出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

2025年快結(jié)束了，回看今年A股，最亮眼的明星絕對(duì)要數(shù)光模塊三劍客“易中天”——即新易盛、中際旭創(chuàng)和天孚通信。

伴隨AI大模型訓(xùn)練和數(shù)據(jù)中心建設(shè)的強(qiáng)勁需求，三家公司年內(nèi)市值合計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)萬(wàn)億元。其中，天孚通信A股股價(jià)從43元一路攀升至突破240元。截至12月30日收盤(pán)，股價(jià)定在212元，年內(nèi)漲幅接近400%，市值突破1600億。

但天孚通信并沒(méi)有停止前進(jìn)腳步，而是打算乘著東風(fēng)繼續(xù)在資本市場(chǎng)沖刺。

近日，天孚通信發(fā)布公告，公司計(jì)劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所主板上市。早在2015年，創(chuàng)始人鄒支農(nóng)就帶領(lǐng)天孚通信登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為“光通信元器件第一股”。十年后，他有望迎來(lái)再次敲鐘的機(jī)會(huì)。

PART.01

宜春首富的崛起

跟那個(gè)年代的許多企業(yè)家類似，鄒支農(nóng)的出身很普通。

1968年，鄒支農(nóng)出生于江西宜春一個(gè)普通農(nóng)村家庭，熱愛(ài)學(xué)習(xí)的他靠知識(shí)改變命運(yùn)，成功考入吉林工業(yè)大學(xué)，成為那個(gè)年代少有的大學(xué)生。

1991年，他從機(jī)械設(shè)計(jì)與制造專業(yè)畢業(yè)后，被分配到吉林省四平市鼓風(fēng)機(jī)廠工作，捧上了當(dāng)時(shí)許多人夢(mèng)寐以求的“鐵飯碗”。

如果鄒支農(nóng)就此滿足，那么就沒(méi)有了后面跌宕起伏的創(chuàng)業(yè)故事，更不會(huì)有后來(lái)的宜春首富。

1995年，改革開(kāi)放浪潮由南方吹到了吉林。27歲的鄒支農(nóng)不甘于一眼看到頭的平淡生活，毅然辭職下海，在吉林四平做起了電腦生意。2001年，他帶著妻子去到蘇州，創(chuàng)辦了豪億數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)有限公司，專攻綜合布線工程。

可當(dāng)時(shí)布線工程中大量使用的陶瓷套管材料，幾乎被日本企業(yè)壟斷，定價(jià)權(quán)在對(duì)方手上。想要保證光纖精準(zhǔn)對(duì)接、通信信號(hào)穩(wěn)定，就得找它們買(mǎi)價(jià)格高昂的材料。

天孚通信創(chuàng)始人鄒支農(nóng)

被這件事困擾許久的鄒支農(nóng)，終于下定決心，做“中國(guó)人自己的陶瓷套管”。2005年，他拉上朱國(guó)棟、歐洋兩位朋友，在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)辦了天孚精密陶瓷有限公司，這正是天孚通信的前身。

為了打破日企壟斷，鄒支農(nóng)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)夜以繼日研發(fā)，光是摸索出燒結(jié)曲線圖就花了大半年�；侍觳回�(fù)有心人，最終團(tuán)隊(duì)攻克了納米陶瓷燒結(jié)技術(shù)難關(guān)，并通過(guò)改進(jìn)工藝降低成本，逐步實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本產(chǎn)品的進(jìn)口替代。通過(guò)一顆米粒大小的陶瓷套管，天孚成功打破國(guó)外技術(shù)壟斷，就此在行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

后續(xù)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，天孚通信逐漸形成了光有源器件和光無(wú)源器件兩大核心業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于AI人工智能算力中心、數(shù)據(jù)中心、電信通信等領(lǐng)域。并在近幾年重點(diǎn)布局高速光引擎與有源光組件，形成覆蓋無(wú)源與有源的完整產(chǎn)品體系。

2015年，天孚通信成功在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國(guó)內(nèi)光通信元器件行業(yè)的第一家上市公司。上市成為天孚通信發(fā)展的重要拐點(diǎn)。借助資本市場(chǎng)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并先后收購(gòu)北極光電、日本Tsuois Mold株式會(huì)社等企業(yè)，不斷完善產(chǎn)品線和技術(shù)能力，成長(zhǎng)為光通信核心器件綜合解決方案提供者。

創(chuàng)始人鄒支農(nóng)便憑借天孚通信商業(yè)版圖登上富豪榜單，身價(jià)一路水漲船高。根據(jù)《2025年胡潤(rùn)百富榜》，鄒支農(nóng)家族財(cái)富達(dá)655億元，位列宜春首富。

PART.02

綁定英偉達(dá)，光模塊龍頭的獨(dú)特卡位

對(duì)于此次籌劃H股上市，天孚通信在公告中表示，是為了“持續(xù)推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略和全球化布局，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)”。

除了做國(guó)內(nèi)生意，天孚通信很早就已對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行了布局。時(shí)至今日，天孚通信的產(chǎn)品已經(jīng)賣到海外20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，每年向全世界提供數(shù)億只光通信元器件。

其核心客戶既包括中際旭創(chuàng)、新易盛等國(guó)內(nèi)頭部廠商，也覆蓋多家海外一線客戶，深度綁定英偉達(dá)、亞馬遜、微軟等全球科技巨頭。在2025年英偉達(dá)GPU技術(shù)大會(huì)上，天孚通信被列為光纖、連接器和微光學(xué)首批供應(yīng)鏈合作伙伴。

能搭上英偉達(dá)這班快車，天孚通信靠的是其在光通信產(chǎn)業(yè)鏈中的提前卡位。

在光通信產(chǎn)業(yè)鏈中，天孚通信主要提供光引擎，這是光模塊中的核心部件，直接決定高速光模塊的信號(hào)質(zhì)量、穩(wěn)定性與功耗表現(xiàn)，是算力體系中不可或缺的基礎(chǔ)節(jié)點(diǎn)。

2020年，在AI算力革命尚未爆發(fā)時(shí)，天孚通信就宣布定增募資7.86億元，專項(xiàng)投入“面向5G及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設(shè)項(xiàng)目”。

后面的事大家都清楚，2023年Chat GPT引發(fā)AI革命，到了今年AI競(jìng)賽愈演愈烈。英偉達(dá)靠GPU為AI訓(xùn)練提供算力賺得盆滿缽滿，光模塊核心供應(yīng)商天孚通信同樣賺爽了。

2025年前三季度，天孚通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約39億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%；歸母凈利潤(rùn)約14.6億元，同比增長(zhǎng)約50%。更值得關(guān)注的是，天孚通信已深度綁定英偉達(dá)、亞馬遜、微軟等全球科技巨頭，還成功鎖定Lumentum（谷歌供應(yīng)商）的高端光芯片產(chǎn)能。

可即使身處高增長(zhǎng)賽道，天孚通信高估值之下，風(fēng)險(xiǎn)已悄然積聚。無(wú)論是光有源器件、光無(wú)源器件，還是光模塊核心器件，眼紅這門(mén)生意的人太多，新玩家蜂擁而入，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。天孚通信在各領(lǐng)域都面臨著眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)，就連中際旭創(chuàng)、新易盛等主要客戶，也在開(kāi)展部分核心器件的自研工作。

今年第三季度，天孚通信的當(dāng)季營(yíng)收環(huán)比下降，凈利潤(rùn)更是接近零增長(zhǎng)。此外，天孚通信客戶集中度極高。2024年第一大客戶Fabrinet銷售額達(dá)20.06億元，占總營(yíng)收61.69%，前五大客戶占比86.80%。如果大客戶的實(shí)際出貨數(shù)據(jù)沒(méi)跟上，導(dǎo)致訂單削減，天孚通信恐難再維持此前的高光狀態(tài)。

這輪AI造富潮能否持續(xù)？持續(xù)多久？將決定天孚通信等一眾光模塊玩家的未來(lái)。資本市場(chǎng)的劇本向來(lái)復(fù)雜，有時(shí)高潮未必是終章，但入場(chǎng)亦可能是頂峰，讓我們拭目以待。