洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

“錦鯉”楊超越也救不了傳遞娛樂（01326.HK）。

近日，傳遞娛樂公告稱，因聞瀾股東壽瑋達（持股40%）拒絕提供財務(wù)資料，導(dǎo)致公司延遲刊發(fā)2024/2025年度業(yè)績及年報。

傳遞娛樂主要從事電影、電視劇及綜藝節(jié)目制作、發(fā)行，藝人和紅人經(jīng)紀等業(yè)務(wù)。這家公司有兩個標(biāo)簽，一是被資本市場打上“楊超越標(biāo)簽”，二是背后老板是“京城四少”之一張量。

2019年，張量或許是看中楊超越6年的經(jīng)紀約，拿下了其經(jīng)紀公司聞瀾60%的股權(quán)，試圖借楊超越流量破局，同時還有一份3年7000萬的豪賭協(xié)議。

不過，從傳遞娛樂業(yè)績上來看，公司持續(xù)處于虧損狀態(tài)，十年虧超13億，另有資產(chǎn)負債率高企，截至2024年12月攀升至158.33%，總市值也不到億元。

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年報延期

12月15日，傳遞娛樂發(fā)布有關(guān)延遲刊發(fā)經(jīng)審核2024/2025年度業(yè)績。

于本公告日期，聞瀾由公司一間附屬公司持有60%之權(quán)益，其余40%之權(quán)益由壽瑋達持有。壽瑋達為聞瀾的法定代表人及總經(jīng)理，負責(zé)聞瀾的日常營運，故其掌握與聞瀾有關(guān)的相關(guān)資料。

自2025年7月起，集團曾多次要求壽瑋達提供聞瀾的財務(wù)資料，以編制公司合并財務(wù)報表，并協(xié)助核數(shù)師執(zhí)行公司2024/2025年度業(yè)績的審核程序。然而，由于與集團就聞瀾分派股息存在爭議，壽瑋達拒絕提供聞瀾的財務(wù)資料，以編制公司合并財務(wù)報表。

具體而言，壽瑋達要求在享有其40%股息權(quán)的基礎(chǔ)上額外分配股息，此要求被公司拒絕。

目前，傳遞娛樂已于中國啟動法律程序，旨在取得聞瀾的財務(wù)及其他資料；要求辦理聞瀾的工商登記變更；及追討集團因壽瑋達不合作而蒙受的損失。

傳遞娛樂成立于影視行業(yè)趨于冷靜的2018年，在資本退潮之時低調(diào)入場，頻頻抄底。2019年9月，傳遞娛樂宣布，以9600萬元收購楊超越所在經(jīng)紀公司聞瀾60%股權(quán)，成為該公司控股股東。消息一出，楊超越粉絲表示滿意：“我崽一人就值1.6億”、“我花穩(wěn)了!”。

楊超越是鵝廠《創(chuàng)造101》走出來的藝人，作為聞瀾的“頂梁柱”，其經(jīng)紀合約持續(xù)至2026年，公司業(yè)績高度依賴她個人表現(xiàn)。

根據(jù)對賭協(xié)議，聞瀾需在三年內(nèi)實現(xiàn)累計利潤不低于7000萬元，否則剩余40%股權(quán)的回購價將按業(yè)績完成情況遞減，最低可為零。

具體來看，三年對賭期結(jié)束后，如果聞瀾盈利超過7000萬元，傳遞娛樂需要以8000萬元的價格回購剩余的40%股權(quán)；如果在6300萬-7000萬之間，便會以4000萬的價格回購；如果在5600萬-6300萬之間，回購價為2000萬元；如果低于5600萬，則回購價為零元。

2017年、2018年，聞瀾的營業(yè)收入都只有數(shù)百萬元，公司處于虧損狀態(tài)。收購交易在2020年3月12日完成。收購效果立竿見影，2020年下半年，聞瀾利潤約為2582萬元，主要來源于楊超越的商業(yè)與影視活動。

有市場曾傳言，楊超越已經(jīng)完成了對賭。不過，傳遞娛樂至今都沒完成對聞瀾的剩余股權(quán)收購。

目前，聞瀾的法定代表人是壽瑋達，剩下40%的股份正是壽瑋達持有的10%和上海薈喆持有的30%。壽瑋達擁有上海薈喆99.8%的股份，也是該公司的最終受益人。

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壓力不小

回顧歷史，傳遞娛樂的前身是黃百鳴創(chuàng)辦的天馬影視。作為香港影壇元老級人物，黃百鳴很早就涉足資本市場，2012年帶領(lǐng)天馬影視登上港股創(chuàng)業(yè)板，并在2015年1月成功轉(zhuǎn)入主板，成為一個面容姣好的港股殼公司。

發(fā)展的多年時間里，天馬影視有兩大塊業(yè)務(wù)。一是影視內(nèi)容的制作和發(fā)行，出品并發(fā)行過的作品包括《葉問3》《反貪風(fēng)暴3》等；另一塊則是香港的5家影院。2017年，富力集團張力之子張量從黃百鳴手中買下天馬影視，并剝離其電影放映業(yè)務(wù)，更名傳遞娛樂。

作為一家港股上市公司，傳遞娛樂業(yè)績并不是很好。2017年易主時，天馬影視已經(jīng)連續(xù)三年虧損約3.3億元，留給張量的可以說是個爛攤子。此后多年傳遞娛樂都沒有實現(xiàn)年度盈利，截止2024年已經(jīng)連續(xù)十年（2015年至2024年）虧損，累計虧損額達到13.2億元。

業(yè)績陷入虧損泥沼的同時，傳遞娛樂高負債及資金吃緊等風(fēng)險因素也開始暴露。截至2024年12月底，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為-277.6萬元；2017年，公司資產(chǎn)負債率僅為32.05%，截至2024年12月已經(jīng)攀升至158.33%，創(chuàng)出歷史新高。

不過，傳遞娛樂近些年賬面商譽有所下降。2020年，公司商譽高達3.95億元，截至2024年12月為1803萬元。

二級市場上，傳遞娛樂股份已于2025年10月2日上午九時正起暫停于聯(lián)交所買賣，并將繼續(xù)暫停買賣，直至另行通知。目前總市值僅剩7008萬元。

“地產(chǎn)二代”張量在投資上走過不少彎路：狙房網(wǎng)無疾而終，餐飲集團以失敗結(jié)尾，投資的共享單車如優(yōu)拜單車、小藍單車也頻頻遭遇滑鐵盧。傳遞娛樂未來又會走向何方？

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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