2025年12月24日，北京宇信科技集團股份有限公司（下稱“宇信科技”或“公司”）正式向港交所遞交主板上市申請，華泰國際、法國巴黎銀行為聯(lián)席保薦人。

作為國內(nèi)銀行IT解決方案領(lǐng)域的頭部服務商，宇信科技此次沖擊“A+H”雙資本平臺。市場對其的期待與審視也達到了前所未有的高度。

招股書顯示，宇信科技的歷史可追溯至1999年，創(chuàng)始人洪衛(wèi)東先生成立北京宇信鴻泰科技發(fā)展有限公司，2006年10月，公司以“北京宇信易誠科技有限公司”的名稱成立，2015年8月改制為股份有限公司。

根據(jù)灼識咨詢報告，按收入計算，公司于2022年至2024年連續(xù)三年在所有中國公司中于銀行類金融科技解決方案市場排名第二及在中國上市公司中排名第一，2024年的市場份額為2.1%。

集成業(yè)務暴增暴降致收入失穩(wěn)，靠裁員降本帶動利潤增長

宇信科技最新財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的“冰火兩重天”，成為市場關(guān)注的核心疑點。招股書及財報數(shù)據(jù)顯示，公司營收在2023年短暫沖高后，2024年遭遇斷崖式下滑，而凈利潤卻連續(xù)兩年逆勢增長，這種背離背后是盈利質(zhì)量的嚴重透支。

招股書披露，2022年至2024年，宇信科技營收分別為42.81億元、51.99億元、39.54億元。2023年同比增長21.4%后，2024年直接驟降24.0%，收入規(guī)模退回至2022年水平以下，這也是公司近五年首次出現(xiàn)營收同比大幅下滑。截至2025年前三季度，公司營收頹勢仍在延續(xù)，營收為21.83億元，同比下降6.9%，增長動能持續(xù)枯竭。

公司營收波動的核心癥結(jié)在于其銀行及非銀行機構(gòu)提供的科技解決方案中關(guān)于產(chǎn)品集成及相關(guān)服務業(yè)務（即集成業(yè)務）收入出現(xiàn)“大起大落”。招股書顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司向銀行提供科技解決方案集成業(yè)務收入占同期總收入的22.5%、32.8%、18.8%及7.7%。

（圖片來源：公司招股書）

該部分業(yè)務2023年因大額合同集中確認收入，同比激增86.2%至17.07億元，直接推高整體營收；但2024年訂單周期波動導致收入大降56.6%至7.42億元，成為營收大幅下滑的“主謀”。這種依賴單一業(yè)務大額訂單的模式，導致公司收入穩(wěn)定性差，從而造成其抗風險能力薄弱。

與營收暴跌形成鮮明反差的是，宇信科技的凈利潤連續(xù)兩年增長。招股書披露，2022年至2024年，公司凈利潤從2.53億元增至3.30億元，再升至3.84億元，2024年同比增幅達16.4%；2025年前三季度凈利潤2.57億元，同比仍增長6.9%。但深入分析來看，這種增長并非來自核心業(yè)務的內(nèi)生動力，而是依賴成本控制和局部業(yè)務的毛利率提升。

從2022年至2024年，公司的銀行軟件開發(fā)及服務業(yè)務毛利率分別為27.5%、30.3%、32.3%及35.0%。此外，公司2024年開啟大規(guī)模裁員，總員工數(shù)從12547人降至10811人，其中研發(fā)人員從1883人減至1357人，縮減超500人。截至2025年前三季度，公司員工總數(shù)進一步降至9584人。

同時，公司在研發(fā)上的投入也出現(xiàn)縮減的趨勢，截至2025年前三季度，公司的研發(fā)費用為2.76億元，同比下滑11.3%。這種“以裁員降本換利潤”的模式難以長期持續(xù)，并且研發(fā)投入降低也可能削弱公司的科研創(chuàng)新能力。

（圖片來源：公司招股書）

高毛利業(yè)務崩塌，現(xiàn)金流波動引發(fā)運營風險

值得留意的是，公司旗下高毛利的運營服務出現(xiàn)“斷崖式”下滑，從2022年85.7%的毛利率降至2025年前三季度的55.4%，同比驟降23.5個百分點，成為公司所有業(yè)務中毛利率降幅最大的板塊。公司解釋稱“運營成本逐步上升及業(yè)務類型多元化”。

相比之下，2024年，恒生電子（600570.SH）的資管科技服務業(yè)務及財富科技服務的毛利率分別為77.23%、76.06%。有業(yè)內(nèi)分析人士表示，“運營服務毛利率暴跌通常意味著：一是為獲取客戶大幅降價；二是成本結(jié)構(gòu)失控；三是高端服務占比下降，轉(zhuǎn)向低附加值業(yè)務”。整體來看，運營服務作為公司高附加值的業(yè)務，其競爭力正在快速弱化中。

（圖片來源：公司招股書）

更值得警惕的是，公司現(xiàn)金流波動劇烈。根據(jù)公司招股書，2022年至2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為1.75億元、4.46億元、9.41億元，但截至2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)為凈流出3.68億元，較上年同期1.63億元擴大125.8%。公司解釋稱“這主要是項目收款集中帶來的季節(jié)性波動，款項主要集中在第四季度收取”。

與此同時，公司的投資活動所用現(xiàn)金流凈額流出呈現(xiàn)大幅增長的趨勢。截至2025年前三季度，公司投資活動所用現(xiàn)金凈流出為8.91億元，同比大幅上升2396%。雖然公司稱“由于購置物業(yè)、廠房及設(shè)備的支出而大幅增加”，但是在經(jīng)營現(xiàn)金流為負的情況下，公司仍在進行大規(guī)模資本性支出。這導致了“三類現(xiàn)金流（經(jīng)營、投資、籌資）均為負”的罕見且危險的財務結(jié)構(gòu)。

（圖片來源：公司招股書）

除此以外，招股書顯示，公司貿(mào)易應收款項從2022年12.85億元增至2023年11.67億元，2024年降至7.86億元，但2025年前三季度又反彈至8.17億元。貿(mào)易應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的113天延長至2025年前三季度的116天。這種波動凸顯公司回款不穩(wěn)定，或?qū)⒓觿」举Y金鏈壓力。

利益分配引爭議，實控人套現(xiàn)4.9億與高分紅并行

在經(jīng)營現(xiàn)金流緊張、營收持續(xù)下滑的背景下，宇信科技的利潤分配方案引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。2022年至2024年，公司分紅率逐年攀升至47.1%，期間分別宣派股息9800萬元、1.37億元、1.79億元，累計分紅4.15億元，實控人洪衛(wèi)東、吳紅夫婦通過直接及間接持股，三年累計獲利約1.08億元。與此同時，夫妻二人的薪酬也居高不下，2024年合計薪酬約712萬元，其中洪衛(wèi)東一人薪酬517萬元，占同期董事薪酬總額的41.0%。

更令人詬病的是公司實控人的減持行為。從公開數(shù)據(jù)了解，控股股東珠海宇琴鴻泰（由洪衛(wèi)東控制）在2023年1月至2025年11月的34個月內(nèi)，通過多次減持累計套現(xiàn)約4.9億元。其中2025年8-11月的減持計劃中，以22.95元/股的均價減持347.7萬股，套現(xiàn)約7985萬元。

一邊是公司現(xiàn)金流告急、營收下滑，一邊是實控人密集套現(xiàn)與高額薪酬、高分紅并行，這種“旱澇保收”的利益分配模式，不僅引發(fā)了中小股東對公司治理的質(zhì)疑，更暴露了公司“重短期利益、輕長期發(fā)展”的經(jīng)營導向。

公司客戶與業(yè)務“雙重集中”，抗風險能力薄弱

招股書顯示，宇信科技的主營業(yè)務高度依賴銀行客戶，特別是大型國有商業(yè)銀行和股份制銀行。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司來自前五大客戶的收入占比分別為45.3%、44.5%、42.3%及39.3%，大部分為銀行客戶，其中最大客戶的收入占比分別為18.9%、25.4%、20.4%及13.5%。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，截至2025年前三季度，公司收入主要來自大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、農(nóng)商銀行等。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績對核心客戶的依賴度極高，若主要客戶經(jīng)營狀況變化、IT預算縮減或合作關(guān)系終止，將直接對營收造成致命沖擊。

（圖片來源：公司招股書）

近年來，國有大行紛紛加大自主科技投入。此前有媒體報道，2024年六家國有大行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、郵儲銀行、交通銀行）在金融科技上投入合計達1254.59億元，較2023年的1228.22億元同比增長2.15%。

并且，六大行科技人員總數(shù)累計突破11萬人，自主研發(fā)能力持續(xù)提升。以建設(shè)銀行為例，2024年該行金融科技投入244.33億元，擁有金融科技類人員16365人，占集團人數(shù)的4.34%。銀行自主化轉(zhuǎn)型趨勢下，對第三方IT服務商的依賴度正在降低，宇信科技面臨著核心客戶“自己動手”的替代風險。

（圖片來源：公司招股書）

更為嚴重的是，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)的集中化進一步加劇了經(jīng)營風險。公司主營業(yè)務中，銀行科技解決方案占絕對主導，截至2025年前三季度，該收入占比高達86.8%。非銀科技解決方案與運營服務收入占比偏低，分別僅為8.5%、4.7%，對收入貢獻有限。這種“一業(yè)獨大”的結(jié)構(gòu)，使得公司無法有效對沖銀行IT行業(yè)的周期波動，而集成業(yè)務的“大起大落”則進一步放大了這種結(jié)構(gòu)性風險。

總的來看，目前公司業(yè)務多元化略顯滯后，非銀金融科技領(lǐng)域還未能打開局面，只能在競爭日益激烈的銀行IT賽道“內(nèi)卷”。不過好在公司在海外市場的業(yè)務有所突破，截至2025年前三季度，海外收入為1653.9萬元，同比大幅增長102.9%。

宇信科技作為銀行IT行業(yè)的老牌服務商，曾憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)一定市場地位，但在行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化、競爭格局重塑的背景下，公司面臨業(yè)務增長乏力、現(xiàn)金流風險、行業(yè)“紅?！睌D壓等諸多挑戰(zhàn)。對于宇信科技而言，此次港股上市只是一個新的起點。未來，公司需要在保持業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的同時積極應對各種風險和挑戰(zhàn)以實現(xiàn)可持續(xù)增長。（《理財周刊-財事匯》出品）