出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

過會3天后，固德電材就有了新動作。

12月22日，固德電材系統(tǒng)(蘇州)股份有限公司（以下簡稱：固德電材）提交注冊，東吳證券為獨家保薦人。此時，距離公司遞表深交所創(chuàng)業(yè)板，僅僅過去6個月。

IPO前，固德電材實控人朱國來的妻子、大舅子、前同事等親朋好友都已經(jīng)進(jìn)入股東行列。倘若固德電材順利上市，朱國來的親朋好友將共享這場“資本盛宴”。

相比于固德電材，外界更熟悉的應(yīng)該是它的客戶——寧德時代、吉利、通用汽車、小鵬等一眾知名企業(yè)。在合作中，公司主要為這些客戶，提供新能源汽車動力電池?zé)崾Э胤雷o零部件。

盡管中國已經(jīng)成為新能源汽車第一大市場，但在新能源汽車領(lǐng)域，固德電材對外銷的依賴逐漸走高。只是，由于關(guān)稅政策的變化，已經(jīng)導(dǎo)致外企客戶采購額下滑。例如：今年前9月，通用汽車的采購額直接腰斬。

而在國內(nèi)市場，固德電材的議價能力偏弱，產(chǎn)品售價更低，毛利率逐年下滑。

在外銷遇阻、內(nèi)銷利潤空間被壓縮的情況下，固德電材又該如何破局？

1、創(chuàng)始股東雙雙撤退，朱國來“后來居上”

其實，固德電材最早是做電力起家的。

2008年4月，施惠榮、朱興泉共同出資100萬元設(shè)立固德電材的前身固德有限，二人分別持股60%、40%。

成立之初，固德有限專注于電力電工絕緣材料領(lǐng)域，主攻高壓發(fā)電機、特高壓輸配電等市場。2009年，公司與瑞士豐羅、美國瀚森建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系；2010年，進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電機葉片結(jié)構(gòu)膠市場。

然而，企業(yè)經(jīng)營逐步進(jìn)入正軌時，朱興泉、施惠榮卻選擇了撤退。

2011年3月，施惠榮向朱國來轉(zhuǎn)讓當(dāng)時9%注冊資本，代價270萬元。同時，朱興泉分別向朱國來、朱浩峰各自轉(zhuǎn)讓了當(dāng)時20%注冊資本，總價格為1200萬元。據(jù)悉，朱國來、朱浩峰曾是同事。

此次轉(zhuǎn)讓完畢后，朱興泉不再是公司股東，朱國來、朱浩峰則分別持股29%、20%。

（圖 / 固德電材招股書（新三板版本））

同年11月，施惠榮分別向朱國來、蘇州國浩轉(zhuǎn)讓了當(dāng)時41%、10%注冊資本，退出股東行列。其中，蘇州國浩是朱國來持股的企業(yè)。

至此，朱國來的直接持股比例已經(jīng)達(dá)到70%，順利成為控股股東。

（圖 / 固德電材招股書（新三板版本））

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在上述兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，朱興泉、施惠榮的轉(zhuǎn)讓單價均為1元/注冊資本。其中，施惠榮正是朱國來的父親。

（圖 / 固德電材招股書（新三板版本））

那么，在轉(zhuǎn)讓股權(quán)之時，公司是否實現(xiàn)了盈利？朱興泉、施惠榮為什么選擇平價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，退出股東行列？朱興泉與朱國來、朱浩峰是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？是否存在代持，或利益輸送的情況？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向固德電材方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

在朱國來全面入主之后，固德電材也在努力擴大業(yè)務(wù)邊界。

2016年，公司在新能源汽車熱失控領(lǐng)域的研發(fā)取得突破；2018年，又收購了云母生產(chǎn)企業(yè)麥卡電工，加速拓展新能源汽車業(yè)務(wù)，目前產(chǎn)品覆蓋電芯、模組、電池包等各層級的熱失控防護零部件。

恰逢新能源汽車提速，固德電材也順利成為了寧德時代、特斯拉、吉利、通用汽車等電池廠、整車廠的供應(yīng)商，規(guī)模也水漲船高。

2022年至2025年上半年，公司實現(xiàn)營收4.75億元、6.51億元、9.08億元、4.58億元；歸母凈利潤6405.86萬元、1.00億元、1.72億元、8116.05萬元，營收、利潤雙增長。

（圖 / 固德電材招股書（深交所版本））

在沖刺深交所的過程中，固德電材的IPO進(jìn)展也十分迅速。從2025年6月遞表，到12月19日過會、12月22日提交注冊，僅歷時半年。

不過，這份成績單最終能否贏得資本市場的青睞，還需時間檢驗。

2、外銷存隱憂，通用汽車采購腰斬

目前，新能源汽車領(lǐng)域已經(jīng)成為固德電材的“頂梁柱”。

于2025年中期末，新能源汽車動力電池?zé)崾Э胤雷o零部件（以下簡稱“動力電池零部件”），為固德電材貢獻(xiàn)了主營業(yè)務(wù)收入的67.3%。

（圖 / 固德電材招股書）

近年來，我國新能源汽車市場發(fā)展迅速，既有比亞迪、蔚來、理想、吉利等整車廠，還有以寧德時代為代表的電池廠。在這樣廣闊的市場里，固德電材卻有越來越多的產(chǎn)品走向外銷。

2022年至2024年，公司的外銷金額分別為7304.53萬元、1.86億元、3.97億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.50%、28.82%、44.29%，一路走高。

（圖 / 固德電材招股書）

固德電材曾在回復(fù)函中解釋，海外新能源汽車以三元鋰電池為主，對熱失控防護需求更為迫切，公司客戶以國外整車廠客戶為主，議價能力較強。

但回到國內(nèi)，動力電池市場集中度較高，以寧德時代、比亞迪為主的電池廠商，話語權(quán)較大。固德電材坦言，在激烈的市場競爭下，公司議價能力相對較弱。

而招股書數(shù)據(jù)也印證了這一點。

2022年至2025年上半年，固德電材動力電池零部件（剔除模具）的外銷價格從5.04萬元/噸，上漲至13.92萬元/噸，毛利率從33.43%升至40.53%。同期，內(nèi)銷價格始終保持在5萬元/噸左右，毛利率則從32.53%下滑至25.63%。

（圖 / 固德電材回復(fù)函）

但問題在于，近年來，世界經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜，固德電材的海外第一大市場是美國，而關(guān)稅政策的調(diào)整頻繁，已對公司的外銷造成了明顯沖擊。

2025年前9月，固德電材對通用汽車的銷售額為7569.63萬元，同比大跌50.36%。除此之外，T公司（特斯拉）的銷售額同比下滑0.55%，大眾同比下滑33.90%。

（圖 / 固德電材回復(fù)函）

對于通用汽車的銷售下滑，固德電材解釋，主要是由于關(guān)稅政策不確定性影響，以及下游庫存周期調(diào)整疊加所致。

一方面，2025年上半年受美國關(guān)稅政策影響，通用汽車調(diào)整部分供應(yīng)商的零部件進(jìn)口地，二季度發(fā)貨延遲，導(dǎo)致前三季度收入下降；另一方面，通用汽車此前對新能源汽車市場預(yù)期過于樂觀，供應(yīng)鏈備貨量超出實際消化速度，于是供應(yīng)鏈短期放緩采購節(jié)奏。

外銷遇阻之后，固德電材正在想方設(shè)法應(yīng)對關(guān)稅影響。2023年6月，公司在墨西哥成立子公司，負(fù)責(zé)新能源汽車熱失控防護零部件的生產(chǎn)、加工；2023年11月，成立美國子公司，2025年5月成立德國子公司，設(shè)立營銷網(wǎng)絡(luò)，負(fù)責(zé)北美和歐洲市場拓展、客戶關(guān)系管理。

這是否能夠有效降低關(guān)稅政策的影響，獲得更多海外客戶的訂單，仍是未知數(shù)。但客觀來說，這也是“不得已而為之”，畢竟國內(nèi)市場競爭激烈，企業(yè)利潤空間有限，且很難搶占更多“蛋糕”。

例如：招股書顯示，在2022年時，寧德時代是公司第一大客戶。次年，寧德時代降至第三位。在2024年、2025年上半年，寧德時代已經(jīng)消失在公司前五大客戶的行列。

公司對寧德時代的銷售是否出現(xiàn)下滑？是否有意開拓更多國內(nèi)客戶？為何國內(nèi)、國外銷售價格相差懸殊？如何平衡海內(nèi)外市場的發(fā)展？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向固德電材方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、朱國來成贏家，親朋好友齊“上車”

如今，朱國來仍掌控著固德電材。

IPO前，朱國來直接持股46.76%，并通過蘇州國浩、蘇州虢豐間接持有2.09%股權(quán)。目前，朱國來出任公司董事長兼總經(jīng)理，為公司的控股股東、實際控制人。

此外，朱國來妻子朱英直接持股1.12%，朱英的哥哥朱旻持有公司40.15萬股股份。

公司第二大股東朱浩峰持股10.65%，朱浩峰妻子錢郁萍持股1.52%。據(jù)悉，朱國來與朱浩峰均曾就職于吳江市太湖絕緣材料廠，二人共事多年。

（圖 / 固德電材招股書）

此外，2023年3月，固德電材曾將子公司固瑞德5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱建峰，代價為0。固瑞德成立于2022年6月，主營業(yè)務(wù)為銅鋁復(fù)合材料，是固德電材拓展新材料領(lǐng)域的平臺，2023年產(chǎn)線逐步建成并投產(chǎn)。據(jù)悉，因是同鄉(xiāng)，朱建峰與朱國來結(jié)識。

（圖 / 固德電材回復(fù)函）

在經(jīng)營上，朱英出任公司投資總監(jiān)，朱浩峰擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，錢郁萍擔(dān)任行政人事部文員，朱國來的母親朱杏珠曾在公司生產(chǎn)部工作。

早期，固德電材曾為朱國來父親施惠榮、母親朱杏珠，朱浩峰、錢郁萍夫婦提供借款，金額在35萬元至240萬元之間不等。

（圖 / 固德電材招股書（新三板版本，單位：元））

未來，若固德電材成功上市，這些家族成員將共享這場“資本盛宴”。而在上市之前，朱國來就已經(jīng)是贏家。

2022年至2024年，公司現(xiàn)金分紅2818.50萬元、1552.50萬元及3105萬元，三年累計分紅7476萬元。按照目前持有的48.85%股權(quán)粗略計算，朱國來能夠拿走超3500萬元。

（圖 / 固德電材招股書）

然而，連續(xù)分紅三年之后，固德電材又計劃募資補流。

此次IPO，公司擬大手筆募集資金11.76億元，甚至比總資產(chǎn)還高。截至2025年中期末，固德電材的資產(chǎn)總計為11.30億元。

（圖 / 固德電材招股書）

在此次募資使用計劃中，公司擬將3億元用于補充流動資金。于2025年6月末，其貨幣資金為2.71億元，且無短期借款，仍留有一定的周轉(zhuǎn)時間。

（圖 / 固德電材招股書）

只是，公司若需要大量資金進(jìn)行業(yè)務(wù)擴張，為何還要持續(xù)分紅？在實控人持股近半的情況下，是否有意向其輸送利益？募集資金比資產(chǎn)還高，是否合理？一邊分紅一邊募資補流，是否合理？是否有意“收割”資本市場？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向固德電材方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

固德電材的IPO之路雖快，但在經(jīng)營管理及IPO募資等方面仍有種種疑點，外界還需要其給出更為明確的回復(fù)，「創(chuàng)業(yè)最前線」亦將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自固德電材官網(wǎng)。