站在 2025 年底回看，AI 行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)安靜但深刻的轉(zhuǎn)向。幾年前，發(fā)布會(huì)燈光、參數(shù)排行榜和融資數(shù)字曾構(gòu)成這個(gè)行業(yè)最耀眼的畫面。

而現(xiàn)在，聚光燈正在移開，視線開始落到更不顯眼卻更關(guān)鍵的地方——技術(shù)團(tuán)隊(duì)是否能持續(xù)進(jìn)化、路線選擇是否經(jīng)得起時(shí)間拉扯、那些尚未完全兌現(xiàn)的能力，是否真的具備長(zhǎng)期生長(zhǎng)的可能性。

投資者評(píng)估 AI 企業(yè)的方式，也隨之從「看得見的收入」，轉(zhuǎn)向「還沒完全顯形的價(jià)值」。

正是在這樣的行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，MiniMax 啟動(dòng)了上市進(jìn)程：今天公開發(fā)售正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于 1 月 9 日以 0100 為股票代碼正式登陸港股資本市場(chǎng)。

根據(jù)招股書披露的核心細(xì)節(jié)，MiniMax 本次 IPO 擬發(fā)行 25,389,220 股，定價(jià)區(qū)間為 151 至 165 港元/股，在不考慮發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使的情況下，發(fā)行估值將介于 461.23 億港元至 503.99 億港元之間。

值得注意的是，MiniMax 此次引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達(dá)在內(nèi)的 14 家基石投資者，認(rèn)購(gòu)總額約 27.23 億港元。

募資用途方面，MiniMax 明確將 90% 的募集資金投向研發(fā)領(lǐng)域，其中 70% 專門用于大模型相關(guān)研發(fā)，剩余 20% 則投入產(chǎn)品迭代與優(yōu)化，持續(xù)夯實(shí)技術(shù)壁壘。

這些承諾長(zhǎng)線持有的基石投資人，以及將九成資金押注研發(fā)的資源分配方式，共同標(biāo)志著 AI 行業(yè)正式告別了流量為王的草莽期，進(jìn)入了長(zhǎng)期主義的成熟期。

「老錢」都是誰(shuí)

股票市場(chǎng)上，「老錢」指的是投資時(shí)間跨度較長(zhǎng)、重視基本面而非短期交易的機(jī)構(gòu)或資金類型。包括公募基金、主權(quán)財(cái)富基金、戰(zhàn)略持股的大型企業(yè)或家族投資公司等等。

如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是投機(jī)者的角斗場(chǎng)——投出的十個(gè)項(xiàng)目里能死掉 9 個(gè)，但只要剩下那一個(gè)成為獨(dú)角獸就是勝利——那么，「老錢」們則擅長(zhǎng)給足耐心，堅(jiān)持復(fù)利和長(zhǎng)期主義。關(guān)注股息、盈利增長(zhǎng)以及企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，從而為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金支撐。

長(zhǎng)線基金通常投資門檻很高，更關(guān)注企業(yè)的健康發(fā)展，相信未來(lái)的技術(shù)壁壘能帶來(lái)幾十年的壟斷收益。這就意味著，企業(yè)本身的商業(yè)模式和技術(shù)壁壘，需要經(jīng)得起檢驗(yàn)，能在時(shí)間的洪流中站穩(wěn)。

1988 年，在巴菲特的判斷下，Berkshire Hathaway 開始大規(guī)模建倉(cāng)一家消費(fèi)品公司，高峰期持股約 9%，從不因短期估值或市場(chǎng)波動(dòng)而交易。

隨后，美國(guó)大型的養(yǎng)老基金、指數(shù)型長(zhǎng)期資金也紛紛跟進(jìn)。他們看中的，是這家公司健康強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)需求，明確的盈利方式和定價(jià)權(quán)。

長(zhǎng)線基金在尋找的，是可被時(shí)間反復(fù)驗(yàn)證的可靠性，尤其是那些可以將技術(shù)沉淀為不可替代的生產(chǎn)要素的公司。在下一波生產(chǎn)要素更迭的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這些長(zhǎng)線基金，看中了下一個(gè)基石型產(chǎn)業(yè)——AI。

而在這一片陣地中，他們看中了一支年輕的隊(duì)伍——MiniMax。

反脆弱

「真正強(qiáng)大的系統(tǒng)不是在沖擊中保持不變， 而是從混亂中獲益、在壓力下變得更強(qiáng)?！惯@是前華爾街交易員塔勒布在其著作中提出的概念：反脆弱性。

這個(gè)概念放在當(dāng)下的 AI 行業(yè)，可謂一種高標(biāo)準(zhǔn)。技術(shù)的快速更迭，帶來(lái)的是眼花繚亂的變化——能在持續(xù)的變化中穩(wěn)住、變強(qiáng)，MiniMax 是個(gè)值得觀察的樣本。

過(guò)去兩年，AI 賽道的主旋律是燒錢換時(shí)間。

可是 MiniMax 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出不同的增長(zhǎng)曲線：收入增長(zhǎng) 174.7%，研發(fā)支出僅增長(zhǎng) 30%。這種非對(duì)稱增長(zhǎng)，恰恰藏著它最核心的生存邏輯，反脆弱性。

首先就是他們對(duì)全模態(tài)自研的投入?；氐饺昵翱矗@是一種劍走偏鋒。

彼時(shí)行業(yè)共識(shí)是專注單一賽道，畢竟全模態(tài)意味著戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)、資源分散、而非在一個(gè)細(xì)分垂直領(lǐng)域做到極致。

但 MiniMax 選擇了一條少有人走的路，自成立起就死磕全模態(tài)自研，現(xiàn)在終于成了全球唯四能沖進(jìn)全模態(tài)第一梯隊(duì)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了文本、視頻、語(yǔ)音、音樂的全面開花。

這是一種劍走偏鋒，也是一種基于長(zhǎng)期主義的積累。

于是我們看到，文本模型 M1 是全球首個(gè)開源大規(guī)?；旌献⒁饬ν评砟Ｐ?。第二代 M2 一開源，就拿下全球前五、開源第一的成績(jī)；OpenRouter 上，國(guó)內(nèi) token 用量登頂，編程場(chǎng)景沖進(jìn)全球前三，Google 、亞馬遜、微軟三大云廠商都第一時(shí)間把它接入自家 AI 云平臺(tái)。

近日 LMArena AI 的 WebDev 榜單更新，MiniMax M2.1 Preview 直接沖到全球第四，也是國(guó)內(nèi)第一。身前站著的是 Anthropic OpenAI 和 Google 這些老牌巨頭，能在巨頭盤踞的賽道里殺出一席之地，這份成績(jī)單足夠亮眼。

語(yǔ)音模型的表現(xiàn)同樣硬核。

新發(fā)布的 Speech 2.6 性能直接壓過(guò) OpenAI 和 ElevenLabs，成了支撐 ChatGPT 高級(jí)語(yǔ)音模式的 LiveKit 底層引擎。流暢切換 40 多種語(yǔ)言，把 Voice Agent 場(chǎng)景的首包響應(yīng)時(shí)間壓到 250 毫秒，直接拉高了這個(gè)賽道的準(zhǔn)入門檻。

視頻領(lǐng)域的突破則進(jìn)一步夯實(shí)其全模態(tài)優(yōu)勢(shì)。MiniMax 視頻模型 Hailuo 支持文生視頻、圖生視頻、主體參考、首尾幀等功能。最新的 Hailuo 2.3 模型，更是在畫面質(zhì)量、連貫性、流暢性等多維度均處于領(lǐng)先地位。

截至目前，海螺 AI 生成的視頻已經(jīng)超過(guò) 5.9 億個(gè)，全球 200 多個(gè)國(guó)家的用戶都在用來(lái)創(chuàng)作，其中超 1 萬(wàn)名專業(yè)創(chuàng)作者通過(guò)其產(chǎn)出商業(yè)作品，合作方包括戛納電影節(jié)、紐約大學(xué)藝術(shù)學(xué)院等。

幾年間的努力，MiniMax 把技術(shù)沉淀為了真正的護(hù)城河，從而避開了 AI 行業(yè)最大的雷區(qū)：技術(shù)領(lǐng)先，商業(yè)卻欠佳。

技術(shù)領(lǐng)先不等于商業(yè)成功，這是 AI 行業(yè)過(guò)去幾年反復(fù)驗(yàn)證的教訓(xùn)。MiniMax 則通過(guò)「B+C 雙輪驅(qū)動(dòng)」模式，完成了技術(shù)優(yōu)勢(shì)向商業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)化：2.12 億用戶，開放平臺(tái)日均處理萬(wàn)億級(jí) Token 請(qǐng)求。夸克有聲書、小愛音箱語(yǔ)音、騰訊視頻內(nèi)容生成、WPS 的 AI 功能背后都有它的技術(shù)支持。

這些優(yōu)質(zhì) B 端客戶帶來(lái)了穩(wěn)定收入，更通過(guò)這些平臺(tái)觸達(dá)了海量 C 端用戶，形成了「B 端賦能、C 端破圈」的良性循環(huán)。

海外市場(chǎng)的表現(xiàn)則更具說(shuō)服力，領(lǐng)英、Veed、Leonardo 等平臺(tái)是其客戶，海外收入占比超 70%。這個(gè)比例意味著它已經(jīng)跳出了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的舒適區(qū)，在全球范圍內(nèi)驗(yàn)證技術(shù)的商業(yè)價(jià)值。

支撐這一切的，是一個(gè)極致精簡(jiǎn)的組織和一群踩在時(shí)代節(jié)點(diǎn)上的年輕人。

時(shí)間是最好的標(biāo)尺

年輕帶來(lái)的不僅是精力和嗅覺，更在于沒有傳統(tǒng)科技公司的路徑依賴，可以搭建一個(gè)精簡(jiǎn)的組織結(jié)構(gòu)，從而無(wú)限拉高成本控制能力和研發(fā)效率，這也是 MiniMax 能在燒錢賽道中「逆勢(shì)增長(zhǎng)」的核心原因。

MiniMax 共計(jì)員工 385 人，但團(tuán)隊(duì)平均年齡 29 歲，人均 95 后，385 個(gè)人里 73.8% 是研發(fā)，三分之一有海外背景。

MiniMax 成立至今只花了 5 億美金，不及 OpenAI 的百分之一，卻做出了全模態(tài)全球領(lǐng)先的成績(jī)；CEO 之下不超過(guò)三層職級(jí)，內(nèi)部 80% 代碼由 AI 生成。這種 AI 原生的組織架構(gòu)，某種程度上解釋了其技術(shù)和商業(yè)化的推進(jìn)速度。

MiniMax 招股書里的一組數(shù)據(jù)很能說(shuō)明問(wèn)題：11 億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，可支撐 53 個(gè)月運(yùn)營(yíng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 38 天，低于行業(yè)平均的 60-90 天；B 端毛利率 69.4%，收入來(lái)源是訂閱和 API 等可持續(xù)模式。

「高護(hù)城河、可持續(xù)現(xiàn)金流、抗周期能力」，在MiniMax年輕的外殼下，裝載的正是完美符合長(zhǎng)線基金投資邏輯的特質(zhì)——沒有不青睞它的理由，對(duì)于長(zhǎng)線基金來(lái)說(shuō)，MiniMax 不僅僅是模型公司，更像是 AI 時(shí)代的「字節(jié)跳動(dòng)」或「騰訊」——擁有極強(qiáng)的技術(shù)壁壘，更重要的是，擁有參與定義AI時(shí)代下互聯(lián)網(wǎng)基建的能力。

年輕團(tuán)隊(duì)、技術(shù)積累、現(xiàn)金流健康、全球化布局，這些要素組合在一起，構(gòu)成了 MiniMax 在 AI 行業(yè)務(wù)實(shí)的生存邏輯，也讓其成為了 AI 時(shí)代「抗造」能力極強(qiáng)的玩家。

而正是在這樣的公司身上，長(zhǎng)期基金與被投公司之間形成了一種名利場(chǎng)上罕見的關(guān)系：互相成就。

正如文章開頭所說(shuō)，Hathaway 持倉(cāng)了一家消費(fèi)品公司 40 年，一直延續(xù)到了今天，這家公司也的確變得家喻戶曉——它就是可口可樂。

資本為其提供穿越周期的耐心與穩(wěn)定性，企業(yè)則以長(zhǎng)期兌現(xiàn)能力作為回報(bào)與證明。MiniMax 之于 AI 時(shí)代，也正在進(jìn)入這樣一段與長(zhǎng)期資本相互驗(yàn)證、彼此成就的關(guān)系。

當(dāng)市場(chǎng)還在賭哪個(gè)模型會(huì)成為終局時(shí)，聰明的錢已經(jīng)開始尋找具備持續(xù)產(chǎn)出爆款模型的、具備年輕與朝氣的公司——這些才是 AI 時(shí)代真正稀缺的資產(chǎn)，也是更有可能穿過(guò)周期的那些人。

時(shí)間本身，就是最好的增長(zhǎng)杠桿。具備反脆弱性的 MiniMax，無(wú)疑已站在接受市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)的關(guān)鍵起點(diǎn)。