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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年12月22日--12月26日）交易理想國知識星球共發(fā)布37條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

白銀：逼倉傳聞與瘋狂溢價的真相

開年大戲：倫敦會不會上演“現(xiàn)貨逼倉”第二季？

經(jīng)歷了瘋狂的12月，大家自然把目光投向了明年1月。明年1月，白銀的主戰(zhàn)場可能不在紐約，而在倫敦。

今年白銀市場有個怪象：每逢期貨交割月（像3月、7月、9月、12月），必上演“期貨逼倉”，價格就蹭蹭漲。但10月份更絕，在不是交割月的時候，居然發(fā)生了更罕見的“現(xiàn)貨逼倉”。倫敦現(xiàn)貨市場的流動性突然枯竭，租賃利率一度飆到60%以上！

市場上流傳著一個“耳語”（Whisper）：說是摩根大通10月初接了一筆印度的天量白銀訂單，自己庫存不夠，就在倫敦現(xiàn)貨市場借了足足4000噸白銀。這4000噸的租賃需求，直接把倫敦市場買空了。問題是，借的總是要還的，傳言這批借貸期限主要是3個月，也就是明年1月到期。

看看現(xiàn)在的白銀租賃利率曲線，似乎也在暗示著什么：年底前的短期利率很低，但跨年到明年初的利率卻明顯升高。這說明市場預期，明年初的現(xiàn)貨可能會非常緊張。10月之后，倫敦倉庫的白銀庫存確實增加了2600噸，但這些很多是從紐約、上海“搬”過去的。明年1月，倫敦多出來的這2600噸，夠不夠應(yīng)對可能的集中歸還需求？這出“現(xiàn)貨逼倉”的大戲，會不會在倫敦再次上演？這無疑是開年最大的看點。

價格瘋漲，背后是比價邏輯的全面重構(gòu)

白銀漲這么猛，一個直觀的表現(xiàn)就是“金銀比”大幅下滑。今年4月，金銀比還處在104的高位（意思是一盎司黃金能換約105盎司白銀），如今已經(jīng)跌到了64附近。這回歸速度，堪比坐過山車。

歷史上，金銀比通常在40-80之間晃悠。現(xiàn)在64這個位置，你說高不高，說低不低。短期漲太快了確實可能回調(diào)，但從中期周期看，咱們很可能已經(jīng)進入了金銀比的下降通道。這意味著，未來一段時間，白銀的表現(xiàn)大概率還是會比黃金更強。

這啟發(fā)了一個思路：除了金銀比，我們是不是也該看看“金銅比”、“金鉑比”？道理是一樣的，就是把黃金當作一把尺子，去量量其他商品相對的價值。比如，在美聯(lián)儲降息的不同階段，這些比價關(guān)系就會上演不同的戲碼。我們現(xiàn)在可能正處在降息中期，白銀開始發(fā)力追趕黃金。而到了降息后期，經(jīng)濟復蘇預期加強，銅這類工業(yè)金屬可能就要唱主角了。

說到銅，它的基本面其實非常硬——礦山供應(yīng)緊、AI和電力需求旺、美國還在那使勁囤庫存。如果明年金銅比從高位回落，銅價想象空間不小。貴金屬里的鉑金也一樣，供應(yīng)短缺好幾年了，汽車、氫能需求還在撐著，比價圖形上也出現(xiàn)了突破。

所以，眼光放寬點，明年除了白銀，銅和鉑金的故事也值得聽聽。

荒誕插曲：套利指南與瘋狂溢價的LOF基金

這場狂熱甚至蔓延到了投資工具上。國投白銀期貨LOF基金，作為全市場少數(shù)能直接投資白銀期貨的基金，從“小透明”一下子變成了香餑餑。它的場內(nèi)價格相對凈值，出現(xiàn)了超過50%的驚人溢價！

于是，一場荒誕的“全民套利”運動在社交平臺上演。各種“史詩級羊毛”、“保姆級教程”瘋傳，教人如何申購場外份額，再到場內(nèi)賣出，賺取差價。甚至連代碼相近的其他LOF基金，都因為投資者輸錯代碼而被買漲停，堪稱“烏龍指”鬧劇。

更讓人看不懂的是基金公司的操作。在溢價飆升前后，它連續(xù)三次調(diào)整申購限額，而且早期對A類份額（可轉(zhuǎn)場內(nèi)）和C類份額設(shè)置了不對稱的限購。有市場人士質(zhì)疑，這是否變相“鎖死”了套利砸盤的通道，助推了溢價。盡管基金公司連連發(fā)布風險提示，但狂熱之下，理性聲音往往被淹沒。

最后說兩句說實話，梳理完這些，我感覺白銀市場就像一部高潮迭起的金融劇，集齊了政策變動、大國博弈、資本暗戰(zhàn)、交割危機、市場謠言所有元素。長期看，白銀的光伏和新能源車需求確實在增長，它的貨幣屬性也在回歸。但長期的價值，和短期被資金驅(qū)動的瘋狂價格，完全是兩碼事。

市場永遠不缺機會，缺的是活到下一個機會的能力。眼下這波行情，水太深，風浪太大。對于大多數(shù)普通投資者來說，或許最好的策略就是：保持關(guān)注，但克制出手。等印度的政策完全落地，等中國的出口細則清晰，等這場由資本主導的極端波動稍微平息，那時再冷靜評估，或許才是更穩(wěn)妥的時機。

畢竟，在這個市場上，能活著離開的人，才是最終的獲勝者。你覺得呢？

02

鉑鈀：過山車之后怎么看？

如果我們再往深處想一層，這輪行情可能還反映了當下一個更宏大的主題：在全球格局變化下，“資金”和“關(guān)鍵資源”的再平衡。

簡單說，現(xiàn)在很多國家都意識到，像鉑、鈀這種在高端工業(yè)、新能源領(lǐng)域有戰(zhàn)略意義的資源，不能僅僅用過去的供求關(guān)系來定價了。它們本身就帶有一種 “戰(zhàn)略稀缺性” 。尤其是對于咱們中國這樣需求巨大、但對外依存度很高的國家（鉑80%以上靠進口），保障資源安全、爭取定價影響力本身就變得非常重要。 所以，鉑和鈀的上漲，不僅僅是商品層面的漲價，某種程度上也是這種時代邏輯在價格上的體現(xiàn)。

一個有趣的現(xiàn)象：內(nèi)外價差與套利機會這次大漲

還有一個有趣的點：國內(nèi)價格漲得比國外猛，導致內(nèi)外價差一度拉得很大。這其實暴露了鉑鈀市場的一個特點：由于進口門檻相對黃金要低，一旦價差大到有套利空間，很快就會吸引聰明錢進場“搬磚”。

比如，進口商可以在國外市場買現(xiàn)貨，同時在國內(nèi)期貨市場賣出合約，鎖定一個無風險的利潤。這種套利行為本身，最終也會幫助內(nèi)外價格重新拉平。所以，離譜的價差通常不會持續(xù)太久。

后市怎么看？樂觀中保持一份清醒

站在現(xiàn)在這個時點往后看，我覺得可以分成短期和中期來看：

短期，鉑和鈀由于這波漲得太急太快，情緒已經(jīng)非常高漲。所謂“超買”的風險在增加，要警惕價格快速沖高后可能出現(xiàn)劇烈震蕩甚至回調(diào)。畢竟，再好的故事，也需要時間來一步步兌現(xiàn)。

中長期，大方向我還是偏樂觀的。只要黃金白銀的牛市基調(diào)沒變，資金尋找“估值洼地”的邏輯就還在。更重要的是，鉑金自身“氫能催化劑”的故事和持續(xù)的供應(yīng)短缺，給了它更強的獨立走強的基礎(chǔ)。相比之下，鈀金因為需求更多綁在傳統(tǒng)汽車上，面臨電動車的替代壓力，長期故事可能不如鉑金那么硬核。

所以，對于想關(guān)注這個領(lǐng)域的朋友，我的建議是：

分清主次：長期看，鉑金的基本面故事比鈀金更堅實。

耐心等待：不要追著暴漲的價格跑。這種小體量品種，更適合在市場冷靜回調(diào)、出現(xiàn)“價值坑”的時候再去關(guān)注。

跟蹤資金：多留意期貨市場的持倉量變化，大資金的進出往往是重要的風向標。

總之，鉑和鈀的這輪爆發(fā)，是“天時”（貴金屬牛市）、“地利”（自身小盤特點與供應(yīng)脆弱）和“人和”（氫能新敘事）共同作用的結(jié)果。它提醒我們，在熱鬧的市場里，除了緊盯主角，有時也值得把目光投向那些蓄勢待發(fā)的“配角”，它們或許正醞釀著下一幕的高潮。

03

銅市預警：當所有預測都“安全”時最危險

最近，一個挺有意思的現(xiàn)象引起了我的注意：一邊是倫敦金屬交易所（LME）的銅價，在2025年底已經(jīng)沖到了接近每噸12000美元的歷史高位，市場一片火熱；另一邊，國內(nèi)幾乎所有大研究機構(gòu)對2026年銅價的預測，卻驚人地一致，大多圈定在10000到13000美元之間。

這就有意思了。乍一看，大家都很樂觀，都認為銅在牛市里。但仔細一琢磨，這個“共識”其實有點尷尬：它等于在說，銅價明年最大的上漲空間，可能連10%都不到。這不就等于默認，現(xiàn)在的價格已經(jīng)快漲到頭了嗎？

一邊是分析師們報告里寫得天花亂墜的看多邏輯（什么能源轉(zhuǎn)型、AI革命、供應(yīng)短缺），另一邊卻是小心翼翼、不敢越雷池一步的價格預測。這種普遍的“精神分裂”，讓我隱隱有些擔憂——它可能會讓我們的實體產(chǎn)業(yè)，對一場真正意義上的“超級行情”毫無準備。

萬一市場不按這個溫和的劇本走，而是像歷史上白銀等品種那樣，因為結(jié)構(gòu)性短缺突然“逼空”，價格在幾個月內(nèi)暴力拉升，沖到15000甚至18000美元呢？到時候，那些依據(jù)“溫和上漲”共識來做年度預算、采購計劃和套期保值的企業(yè)，該怎么辦？這可不是危言聳聽。

“求穩(wěn)”文化：為何預測總在“舒適區(qū)”徘徊？

為什么邏輯和結(jié)論會出現(xiàn)如此撕裂？我認為，這背后是國內(nèi)研究行業(yè)一種根深蒂固的“求穩(wěn)”哲學。

第一，犯錯的風險是不對等的。

在行業(yè)里，如果你的觀點過于激進，最后被證明錯了，你很可能會被貼上“離譜”、“浮躁”的標簽，職業(yè)生涯都可能受影響。但如果你和主流觀點保持一致，即使最后大家都錯了，那也是“系統(tǒng)性誤判”，法不責眾，個人無需擔責。所以，“寧要安全的錯，不要冒險的對”成了很多人的理性選擇。

第二，線性外推是思維的“舒適區(qū)”。

現(xiàn)在的銅市，面臨的是能源轉(zhuǎn)型、AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)、地緣沖突交織的全新復雜局面，這是過去幾十年的歷史模型里從未見過的。面對這種“未知的未知”，研究員最穩(wěn)妥的做法，就是在當前價格基礎(chǔ)上，加上一個符合歷史波動規(guī)律的、溫和的漲幅。這看起來很“專業(yè)”，但實際上，可能是在用過去的舊尺子，丈量一場未來的風暴。

第三，服務(wù)的“短視”強化了保守。

很多研究報告是寫給追求短期收益的投資者看的，他們更關(guān)心下一個季度的行情。一份預測“銅價兩年后可能翻倍”的報告，在當下無法驗證，顯得空洞無力。因此，貼合近期的市場情緒，給出一個看起來“可驗證”的溫和預測，就成了更務(wù)實的選擇。 于是，我們看到了這場集體的“語言狂歡”與“數(shù)字克制”。所有的風險都在邏輯部分被充分討論，但最后，所有的不確定性都被一個“安全”的預測數(shù)字給輕輕抹平了。

當分析師們用最前沿的詞匯描述一場新時代的工業(yè)革命，卻用最保守的數(shù)字為它定價時，這種撕裂本身就在訴說著某種認知上的準備不足。歷史不會懲罰那些預測錯了但發(fā)出了響亮警報的人，但很可能會懲罰那些看到了危機卻保持沉默的合謀者。

2026年的銅市，需要的或許不是另一份“正確而無用”的溫和預測，而是一些足以振聾發(fā)聵的、關(guān)于另一種可能性的嚴肅討論。畢竟，在真正的風暴來臨前，最大的危險，往往就是那一片基于“共識”的、過分的寧靜。

04

資源品牛市啟示錄：為何我們總在“恐高”中錯失機會？

狂歡的基石——那面短期難以逾越的“供給之墻”

任何大行情都需要一個堅實的故事底座。這次資源品的集體躁動，最根本、最堅硬的故事，就寫在供給端。

如果我們把時間拉長到十年這個尺度，會發(fā)現(xiàn)一個關(guān)鍵問題：全球在礦產(chǎn)資源勘探和開發(fā)上的“投資意愿”和“投資能力”出現(xiàn)了長期缺口。

這就像種樹，十年前大家嫌種樹又慢又累，沒人愿意多撒種子，十年后突然所有人都需要木材了，才發(fā)現(xiàn)林子就那么幾片。首先，是“資本開支的疤痕效應(yīng)”。

上一輪大宗商品的超級周期（大約2010年前后）結(jié)束后，很多礦企巨虧，股東們對高風險的勘探開發(fā)項目敬而遠之。資本是逐利且健忘的，但礦產(chǎn)開發(fā)的周期卻長得驚人——從發(fā)現(xiàn)礦藏到建成投產(chǎn)，動輒十年以上。過去十年的“投資懈怠”，直接導致了今天新增產(chǎn)能的“青黃不接”。這不是某個國家或企業(yè)的錯，而是整個行業(yè)在低谷期的集體選擇，其后果現(xiàn)在由整個市場共同承擔。

其次，是“供應(yīng)鏈的割裂與僵化”。

過去的全球化時代，礦產(chǎn)可以像快遞一樣，從成本最低的產(chǎn)地發(fā)往需求最旺的市場，路徑清晰高效。但現(xiàn)在，地緣政治的“安檢”越來越嚴，很多原有的“物流通道”變得關(guān)卡重重、成本飆升。一條礦產(chǎn)品的全球之旅，可能因為制裁、關(guān)稅、出口限制而變得迂回曲折。這導致即使礦山上能挖出來，但要低成本、高效率地運到工廠門口，難度大大增加了。

最后，是“政策天花板的主動壓低”。

無論是出于環(huán)境保護的崇高目標，還是資源民族主義的現(xiàn)實考量，抑或是產(chǎn)業(yè)升級的長期規(guī)劃，主要資源生產(chǎn)國都在重新審視“無限制開采”的模式。印尼對鎳、剛果（金）對鈷、智利對銅的政策調(diào)整，本質(zhì)上都是在說：“我的資源，我要掌握更大的話語權(quán)，我要獲得更高的價值，而不是單純賣原料?！边@給全球供應(yīng)增速設(shè)置了一個看得見的“政策頂”。資本（不想投）、物流（不通暢）、政策（不讓隨便采），這三股力量擰成一股繩，共同構(gòu)筑了供給端那面看起來短期內(nèi)難以逾越的“剛性之墻”。

價格漲，固然能刺激一些邊際產(chǎn)能，但要系統(tǒng)性、大規(guī)模地快速推倒這面墻，絕非易事。這是本輪行情區(qū)別于以往周期性反彈的最硬核邏輯——它可能不只是周期，更是結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。

火上澆油——地緣政治如何將資源變成“戰(zhàn)略籌碼”

如果說供給的“墻”是舞臺，那么地緣政治就是那束最刺眼的追光，它把資源品從“經(jīng)濟商品”的范疇，強行拉入了“戰(zhàn)略資產(chǎn)”的競技場。

在當今的大國博弈棋盤上，關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈的重要性，已經(jīng)不亞于傳統(tǒng)的石油管道和軍事基地。鋰、鈷、鎳、稀土……這些名詞頻繁出現(xiàn)在各國安全戰(zhàn)略文件中。博弈的核心邏輯從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向了“安全優(yōu)先”。

于是，我們看到一場“供應(yīng)鏈重構(gòu)”的全球大戲：美國牽頭組建“礦產(chǎn)安全伙伴關(guān)系”，意圖在友岸建立一套排除特定競爭者的供應(yīng)鏈體系。歐盟推出《關(guān)鍵原材料法案》，并借助碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM），為高碳足跡的進口資源設(shè)置綠色壁壘，這既是環(huán)保旗幟，也是貿(mào)易盾牌。資源國則敏銳地抓住機會，從被動的價格接受者，嘗試轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥囊?guī)則制定者。他們通過調(diào)整稅收、提高長單溢價、控制出口配額等方式，將地緣緊張轉(zhuǎn)化為實實在在的“資源溢價”。

這種“陣營化”和“安全化”的趨勢，帶來兩個直接后果：交易成本飆升：為“安全”和“可信賴”支付的額外成本，成為資源價格中新的、難以消除的組成部分。有效供給收縮：即使全球礦山名義產(chǎn)能有增長，但受地緣路線限制，能流向特定市場的“合規(guī)”或“可接受”的供給量可能增長有限，甚至減少。 這就好比，全球的糧食總產(chǎn)量或許沒少，但如果主要糧倉都開始優(yōu)先供應(yīng)自己的盟友圈子，并且設(shè)置了復雜的購買資格審核，那么市場上流通的、誰都能買的“自由貿(mào)易糧”就會變得緊缺而昂貴。資源品的“地緣溢價”，正是這種結(jié)構(gòu)性稀缺的貨幣化體現(xiàn)。

05

高盛2026大宗商品展望：黃金為王，看好銅勝過鋁和鋰

盡管黃金仍是我們在商品領(lǐng)域最看好的多頭品種，但我們也認為有必要在大類資產(chǎn)配置中增加更廣泛的大宗商品多頭敞口。當前大宗商品供應(yīng)在地理上高度集中，而地緣政治、貿(mào)易與人工智能競爭日趨激烈，導致各國更頻繁地利用自身在大宗商品領(lǐng)域的主導地位作為戰(zhàn)略杠桿，這無疑加劇了供應(yīng)鏈中斷的風險，也凸顯了大宗商品的“避險”屬性。

值得注意的是，當大宗商品供應(yīng)發(fā)生沖擊，同時引發(fā)經(jīng)濟增長放緩、通脹上升，并推動大宗商品價格走強時，傳統(tǒng)的股債組合往往難以實現(xiàn)有效的風險分散。

中國近期對稀土出口的限制（稀土是生產(chǎn)半導體芯片、人工智能設(shè)備、電池及國防裝備的關(guān)鍵材料）正好印證了我們提出的“商品控制周期”框架。在這一周期中，隨著全球化進程放緩、各國趨向內(nèi)顧，其典型行為模式通常表現(xiàn)為：首先，通過關(guān)稅、補貼和直接投資等手段，試圖隔離或回遷大宗商品供應(yīng)鏈（如當前銅、鋁產(chǎn)業(yè)所處的階段）；其次，擴大本國關(guān)鍵資源的生產(chǎn)規(guī)模（如石油與液化天然氣）；接著，通過擠壓其他國家高成本生產(chǎn)商的方式，進一步提升供應(yīng)集中度；最后，將供應(yīng)主導地位轉(zhuǎn)化為地緣政治杠桿——這正是稀土行業(yè)正在經(jīng)歷的階段。

除了稀土之外，我們認為未來幾年，其他關(guān)鍵礦產(chǎn)、天然氣和石油也存在供應(yīng)中斷風險。

中國已在許多礦產(chǎn)的精煉領(lǐng)域建立了主導市場份額，包括鋰（對儲能和電網(wǎng)現(xiàn)代化至關(guān)重要）、銅（對本地電力分配至關(guān)重要）和鋁（對長距離輸電至關(guān)重要）。

我們預計LNG供應(yīng)浪潮將重新洗牌，但不會減少歐洲對天然氣進口的依賴。2022年，俄羅斯（當時供應(yīng)歐洲40%的天然氣）減少了對歐洲的供應(yīng)。雖然我們的基準情景是，美國和卡塔爾貨運量激增將結(jié)束歐洲的能源危機，但到2030年，美國/卡塔爾對歐洲出口的份額可能升至70%/10%，這重新創(chuàng)造了將天然氣用作地緣政治杠桿的可能性。

盡管我們對2026年的基準預測是石油供應(yīng)過剩，但來自俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和伊朗的供應(yīng)中斷是需要關(guān)注的風險，尤其是在歐佩克+閑置產(chǎn)能有所減少的情況下。

卡塔爾警告稱，如果歐盟不對其企業(yè)可持續(xù)發(fā)展規(guī)則做出進一步修改，可能會停止向歐洲輸送LNG。美國政府似乎也希望歐盟豁免美國石油和天然氣公司遵守一項旨在限制甲烷排放的法律。

銅價已從11月的10,600美元升至11,700美元，市場預計，在美國可能對精煉銅加征關(guān)稅的背景下，流向美國的銅將進一步減少美國以外地區(qū)的庫存。如圖表8所示，2025年以來，LME銅價（在倫敦定價）更多受到美國以外地區(qū)庫存的影響，而在往年通常由全球庫存主導價格走勢——盡管今年以來全球銅庫存整體呈上升趨勢。

我們預測銅價將在2026年盤整，并在我們的基準情景下（即關(guān)稅不確定性將持續(xù)到2026年中宣布關(guān)稅將于2027年實施）平均達到11,400美元/噸。

為什么我們預測2026年上半年銅價將盤整（且2026年下半年價格溫和下跌），同時美國以外庫存會下降？首先，我們估計2026年遠期價格已基本反映了我們的基準預測，即美國以外庫存將在2026年再減少約45萬噸，這與投機性頭寸的急劇增加基本一致。其次，我們預計一旦美國開始消耗我們預計其在2025-2026年囤積的150萬噸銅庫存，價格將在2026年下半年和2027年初逐漸下降。

長期看好銅，勝過鋁、鋰和鐵礦石

盡管近期銅價上漲且我們預計2026年將出現(xiàn)盤整，但銅仍然是我們最看好的工業(yè)金屬，尤其是在長期內(nèi)，因為電氣化（驅(qū)動近一半的銅需求，圖表9左圖）意味著結(jié)構(gòu)性的強勁需求增長，且銅礦供應(yīng)面臨獨特的限制。由于銅對AI、電網(wǎng)和國防等戰(zhàn)略部門至關(guān)重要，我們認為，如果全球增長疲軟，對價格敏感的中國（以及潛在的美國）的戰(zhàn)略囤儲將為銅價提供底部支撐。

與此同時，強勁的供應(yīng)增長（很大程度上是中國海外投資的結(jié)果，旨在保障AI和地緣政治競賽中關(guān)鍵金屬的安全）推動了我們看跌鋁、鋰和鐵礦石的價格預測。我們預測，到2026年底，價格將較現(xiàn)貨水平分別下跌19%/25%/15%，至2,350美元/噸 / 9,100美元/噸 / 88美元/噸。具體來說，中國的投資可能會在2026年及以后提振印度尼西亞的鋁（圖表9右圖）、主要非洲的鋰以及幾內(nèi)亞的鐵礦石供應(yīng)。地理上的儲量集中度和漫長的礦山開發(fā)準備時間使得中國更難實施類似的策略來增加銅供應(yīng)。

06

鎳價新故事：從“堆量”到“要價”

戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)向：從“拼命挖”到“聰明賣”

印尼的鎳礦產(chǎn)量，占了全球的近一半。過去十幾年，它的策略很直接：拼命擴大規(guī)模，把產(chǎn)業(yè)鏈從挖礦一直延伸到下游的加工和冶煉。這么做的結(jié)果，是迅速成了全球霸主，但也帶來了副作用——全球鎳的供應(yīng)越來越充裕，價格自然就長期被壓制著。

但現(xiàn)在，印尼好像“想通了”。用他們行業(yè)協(xié)會主席的話說，“我們不再單純追求產(chǎn)量數(shù)字了”。重點變成了：通過主動控制供應(yīng)，來穩(wěn)定資源的價值，并且推動產(chǎn)業(yè)往更高端、更賺錢的環(huán)節(jié)走。

這個時機選得很微妙。2025年，鎳價一直在每噸14000到15000美元之間震蕩，這個價位已經(jīng)讓全球很多高成本的生產(chǎn)商喘不過氣，處在虧損邊緣。印尼選擇在這個時候“收手”，既是一種自我保護，更是一種“價值宣言”。它向全世界宣告：我不再只甘心做個廉價的原料供應(yīng)者，我要開始掌握自己資源的定價權(quán)了。

市場新算式：過剩的“天平”開始傾斜

這個減產(chǎn)決定，足以改寫全球鎳市場的供需平衡表。

根據(jù)一些行業(yè)數(shù)據(jù)，2025年全球鎳的供應(yīng)大概比需求多了20萬噸，處于過剩狀態(tài)。而印尼計劃砍掉的這5000萬噸礦石，折算成金屬鎳大約是50萬噸。這個量，足以把市場從過剩直接拉到緊平衡，甚至短缺的狀態(tài)。

需求端的故事也一直沒停。新能源汽車、不銹鋼這些傳統(tǒng)需求領(lǐng)域還算堅挺，而新興的儲能等領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨?，正在快速增長。未來，清潔能源產(chǎn)業(yè)對鎳的消耗量可能會是現(xiàn)在的數(shù)倍。這為鎳價提供了一個堅實的長期“價值錨”。

價格新“地板”：14000-15000美元防線堅固

綜合來看，目前14000-15000美元這個震蕩了快半年的價格區(qū)間，很可能已經(jīng)形成了一個非常堅實的“價值底部”。

為什么這么說？

首先，從全球生產(chǎn)成本看，大約30%的鎳生產(chǎn)商，他們的成本線就在15000美元以上。這意味著，在現(xiàn)在的價格下，近三分之一的玩家在虧錢，行業(yè)自發(fā)的減產(chǎn)壓力其實一直存在。印尼的主動調(diào)控，不過是把這種壓力提前、集中地釋放了出來。

其次，從歷史價格看，過去十年里，鎳價極少跌破13000美元，每次短暫跌穿后都會快速反彈到成本線之上。這次在14000-15000區(qū)間反復獲得支撐，從技術(shù)和基本面都確認了這里的“防線”強度。

未來新空間：18000-20000美元并非奢望

一旦印尼減產(chǎn)真的落地，配合持續(xù)的需求增長，鎳價的上行空間將被打開。很多分析認為，未來一年左右，鎳價挑戰(zhàn)18000至20000美元的區(qū)間，是完全有可能的。 邏輯在于，供應(yīng)收縮和需求增長的“剪刀差”正在形成。印尼一家的減產(chǎn)就影響全球約15%的供應(yīng)，而需求還在穩(wěn)步增長。這種結(jié)構(gòu)性變化，往往會引發(fā)價格的重估。

市場的資金似乎也在提前布局。交易所的數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理持有的鎳期貨凈多頭頭寸，已經(jīng)達到了近一年來的高位。技術(shù)圖形上，如果價格能有效突破15500美元附近的阻力，那么向上的空間就被打開了，18500美元、甚至20000美元的心理關(guān)口都可能成為下一個目標。

風險與博弈：新劇本的“不確定”章節(jié)

當然，這個新故事要講得圓滿，還面臨不少考驗。最大的不確定性，就是印尼政策的執(zhí)行力。歷史上，資源國的產(chǎn)量承諾和最終的實際產(chǎn)出，往往是有“折扣”的。一旦鎳價因為減產(chǎn)預期而大漲，利潤空間重新出現(xiàn)，印尼國內(nèi)的地方政府和企業(yè)，會不會抵不住誘惑，偷偷增產(chǎn)？這會直接影響這輪上漲的強度和持續(xù)性。

此外，其他主要產(chǎn)鎳國會不會趁機填補市場空缺？全球宏觀經(jīng)濟和美元走勢會不會帶來意外干擾？下游的電池、不銹鋼廠家能不能承受原料成本的快速上漲？這些都是需要持續(xù)觀察的變量。

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