撰文 | 張祥威 編輯｜馬青竹

12月26日，采埃孚集團宣布，將其高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）業(yè)務，包括計算解決方案、智能攝像頭、雷達技術(shù)和ADAS軟件業(yè)務等，出售給三星電子旗下的哈曼國際。收購價格為15億歐元，折合人民幣124億元。

略顯戲劇性的是，2024年采埃孚調(diào)整后息稅前利潤為15億歐元。與此次交易資金相當。

“出售所帶來的收益將有助于顯著減少采埃孚集團的金融負債。此外，采埃孚與其他市場參與者一樣，正在重組其電驅(qū)動業(yè)務，并重新調(diào)整不具盈利性的項目?！辈砂ｆ谑紫攧展龠~克爾·弗里克直言。

數(shù)據(jù)顯示，采埃孚2022-2024年凈負債分別為103.78億歐元、99.82億歐元和105億歐元。凈負債/調(diào)整后EBIT比率分別為5.09、4.22和7。

汽車行業(yè)中，穩(wěn)健型車企的凈負債/EBITDA比率通常在2-4倍之間。達到7倍，意味著償還凈負債需要7年時間。

其它幾家國際Tier 1中，鮮有如此高的財務杠桿比率。

作為對比，2022-2024年，法雷奧凈負債分別為40.02億歐元、39億歐元、38.13億歐元，凈負債/EBITDA的比率分別為1.67、1.5、1.3；

大陸集團的凈負債為32.68億歐元、44.33億歐元、44.33億歐元，凈負債/ EBITDA分別為1.61、1.06、1.02；

安波福的凈負債分別為51.48億美元、51.47億美元、68.4億美元，凈負債/EBITDA比率分別為2.22、1.64、2.23。

以上三家國際Tier 1擁有相對健康的財務結(jié)構(gòu)，而采埃孚則背負沉重的償債壓力。

采埃孚因何“債務”纏身？

償債壓力重重

高負債源于幾年前的兩次激進擴張。

2015年，采埃孚斥資129億美元收購天合汽車（TRW），獲得包括制動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等技術(shù)資產(chǎn)；2019年，采埃孚又以70億美元收購威伯科，獲得商用車相關(guān)技術(shù)資產(chǎn)。

正常情況下，采埃孚只需借新還舊，直至經(jīng)營利潤陸續(xù)還清負債即可。不過，宏觀環(huán)境后來逐漸發(fā)生變化。

2022年，歐洲開啟加息周期，為對抗高通脹，在一年內(nèi)連續(xù)加息10次，存款利率一度達到4%的歷史峰值，融資成本隨之升高。

高利率背景下，采埃孚并未實現(xiàn)高額利潤，導致2024年信用評級較低。這讓采埃孚發(fā)行新債的利率一度躍升至7%。

財報顯示，采埃孚2024年利息支出暴增，達到8.1億歐元。大致相當于整個集團半年的凈利潤。

《出行百人會/AutocarMax》注意到，國際Tier 1大多有較高的財務風險意識，鮮有例外。

以法雷奧為例，該企業(yè)不僅拒絕卷入價格戰(zhàn)，不為短期增長虧本經(jīng)營，還設定了明確的最低利潤率要求。據(jù)悉，近兩年，法雷奧公司的價格指數(shù)基本保持穩(wěn)定，全球大部分地區(qū)沒有降價，甚至還會漲價。

“2022年初，集團推出了Move Up戰(zhàn)略計劃。當時由于能源緊張和制造業(yè)成本增加等問題，歐洲汽車行業(yè)普遍面臨困難。Move Up戰(zhàn)略把恢復現(xiàn)金流放在第一位?！苯?，法雷奧中國首席技術(shù)官顧劍民透露。

所以，不難理解當下采埃孚需盡快降低財務風險。畢竟，跑得遠，有時比跑得快更重要。

賣掉低毛利業(yè)務，求穩(wěn)

根據(jù)協(xié)議，采埃孚此次出售的ADAS業(yè)務，包括計算解決方案、智能攝像頭、雷達技術(shù)和ADAS軟件業(yè)務等。

而底盤電子元件和用于被動安全技術(shù)的電子元件業(yè)務，仍將保留。采埃孚還將持續(xù)推進商用車領(lǐng)域的駕駛輔助及自動駕駛業(yè)務。

ADAS業(yè)務之于采埃孚，可謂“喜憂參半”。

喜的是，2024年采埃孚電子與ADAS事業(yè)部實現(xiàn)銷售額約28億歐元，同比增長4.4%。2025上半年，電子與ADAS事業(yè)部銷售額約14億歐元，同比增長1.5%，是采埃孚七大事業(yè)部中唯一實現(xiàn)正增長的部門。

采埃孚的ADAS業(yè)務中不乏強勢項目。

例如，智能攝像頭領(lǐng)域，采埃孚占據(jù)全球市場份額約30%。雷達領(lǐng)域，采埃孚擅長長距雷達，曾與擅長近距、中距雷達的海拉合作，進一步加強駕駛輔助系統(tǒng)和自動駕駛功能的開發(fā)。

憂的是，采埃孚要在計算解決方案和ADAS軟件方面實現(xiàn)破局，也壓力重重。

早在2021年，采埃孚便與Mobileye合作，為豐田開發(fā)高級駕駛輔助系統(tǒng)。但豐田的高階智駕車型進入市場時，方案合作商卻是別家。

今年10月，采埃孚宣布推出基于國產(chǎn)智駕芯片的智駕方案，計劃于明年量產(chǎn)交付。速度已顯滯后。

退一步講，智駕研發(fā)本身所需的持續(xù)投入，讓不少國際Tier 1變得慎重。如博世、大陸集團、安波福等，均與本土智駕公司合作。再加上國產(chǎn)智駕供應商的強勢出擊，采埃孚想要繼續(xù)跟牌，壓力并不小。

隨著此次出售，3750名采埃孚員工將在交易完成后轉(zhuǎn)崗到哈曼。至此，采埃孚從乘用車的智駕牌桌上退出。

其實在采埃孚之外，不少國際Tier 1正在拆分或者剝離業(yè)務。

今年1月，安波福宣布,“經(jīng)過董事會一致批準，現(xiàn)有的電氣分配系統(tǒng)業(yè)務（EDS）將從公司內(nèi)部分拆，成為新的獨立企業(yè)?！?/p>

安波福的三大主營業(yè)務分別為EDS業(yè)務、工程部件業(yè)務、主動安全與用戶體驗業(yè)務。其中，EDS包含汽車線束，安波福是國內(nèi)最大的汽車線束供應商。

據(jù)悉，拆分之前，EDS業(yè)務調(diào)整后營業(yè)利潤率為7%。而主動安全與用戶體驗業(yè)務、工程部件業(yè)務的調(diào)整后營業(yè)利潤率分別為12.3%、16.8%。

“交易完成后，安波福將擁有一系列先進的軟硬件技術(shù)，以及高度工程化的關(guān)鍵型產(chǎn)品組成的高增長、高利潤的業(yè)務結(jié)構(gòu)，具有強大的現(xiàn)金流生成能力?！卑膊ǜ６聲飨媸紫瘓?zhí)行官Kevin Clark曾表示。

大陸集團，也已將其汽車子集團分拆獨立運營。后續(xù)，大陸集團還將拆分康迪泰克，最終將僅保留更賺錢的輪胎業(yè)務。

結(jié)語

雖說在智能化下半場，采埃孚出售ADAS業(yè)務的動作顯得有些特別，不過，當一家國際Tier 1巨頭決定瘦身，選擇守住核心優(yōu)勢項目又在情理之中。

“未來數(shù)年，采埃孚的核心目標是強化運營能力、持續(xù)提升盈利水平并鞏固財務穩(wěn)定性?！苯衲?0月，采埃孚集團CEO馬蒂亞斯·米德萊希強調(diào)。

當國際Tier 1 們紛紛調(diào)整節(jié)奏，一場比拼耐力的競爭正式到來。

—THE END—

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