來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

中國制造業(yè)在全球“殺瘋”，又出現(xiàn)一個生動案例。

近日，港交所迎來一家名為“環(huán)球園藝”的公司遞交招股書。憑借賣“花盆”，一年收入超4億港元，有超9成的收入來自美國市場。尤為引人注目的是，環(huán)球園藝毛利率高達(dá)60%，凈利率換算下來可達(dá)27%，僅2024年一年凈利潤就達(dá)1.26億港元。

招股書中提到，據(jù)灼識咨詢按2024年收入計算，環(huán)球園藝為裝飾性塑膠花盆行業(yè)全球最大生產(chǎn)商（市場份額為4.6%），也是中國花盆制造商中最大的出口商。

將看似普通的“小產(chǎn)品”賣向全球，這背后，既有對細(xì)分市場的深刻洞察，也是深度融入全球供應(yīng)鏈的結(jié)果，是中國制造企業(yè)可以借鑒的“隱形冠軍”之路。但其經(jīng)營模式也存在雙重困境，對外極度依賴單一美國市場與少數(shù)大客戶，對內(nèi)則存在公司治理問題，一邊在上市前突擊大額分紅，一邊存在長期欠繳員工社保等不合規(guī)操作，暴露了其內(nèi)部控制上的隱患。

01

難逃大客戶“綁架”

環(huán)球園藝主要生產(chǎn)用于室內(nèi)與戶外的裝飾性塑料花盆，經(jīng)營模式類似快消品，每年推出超過220個新款，涵蓋多樣風(fēng)格、材質(zhì)、形狀與顏色。產(chǎn)品直接供給沃爾瑪、勞氏、山姆會員店及開市客（Costco）等北美大型零售商。

根據(jù)招股書，2022年到2024年，環(huán)球園藝的收入分別為4.23億港元、3.58億港元、4.75億港元。同期凈利潤分別為8260萬港元、7970萬港元、1.26億港元。

其中，來自美國市場的收入在各期間分別為3.81億港元、3.39億港元和4.44億港元，占總收入九成以上。包括加拿大、墨西哥、澳大利亞在內(nèi)的其他市場合計占比不足一成。

來源/招股書

受原材料成本下降等因素推動，公司毛利率持續(xù)提升，從2022年的50%增長至2025年上半年的60%。

然而，2025年上半年業(yè)績出現(xiàn)下滑，收入為1.86億港元，同比下降4%；凈利潤為3390萬港元，同比下降16%。根據(jù)招股書，戶外花盆銷售減少，是下滑主要原因。對此，公司解釋稱，上半年客戶一般采取更謹(jǐn)慎的采購方針，影響發(fā)貨的時間，尤其是體積較大的戶外品類。

環(huán)球園藝的花盆 來源/招股書

但值得注意的是，凈利潤降幅顯著大于收入降幅。這主要受銷售及分銷開支增加影響，該筆支出在2025年上半年同比上升22.5%。和大型零售商的合作，讓環(huán)球園藝的產(chǎn)品順利直達(dá)歐美后花園，但過度依賴大零售商，也使其話語權(quán)相對有限。

環(huán)球園藝采用B2B模式，向沃爾瑪、Costco等北美大型零售商供應(yīng)產(chǎn)品，不直接面向終端消費(fèi)者銷售，這樣的模式也導(dǎo)致它客戶集中度過高。

2022年到2024年、2025年上半年，來自最大客戶的收入分別約為2.03億港元、1.86億港元、2.67億港元及6180萬港元，占總收入比例分別為48.1%、51.9%、56.2%及33.2%。前五大客戶的合計貢獻(xiàn)持續(xù)超過九成，2025年上半年更是高達(dá)98.1%。

盡管公司在招股書中強(qiáng)調(diào)，自2011年以來主要客戶留存率達(dá)100%，且客戶集中在行業(yè)中屬常見情況，但如何降低對單一客戶的銷售依賴、拓寬客戶基礎(chǔ)，仍是其面臨的重要挑戰(zhàn)。

02

邊大額分紅，邊欠繳員工社保

環(huán)球園藝的創(chuàng)始人盧敬章現(xiàn)年48歲，1999年，其畢業(yè)于加拿大英屬哥倫比亞大學(xué)，在創(chuàng)業(yè)前曾做過4年程序員。據(jù)媒體報道，2004年他之所以創(chuàng)立環(huán)球園藝，是因為看到了“中國加入WTO后，全球化浪潮為本國制造業(yè)帶來了憑借低成本優(yōu)勢承接國際訂單的黃金窗口期”。

全球化浪潮確實為盧敬章帶來了機(jī)遇，也讓公司頭頂懸著一把達(dá)摩克利斯之劍。

招股書中提及了地緣政治的影響。環(huán)球園藝出口到美國的產(chǎn)品，受益于特定的免稅制度，讓它比陶瓷產(chǎn)品價格更有競爭力——其生產(chǎn)的裝飾性園藝產(chǎn)品，適用于針對農(nóng)業(yè)或園藝用途機(jī)械設(shè)備的“園藝豁免”條款，可免征額外關(guān)稅，但這些制度未來也可能會發(fā)生變動。

同時，環(huán)球園藝已經(jīng)在柬埔寨新建海外生產(chǎn)廠房，計劃在2026年全面投入運(yùn)營，但這并非沒有后顧之憂，柬埔寨與泰國邊境的武裝沖突，也可能導(dǎo)致工廠停工或安全成本增加。

此外值得關(guān)注的是，環(huán)球園藝在赴港上市前，還存在一邊大額分紅、一邊欠繳員工社保和公積金的情況。

盧敬章持有環(huán)球園藝共計78.2%的股份。2025年12月1日，上市前夕，公司分紅2億港元，其中超過1.5億港元流入實控人盧敬章手中。

在此之前，2022年到2024年，環(huán)球園藝?yán)塾嫹旨t1.9億港元，其中有1.71億港元已經(jīng)派付，1900萬港元尚待派付，按持股比例計算，盧敬章在這三年間可獲得分紅近1.5億港元。疊加上市前這次分紅，盧敬章近年累計通過分紅獲得約3億港元。

來源/招股書

與此同時，招股書披露公司共有員工524人，并坦承在往績記錄期內(nèi)，其若干附屬公司沒有完全按照中國相關(guān)法律規(guī)定為員工足額繳納社保和公積金，存在員工投訴的可能，也可能會招來整改令、罰款、滯納金及其他監(jiān)管行動。

此外，根據(jù)2014年實施的《勞動合同法》及《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》，勞務(wù)派遣用工比例不得超過用工總量10%。招股書顯示，公司過往曾出現(xiàn)過勞務(wù)派遣用工比例超出10%的情形。

憑借對細(xì)分市場的深耕和全球化紅利，環(huán)球園藝成為行業(yè)“隱形冠軍”。但其高度依賴美國市場的經(jīng)營模式，正面臨日益復(fù)雜的地緣政治挑戰(zhàn)，再加上內(nèi)部合規(guī)用工層面的隱患，使公司的未來之路，依舊充滿不確定性。