12月24日，國產(chǎn)磁共振核心零部件龍頭寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（簡稱“健信超導(dǎo)”）在科創(chuàng)板成功敲鐘，發(fā)行價18.58元，上市當(dāng)天暴漲212.81%，收盤價58.12元。截至12月26日，股價為50.85元。

健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，這類部件占MRI設(shè)備核心部件成本比例約為50%。

醫(yī)療設(shè)備上游核心零部件廠商能夠走到二級市場實(shí)屬不易，更別提做到百億市值。健信超導(dǎo)手中撐起投資人預(yù)期的技術(shù)壁壘與市場寬度，國內(nèi)市場很難找到第二個案例。

目前，健信超導(dǎo)現(xiàn)掌握零揮發(fā)超導(dǎo)技術(shù)（1.5T、3.0T）及無液氦超導(dǎo)技術(shù)（1.5T）。零揮發(fā)超導(dǎo)技術(shù)逐步追平國際巨頭領(lǐng)先約20年的技術(shù)差距，讓國產(chǎn)設(shè)備能夠擠入歐美、日本廠商長期制霸的高場強(qiáng)超導(dǎo)磁體市場。無液氦超導(dǎo)則是同一新起點(diǎn)下的創(chuàng)新能力博弈，在這一方面取得突破，意味著健信超導(dǎo)已經(jīng)具備了一流核心零部件制造商的能力。

市場方面，2024年健信超導(dǎo)的超導(dǎo)磁體市占率位列全球第五，僅次于西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療。海外的日本富士膠片集團(tuán)、美國GE醫(yī)療、意大利百勝醫(yī)療；國內(nèi)的萬東醫(yī)療、深圳安科、朗潤醫(yī)療等均是健信超導(dǎo)的客戶。

2024年全球（左）－中國（右）MR超導(dǎo)磁體競爭格局（按裝機(jī)量計）

2022年、2023年、2024年、2025年1—6月健信超導(dǎo)分別取得營業(yè)收入，25,209.81萬元、42,549.75萬元、45,064.48萬元、35,893.45萬元，對應(yīng)扣非凈利潤3,039.80萬元、5,026.76 萬、4,473.80萬元、3,085.23萬元。2024年醫(yī)學(xué)設(shè)備寒冬，健信超導(dǎo)營收、凈利有所滑落，但在2025年上半年跟隨市場走勢回升。

健信超導(dǎo)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

不過，健信超導(dǎo)也有其短板所在。反映在公開資料中，一方面是毛利率明顯低于同行業(yè)，另一方面則是產(chǎn)品類型相對單一，因而在抗風(fēng)險能力方面存在一定短板。

報告期內(nèi)，健信超導(dǎo)的毛利率在20%附近浮動，遠(yuǎn)低于同行業(yè)45%的毛利率。追其究竟，一套完整的MR包括磁體、梯度系統(tǒng)、射頻系統(tǒng)、譜儀系統(tǒng)等核心零部件，健信超導(dǎo)主營的磁體的原材料采購成本較高，核心原材料主要有：機(jī)械件、超導(dǎo)線、永磁材料、液氦、制冷機(jī)等，因而磁體及配套梯度線圈成本占核心部件成本的比例接近50%，整體成本占比65%—70%；永磁產(chǎn)品直接材料占比更是高于85%。為維持價格優(yōu)勢自然會擠壓毛利，在短期內(nèi)難以改變。

報告期內(nèi)健信超導(dǎo)主營業(yè)務(wù)毛利率

此外，健信超導(dǎo)的產(chǎn)線緊緊圍繞磁體布局，較同行業(yè)而言略顯單薄。從健信超導(dǎo)披露的融資主要用途看，上市融得資金將主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)與研發(fā)新型超導(dǎo)磁體，暫時沒有向其他MR核心零部件拓展的規(guī)劃。

01

一個富士，撐起超三成收入

由于磁共振屬于高端醫(yī)學(xué)裝備，全球能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)極為有限。對于健信超導(dǎo)而言，能夠?yàn)楣編硪?guī)模收入的客戶無非幾家在各自區(qū)域內(nèi)設(shè)備銷售規(guī)?？壳暗钠髽I(yè)，因而該公司業(yè)務(wù)以產(chǎn)品直銷與維護(hù)為主，銷售團(tuán)隊(duì)僅有6人。

報告期內(nèi)健信超導(dǎo)人員構(gòu)成

但健信超導(dǎo)的銷售集中度還是稍稍偏高，報告期各期前五名客戶合計銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和 83.43%，其中第一大客戶富士膠片集團(tuán)便占了 34.20%、44.20%、42.71%和 38.79%，超過了1/3。

銷往富士的磁體并未留在國內(nèi)。數(shù)據(jù)招采通數(shù)據(jù)顯示：2024年國內(nèi)醫(yī)用磁共振市場中，聯(lián)影醫(yī)療、GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療四家企業(yè)共計拿下了96.49%的市占率。換句話說，健信超導(dǎo)的實(shí)際裝機(jī)設(shè)備大量集中于海外市場（主要為日本、南美、中東、印度等國家或地區(qū)），在風(fēng)波詭譎的地緣政治下，多添了一份政策風(fēng)險。

此外，貝斯達(dá)作為健信超導(dǎo)2022年的第六大客戶，因經(jīng)營惡化于2023年9月至年末暫停對健信超導(dǎo)回款，導(dǎo)致健信超導(dǎo)對貝斯達(dá)超1000萬元的應(yīng)收賬款100%單項(xiàng)計提減值準(zhǔn)備。這意味著，作為上游供應(yīng)商，健信超導(dǎo)受下游整機(jī)廠商經(jīng)營情況影響較大，但無力通過管理為下游施加太多影響力，改變磁共振的市場格局。

好在2025年縣域集采襲來，萬東醫(yī)療作為中端設(shè)備廠商中最大的贏家之一，其磁共振市場占有率飆升，帶動了健信超導(dǎo)的磁體銷量。2024年，萬東醫(yī)療總計采購了健信超導(dǎo)6,346.56萬元的超導(dǎo)產(chǎn)品，銷售收入占比達(dá)14.92%，躍升為當(dāng)年第二大客戶。

更為重要的是，去年下半年健信超導(dǎo)成功牽手GE醫(yī)療，合作推出了一款新的磁共振（型號未知），實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立磁體供應(yīng)商切入頭部整機(jī)企業(yè)供應(yīng)鏈的突破。2025年1—6月，GE醫(yī)療已躍升為健信超導(dǎo)第二大客戶，實(shí)現(xiàn)了超4000萬的營收。

除GE醫(yī)療外，健信超導(dǎo)正與聯(lián)影醫(yī)療合作進(jìn)行樣機(jī)測試，并與其他頭部整機(jī)廠商進(jìn)行合作溝通。2024年GE+聯(lián)影的市占率超過60%，即便是能在其中某一型號實(shí)現(xiàn)原有磁體的規(guī)模替代，健信超導(dǎo)都能在營收上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。

02

要是能再快個五年

根據(jù) 2021 年 OECD 統(tǒng)計，美國、日本等發(fā)達(dá)國家每百萬人MR設(shè)備配置數(shù)超過30臺，中國每百萬人MR設(shè)備配置數(shù)為13.2臺，巴西每百萬人MR設(shè)備配置數(shù)為14.5臺，其他發(fā)展中國家每百萬人MR設(shè)備配置數(shù)普遍小于2臺。

相較于大部分發(fā)展中國家，我國的每百萬人MR設(shè)備配置數(shù)已脫離這一群體水平，逼近發(fā)達(dá)國家。進(jìn)一步考慮GDP的比重，國內(nèi)的MR配置數(shù)量基本上已能滿足人口需求。

因此，《關(guān)于大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄（2023年）的通知》疊加醫(yī)療反腐，國內(nèi)磁共振銷量于2023年遭遇十年來銷售總量首降，即便后續(xù)年份有所回升，但整體增速已不復(fù)以往。若是健信超導(dǎo)的技術(shù)突破能再早個五年，趕上MR的完整增長潮，現(xiàn)在的局面大概率更為可觀。

市場當(dāng)然沒有如果，但對于健信超導(dǎo)而言，中國難以重現(xiàn)的MR增長趨勢，或許能在其他發(fā)展中國家完成復(fù)刻。出海，是健信超導(dǎo)的關(guān)鍵機(jī)會所在。

公開資料顯示：健信超導(dǎo)曾分別于 2019年及 2021 年設(shè)立印度健信和意大利健信，初步形成了全球化產(chǎn)業(yè)布局，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有超導(dǎo)磁體海外交付能力的企業(yè)，但在后續(xù)沒有進(jìn)一步的拓寬計劃。如今新融資與新客戶的加持，健信超導(dǎo)或有能力在全球布局上更進(jìn)一步。

同時，磁共振的?？苹厔莼蛟S也能為健信超導(dǎo)帶來一定規(guī)模的增量市場。2024年健信超導(dǎo)永磁體產(chǎn)品全球市占率約61%，成為全球最大的永磁體供應(yīng)商。近年來寵物醫(yī)院對于醫(yī)療設(shè)備的采購幅度迅速增加，永磁體磁共振在價格上相對合適，當(dāng)寵物磁共振檢查量處于增長早期時，不少個體醫(yī)院更偏好于這類性價比更高的設(shè)備，滿足患者與機(jī)構(gòu)的雙重需求。

總的來說，健信超導(dǎo)雖說沒能在磁共振的黃金時代完成市場占領(lǐng)，但依然依靠技術(shù)優(yōu)勢卡好了位置，有能力進(jìn)行下一步的布局。進(jìn)入二級市場僅是一個開始，手握更為充沛的現(xiàn)金流，我們或能看到這家國內(nèi)高端醫(yī)學(xué)裝備核心零部件研發(fā)商更進(jìn)一步，在無人之地書寫新的篇章。

*封面圖片來源：123rf

如果您認(rèn)同文章中的觀點(diǎn)、信息，或想進(jìn)一步討論，請與我們聯(lián)系；也可加入動脈網(wǎng)行業(yè)社群，結(jié)交更多志同道合的好友。

聲明：動脈網(wǎng)所刊載內(nèi)容之知識產(chǎn)權(quán)為動脈網(wǎng)及相關(guān)權(quán)利人專屬所有或持有。未經(jīng)許可，禁止進(jìn)行轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業(yè)信息和數(shù)據(jù)，均由受訪者向分析師提供并確認(rèn)。