芝商所本周第二次提高貴金屬期貨保證金要求，試圖為近期暴漲的貴金屬市場降溫。

周三現貨白銀應聲下跌，跌破72美元關口，日內跌幅超過5%。其他貴金屬也紛紛下跌，現貨鈀金跌超7%，報1497.75美元/盎司�，F貨鉑金跌超7%，報2038.55美元/盎司。

芝商所在12月30日的公告中表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在周三收盤后上調，這項決定基于"市場波動性以確保足夠的抵押品覆蓋率"的評估。這是該交易所一周內第二次采取此類措施，前一次上調已于周一生效。

此次保證金上調意味著交易員在交易貴金屬期貨時需要提供更多抵押品，將直接限制市場杠桿使用。這一監(jiān)管動作引發(fā)投資者警惕，市場開始擔憂此輪貴金屬漲勢能否持續(xù)。

歷史案例已為當前市場敲響警鐘：2011年白銀崩盤與1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）逼倉失敗表明，當交易所開始出手限制杠桿時，往往意味著狂歡接近尾聲， 是市場逆轉的前兆。

交易所密集出手控風險

芝商所本月已多次調整保證金要求。

12月12日，該交易所首次將白銀保證金上調10%。隨后在12月29日收盤后，再次全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

這些舉措反映出交易所對本周貴金屬市場劇烈波動的擔憂。白銀價格波動尤為明顯，期貨周一早盤一度飆升至每盎司82美元以上的歷史新高，隨后出現大幅回落，價格波動達到兩位數水平。

國內監(jiān)管機構也同步采取行動。12月26日，上海期貨交易所將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為15%，并相應上調交易保證金比例。

這是上期所本月針對白銀期貨出臺的第三輪風控措施，此前已于12月10日上調保證金、12月22日限制日內開倉數量及調整手續(xù)費。

亨特兄弟的潰敗與2011年的崩盤

白銀價格曾在周一觸及每盎司82美元以上的歷史高點，這一輪"金屬狂潮"不僅局限于白銀。黃金已突破4550美元，銅價跟隨滬銅創(chuàng)下歷史新高，鉑金和鈀金亦錄得雙位數漲幅。

市場正在將貴金屬作為對沖"AI泡沫"和貨幣貶值的工具。然而，歷史案例已為當前市場敲響警鐘。

2008年金融危機后，美聯儲實施零利率和量化寬松（QE），導致實際收益率跌入負值。白銀作為高貝塔值的貨幣對沖工具，在兩年內從8.50美元飆升至50.00美元，漲幅達500%。然而，這場盛宴在2011年戛然而止。

當時，芝加哥商品交易所（CME）在九天內連續(xù)五次上調白銀保證金要求。這一舉措迫使期貨市場大規(guī)模去杠桿，導致白銀價格在幾周內暴跌近30%。雖然實物需求并未消失，但杠桿資金的撤退足以摧毀價格。

隨后，隨著QE2結束和實際利率回升，白銀進入了漫長的熊市。

更為著名的案例發(fā)生在1980年，即著名的亨特兄弟（Hunt Brothers）逼倉事件。

上世紀70年代，Nelson、Lamar和William Hunt三兄弟為了對沖通脹和美元貶值，囤積了超過2億盎司的白銀，價值逾45億美元。他們利用期貨市場的杠桿效應，以極低的成本控制了巨大的頭寸，推動白銀價格從1973年的1.50美元飆升至1980年初的近50美元。

最終阻止這列失控列車的是監(jiān)管機構的強力干預。1980年1月，CME頒布了“白銀規(guī)則7”（Silver Rule 7），嚴格限制白銀期貨的保證金購買，并限制合約持有數量。這意味著交易者必須拿出近100%的現金來維持頭寸，實際上消滅了杠桿。

與此同時，美聯儲主席Paul Volcker將利率大幅上調至20%，進一步增加了借貸成本。

在保證金追繳和資金鏈斷裂的雙重打擊下，亨特兄弟被迫清算持倉，最終損失超過10億美元并申請破產，白銀價格也隨之從50美元暴跌至3月底的10美元。

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