機(jī)器之心編輯部

AI 大新聞，一樁接一樁。

早上剛傳來 Manus 被 Meta 收購的消息，很快，圍繞「全球大模型第一股」的競速，也傳來靴子落地的聲響。

12 月 30 日，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱「智譜」）正式啟動港股招股。招股期將持續(xù)至 2026 年 1 月 5 日，并計劃于 2026 年 1 月 8 日以股票代碼 “2513” 在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

根據(jù)招股安排，智譜擬進(jìn)行全球發(fā)售 3741.95 萬股 H 股，其中香港公開發(fā)售 187.1 萬股 H 股，國際發(fā)售 3554.85 萬股 H 股。

IPO 的定價與募資規(guī)模也隨之揭曉 —— 每股發(fā)行價定為 116.20 港元。在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計本次募資規(guī)模約 43 億港元，對應(yīng)的 IPO 市值預(yù)計將超過 511 億港元。

公開信息顯示，智譜在私募市場的累計融資額已達(dá) 83.44 億元，最新估值攀升至 243.77 億元。這意味著，在邁向上市的關(guān)鍵一躍中，智譜的市值幾乎實現(xiàn)翻倍，如此幅度的「溢價上市」，也是一次難度不低的市場挑戰(zhàn)。

基石投資者陣容同樣頗為亮眼。公告顯示，基石投資者合計擬認(rèn)購 29.8 億港元，占本次發(fā)行規(guī)模近七成（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。

參與基石認(rèn)購的機(jī)構(gòu)包括： JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseveranc Asset Management、上海高毅資產(chǎn)管理、WT Asset Management、泰康人壽、廣發(fā)基金、3W Fund Management 等 11 家投資機(jī)構(gòu)。

在當(dāng)前港股科技資產(chǎn)整體承壓的背景下，如此高比例的基石認(rèn)購，也為這場圍繞「全球大模型第一股」的競速，寫下了更為明確的市場注腳。

燒錢還在繼續(xù)，大模型開始走向資本市場

放眼行業(yè)內(nèi)部，2024 年曾被熱捧的 AI 大模型創(chuàng)業(yè)陣營「六小虎」，已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化：兩家選擇主動退出基座模型競爭，轉(zhuǎn)而聚焦垂直應(yīng)用。

其余四家 —— 智譜、MiniMax、月之暗面與階躍星辰 —— 仍試圖留在大模型這張牌桌之上。2024 年 12 月中下旬，智譜與 MiniMax 先后披露港股招股書。

與 MiniMax 專注 to C 不同，智譜主要專注企業(yè)級方案（to B），已落地金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備、醫(yī)療等行業(yè)。

今年上半年智譜收入為 1.91 億元，期內(nèi)虧損高達(dá) 23.58 億元，AI 研發(fā)成本高達(dá) 15.95 億元。

如果說，2023 年一級市場給予大模型創(chuàng)業(yè)公司的高估值，更多是押注宏大的技術(shù)敘事。那么進(jìn)入 2024—2025 年，市場開始更明確地轉(zhuǎn)向模型能力與商業(yè)化兌現(xiàn)路徑。

即便是頭部公司，也難以繞開對基座模型的持續(xù)投入，大模型創(chuàng)業(yè)公司也要直面能否持續(xù)推進(jìn)模型迭代、探索應(yīng)用場景落地的挑戰(zhàn)。

而這些，在很大程度上，取決于資本市場是否愿意提供長期、穩(wěn)定的資金支持。

今年 4 月，智譜曾在證監(jiān)會北京監(jiān)管局開啟 A 股上市輔導(dǎo)備案。但截至 12 月 12 日，公司并未收到中國證監(jiān)會關(guān)于推進(jìn) A 股上市的進(jìn)一步意見或問詢。

在此背景下，智譜選擇轉(zhuǎn)向港股，為這場高投入、長周期的大模型競賽尋找更可持續(xù)的燃料。同時，也將直面融資能力與市場信心的雙重考驗 —— 是否有人愿意為 AI 的長期投入買單。

從 GLM 到 MaaS：智譜的大模型技術(shù)底座與商業(yè)化路徑

招股書顯示，智譜主要提供從算力、API 接口到 MaaS（模型即服務(wù)）的服務(wù)，支持本地和云端兩種部署模式，已落地多個行業(yè)。

作為國內(nèi)從事通用語言模型研究與產(chǎn)業(yè)化的代表性公司之一，智譜技術(shù)體系以 GLM 為核心，覆蓋文本、多模態(tài)與面向應(yīng)用的模型服務(wù)。

GLM 屬于基于 Transformer 的大語言模型建模范式，通過將自回歸生成與掩碼預(yù)測相結(jié)合，實現(xiàn)對理解類與生成類任務(wù)的統(tǒng)一建模。該架構(gòu)最早由智譜與清華大學(xué)相關(guān)研究團(tuán)隊提出，并在后續(xù)模型中持續(xù)迭代。

2021 年，智譜發(fā)布中國首個專有預(yù)訓(xùn)練大模型框架 GLM，并推出了模型即服務(wù)（MaaS）的產(chǎn)品開發(fā)與商業(yè)化平臺，通過該平臺向外部提供大模型能力與服務(wù)。

2022 年智譜發(fā)布并開源 GLM-130B（中英雙語千億參數(shù)模型），該模型的推出標(biāo)志著智譜正式將 GLM 體系運(yùn)用于預(yù)訓(xùn)練大語言模型之上。

2024 年 1 月，GLM 系列迎來重要節(jié)點，GLM-4 上線，支持更長的上下文，同時推理速度更快，大大降低推理成本。

2025 年 7 月，智譜進(jìn)一步開源 GLM-4.5。該模型首發(fā) 48 小時內(nèi)，登頂 Hugging Face（全球最大的開源模型平臺）熱門榜全球第一。

同年 9 月，智譜發(fā)布并開源 GLM-4.6，作為基座模型的進(jìn)一步升級版本，GLM-4.6 主要強(qiáng)化了編碼能力。11 月，GLM-4.6 在 CodeArena 上位列全球第一。

12 月，智譜推出最新旗艦?zāi)Ｐ?GLM-4.7：

• 在核心編碼方面，相較前一代 GLM-4.6，GLM-4.7 在多語言智能體編程與基于終端的任務(wù)上取得了明顯提升，SWE-bench 73.8%（+5.8%）、SWE-bench Multilingual 66.7%（+12.9%）。
• 氛圍編程：GLM-4.7 在 UI 生成質(zhì)量上實現(xiàn)了重要躍升，能夠生成更加簡潔、現(xiàn)代化的網(wǎng)頁界面，并在演示文稿生成方面提供更準(zhǔn)確的布局與尺寸控制，整體視覺效果更佳。
• 工具調(diào)用：GLM-4.7 的工具使用能力顯著提升，在 BrowseComp 所覆蓋的網(wǎng)頁瀏覽任務(wù)中展現(xiàn)出更強(qiáng)的實際操作能力。
• 復(fù)雜推理上：在 HLE（Humanity’s Last Exam） 基準(zhǔn)測試中取得 42.8% 的成績，相比 GLM-4.6 提升 12.4 個百分點。

與 GPT-5、GPT-5.1-High、Claude Sonnet 4.5、Gemini 3.0 Pro、DeepSeek-V3.2、Kimi K2 Thinking 相比，GLM-4.7 也表現(xiàn)出色：

與此同時，智譜還發(fā)布了面向不同功能的多模態(tài)模型，包括 CogView（圖像生成）、GLM-4.5V（視覺理解與推理）、CogVideoX（視頻生成）等。

在 AI Agent 方面，智譜基座智能體模型為 AutoGLM。12 月智譜將 AutoGLM 的核心模型全面開源，標(biāo)志著 AutoGLM 在開放生態(tài)中的進(jìn)一步發(fā)展。

截至 2025 年 6 月 30 日，智譜模型已為超過 8000 家機(jī)構(gòu)客戶提供支持；截至最后實際可行日期，已為約 8000 萬臺設(shè)備提供支持。

在商業(yè)化方面，智譜從 2021 年就開始布局 MaaS 的商業(yè)模式。

MaaS 平臺主要提供四類模型能力，主要覆蓋語言模型、多模態(tài)模型、智能體模型和代碼模型四類核心模型能力，并同時提供支持模型微調(diào)、模型部署及智能體開發(fā)的一體化工具鏈。

從模型能力的擴(kuò)展、智能體技術(shù)的推進(jìn)，到 MaaS 商業(yè)化體系的逐步成型，智譜已經(jīng)完成了一輪相對完整的技術(shù)與產(chǎn)品布局。

但靴子落地，并不意味著終局已定。隨著走向公開市場，高強(qiáng)度的研發(fā)投入、不斷攀升的算力成本，以及通用大模型商業(yè)化路徑尚未完全跑通的現(xiàn)實，也被一并置于更透明的審視之下。

上市不是終點，而是一場更長周期的公開測試。