“效率提升－資金釋放－產(chǎn)能擴(kuò)張－收入增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。

應(yīng)收賬款管理方面，公司通過(guò)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和信用管理強(qiáng)化實(shí)現(xiàn)了周轉(zhuǎn)效率的改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，新廣益前五大客戶銷售收入占比從2022年的69.64%降至2024年的52.88%，兩年間下降16.76個(gè)百分點(diǎn)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

這種分散化策略降低了單一客戶資金鏈緊張對(duì)公司回款的沖擊，招股書亦提及“未出現(xiàn)重大客戶流失或關(guān)聯(lián)方關(guān)系斷裂”，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性增強(qiáng)，為回款效率提升奠定了基礎(chǔ)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)“銷售合同履行情況良好，部分已履行完畢，其余正在履行中”，未出現(xiàn)大額壞賬計(jì)提或客戶違約披露，表明公司在合同簽訂、履約跟蹤等環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，有效降低了應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)預(yù)期方面，受到下游新型顯示、新能源及節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域需求擴(kuò)張的影響，中國(guó)功能性膜材料市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此，新能源業(yè)務(wù)的布局成為新廣益長(zhǎng)期發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

公司自2023年起布局新能源材料領(lǐng)域，如鋰電池冷板阻燃膜等產(chǎn)品。2025年1—9月，新能源材料業(yè)務(wù)收入占比為12.59%，毛利率相對(duì)較低，但長(zhǎng)期有望成為第二增長(zhǎng)曲線。2024年，新能源材料收入同比增長(zhǎng)42.16%，毛利額增長(zhǎng)138.25%，在未大規(guī)模新增產(chǎn)能的情況下，通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)線工藝調(diào)整實(shí)現(xiàn)快速放量，提升了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

需要注意的是，上述兩者技術(shù)協(xié)同效應(yīng)顯著，新能源材料與現(xiàn)有強(qiáng)耐受性特種膜技術(shù)相似，工藝共用性強(qiáng)，新增產(chǎn)品無(wú)需從零開始建設(shè)產(chǎn)線，邊際生產(chǎn)成本較低，提高了資源利用效率。新能源業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的拉動(dòng)作用已初步顯現(xiàn)，盡管目前收入占比仍低，但其增長(zhǎng)潛力值得關(guān)注。

綜合來(lái)看，新廣益在抗溢膠特種膜這一細(xì)分賽道的深耕，為其構(gòu)筑了獨(dú)特的價(jià)值壁壘。公司憑借在特種功能膜領(lǐng)域的技術(shù)積淀、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)以及新能源業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)勢(shì)能，形成了堅(jiān)實(shí)的內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)。這正是“小而美”企業(yè)的魅力所在——深耕細(xì)分領(lǐng)域護(hù)城河，最終成為產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的關(guān)鍵一環(huán)。對(duì)于投資者而言，這類企業(yè)往往蘊(yùn)含著值得深入挖掘的價(jià)值潛力。（本文首發(fā)鈦媒體APP）