北京維通利電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維通利”）將于12月30日迎來(lái)上會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，維通利的業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)，2022-2024年三年時(shí)間，營(yíng)收增長(zhǎng)近10億元，凈利潤(rùn)更是翻倍增長(zhǎng)。今年前三季度，公司營(yíng)收又同比大增32.73%至22.12億元，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn)至2.16億元。

不過(guò)，銀莕財(cái)經(jīng)穿透招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，維通利光鮮業(yè)績(jī)的背后，有不少是靠應(yīng)收賬款“堆砌”，公司的存貨與資產(chǎn)負(fù)債率還不斷攀升。且黃氏家族控股85.51%之下，公司還存在著較多關(guān)聯(lián)交易。

目前，公司還存在2起因涉嫌侵犯商業(yè)秘密而作為被告的未決訴訟。

01 應(yīng)收賬款“堆砌”的光鮮業(yè)績(jī)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，維通利的家族企業(yè)特征顯著。公司控股股東、實(shí)控人黃浩云直接持有公司1.06億股股份，持股比例為56.57%，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。同時(shí)，黃浩云系通江通海、綠色連通、維三科技、通伍科技和維玖科技的執(zhí)行事務(wù)合伙人，能夠?qū)嶋H控制該4家公司持有的公司2200萬(wàn)股股份。綜上，黃浩云直接和間接控制公司合計(jì)68.33%的表決權(quán)。

其余股東中，黃郎云為黃浩云之弟，黃珂為黃浩云之女，顏力源為黃浩云之配偶，李新華為黃郎云之配偶、黃浩云之弟媳，黃清華為黃浩云之妹。因此，黃浩云與黃郎云、黃珂、顏力源、李新華、黃清華、通江通海、綠色連通、維三科技、維玖科技及通伍科技之間構(gòu)成法定的一致行動(dòng)人關(guān)系，合計(jì)持有發(fā)行人85.51%的股份。

除黃浩云外，其余股東均只持有股份，并未在公司任職，不參與公司經(jīng)營(yíng)。

資料顯示，維通利主營(yíng)業(yè)務(wù)為硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS等系列化電連接產(chǎn)品以及同步分解器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景橫跨電力電工、新能源汽車(chē)、軌道交通及風(fēng)光儲(chǔ)四大領(lǐng)域。

2022-2024年、2025H1，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.37億元、16.99億元、23.90億元和14.10億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元、1.87億元、2.71億元和1.39億元。

（維通利主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：招股書(shū)上會(huì)稿）

其中，來(lái)自新能源汽車(chē)和風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域的合計(jì)收入分別為6.47億元、7.64億元、11.77億元和7.25億元，占比分別為49.55%、49.80%、54.73%和56.77%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。維通利表示，“中短期內(nèi)，新能源汽車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域仍將是公司的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)之一?！?/p>

但根據(jù)乘聯(lián)會(huì)、中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟等相關(guān)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車(chē)乘用車(chē)終端價(jià)格、風(fēng)電中標(biāo)均價(jià)、儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)整體呈下降趨勢(shì)。下游的降價(jià)，傳導(dǎo)至上游，進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)品中，除觸頭組件外，其余產(chǎn)品的單價(jià)均出現(xiàn)下滑。

（產(chǎn)品單價(jià)情況）

具體來(lái)看，2022-2024年、2025H1，硬連接平均單價(jià)分別為22.80元/件、25.68元/件、21.31元/件和22.60元/件；柔性連接分別為38.84元/件、39.49元/件、37.35元/件和34.77元/件；觸頭組件分別為129.75元/件、160.53元/件、185.95元/件和199.30元/件；疊層母排和CCS分別為644.27元/件、483.94元/件、415.21元/件和209.31元/件；同步分解器分別為49.70元/件、29.60元/件、20.32元/件及17.93元/件。

且根據(jù)公司2024年新能源汽車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)電連接產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格及收入占比，假設(shè)其他因素不變，新能源汽車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)電連接產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格分別下降1%、2.5%和5%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將分別減少0.46%、1.16%和2.31%。公司坦言：“若不能及時(shí)通過(guò)技術(shù)研發(fā)、工藝升級(jí)或自動(dòng)化改造提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)降本增效，將會(huì)導(dǎo)致公司盈利能力下降甚至客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

就在幾乎全品類(lèi)單價(jià)下跌之際，公司的存貨規(guī)模卻在不斷擴(kuò)大。2022-2024年、2025H1，公司存貨分別為2.71億元、2.63億元、3.60億元和4.20億元。其中，庫(kù)存商品余額分別為8214.36萬(wàn)元、8873.36萬(wàn)元、1.17億元和1.64億元，占存貨余額的比例分別為29.24%、32.49%、30.95%和37.19%。

更值一提的是，維通利業(yè)績(jī)大漲的背后，是應(yīng)收賬款的持續(xù)承壓。2022-2024年、2025H1，維通利的應(yīng)收賬款分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元和10.42億元，占營(yíng)收的比例分別為38.56%、37.2%、42.04%和39.19%。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.78次/年、2.86次/年、2.92次/年和2.67次/年，低于同行均值的3.22次/年、3.33次/年、3.31次/年和3.35次/年。

02 負(fù)債攀升下的募資擴(kuò)產(chǎn)

業(yè)績(jī)一路狂飆之時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也不甘落后。2022-2024年、2025H1，維通利的資產(chǎn)負(fù)債率分別為24.19%、26.56%、35.65%和41.76%。其中，短期借款分別為0.77億元、1.00億元、1.40億元和2.71億元，增長(zhǎng)了近2億元。而公司的應(yīng)付賬款分別為0.93億元、1.23億元、4.04億元和4.21億元，也給公司帶來(lái)不小的現(xiàn)金流壓力。

2022-2024年、2025H1，維通利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.60億元、1.63億元、1.03億元和-0.43億元，本就持續(xù)低于凈利潤(rùn)的現(xiàn)金流在今年上半年更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，公司的資金壓力可見(jiàn)一斑。

此次IPO，維通利擬募資15.94億元，其中，7.81億元用于電連接株洲基地（一期）建設(shè)項(xiàng)目，5.29億元用于無(wú)錫生產(chǎn)基地智能化建設(shè)項(xiàng)目，1.71億元用于北京生產(chǎn)基地智能化升級(jí)改造項(xiàng)目，1.12億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

（募投項(xiàng)目）

顯然，以上募投項(xiàng)目實(shí)施后，將擴(kuò)大公司整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司的產(chǎn)能將有較大的提升。不過(guò)，根據(jù)目前公司的情況而言，后續(xù)的產(chǎn)能消化或成一大難題。畢竟，就公司的產(chǎn)能利用率而言，雖然各產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率在今年上半年幾乎都超過(guò)了100%，但在去年及之前，也僅80%左右。而同步分解器定子的產(chǎn)能利用率更是長(zhǎng)期較低，2022年僅21.69%，今年上半年也僅62.12%。并且，公司的存貨規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。

（產(chǎn)能利用率情況）

值得注意的是，維通利在招股書(shū)中稱(chēng)：“結(jié)合加工工藝、交貨期安排、車(chē)間生產(chǎn)計(jì)劃等情況，將部分市場(chǎng)化程度高、附加值較低的工序交由外協(xié)加工廠商完成?！?022-2024年、2025H1，公司采購(gòu)?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)的金額分別為1.24億元、1.17億元、1.56億元和0.92億元。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，在外協(xié)加工中，第一大外協(xié)供應(yīng)商同大永利是公司實(shí)控人控制的企業(yè)，構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期各期，維通利向同大永利采購(gòu)?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)的金額分別為3835.97萬(wàn)元、3503.66萬(wàn)元、3422.76萬(wàn)元和2023.76萬(wàn)元。此外，公司還向?qū)嵖厝丝刂频钠髽I(yè)北元電器出租廠房以及承租關(guān)聯(lián)方北元電力的廠房。

03 官司纏身又處罰連連

需要注意的是，就在IPO前，公司存在6條訴訟，其中，公司因違反保密協(xié)議侵犯商業(yè)秘密而被起訴的兩條訴訟還未出具判決結(jié)果。

招股書(shū)顯示，2025年6月16日，伺富機(jī)電以發(fā)行人(母公司)違反保密協(xié)議為由，向綿陽(yáng)經(jīng)開(kāi)區(qū)人民法院提起訴訟。受該訴訟影響，發(fā)行人(母公司)名下405.00萬(wàn)元銀行存款被凍結(jié)。2025年7月2日，伺富機(jī)電再次以侵犯商業(yè)秘密為由向四川省綿陽(yáng)市中院起訴唐丹、李軍及株洲維通利。

公開(kāi)信息顯示，唐丹、李軍均為伺富機(jī)電前員工，曾簽署保密協(xié)議，后入職維通利全資子公司株洲維通利，負(fù)責(zé)與伺富機(jī)電存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

伺富機(jī)電主張，唐丹、李軍違反保密義務(wù)，將伺富機(jī)電的技術(shù)圖紙、工藝參數(shù)、客戶名單等商業(yè)秘密披露給株洲維通利；利用上述商業(yè)秘密為株洲維通利研發(fā)、生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品；直接爭(zhēng)搶伺富機(jī)電原有客戶，導(dǎo)致伺富機(jī)電訂單流失與經(jīng)濟(jì)損失。

同時(shí)，原告認(rèn)為株洲維通利明知唐丹、李軍的侵權(quán)行為，仍接受并使用該商業(yè)秘密，構(gòu)成共同侵權(quán)，應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。

上述2起案件已于2025年10月15日開(kāi)庭審理，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，尚未出具判決結(jié)果。不過(guò)，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)日益嚴(yán)格的背景下，擬上市公司因?yàn)閷?zhuān)利侵權(quán)或者侵犯第三方商業(yè)秘密而被推遲上市的案例時(shí)有發(fā)生。

維通利也表示：“鑒于判決結(jié)果具有不確定性，若出現(xiàn)不利判決，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的不利影響。”

除訴訟案件之外，報(bào)告期內(nèi)公司還遭6項(xiàng)行政處罰。

2023年5月，因公司2022年《財(cái)務(wù)狀況》（B103表）中工業(yè)總產(chǎn)值本期（C601_2）指標(biāo)上報(bào)數(shù)與檢查數(shù)的差錯(cuò)率為0.99%，構(gòu)成提供不真實(shí)的統(tǒng)計(jì)資料的違法行為；2024年6月，因違法建設(shè)遭北京市通州區(qū)于家務(wù)回族鄉(xiāng)人民政府出具《行政處罰決定書(shū)》；2024年10月，因子公司株洲維通利違反消防法又遭株洲市天元區(qū)消防救援大隊(duì)出具《行政處罰決定書(shū)》。此外，公司還因車(chē)輛環(huán)保違規(guī)、報(bào)關(guān)單價(jià)格申報(bào)不實(shí)以及無(wú)證焊接等問(wèn)題遭到行政處罰。

另外，維通利供應(yīng)鏈也頻頻出問(wèn)題。維通利的供應(yīng)商中，多家核心供應(yīng)商因安全合規(guī)問(wèn)題被行政處罰。

其中，絕緣板主要供應(yīng)商湖南億潤(rùn)新材料科技有限公司2024年8月發(fā)生一起中毒和窒息事故，直接導(dǎo)致1人死亡，造成經(jīng)濟(jì)損失超123萬(wàn)元；2024年8月，杭州鴻禾電子科技有限公司因未落實(shí)安全培訓(xùn)被罰款2萬(wàn)元；2024年5月，外協(xié)供應(yīng)商湖南工匠刀具制造有限公司也因特種作業(yè)人員無(wú)證上崗等問(wèn)題，被監(jiān)管部門(mén)處罰。

實(shí)際上，上游供應(yīng)商的安全亂象，本質(zhì)是維通利供應(yīng)商篩選、持續(xù)監(jiān)管機(jī)制的缺位。公司供應(yīng)鏈中暴露的隱患，無(wú)疑為其上市之路蒙上了一層陰影。