中國(guó)需求強(qiáng)勁，油價(jià)話語(yǔ)權(quán)

卻仍在歐佩克！為何？

【Oilprice網(wǎng) 12月27日?qǐng)?bào)道】

· 中國(guó)目前正驅(qū)動(dòng)著短期油價(jià)波動(dòng)，因其不透明的進(jìn)口模式、煉油利潤(rùn)率和戰(zhàn)略儲(chǔ)備行為日益塑造著邊際需求和近期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

· 歐佩克的影響力則已轉(zhuǎn)向中期。

· 在真正的供應(yīng)緊張時(shí)期，定價(jià)權(quán)將回歸生產(chǎn)國(guó)。

新聞速遞

在過(guò)去的十年大部分時(shí)間里，石油市場(chǎng)將歐佩克的決策視為價(jià)格走向的主要信號(hào)。這種等級(jí)秩序正受到考驗(yàn)，但并未被顛覆。發(fā)生變化的是交易員們尋找短期線索的場(chǎng)所。如今，這些線索越來(lái)越多地來(lái)自中國(guó)，這并非因?yàn)楸本┛刂乒?yīng)，而是因?yàn)槠滟?gòu)買行為如今主導(dǎo)著邊際需求和近期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

正如路透社所報(bào)道，中國(guó)已超越歐佩克，成為石油價(jià)格形成中最具影響力的力量，這主要是由其原油購(gòu)買的規(guī)模和時(shí)機(jī)驅(qū)動(dòng)，而非任何形式上的價(jià)格管理嘗試。這一變化向我們展示了石油市場(chǎng)如何變得日益由需求主導(dǎo)，而中國(guó)正居于這一變化的中心。中國(guó)是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，但其影響力遠(yuǎn)不止于引人注目的進(jìn)口量。

路孚特分析師近期指出，將歐佩克+等生產(chǎn)國(guó)視為主要油價(jià)制定者的傳統(tǒng)觀點(diǎn)在“2025年受到了中國(guó)的挑戰(zhàn)”，他們解釋稱，北京利用戰(zhàn)略庫(kù)存為原油價(jià)格提供底部和頂部支撐的做法，今年有效地取代了產(chǎn)油國(guó)集團(tuán)對(duì)價(jià)格方向的引導(dǎo)。引用分析人士的話補(bǔ)充道，我可以提供其他選項(xiàng)。

與經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織買家不同，中國(guó)的石油體系融合了國(guó)有大型企業(yè)、獨(dú)立煉油廠和戰(zhàn)略儲(chǔ)備實(shí)體，其購(gòu)買行為不透明，且往往難以在實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)中準(zhǔn)確反映。貨物可能流向商業(yè)庫(kù)存、戰(zhàn)略儲(chǔ)備或浮動(dòng)存儲(chǔ)，透明度有限。這種不確定性本身已成為一個(gè)市場(chǎng)變量。

當(dāng)中國(guó)購(gòu)買加速時(shí)，即使全球供應(yīng)依然充足，價(jià)格也趨于堅(jiān)挺。當(dāng)進(jìn)口放緩時(shí)，即使歐佩克限制產(chǎn)量，價(jià)格也會(huì)下跌。過(guò)去兩年，這種模式反復(fù)出現(xiàn)，使得交易員現(xiàn)在將中國(guó)的進(jìn)口勢(shì)頭視為比歐佩克產(chǎn)量目標(biāo)更直接的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素，而歐佩克的許多目標(biāo)要么已被市場(chǎng)預(yù)期，要么僅部分執(zhí)行。

歐佩克（尤其是沙特阿拉伯）仍然控制著全球大部分閑置產(chǎn)能。這種產(chǎn)能繼續(xù)錨定著長(zhǎng)期預(yù)期。但在短期價(jià)格由需求波動(dòng)主導(dǎo)時(shí)，閑置產(chǎn)能的重要性降低。在當(dāng)今市場(chǎng)，邊際桶的定價(jià)更多地取決于中國(guó)是否在積極從市場(chǎng)中吸納原油。

中國(guó)煉油廠的利潤(rùn)率已成為價(jià)格走向的早期指標(biāo)。當(dāng)利潤(rùn)率改善時(shí)，尤其是獨(dú)立煉油廠的利潤(rùn)率，原油進(jìn)口通常會(huì)增加。當(dāng)利潤(rùn)率收緊時(shí)，購(gòu)買會(huì)迅速放緩。由于這些煉油廠運(yùn)營(yíng)計(jì)劃周期短，資產(chǎn)負(fù)債表靈活性有限，它們的行為引入了歐佩克政策難以平抑的波動(dòng)性。

地緣政治也在這里發(fā)揮作用，中國(guó)通過(guò)替代性定價(jià)安排增加了來(lái)自俄羅斯和其他受制裁供應(yīng)商的原油進(jìn)口，削弱了歐佩克決策與現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系，因?yàn)橘Q(mào)易流向了供應(yīng)紀(jì)律和基準(zhǔn)價(jià)格信號(hào)有效性較低的渠道。

但這并不意味著歐佩克無(wú)關(guān)緊要。該組織的政策決策仍然影響著中期供需平衡，并為價(jià)格預(yù)期設(shè)定邊界。但市場(chǎng)的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移，交易員如今以曾經(jīng)關(guān)注歐佩克公報(bào)的同等強(qiáng)度，關(guān)注著中國(guó)的海關(guān)數(shù)據(jù)、煉廠開(kāi)工率以及政策信號(hào)。

所有這些都不意味著中國(guó)已經(jīng)取代生產(chǎn)國(guó)成為最終的定價(jià)者。中國(guó)的影響力是在邊際上和短期內(nèi)發(fā)揮作用，而非在真正的供應(yīng)緊張時(shí)期。在供應(yīng)充裕時(shí)，戰(zhàn)略儲(chǔ)備和不透明的購(gòu)買可以影響價(jià)格，但在真正的供應(yīng)沖擊期間無(wú)法限制價(jià)格上漲，一旦庫(kù)存正?；倚枨蠓啪彛矡o(wú)法守住價(jià)格底部。

當(dāng)市場(chǎng)收緊時(shí)，定價(jià)權(quán)會(huì)迅速回歸那些控制閑置產(chǎn)能的一方。在這方面，歐佩克（主要是沙特阿拉伯）仍然掌握著決定性的杠桿。中國(guó)的信號(hào)也許易于被交易員用來(lái)交易，但它們?nèi)匀皇怯袟l件的。如果北京真的在設(shè)定價(jià)格，它應(yīng)該能夠維持它們。其是否能夠做到這一點(diǎn)，最終將檢驗(yàn)這一論點(diǎn)的極限。

翻譯 | 陳依然（微信部）

審校 | 張 顏（微信部）

編輯 | 陳依然（微信部）

注：圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，文章有刪減

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