廣東萊爾新材料科技股份有限公司（股票簡稱：萊爾科技）成立于2004年，2021年4月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專注于功能性膠膜及應(yīng)用產(chǎn)品FFC、LED柔性線路板、新能源涂碳箔、碳納米管等新材料的研發(fā)、智造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

萊爾科技建立了以廣東為中心，輻射中部、西南的三大產(chǎn)業(yè)基地，同時在廣東、四川均設(shè)有新材料研發(fā)中心，擁有全球行業(yè)內(nèi)的先進生產(chǎn)設(shè)備和檢測設(shè)備，在功能性材料細分領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。萊爾科技所生產(chǎn)的產(chǎn)品可被廣泛應(yīng)用于3C、低空經(jīng)濟、新能源汽車、儲能、鋰離子電池、固態(tài)電池、LED照明、半導(dǎo)體、家電等領(lǐng)域。

從業(yè)績快報看，萊爾科技2025年的營收同比增長超八成，打破了前四年在5億元左右徘徊的局面，取得了上市以來的最大增長，形勢看起來不錯。

從其上年的營收結(jié)構(gòu)看，“功能膠膜類材料”和“功能膠膜類應(yīng)用產(chǎn)品”是其兩大占比四成左右的核心業(yè)務(wù)，“電池箔”業(yè)務(wù)的占比接近兩成，還有少量的其他業(yè)務(wù)。外銷的比例還不到兩成，主要的市場在境內(nèi)。

很遺憾的是，2025年的凈利潤并未隨營收一并創(chuàng)下新高，離峰值年份2021年還有較大的距離。這與其2025年的凈利潤增速遠低于同期營收有關(guān)，具體的情況，我們后面再細看。

毛利率大幅下跌是其近幾年凈利潤表現(xiàn)無法突破2021年峰值水平的重要原因。但其毛利率的峰值年份還要更早一年，那就是2020年，2021年是通過更大的營收規(guī)模等原因，抵消掉了毛利率下跌的影響，才創(chuàng)下凈利潤峰值的；之后的毛利率下滑，營收增長的作用就失去了抵抗力。

直到2024年毛利率在24%左右穩(wěn)定下來，凈利潤才再次反彈。但這種穩(wěn)定只維持了一年，2025年前三季度的毛利率繼續(xù)下滑，哪怕營收增長超八成，最終取得的效果也只能是凈利潤小幅增長。

銷售凈利率與毛利率的距離在2021年縮小后，后續(xù)年份并不能繼續(xù)縮小，甚至個別年份還有擴大的趨勢，這就導(dǎo)致毛利率的波動基本都傳遞下去了。2025年前三季度的表現(xiàn)，已經(jīng)是有公開數(shù)據(jù)以來的最低水平了。

凈資產(chǎn)收益率從2019年以來就低于銷售凈利率，從2023年以來都只是及格的水平，2025年只能算比及格略好，差不多夠得上優(yōu)秀的門檻了。

2022年和2023年的主營業(yè)務(wù)盈利空間持續(xù)下跌，主要影響因素是毛利率下跌，期間費用占營收比有所影響，但并不算大，而且下降后又都增長回來了。2024年的毛利率和期間費用占營收比都只是小幅波動，而且方向相反，主營業(yè)務(wù)盈利空間基本穩(wěn)定。

2025年前三季度的毛利率再次大幅下跌，由于營收增長很快，期間費用占營收比也在大幅下跌；但還是沒有毛利率下跌的影響大，主營業(yè)務(wù)盈利空間仍在下跌。凈利潤的增長主要就靠營收規(guī)模更大，這方面倒是把主營業(yè)務(wù)盈利空間下滑的影響給抵消掉了。

期間費用中，研發(fā)費用占比在5%出頭，一般都不及當(dāng)期的管理費用高，隨著營收的增長，有可能會成為后續(xù)期間的第一大費用。由于萊爾科技的規(guī)模還不算大，研發(fā)費用的金額相對還是比較低的，這方面我們并不專業(yè)，就不予評價了。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要的收益項是政府補助，主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”，部分年份也有其他因素的影響，但這方面對整個業(yè)績的影響有限。

分季度來看，2023年的四個季度都在雙下跌，特別是凈利潤的下跌相當(dāng)猛。2024年一季度開始的雙增長持續(xù)至今，其中營收的增速有越來越快的趨勢，最近兩個季度接近同比倍增的水平了。

凈利潤的同比增速在2024年下半年表現(xiàn)還是不錯的，但從2025年以來，每個季度都不及同期營收增速快，最近兩個季度的似乎有所提速。雖然總體上的盈利水平還是比較低的，但穩(wěn)定性看起來還可以，特別是2025年以來的季度間分布還比較均勻。

毛利率跌至20%以內(nèi)，是從2025年二季度才開始的，當(dāng)季的主營業(yè)務(wù)盈利空間也是最近三年中最差的，但三季度的情況就有所好轉(zhuǎn)，四季度的情況估計比三季度好得不會太多。雖然每個季度的主營業(yè)務(wù)都能盈利，甚至穩(wěn)定性還不錯，但確實需要繼續(xù)提升盈利空間。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，2025年的營收大幅增長，也沒有出現(xiàn)因為營運資金占用增加，而凈流出的情況。前幾年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模相對較大，2025年以來已經(jīng)明顯下降了，應(yīng)該是要消化一下以前的項目，哪怕先把營收提升起來也是好事。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都在增長，其中在建工程的規(guī)模也不小。這一行對固定資產(chǎn)類的依賴并不高，但必要的投入還是需要的。通過優(yōu)化已經(jīng)投產(chǎn)的項目，特別是對接市場融資，營收后續(xù)年份還有增長的基礎(chǔ)條件。

營收的增長并沒有帶動存貨的增長，這方面并沒有多占用運營資金。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在大幅下降，說明產(chǎn)品的銷路還不錯，這當(dāng)然是積極的信號。

雖然“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)”在下降，但由于營收增長超八成，“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”還是有較大幅度增長的，當(dāng)然也會多占用營運資金。萊爾科技的解決辦法是通過供應(yīng)鏈上增加欠款，把對現(xiàn)金流的影響，基本給抵消掉了。

萊爾科技的長短期償債能力都很強，2025年三季度末兩者都有明顯下降，主要是其擴表導(dǎo)致的，主要的影響因素就是我們剛看到的應(yīng)收和應(yīng)付類的業(yè)務(wù)款項都有較大幅度增長，還有經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增長。其有息負債的規(guī)模比較低，我們就不細看了。

萊爾科技在上市三年后，2025年總算迎來了營收的大暴發(fā)，但盈利能力還沒有跟上。魚和熊掌不可兼得，先把營收做起來，也是不錯的選擇，至于說會不會很快也把盈利能力提升起來呢？我認為還是有機會的，但主要還是看他們后續(xù)期間怎么提升其產(chǎn)品和市場競爭力了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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