在2025年南下港股投資浪潮涌動的背景下，一批堅(jiān)守A股核心科技資產(chǎn)的基金經(jīng)理，憑借對能力圈的深度耕耘，交出了亮眼的業(yè)績答卷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，排名年內(nèi)全市場業(yè)績前20強(qiáng)的A股基金產(chǎn)品收益率介于125%至236%之間。引人注目的是，這些業(yè)績領(lǐng)跑者普遍并未跟隨市場熱點(diǎn)大舉南下，而是選擇將核心精力聚焦于A股市場，其港股配置比例大多低于10%或保持零持倉，從而確保了A股核心資產(chǎn)的高倉位集中度。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象反映出，對多數(shù)基金經(jīng)理而言，在跨市場經(jīng)驗(yàn)尚需積累的階段，立足自身所長、深耕熟悉的領(lǐng)域，往往是實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破的穩(wěn)健路徑。港股作為離岸市場，其定價審美邏輯與A股存在差異，對A股基金經(jīng)理而言，可能更像是一道需要認(rèn)真對待的“附加題”，而非人人皆可得分的“基礎(chǔ)題”。

十強(qiáng)基金聚焦A股核心機(jī)遇

在2025年的市場環(huán)境下，全市場業(yè)績領(lǐng)先的一批基金，用優(yōu)異的回報率展現(xiàn)了專注的力量。Wind數(shù)據(jù)顯示，排名年內(nèi)業(yè)績前20強(qiáng)的A股基金，幾乎清一色地對港股保持了較低的配置比例。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一策略并非偶然，而是基金經(jīng)理基于對不同市場定價效率和自身比較優(yōu)勢的理性權(quán)衡。

以年內(nèi)收益率一度躍升至133%的廣發(fā)成長領(lǐng)航為例，對其業(yè)績貢獻(xiàn)顯著的一個關(guān)鍵操作是，適時優(yōu)化了港股配置。該基金的港股倉位從今年中期的約28%，調(diào)整至今年三季末的約4%。這一操作使其較好地應(yīng)對了今年最后三個月港股的震蕩行情，保護(hù)了產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性。而對今年業(yè)績穩(wěn)居前列的永贏科技智選基金而言，保持較低的港股倉位同樣是其取得良好回報的重要因素。該產(chǎn)品在今年全年的操作中，始終將重心放在A股市場，到今年第三季度末，其港股倉位也還不足6%。

事實(shí)上，中航機(jī)遇領(lǐng)航、恒越優(yōu)勢精選、紅土創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、信澳業(yè)績驅(qū)動、交銀優(yōu)擇回報等已進(jìn)入全市場前列的基金產(chǎn)品，截至今年三季度末，他們對港股的投資大多為0，所有倉位專注聚焦A股。這種高收益產(chǎn)品在港股配置上的克制，背后反映了基金管理人對A股市場定價效率的深刻理解和對自身能力圈的尊重。

“由于A股市場對本土熱門賽道的定價反應(yīng)更為直接和充分，保持A股核心資產(chǎn)的高倉位，往往能更好地捕捉市場機(jī)遇?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，今年產(chǎn)品業(yè)績的核心驅(qū)動力來自重倉A股的AI芯片和半導(dǎo)體賽道，這是獲利的根本來源。在資源有限的情況下，分散精力去配置尚不熟悉的市場，可能會稀釋整體的投資回報。因此，堅(jiān)守A股，深耕本土優(yōu)勢賽道，是今年這些基金業(yè)績穩(wěn)健增長的關(guān)鍵所在。

理解兩市邏輯差異

業(yè)績前列的A股基金普遍低配港股的現(xiàn)象，也從側(cè)面反映出不同市場特性下，投資策略與市場環(huán)境的適配性對業(yè)績的重要影響。

多位公募基金人士坦言，A股市場個人投資者占比較高，市場情緒對股價的影響較為明顯，對高成長性的賽道往往愿意給予較高的估值溢價，但照搬A股策略挖掘港股機(jī)會，可能存在錯配。券商中國記者注意到，一些重倉港股但未能進(jìn)行審美調(diào)整的A股基金，大多未能做出好業(yè)績，北方一只A股基金產(chǎn)品截至今年三季末的港股倉位約27%，但基金經(jīng)理缺乏港股投研背景，在市場波動中較為被動，業(yè)績因此墊底。

也有基金經(jīng)理因未能適應(yīng)港股審美邏輯變化，導(dǎo)致業(yè)績承壓后失去公募崗位。北京某公募的一只A股基金曾大規(guī)模重倉港股，但基金經(jīng)理此前主要專注于A股市場。最終，因產(chǎn)品凈值回撤較大，基金公司決定更換基金經(jīng)理。而在接任者——一位具有港股背景的基金經(jīng)理調(diào)整策略，更注重持倉標(biāo)的的現(xiàn)金流支撐后，該產(chǎn)品年內(nèi)收益率迅速轉(zhuǎn)正并超過40%，凈值也接近收復(fù)前期失地。這一案例反映出，深刻理解并適應(yīng)投資市場的規(guī)則極為重要，港股顯然存在巨大投資機(jī)會，但須匹配具有合適投研背景的基金經(jīng)理。

事實(shí)上，南下公募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)的分化，很大程度上源于A股基金與專業(yè)港股QDII基金在選股邏輯和投資理念上的差異。許多在A股基金經(jīng)理眼中具有高成長潛力的標(biāo)的，在更看重財務(wù)質(zhì)量和估值匹配度的專業(yè)港股投資者眼中，可能并非最優(yōu)選擇。

例如，今年四季度黯然退市的諾輝健康，因其腫瘤早篩的熱門賽道屬性，吸引了部分A股基金重倉，但此前并未獲得QDII基金的青睞。在AI賽道，A股基金經(jīng)理的選股視角有時會超越當(dāng)期的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，但這些應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流持續(xù)流出公司，往往難以吸引港股QDII基金的重倉入局，今年港股多只AI賽道股不漲反跌的現(xiàn)象凸顯這一點(diǎn)。

與A股基金更側(cè)重賽道和成長性不同，專業(yè)港股基金往往更注重企業(yè)的盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況和分紅潛力。以港股服裝股江南布衣為例，這家市值約100億港元的公司，過去五年累計分紅近34億港元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛，A股基金對此興趣平平，其價值主要被專業(yè)的港股QDII基金經(jīng)理所發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可，包括南方基金惲雷、景順長城周寒、國富基金徐成等。截至目前，江南布衣年內(nèi)股價上漲約22%，過去三年累計漲幅顯著。這一對比凸顯了A股基金“重成長/賽道”與港股QDII“重質(zhì)量/回報”的不同投資邏輯。

基金經(jīng)理尋找適配策略

對于A股基金南下港股的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，專業(yè)的港股基金經(jīng)理們從方法論的高度分享了他們的見解。

廣發(fā)全球精選QDII基金經(jīng)理李耀柱認(rèn)為，投資港股首先需要對市場保持敬畏之心，樹立底線思維。他強(qiáng)調(diào)，作為離岸金融市場，港股市場受全球流動性影響較大，對全球風(fēng)險偏好的變化反應(yīng)更為敏感。因此，將流動性風(fēng)險的防范放在首位是十分必要的。同時，由于兩個市場的資金屬性和審美偏好不同，A股基金經(jīng)理在涉足港股時，需要深入研究其獨(dú)特的定價機(jī)制。

南方基金惲雷也認(rèn)為，考慮到港股市場流動性受資金流向影響較大，且外資機(jī)構(gòu)在其中仍具影響力，投資者需要關(guān)注不同資金屬性的審美差異。對于許多A股基金經(jīng)理而言，港股投資可能是一個需要額外投入精力去學(xué)習(xí)和適應(yīng)的領(lǐng)域。

他指出，專業(yè)的港股基金經(jīng)理往往不太關(guān)注A/H折溢價指標(biāo)，因?yàn)閮蓚€市場的定價體系和投資者結(jié)構(gòu)本就不同。港股市場上的外資機(jī)構(gòu)，更傾向于采用注重自由現(xiàn)金流、高質(zhì)量增長和高競爭壁壘的選股策略。對于南下資金而言，港股市場中不少進(jìn)入成熟期的中資公司提供了豐厚的股息，通過挖掘具備高分紅潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同樣能獲得良好的長期回報。這為A股基金經(jīng)理拓展能力圈提供了另一種思路和策略選擇。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：李凌鋒

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