哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析折戟A股沖港股，望圓科技斷臂轉(zhuǎn)型：燒錢16倍換增長，利潤遭腰斬

被稱為“中國泳池機器人第一股”的望圓科技，正上演二次闖關(guān)資本市場的戲碼。

2024年3月，這家公司主動撤回A股創(chuàng)業(yè)板上市申請，折戟而歸。

如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，試圖靠一場“斷臂式”轉(zhuǎn)型扭轉(zhuǎn)局面。但華麗的營收增長背后，是凈利潤腰斬、現(xiàn)金流下滑的窘境，這場轉(zhuǎn)型更像是一場豪賭。

從代工之王到斷臂轉(zhuǎn)型，利潤與規(guī)模背離

望圓科技2005年以泳池清潔機器人ODM代工業(yè)務(wù)起家，靠過硬的制造能力坐穩(wěn)全球前三、中國第一的位置。

但2022年時，公司90.9%的收入都來自代工，自有品牌僅占6%，完全受制于國際大客戶。2023年起，公司啟動向自有品牌轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型的代價立竿見影：2022年至2024年，營收從3.18億元增至5.44億元，但凈利潤從0.98億元跌

至0.71億元，凈利潤率從30.82%腰斬至12.97%。

2025年上半年營收同比漲41.63%，凈利潤率仍在下滑。

兩年燒錢16倍，重營銷輕研發(fā)引質(zhì)疑

收入漲了，利潤沒跟上，錢全花在了營銷上。2022年公司銷售費用僅1007.4萬元，2024年飆升至1.74億元，兩年漲了16倍。

2025年上半年銷售費用再增71.34%，遠(yuǎn)超營收增速。這些費用主要花在廣告推廣和銷售服務(wù)上，而同期研發(fā)費用率始終徘徊在5%的低位。

更危險的是現(xiàn)金流惡化：經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2022年的1.26億元，驟降至2024年的650萬元，2025年上半年更是出現(xiàn)-1538.2萬元的凈流出。

存貨營收雙高，資金鏈承壓加劇

為支撐銷售目標(biāo)，公司存貨堆積嚴(yán)重。2022年末存貨僅9840萬元，2025年上半年增至2.66億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長到324天，減值風(fēng)險高懸。

同時，貿(mào)易應(yīng)收款項從2031.9萬元增至1.52億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從22天延長至62天。大量資金被存貨和應(yīng)收款占用，資金使用效率大幅降低。

IPO前突擊分紅，對賭回購懸頂添變數(shù)

在現(xiàn)金流緊張、亟需資金轉(zhuǎn)型的背景下，望圓科技2025年上半年遞

表港交所前，仍宣派6200萬元股息。加上2021年A股上市前的8500萬元分紅，實控人母子合計拿走1.47億元的絕大部分。

業(yè)績方面，2022年、2023年、2024年及2025年截至6月30日止六個月，望圓科技實現(xiàn)收入分別約為3.18億元、3.78億元、5.44億元及3.79億元人民幣;同期，年內(nèi)/期內(nèi)利潤約為9791.5萬元、6084.9萬元、7051萬元及6108.3萬元人民幣。

更關(guān)鍵的是，公司頭上還懸著對賭協(xié)議。若本次港股上市失敗，投資者有權(quán)要求公司回購股份。而截至2025年上半年末，公司現(xiàn)金及等價物僅1.61億元，一旦觸發(fā)回購，現(xiàn)金流將雪上加霜。

從A股折戟到港股再闖關(guān)，望圓科技的轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。燒錢換增長的模式能否持續(xù)，對賭壓力下能否成功上市，都是擺在它面前的難題。