年末歲尾，國(guó)產(chǎn)按摩器龍頭倍輕松（688793.SH）迎來(lái)多事之秋。

12月25日晚間，倍輕松發(fā)布公告稱，公司及實(shí)控人馬學(xué)軍因涉嫌信息披露違法違規(guī)，雙雙收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《立案告知書(shū)》。而就在立案公告披露的前一日，公司及子公司還因?qū)＠謾?quán)被訴至法院，原告索賠金額達(dá)1000萬(wàn)元。

回溯近幾年的發(fā)展，倍輕松及馬學(xué)軍均不輕松。業(yè)績(jī)層面，大幅波動(dòng)，2022年巨虧后2024年短暫扭虧，但2025年再度陷入虧損泥淖；治理層面更是亂象頻發(fā)，實(shí)控人馬學(xué)軍長(zhǎng)期通過(guò)多種方式占用公司資金，累計(jì)金額超億元，且在資金占用問(wèn)題未徹底厘清之際完成大額股份減持。

雖然倍輕松在公告中強(qiáng)調(diào)，“目前各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和業(yè)務(wù)均正常開(kāi)展”，但二級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)“用腳投票”。截至12月26日收盤，倍輕松報(bào)22.61元/股，單日大跌14.68%。

01. 治理亂象叢生，資金占用頻頻

本次證監(jiān)會(huì)對(duì)倍輕松及實(shí)控人馬學(xué)軍的立案，指向信息披露違法違規(guī)。結(jié)合公司此前披露的信息來(lái)看，這一調(diào)查或與實(shí)控人長(zhǎng)期占用公司資金的相關(guān)信息披露不及時(shí)、不充分密切相關(guān)。

倍輕松首次披露實(shí)控人資金占用問(wèn)題始于2025年8月1日的自查公告。公告顯示，馬學(xué)軍早在2021年便開(kāi)始采用員工借款和提前支付供應(yīng)商款項(xiàng)兩種形式占用公司資金。2021年10月至2022年期間，馬學(xué)軍通過(guò)員工借款累計(jì)占用資金408.23萬(wàn)元；同期，通過(guò)提前向供應(yīng)商深圳市輕松聯(lián)益五金塑膠有限公司支付800萬(wàn)元采購(gòu)款，再由該供應(yīng)商將資金轉(zhuǎn)至其關(guān)聯(lián)方或指定用途，形成另一筆資金占用。兩筆合計(jì)金額達(dá)1208.23萬(wàn)元。

值得注意的是，上述資金占用行為雖在當(dāng)期期末之前完成本金歸還，但利息清償卻延遲至2025年7月才完成，其中員工借款對(duì)應(yīng)利息2.70萬(wàn)元，供應(yīng)商預(yù)付款對(duì)應(yīng)利息22.98萬(wàn)元。

時(shí)間來(lái)到2023年至2024年期間，資金占用行為則進(jìn)一步加劇。據(jù)公司對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢函的回復(fù)披露，此階段馬學(xué)軍通過(guò)多家關(guān)聯(lián)方及供應(yīng)商預(yù)付款等形式累計(jì)形成資金占用8455.00萬(wàn)元，其中單筆最大金額是向馬學(xué)軍施加重大影響的深圳市星佳順貿(mào)易有限公司轉(zhuǎn)出5200萬(wàn)元。此外，還通過(guò)公司員工借款進(jìn)行資金占用，累計(jì)形成資金占用1260.98萬(wàn)元，其中，2024年度還出現(xiàn)了通過(guò)公司監(jiān)事尹威借款形成資金占用的情形。

盡管倍輕松一再?gòu)?qiáng)調(diào)相關(guān)占用資金已全部歸還本金及利息，但如此大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間且隱蔽的資金占用行為，已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)部控制有效性的強(qiáng)烈質(zhì)疑——持續(xù)督導(dǎo)機(jī)構(gòu)及年審會(huì)計(jì)師在核查后均確認(rèn)了上述資金占用事實(shí)，這意味著公司內(nèi)部治理機(jī)制形同虛設(shè)，實(shí)控人得以隨意調(diào)度公司資金。

而對(duì)于資金占用的具體用途、資金流轉(zhuǎn)的完整路徑等關(guān)鍵信息，公司披露仍較為模糊，外界對(duì)此始終存疑，這也為此次信息披露違法違規(guī)立案埋下伏筆。

在資金占用問(wèn)題尚未完全厘清的背景下，實(shí)控人馬學(xué)軍的大額減持行為又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。11月14日，倍輕松公告稱，馬學(xué)軍擬通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份255.26萬(wàn)股，占總股本的2.97%。11月21日，減持計(jì)劃快速落地，最終以25.35元/股的價(jià)格完成轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)金額達(dá)6470.79萬(wàn)元。此次減持后，馬學(xué)軍及其一致行動(dòng)人的持股比例從52.35%降至49.38%。

對(duì)于減持理由，公司僅簡(jiǎn)單表述為“自身資金需求”，未進(jìn)一步說(shuō)明資金需求的具體用途，也未提及與此前資金占用行為是否存在關(guān)聯(lián)。

屋漏偏逢連夜雨，就在監(jiān)管立案前夕，倍輕松再添訴訟糾紛。12月24日，公司公告稱收到北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院的《民事起訴狀》，原告大東電機(jī)工業(yè)株式會(huì)社以侵害發(fā)明專利權(quán)為由，將倍輕松及子公司北京倍輕松訴至法院，要求停止制造、銷售涉訴產(chǎn)品，銷毀相關(guān)模具及庫(kù)存，并索賠經(jīng)濟(jì)損失及合理費(fèi)用共計(jì)1000萬(wàn)元。盡管公司辯稱涉訴產(chǎn)品非近期核心產(chǎn)品，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)造成重大影響，但在監(jiān)管調(diào)查的敏感節(jié)點(diǎn)，新增的法律風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑讓公司的經(jīng)營(yíng)前景更添變數(shù)。

02. 業(yè)績(jī)“坐過(guò)山車”，盈利曇花一現(xiàn)

官網(wǎng)顯示，2000年，breo倍輕松品牌正式成立；2021年，倍輕松登陸科創(chuàng)板成為健康智能硬件第一股。目前，倍輕松主要從事智能便攜按摩器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

與公司治理亂象相伴的，是倍輕松持續(xù)波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而這種波動(dòng)真實(shí)演繹了“上市即巔峰”的戲碼。

2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.96億元、12.75億元和10.85億元，分別同比變動(dòng)-24.69%、42.30%和-14.88%；凈利潤(rùn)則分別為-1.24億元、-5086.54萬(wàn)元和1025.32萬(wàn)元，分別同比變動(dòng)-234.95%、58.97%和120.16%。

（倍輕松業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）

2024年雖實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但此次盈利實(shí)際為“曇花一現(xiàn)”，含金量并不高。進(jìn)入2025年，倍輕松的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化，再度陷入虧損泥潭。2025年前三季度，公司錄得凈虧損6562.80萬(wàn)元，營(yíng)收也僅5.52億元，凸顯公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、經(jīng)營(yíng)韌性薄弱的問(wèn)題。

對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，倍輕松在半年報(bào)問(wèn)詢回復(fù)函中解釋為線上營(yíng)收下滑、毛利額下降，以及經(jīng)營(yíng)端銷售費(fèi)用投入產(chǎn)出效能不足，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

這一解釋恰折射出公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的被動(dòng)局面：一方面，線上渠道作為核心銷售陣地，未能實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)大幅下滑；另一方面，成本控制能力不足，面對(duì)收入萎縮，線下終端店面剛性成本難以同步縮減，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

從行業(yè)背景來(lái)看，按摩器具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，國(guó)內(nèi)外品牌紛紛布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格戰(zhàn)逐步轉(zhuǎn)向品牌和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。而倍輕松在核心技術(shù)研發(fā)方面的短板逐漸顯現(xiàn)，此次專利侵權(quán)訴訟也從側(cè)面反映出公司在技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的不足。

在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的市場(chǎng)環(huán)境下，若無(wú)法形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額必將遭受擠壓，業(yè)績(jī)也就會(huì)持續(xù)承壓。