北京維通利電氣有限公司（以下簡稱“維通利”）作為深交所主板擬上市企業(yè)，將于12月30日接受上市審核委員會審議。公司擬公開發(fā)行不超過6233.34萬股，募集資金15.94億元，用于三大生產(chǎn)基地建設(shè)及研發(fā)中心升級。

不過公司報告期內(nèi)雖營收與凈利潤雙增，但財務(wù)端“紙面富貴”特征明顯，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例超51%、短期償債能力持續(xù)弱化、2025年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，以及缺失1.17億元的收入憑證等問題引發(fā)市場爭議。

業(yè)績方面，公司的經(jīng)營規(guī)模呈穩(wěn)步擴張態(tài)勢，營業(yè)收入從2022年14.37億元增至2024年23.90億元，年均復(fù)合增長率28.98%；歸母凈利潤從2022年1.15億元升至2024年2.71億元，年均復(fù)合增長率54.23%。2025年前三季度，公司已實現(xiàn)營收22.12億元，營收規(guī)模接近2024年全年水平。然而，“紙面富貴”特征明顯，現(xiàn)金流與利潤嚴(yán)重背離、應(yīng)收賬款與存貨“雙高”。

在現(xiàn)金流層面，反映公司現(xiàn)金回收能力的“收現(xiàn)比”（銷售商品收到現(xiàn)金/營業(yè)收入）持續(xù)低于1，且從2022年的0.84逐年下滑至2024年的0.70。更為關(guān)鍵的是，衡量盈利質(zhì)量的“凈現(xiàn)比”（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤）在2024年僅為0.38，意味著每實現(xiàn)1元凈利潤僅帶來0.38元現(xiàn)金流入。到了2025年上半年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-4336.88萬元。

維通利資產(chǎn)流動性持續(xù)弱化，2022年-2024年流動比率從3.62倍降至2.32倍，速動比率從2.69倍降至1.87倍，兩者均呈逐年下降趨勢，2024年流動比率較上年降幅達(dá)30.24%，短期償債能力減弱。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，2024年應(yīng)收賬款與存貨合計占流動資產(chǎn)比重超70%，占總資產(chǎn)比重達(dá)55.5%，資產(chǎn)變現(xiàn)能力依賴應(yīng)收款項回收，若后續(xù)回款不及預(yù)期，可能加劇資金鏈壓力。

另外，維通利在報告期內(nèi)暴露出單據(jù)管理漏洞，為其財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性與內(nèi)控有效性蒙上了一層陰影。2022年缺失憑證涉及的收入高達(dá)1.17億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的8.96%；2023年涉及收入5708.54萬元，占比3.72%。盡管公司及中介機構(gòu)解釋稱，在收入確認(rèn)時點已通過內(nèi)部系統(tǒng)登記了簽收信息，缺失的僅為后續(xù)歸檔的紙質(zhì)單據(jù)，并通過向客戶追發(fā)郵件確認(rèn)、核查期后回款等方式進(jìn)行了“補救”，但這一解釋難以完全打消市場疑慮。

應(yīng)收賬款增速超營收，2025年上半年現(xiàn)金流為-0.43億

維通利成立于2003年，主營業(yè)務(wù)為硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS等系列化電連接產(chǎn)品以及同步分解器等產(chǎn)品。主要客戶包含西門子、施耐德、金風(fēng)科技、中國中車、比亞迪等。

2022年-2024年，公司經(jīng)營規(guī)模呈穩(wěn)步擴張態(tài)勢，營業(yè)收入從14.37億元增至23.90億元，年均復(fù)合增長率28.98%；歸母凈利潤從1.14億元升至2.71億元，年均復(fù)合增長率54.23%。2025年前三季度，公司已實現(xiàn)營收22.12億元，規(guī)模接近2024年全年水平。然而，“紙面富貴”特征明顯，現(xiàn)金流與利潤嚴(yán)重背離、應(yīng)收賬款與存貨“雙高”。

圖片來源：維通利招股書

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從2023年1.63億元降至2024年1.03億元，同比下降36.9%；到了2025年上半年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-4336.88萬元。反映現(xiàn)金回收能力的“收現(xiàn)比”（銷售商品收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入）持續(xù)低于1，2022年-2024年分別為0.84、0.79、0.70。更為關(guān)鍵的是，衡量盈利質(zhì)量的“凈現(xiàn)比”（經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈利潤）在2024年僅為0.38，即公司每實現(xiàn)1元凈利潤僅帶來0.38元的經(jīng)營現(xiàn)金流入。

圖片來源：維通利招股書

應(yīng)收賬款方面，公司2022年-2024年應(yīng)收賬款凈額分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比重均超40%，2024年占比更是達(dá)到51.21%。值得注意的是，2024年應(yīng)收賬款增速高達(dá)61.35%，遠(yuǎn)超同期營業(yè)收入40.72%的增速。其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.11次，低于行業(yè)均值3.33次，資金回籠效率偏弱。招股書披露，公司曾因新能源汽車客戶威馬汽車停工、資金鏈斷裂，對其772.32萬元應(yīng)收賬款全額計提壞賬，暴露客戶信用風(fēng)險對公司資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊。

圖片來源：維通利招股書

存貨端同樣存在壓力，2022年-2024年公司存貨賬面價值分別為2.71億元、2.63億元、3.60億元，占流動資產(chǎn)的比例在19%至26%之間。盡管存貨周轉(zhuǎn)率從4.21次提升至5.91次，但3.6億元的存貨規(guī)模仍需警惕滯銷風(fēng)險，尤其是電連接產(chǎn)品技術(shù)迭代較快，若市場需求變化，可能產(chǎn)生存貨跌價損失。

新能源汽車業(yè)務(wù)毛利率降至12%，成本傳導(dǎo)機制失靈

維通利的盈利空間正遭受上下游雙重擠壓。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域為新能源汽車、電力電工和風(fēng)光儲領(lǐng)域，其中公司重點布局的新能源汽車業(yè)務(wù)，成為毛利率下滑的主要拖累項，其成本傳導(dǎo)機制失靈的問題也隨之暴露。

圖片來源：維通利招股書

分產(chǎn)品來看，新能源汽車電連接產(chǎn)品的毛利率從2022年的15.24%持續(xù)下滑至2025年上半年的12.05%。公司在問詢回復(fù)中坦言，該領(lǐng)域產(chǎn)品價格確定后，通常不再隨主要原材料銅的價格波動而上調(diào)。在近年來銅價單邊上漲的背景下，公司無法有效傳導(dǎo)成本壓力，利潤空間被持續(xù)擠壓。

風(fēng)光儲電連接產(chǎn)品的毛利率同樣走弱，從2022年的21.73%降至2025年上半年17.43%。部分產(chǎn)品雖存在價格調(diào)整機制，但調(diào)整存在滯后性，同樣無法完全抵消原材料上漲的影響。

毛利率下滑的背后，是下游激烈的市場競爭。新能源汽車、風(fēng)電、儲能等終端產(chǎn)品價格戰(zhàn)白熱化，成本壓力層層傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商。維通利援引數(shù)據(jù)稱，報告期內(nèi)為維持市場份額，公司不得不對部分產(chǎn)品降價銷售。

盡管公司表示在手訂單充足，并通過開發(fā)輕量化產(chǎn)品、拓展海外客戶等方式應(yīng)對毛利率下滑的困境，但在“終端降價、原材料漲價”的雙重夾擊下，其電連接產(chǎn)品毛利率能否止跌回穩(wěn)，仍是未知數(shù)。若盈利能力進(jìn)一步削弱，其看似增長的業(yè)績將缺乏質(zhì)量支撐。

1.17億收入憑證缺失，年內(nèi)收6筆行政處罰暴露內(nèi)控漏洞

維通利資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)質(zhì)量也呈現(xiàn)下滑趨勢，2022年-2024年公司流動比率從3.62倍降至2.32倍，速動比率從2.69倍降至1.87倍，2024年流動比率較上年降幅達(dá)30.24%，短期償債能力減弱。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，2024年應(yīng)收賬款與存貨合計占流動資產(chǎn)比重超70%，占總資產(chǎn)比重達(dá)55.5%，資產(chǎn)變現(xiàn)能力高度依賴回款。

圖片來源：維通利招股書

同時，作為技術(shù)密集型行業(yè)企業(yè)，維通利2022年-2024年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為4.83%、4.16%、4.02%，不僅持續(xù)下降，且2024年已低于5%的行業(yè)平均水平。同期研發(fā)費用從0.7億元增至1億元，但營收增速遠(yuǎn)超研發(fā)投入增速，反映公司對技術(shù)迭代的重視程度不足，而電連接產(chǎn)品正朝著集成化、輕量化方向發(fā)展，研發(fā)投入不足可能導(dǎo)致公司錯失技術(shù)紅利。

圖片來源：維通利招股書

報告期內(nèi)，維通利累計收到6筆行政處罰，頻繁的違規(guī)記錄暴露了內(nèi)控管理的漏洞。2023年5月，公司因上報統(tǒng)計資料不真實，被北京市通州區(qū)統(tǒng)計局警告；2024年6月，因1.74萬平方米建筑未提供規(guī)劃手續(xù)，被北京市通州區(qū)于家務(wù)回族鄉(xiāng)人民政府罰款57.12萬元；同期，株洲子公司因占用防火間距、遮擋逃生窗，被株洲市天元區(qū)消防救援大隊罰款1.1萬元；2024年12月，公司又因車輛排放超標(biāo)，被北京市通州區(qū)生態(tài)環(huán)境局兩次罰款合計1100元。2025年7月，因報關(guān)單價格申報不實，被通州海關(guān)罰款200元；2025年10月，因一名員工未取得特種作業(yè)操作證從事焊接作業(yè)，被無錫市惠山區(qū)應(yīng)急管理局罰款2.4萬元。盡管公司稱這些處罰“情節(jié)輕微，不構(gòu)成重大違法”，但頻繁的違規(guī)記錄仍暴露其內(nèi)控管理存在漏洞。

更值得關(guān)注的是，維通利在報告期內(nèi)暴露出單據(jù)管理漏洞。根據(jù)審核問詢回復(fù)，2022年及2023年，公司在內(nèi)銷業(yè)務(wù)中因“回收不及時或保存不當(dāng)”，導(dǎo)致大量客戶簽收單及物流簽收單缺失。其中2022年缺失憑證涉及的收入高達(dá)1.17億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的8.96%；2023年涉及收入5708.54萬元，占比3.72%?？蛻艉炇諉问谴_認(rèn)商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移、進(jìn)行收入確認(rèn)的關(guān)鍵依據(jù)，大面積的憑證缺失直接關(guān)系到收入確認(rèn)時點的準(zhǔn)確性。

盡管公司及中介機構(gòu)解釋稱，在收入確認(rèn)時點已通過內(nèi)部系統(tǒng)登記了簽收信息，缺失的僅為后續(xù)歸檔的紙質(zhì)單據(jù)，并通過向客戶追發(fā)郵件確認(rèn)、核查期后回款等方式進(jìn)行了“補救”，但這一解釋難以完全打消市場疑慮。交易所也在問詢中明確要求公司對照監(jiān)管指引，說明該行為是否構(gòu)成內(nèi)控重大缺陷。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：鄧曉蕾