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在評估硬科技公司價(jià)值時(shí)，能否將前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)成果，已成為比單純追求技術(shù)參數(shù)更關(guān)鍵的標(biāo)準(zhǔn)。

近日，上海天數(shù)智芯半導(dǎo)體股份有限公司通過港交所上市聆訊，華泰國際為獨(dú)家保薦人。作為中國最早啟動、并且首家實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練與推理通用GPU芯片雙量產(chǎn)的企業(yè)，天數(shù)智芯構(gòu)建了一個(gè)從底層芯片、全棧軟件到行業(yè)解決方案，最終在超900個(gè)關(guān)鍵場景中成功驗(yàn)證的完整商業(yè)化閉環(huán)。

在國產(chǎn)替代從“可用”邁向“好用”的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，天數(shù)智芯正以“閉環(huán)者”的姿態(tài)，定義一條硬科技公司穩(wěn)健前行的路徑。這超越了技術(shù)發(fā)布的范疇，指向一個(gè)更實(shí)質(zhì)的問題：天數(shù)智芯是如何在巨頭橫行的市場中，完成從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品落地到獲得廣泛客戶驗(yàn)證的這一完整商業(yè)閉環(huán)的？

作者 | 獨(dú)角獸研究員 編輯 | Arti

本文僅為信息交流之用，不構(gòu)成任何交易建議

技術(shù)到產(chǎn)品的閉環(huán)：

從行業(yè)開創(chuàng)者到“好用”定義者

天數(shù)智芯的護(hù)城河，始于其作為中國通用GPU行業(yè)開創(chuàng)者的長期主義堅(jiān)守。公司不僅是國內(nèi)最早投身該領(lǐng)域研發(fā)的團(tuán)隊(duì)，更成功將先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為奠定行業(yè)的基礎(chǔ)：發(fā)布國內(nèi)首款通用GPU產(chǎn)品，并率先實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練與推理的規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用。這使公司成為國內(nèi)唯一擁有完整“訓(xùn)推一體”產(chǎn)品矩陣的廠商，覆蓋AI全生命周期，也因此被認(rèn)定為該領(lǐng)域首家國家級“專精特新”小巨人與上海市制造業(yè)單項(xiàng)冠軍。

天數(shù)智芯產(chǎn)品競爭力的核心，在于精準(zhǔn)定義了國產(chǎn)算力“好用”的標(biāo)準(zhǔn)：開箱即用，無縫遷移。通過完全自主的底層架構(gòu)與軟硬件一體化設(shè)計(jì)，天數(shù)智芯的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了與國內(nèi)外主流AI框架、操作系統(tǒng)及服務(wù)器生態(tài)的全面高速適配。

客戶無需重構(gòu)代碼，即可將現(xiàn)有應(yīng)用近乎零成本地遷移至其平臺，徹底解決了“使用難、遷移成本高”的行業(yè)核心痛點(diǎn)。從首款7nm產(chǎn)品量產(chǎn)，到第三代支持最先進(jìn)互聯(lián)技術(shù)，其迭代速度始終以“客戶能用、好用”為最終標(biāo)準(zhǔn)，將技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)化為真實(shí)的客戶價(jià)值。

產(chǎn)品到市場的閉環(huán)：

規(guī)模應(yīng)用鑄就產(chǎn)業(yè)信任基石

技術(shù)上的“好用”，必須通過市場的嚴(yán)苛檢驗(yàn)。天數(shù)智芯最核心的成就，在于其產(chǎn)品獲得了來自最復(fù)雜、最謹(jǐn)慎行業(yè)客戶的、用持續(xù)訂單投出的“規(guī)模信任票”。

截至2025年6月，公司業(yè)務(wù)已覆蓋金融、醫(yī)療、智慧城市等20多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)，服務(wù)超過290家客戶，累計(jì)交付GPU芯片超過5.2萬片，并完成超過900次解決方案部署。

以上數(shù)據(jù)的含金量在于其持續(xù)的增長性：客戶數(shù)與交付量均保持快速增長，證明市場接受度正從點(diǎn)到面加速擴(kuò)散。而部署場景的深度更為關(guān)鍵，在金融核心交易系統(tǒng)、醫(yī)院臨床診斷流程、城市交通調(diào)度中樞中穩(wěn)定運(yùn)行，這本身就是對產(chǎn)品可靠性、兼容性與服務(wù)能力的認(rèn)證。

廣泛的場景驗(yàn)證驅(qū)動了公司營收的健康增長。天數(shù)智芯的收入由2022年的1.89億元快速攀升至2024年的5.40億元，年復(fù)合增長率高達(dá)68.8%。截至2025年上半年，公司收入已達(dá)3.24億元，同比增長64.2%。更值得關(guān)注的是公司收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：前五大客戶收入占比已從2022年的94.2%顯著下降至2025年上半年的38.6%。這表明公司的增長引擎已轉(zhuǎn)向多元化，且被市場化需求廣泛驅(qū)動，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的閉環(huán)：

高研發(fā)投入下的價(jià)值錨點(diǎn)

作為處于戰(zhàn)略擴(kuò)張期的硬科技公司，解讀天數(shù)智芯透過階段性虧損的表象，聚焦公司價(jià)值生成的關(guān)鍵指標(biāo)。

高毛利率印證市場定價(jià)權(quán)：盡管面臨激烈的市場競爭，公司核心的通用GPU產(chǎn)品毛利率持續(xù)處于健康水平，2024年達(dá)到56.6%，2025年上半年整體毛利率為50.1%。這一水平顯著高于許多仍處于“技術(shù)驗(yàn)證”階段的國產(chǎn)同行，有力證明了其產(chǎn)品具備真實(shí)的技術(shù)溢價(jià)和客戶認(rèn)可度，而非依靠低價(jià)策略獲取訂單。

戰(zhàn)略性虧損的本質(zhì)是長期投資：公司2022年至2024年累計(jì)投入超18億元用于研發(fā)，且研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高于140%。這筆巨額投入是面向未來的戰(zhàn)略性押注，已直接轉(zhuǎn)化為超過65項(xiàng)授權(quán)專利、完整的產(chǎn)品矩陣和深厚的生態(tài)壁壘。這實(shí)質(zhì)上是將當(dāng)期利潤全部再投資，以構(gòu)筑長期的核心競爭力。

充足現(xiàn)金保障戰(zhàn)略安全：截至2025年6月底，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)17.14億元，為其持續(xù)進(jìn)行先進(jìn)制程研發(fā)和擴(kuò)大市場領(lǐng)先優(yōu)勢提供了充足的“彈藥”，確保了長期戰(zhàn)略的穩(wěn)定執(zhí)行。

登陸資本市場：

錨定國產(chǎn)算力“確定性”的稀缺標(biāo)的

對于即將登陸港交所的天數(shù)智芯而言，公司的價(jià)值在于其同時(shí)占據(jù)了“高成長賽道”與“高確定性地位”的交匯點(diǎn)。

賽道確定性：雙重浪潮下的歷史性機(jī)遇。一方面，全球AI應(yīng)用爆發(fā)驅(qū)動算力需求指數(shù)級增長，中國大模型競賽正從“百模大戰(zhàn)”走向“深度應(yīng)用”，對高性能通用GPU的需求剛性且持續(xù)。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國通用GPU市場2025至2029年出貨量年復(fù)合增長率將達(dá)33.0%。

另一方面，國產(chǎn)替代已從“可選”變?yōu)椤氨剡x”。數(shù)據(jù)顯示，本土企業(yè)通用GPU市場份額預(yù)計(jì)將從2024年的17.4%快速提升至2029年的超過50%，一個(gè)數(shù)千億級的替代窗口正在加速打開。

企業(yè)確定性：閉環(huán)驗(yàn)證構(gòu)筑寬闊護(hù)城河。在國產(chǎn)算力賽道中，天數(shù)智芯是極少數(shù)已完成 “技術(shù)-產(chǎn)品-市場”完整閉環(huán)驗(yàn)證的廠商。超過900次的部署不僅是業(yè)績數(shù)字，更是難以復(fù)制的產(chǎn)業(yè)生態(tài)護(hù)城河。

天數(shù)智芯深刻理解行業(yè)需求，對產(chǎn)品進(jìn)行極端復(fù)雜場景的壓力測試，與客戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)深度耦合。這種從市場反饋中持續(xù)迭代的能力，構(gòu)成了其相對于仍在實(shí)驗(yàn)室或樣品階段的競爭對手的降維優(yōu)勢。

以上幾點(diǎn)也使得公司被資本市場所青睞。上市前，天數(shù)智芯完成了由大鉦資本、紅杉中國等頂級機(jī)構(gòu)領(lǐng)投的D+輪融資，此次赴港IPO，公司計(jì)劃將募集資金主要投入更先進(jìn)產(chǎn)品的研發(fā)與全球市場拓展。

天數(shù)智芯赴港IPO，標(biāo)志著中國通用GPU產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)突破”階段，正式邁入“商業(yè)成功”和“生態(tài)引領(lǐng)”的新階段。在成功登陸資本市場后，天數(shù)智芯將向市場證明，在中國硬科技的價(jià)值重估中，公司擁有將尖端技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值、并系統(tǒng)性賦能百行千業(yè)的完整能力。

天數(shù)智芯的實(shí)踐，完成了從研發(fā)、量產(chǎn)到獲得超過900次部署驗(yàn)證的最艱難閉環(huán)，這為整個(gè)國產(chǎn)算力行業(yè)如何在AI與國產(chǎn)替代的雙重確定性下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提供了具有參考意義的答案。

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