“未來，所有的生物學(xué)都將以‘計算機模擬’（in silico）為起點，并以‘計算機模擬’為很大程度的終點?！保ˋlmost everything will largely start in silico, largely end in silico）

當英偉達（NVIDIA）創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在J.P. Morgan醫(yī)療健康大會和GTC大會的聚光燈下反復(fù)提及這一論斷時，生物學(xué)正在從一門依賴試錯的實驗科學(xué)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐婚T可預(yù)測、可編程的數(shù)據(jù)科學(xué)。

而英矽智能（Insilico），正是這個被黃仁勛多次點名的“第一性原理”踐行者。

2025年12月30日，英矽智能（3696.HK）在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌，開盤價報35港元，較發(fā)行價升45%，市值達到195億港元。

這是2025年港股生物醫(yī)藥板塊最大的IPO事件，募集資金總額達到22.77億港元；更是一次對“AI+Biotech”商業(yè)模式的資本市場測試。

不同于眾多依賴“第18A章”上市的未盈利生物科技公司，英矽智能是首家通過聯(lián)交所主板上市規(guī)則第8.05條上市的AI生物醫(yī)藥公司——這意味著公司不僅擁有未來的管線預(yù)期，更通過了嚴格的盈利或收入測試，具備了商業(yè)化落地的實證。

英矽智能的上市是AI制藥行業(yè)從“概念驗證”邁向“工業(yè)化產(chǎn)出”的分水嶺。

01 資本市場的“用腳投票”：禮來+騰訊為代表的豪華基石陣容

根據(jù)招股結(jié)果，香港公開發(fā)售部分錄得約1427.37倍的超額認購，鎖定認購資金逾3283.49億港元；國際配售部分亦錄得26.27倍的超額認購。這兩個數(shù)字雙雙創(chuàng)下了年內(nèi)非18A港股醫(yī)療健康IPO的紀錄。

在港股IPO中，基石投資者名單是機構(gòu)對發(fā)行人基本面判斷的縮影。英矽智能此次引入了15家全球基石投資者，認購總額約1.15億美元。

名單中最具震撼力的是禮來公司（Eli Lilly）與騰訊（Tencent）的出現(xiàn)。

此次作為基石投資者，是禮來首次以此身份押注AI制藥賽道。這釋放了一個強烈信號：MNC（跨國藥企）不僅認可英矽智能的技術(shù)平臺，更在為其未來的管線合作鋪平道路。

同樣，這也是騰訊首次作為基石投資者參與Biotech IPO。這代表了科技巨頭對“AI+Science”跨界融合趨勢的確認。AI制藥對算力和云基礎(chǔ)設(shè)施的需求巨大，騰訊提供的不僅是資本，更可能是算力基礎(chǔ)設(shè)施上的深度協(xié)同。

另一方面，橡樹資本（Oaktree Capital）也是年內(nèi)首次重回港股Biotech市場。橡樹資本以擅長困境投資和價值發(fā)掘著稱。英矽智能被其選為重返市場的“第一槍”，可能意味著公司的風(fēng)險收益比已具備足夠吸引力。

此外，淡馬錫、施羅德、瑞銀、易方達與泰康人壽也在基石名單之中。

這種“狂熱”的認購熱度，使得其AI溢價得到確認，自ChatGPT引爆生成式AI浪潮以來，AI概念股享有極高溢價，英矽智能承接了這種溢價預(yù)期。

上市首日，英矽智能開盤價較發(fā)行價升45%，這一表現(xiàn)說明，即便在生物醫(yī)藥資本寒冬中，市場對于“硬科技”依然愿意給予高估值容忍度。

02 商業(yè)模式重構(gòu)：“雙引擎”驅(qū)動的飛輪效應(yīng)

市場對英矽智能的追捧，核心在于其獨特的“雙引擎”商業(yè)模式：人工智能+創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)。

英矽智能將其專有的生成式AI平臺Pharma.AI授權(quán)給制藥公司使用，并收取訂閱費。這不僅帶來了可預(yù)測的經(jīng)常性收入（ARR），更重要的是建立了極高的客戶粘性。

一旦藥企習(xí)慣了使用Chemistry42進行分子生成，其遷移成本極高。這為后續(xù)的管線合作提供了天然的客戶池。同時，軟件的廣泛部署使得英矽智能能夠收集大量的外部用戶反饋數(shù)據(jù)，反哺算法模型，形成了“數(shù)據(jù)-算法-產(chǎn)品”的閉環(huán)。

自2020年起，Pharma.AI平臺以模塊化軟件形式上線并實現(xiàn)商業(yè)化，合作網(wǎng)絡(luò)遍布全球，截至最后實際可行日期，已與全球前20大制藥公司中的13家達成軟件授權(quán)合作。

創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)是爆發(fā)性增長的真正引擎。

這是典型的Biotech模式，但效率更高。英矽智能利用自有平臺開發(fā)創(chuàng)新藥物，通過對外授權(quán)（License-out）或自主開發(fā)至臨床階段獲取收益。

這一板塊目前貢獻了超過90%的營收。

其核心邏輯在于：利用AI的高勝率，批量制造臨床前候選藥物（PCC），并在價值高點進行變現(xiàn)。這種“SaaS + Biotech”的混合體，解決了傳統(tǒng)Biotech企業(yè)上市初期零收入、高風(fēng)險的痛點，也保留了巨大的估值彈性。

這是英矽智能區(qū)別于傳統(tǒng)CXO和純Biotech的關(guān)鍵估值溢價來源。

03 AI制藥的威力：12-18個月vs 4.5年

AI制藥賽道并不缺乏故事，缺乏的是臨床數(shù)據(jù)的驗證。英矽智能最大的護城河在于：用臨床數(shù)據(jù)證明了AI的有效性。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，傳統(tǒng)藥物發(fā)現(xiàn)流程從靶點確定到PCC提名，平均耗時約4.5年。而英矽智能利用Pharma.AI平臺，將這一過程大幅壓縮至12-18個月，每個項目僅需合成和測試60-200個分子。

在同樣的資金和時間預(yù)算下，英矽智能可以嘗試更多靶點，擁有更多試錯機會。對于藥物研發(fā)這種“高風(fēng)險、高回報”的賭局而言，AI實際上是在通過增加下注次數(shù)和提高單次勝率，來系統(tǒng)性地改變賠率。

ISM001-055（Rentosertib）是這一邏輯的最佳注腳。

作為全球首款由AI發(fā)現(xiàn)靶點并設(shè)計分子的進入臨床II期的候選藥物，ISM001-055針對特發(fā)性肺纖維化（IPF）。PandaOmics識別出TNIK作為潛在靶點，Chemistry42生成了全新的分子結(jié)構(gòu)，這一過程形成了完整的閉環(huán)。

2024年10月公布的IIa期頂線數(shù)據(jù)顯示，藥物在患者中展現(xiàn)出積極的療效信號，并在劑量依賴性上表現(xiàn)優(yōu)異，F(xiàn)VC（用力肺活量）的改善趨勢驗證了AI預(yù)測的準確性。

ISM001-055的成功，完成了AI制藥行業(yè)的“圖靈測試”——證明了AI不僅能生成分子結(jié)構(gòu)，生成的藥物在人體中真的安全且有效。

除此之外，公司還構(gòu)建了深厚的管線梯隊。

ISM3091（USP1抑制劑）已授權(quán)給Exelixis，總交易額達9.55億美元；ISM5043（KAT6抑制劑）已授權(quán)給美納里尼旗下Stemline；ISM5411（PHD1/2抑制劑）作為自主開發(fā)的IBD藥物，也已處于臨床I期。這些管線不僅證明了AI平臺的可復(fù)制性，更為公司提供了持續(xù)的造血能力。

04結(jié)語

過去十年，我們見證了摩爾定律在芯片行業(yè)的奇跡。未來十年，我們或許將見證“Eroom定律”（反摩爾定律，即藥物研發(fā)成本隨時間指數(shù)級增加）被AI打破。

在黃仁勛“In Silico”的預(yù)言下，英矽智能邁出了關(guān)鍵一步。這一步能為全球患者帶來真正可及、可負擔(dān)、且具有突破性的治療方案，時間會給出答案。