“一股濃香，一縷溫暖，南方黑芝麻糊”——這句經(jīng)典的廣告語，似乎刻在了幾代人的記憶里。

熟悉的味道，親民的價格，曾讓黑芝麻糊成為國民級快消品，然而隨著時代的變遷、快消行業(yè)的迅速發(fā)展以及相似產(chǎn)品的更新迭代，這款老字號產(chǎn)品也快被后浪“拍在了沙灘上”。

12月17日，有網(wǎng)友發(fā)帖表示自己購買的南方核桃黑芝麻糊配料表排序與產(chǎn)品名稱不符。配料表中排在第一位的是包含大米、小米、玉米等在內(nèi)的谷物粗糧粉，食用葡萄糖和麥芽糊精緊隨其后，而黑芝麻僅位列第四。網(wǎng)友調(diào)侃這款產(chǎn)品不如改名叫“南方米糊”。

12月20日，南方黑芝麻對此作出回應(yīng)，稱網(wǎng)友展示的是產(chǎn)品的舊包裝，目前旗艦店發(fā)出的新包裝中，配料表第一位仍是谷物粗糧粉，但黑芝麻已調(diào)整至第二位，并且這款600克規(guī)格的黑芝麻糊中特意標記出黑芝麻添加量大于等于18.5%。

根據(jù)2025年8月1日起正式開始實施的新國標GB/T 23781-2024《黑芝麻糊質(zhì)量通則》，此類以黑芝麻為主要原料的粉末狀食品，黑芝麻含量不得低于10%。

雖說該款產(chǎn)品中黑芝麻含量符合相關(guān)國家標準，但根據(jù)我國食品標簽相關(guān)規(guī)定，配料表需按原料加入量從多到少排列。新包裝將黑芝麻調(diào)整至第二位，也意味著其含量次于谷物粗糧粉，本質(zhì)上跟人們的預(yù)期還是有些差別。

對于消費者而言，“黑芝麻糊”的產(chǎn)品名稱帶來的核心預(yù)期是“黑芝麻為主要原料”，出于對黑芝麻在健康層面的認知，不少消費者選擇了“黑芝麻糊”。然而如今配料表中谷物粉與糖的含量遠超黑芝麻，顯然有“掛羊頭賣狗肉”之嫌疑。

與口碑同步下滑的，還有黑芝麻[000716.SZ]的業(yè)績。

01

老牌企業(yè)陷入業(yè)績增長乏力困局

黑芝麻成立已有40余年，是知名的老牌國貨企業(yè)，憑借經(jīng)典廣告和廣泛的渠道布局，成為國內(nèi)糊類食品的細分龍頭企業(yè)。1997年上市后，品牌影響力持續(xù)擴大，2019年公司營收達到巔峰44.76億元。

然而隨著消費者偏好的變化以及可選擇的代餐產(chǎn)品種類日漸豐富，黑芝麻卻因產(chǎn)品種類較為單一（主打黑芝麻系列）逐步陷入業(yè)績下滑的困境。

2022至2024年，南方黑芝麻營收連續(xù)三年下滑，雖然歸母凈利潤逐漸回升，但凈利率低的可怕，還不到4%。

2025年壓力仍在延續(xù)，三季報顯示，前三季度營業(yè)收入為14.69億元，同比下降7.52%；歸母凈利潤僅681.93萬元，同比下降83.67%；扣非凈利潤為-632.86萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，下滑幅度達114.28%。

由于三季報披露信息有限，從今年半年報的細分業(yè)務(wù)來看，三大主營業(yè)務(wù)的收入同比均減少3%-6%，并且營收占比超50%的傳統(tǒng)銷售的毛利率同比減少了1.82%，也就是說核心業(yè)務(wù)增長乏力，難以支撐公司整體發(fā)展。

造成這種局面的主要是當前市場環(huán)境復(fù)雜多變、消費者需求轉(zhuǎn)變、渠道變革加快等市場波動因素，傳統(tǒng)銷售面臨較大挑戰(zhàn)，整個行業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)銷商銷售業(yè)績下滑，利潤空間被壓縮，部分實力較弱的經(jīng)銷商難以維持運營，不得不選擇退出市場。

同時，在渠道變革的浪潮中，黑芝麻似乎沒能抓住機會，目前電商銷售的經(jīng)銷商數(shù)量增幅有限，想要撐起半邊天估計還有很長的路要走。

為了突破增長瓶頸，黑芝麻曾多次嘗試跨界轉(zhuǎn)型，但均以失敗告終。

02

尋找第二增長曲線屢次受挫

2017年，黑芝麻與與深圳天臣、大連智云等共同出資10億元成立天臣新能源，其中黑芝麻出資3億元，持股30%。

按照當時的規(guī)劃，項目首期建成后，將形成年產(chǎn)3GWh動力電池系統(tǒng)和年產(chǎn)2GWh電芯生產(chǎn)規(guī)模。期間，黑芝麻投入大量資源、資金，然而最終該項目未見開花結(jié)果。

同年，公司又以7億元對價，收購新三板公司禮多多100%股權(quán)，一腳跨入電商行業(yè)。

2017年至2019年，禮多多分別實現(xiàn)凈利潤6416.37萬元、8017.02萬元、7536.67萬元，踩線完成了業(yè)績承諾。

然而，業(yè)績承諾期剛過，禮多多業(yè)績瞬間變臉，2022年至2023年分別虧損18818.43萬元和1054.88萬元，直接導(dǎo)致黑芝麻2022年因確認巨額商譽減值虧損過億。

2020年，黑芝麻投資6553萬元入股醫(yī)療項目廣投國醫(yī)，并為南寧兒童醫(yī)院PPP項目提供擔(dān)保，卻未及時披露相關(guān)信息，直到2024年才公開，引發(fā)監(jiān)管警示。

2023年，公司又宣布投資35億元建設(shè)儲能電池基地，然而由于資金不足和行業(yè)環(huán)境變化，該項目于2024年暫停。

多次跨界轉(zhuǎn)型不僅未能為公司帶來新的業(yè)績增長點，反而消耗了大量資金，加劇了經(jīng)營壓力。

03

國資入局能否“起死回生”？

今年三季度末，黑芝麻的長、短期借款余額高達11.47億元，而貨幣資金余額僅有1.47億元。在業(yè)績承壓、債務(wù)高企的情況下，地方國資成為黑芝麻的“救命稻草”。

今年8月8日，黑芝麻的控股股東黑五類食品集團與廣旅大健康簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣旅大健康，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款為9.42億元。交易完成后，控股股東將變更為廣旅大健康，實際控制人將變更為廣西自治區(qū)國資委。

12月17日，黑芝麻公告稱收到廣旅大健康轉(zhuǎn)來的廣西自治區(qū)國資委批復(fù)，該批復(fù)稱原則同意以上收購條件。同時，黑五類食品集團與廣旅大健康達成補充協(xié)議，進一步明確了業(yè)績承諾期內(nèi)的管理規(guī)定等，并將業(yè)績承諾期限延后一年執(zhí)行。

補充協(xié)議中，對此前的“業(yè)績承諾及補償”的相關(guān)約定做出調(diào)整：將業(yè)績承諾期由原先約定的2025年至2027年調(diào)整為2026年至2028年。

調(diào)整后，黑五類食品集團承諾，2026年至2028年，現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊合并報表凈利潤分別不低于0.95億元、1.05億元和1.15億元；同時每年合并報表中歸母扣非凈利潤孰低值均不低于6800萬元。

協(xié)議規(guī)定，業(yè)績承諾期屆滿后，如業(yè)績承諾期內(nèi)累計實現(xiàn)的實際凈利潤低于承諾凈利潤，則黑五類食品集團應(yīng)當向廣旅大健康進行現(xiàn)金補償。

作為業(yè)績承諾的擔(dān)保，黑五類食品集團同意將本次股份轉(zhuǎn)讓完成后剩余持有的上市公司總股本的5%質(zhì)押給廣旅大健康，等到2028年度審計報告出具，且黑五類食品集團已履行完畢全部業(yè)績現(xiàn)金補償或確認無需補償后方可解除質(zhì)押股份。

04

總結(jié)

作為廣西國資委旗下專注于文旅與大健康的平臺，廣旅大健康2024年營收1.35億元，資產(chǎn)規(guī)模為14.77億元，雖自身體量不大，但具備明顯的政策資源和渠道協(xié)同潛力。

對于黑芝麻而言，國資入主不僅帶來了資金方面的支持，更重要的是提供了豐富的渠道整合資源。未來廣旅大健康可將黑芝麻產(chǎn)品導(dǎo)入旗下的景區(qū)零售、酒店餐飲、康養(yǎng)配餐等場景，減少流通鏈條，拓展新的銷售渠道。

值得注意的是，本次對賭協(xié)議延期雖短暫緩解了黑芝麻的經(jīng)營壓力，但未來3年，公司仍將面臨較大挑戰(zhàn)。

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