本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

在半導體國產化的關鍵賽道上，并購重組正成為企業(yè)破局的核心抓手。

模擬芯片廠商希荻微（688173.SH）正是其中的典型代表之一，其通過資本運作在產品互補與渠道協(xié)同上持續(xù)發(fā)力，以期突破業(yè)績持續(xù)虧損與業(yè)務結構失衡的雙重困境。

當前，模擬芯片行業(yè)正處于下行周期，整體需求疲軟、價格戰(zhàn)加劇、產能過剩等多重壓力交織。頻繁的產業(yè)并購能否幫助希荻微穿越周期迷霧，實現1+1>2的協(xié)同效應，已成為資本市場關注的焦點。

資本運作頻繁卻難破虧損困境

作為國內電源管理芯片領域的重要參與者，希荻微的核心產品聚焦消費電子領域的電源管理芯片，廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦等終端設備，曾憑借與小米、OPPO等頭部手機品牌的合作，實現業(yè)績快速增長。

不過，隨著消費電子市場進入存量競爭時代，行業(yè)需求持續(xù)疲軟，疊加全球供應鏈波動，希荻微的業(yè)績增長逐漸陷入停滯狀態(tài)，甚至出現連續(xù)虧損。

希荻微的業(yè)績變臉始于上市首年。2022年登陸科創(chuàng)板時，該公司扣非凈利潤從2021年的1534萬元驟降至-2761萬元，同比大幅下滑280.01%，盈利態(tài)勢瞬間反轉。此后虧損缺口持續(xù)擴大：2023年營收同比下滑29.64%至3.94億元，扣非凈利潤虧損額攀升至1.87億元，同比下滑578.24%；2024年營收雖有所回升，但扣非凈利潤虧損額進一步擴大至3億元，在虧損泥潭里越陷越深。

即便2025年前三季度受益于消費電子終端市場回暖，希荻微營收增長至7.17億元，扣非凈利潤虧損同比收窄至7948萬元，但仍未實現盈利，持續(xù)虧損的態(tài)勢尚未扭轉。

盈利承壓的同時，希荻微的資金鏈和運營效率也亮起紅燈。其應收賬款周轉天數從2022年的22.73天持續(xù)攀升至2024年的77.43天，回款速度顯著放緩，資金占用壓力加大；經營現金流更是連續(xù)三年凈流出，2022—2024年經營現金流凈額分別為-5093萬元、-2.45億元、-2.19億元，持續(xù)的現金消耗進一步加劇了運營壓力，讓公司陷入“虧損加劇，現金流承壓”的困局。

對于持續(xù)虧損的原因，近日希荻微向時代商業(yè)研究院表示，模擬芯片設計行業(yè)因進入門檻較高、研發(fā)投入較大且研發(fā)周期較長，存在“先投入、后產出”的特點。公司正努力通過拓展高增長業(yè)務線和優(yōu)化成本費用結構積極推動盈利改善。

值得一提的是，面對業(yè)績承壓的現實挑戰(zhàn)，希荻微將并購作為突圍捷徑，自2022年以來持續(xù)加碼資本運作，以期借助外延擴張補齊產品短板，拓展市場版圖。

2022年，希荻微率先出手，以2100萬美元購買韓國動運AF&OIS專利技術在大中華地區(qū)的獨占使用權，快速切入音圈馬達驅動芯片細分領域，拓展智能視覺感知產品線。2023年，為回籠資金、優(yōu)化資產結構，希荻微以2000萬美元轉讓合資子公司少數股份及授權專利技術給美國上市公司NVTS，但這筆資產出售并未從根本上改善財務狀況。2024年，希荻微再次加碼海外并購，以210.05億韓元收購韓國芯片設計上市公司Zinitix的控制權，意在拓展傳感器芯片產品線、深化與三星的合作，鞏固海外布局。

然而，這些資本運作的舉措終究未能扮演業(yè)績扭虧的“救世主”角色。2022年的專利收購雖成功擴充了產品品類，卻難以抵消消費電子市場持續(xù)下行對公司盈利端的重壓；2024年啟動的Zinitix收購案，更是從寄予厚望的外延擴張之舉，演變?yōu)橥侠酃景l(fā)展的“燙手山芋”。2025年3—4月，希荻微經核查發(fā)現，Zinitix現任董事NAM DAVID INGYUN、權錫萬和張浩哲存在竊取商業(yè)秘密、違反信義義務等不法行為，不得不通過司法措施推進Zinitix董事會改選，原本推進中的整合計劃因此受阻?；蚴艽耸录绊?，Zinitix在2025年1—6月的單體報表中營業(yè)收入折合人民幣僅為0.96億元，同比大幅下降39.32%，在一定程度上成為希荻微的業(yè)績“包袱”。

對于Zinitix的整合風險，希荻微向時代商業(yè)研究院回復稱，Zinitix核心客戶訂單執(zhí)行及后續(xù)合作意向保持穩(wěn)定，公司亦會協(xié)助Zinitix持續(xù)優(yōu)化內部管理，以提升運營效率。

標的公司業(yè)績波動

在多次并購未能扭轉虧損頹勢的背景下，希荻微在今年下半年再次押注外延擴張，擬以3.10億元收購深圳市誠芯微科技股份有限公司（以下簡稱“誠芯微”）100%的股權，這宗溢價率高達214.37%的交易，將一家業(yè)績大幅波動的中小型芯片設計公司推至市場聚光燈下。

公告顯示，據業(yè)績承諾，誠芯微2025—2027年度實現的凈利潤將分別不低于2200萬元、2500萬元、2800萬元，三年累計實現的凈利潤將不低于7500萬元。

從基本面看，誠芯微的成長軌跡堪稱消費電子行業(yè)的縮影。成立于2009年的誠芯微，早期踩中國內消費電子和物聯網的發(fā)展紅利，憑借馬達驅動、音頻功放等細分領域的產品快速起量，積累了一批中小客戶，產品成功切入部分手機、穿戴設備及小家電供應鏈，一度展現出“小而靈活”的成長特質。但好景不長，2022年起，隨著消費電子需求疲軟、下游品牌競爭日趨白熱化，誠芯微的增長節(jié)奏驟然放緩，部分產品線遭遇激烈價格戰(zhàn)，客戶拓展不及預期，營收增速從過往雙位數逐步回落至個位數，其中2022年營收同比下滑12.43%，高速增長的勢頭難以為繼。

如果說營收放緩是行業(yè)共性問題，那么盈利端的劇烈波動則凸顯了誠芯微的自身短板。模擬芯片行業(yè)的毛利率本就受產品結構、工藝節(jié)點、客戶結構等多重因素掣肘，而誠芯微在規(guī)模擴張過程中，研發(fā)投入與銷售費用逐步攀升，進一步擠壓了利潤空間。財務數據顯示，其2021年凈利潤峰值達3092萬元，2022年驟降至562萬元，同比下滑81.82%，即便2024年凈利潤回升至2171萬元，仍遠未回到此前高點，盈利質量與穩(wěn)定性難言樂觀。

業(yè)績波動之外，誠芯微的產品品控隱患也浮出水面。公告顯示，2024年7月，因CX8509型號芯片發(fā)燙問題，誠芯微被藝唯科技股份有限公司起訴索賠貨款與用料人工費用合計98.9萬元。盡管雙方于2025年8月達成調解協(xié)議，誠芯微退還貨款18萬元并支付相關費用6.95萬元，但這一事件暴露出誠芯微產品質量管控的漏洞。

作為收購方的希荻微，自身也存在合規(guī)短板。2024年8月，希荻微曾因“定期報告財務信息披露不準確、與關聯方非經營性資金往來、募集資金使用不規(guī)范”等問題被上交所通報批評，暴露出其在財務合規(guī)、信息披露方面的內控薄弱問題。

標的公司業(yè)績波動之下，商譽風險亦引人關注。定增公告顯示，截至2025年6月末，若該并購事宜交易完成后，希荻微將新增商譽2.11億元，占交易后總資產和凈資產的比例分別達9.44%和12.22%。

回顧A股市場過往案例，“高估值+高業(yè)績承諾+高商譽”的組合往往脆弱不堪，一旦遭遇行業(yè)下行周期或整合不及預期，便可能成為壓垮上市公司利潤的沉重包袱。

面對標的公司業(yè)績巨震、品控隱患的雙重挑戰(zhàn)，以及自身的合規(guī)短板，希荻微能否規(guī)避過往并購的覆轍，實現真正的協(xié)同發(fā)展，仍需時間給出答案。

核心觀點：整合順利落地是關鍵

希荻微收購誠芯微的核心邏輯，在于通過“補產品、擴渠道”的外延擴張路徑，持續(xù)提升企業(yè)核心競爭力。然而，在標的業(yè)績波動較大、行業(yè)競爭白熱化的現實下，希荻微亟待強化資源整合能力，推動并購標的業(yè)績落地兌現，避免重蹈過往覆轍。

對于投資者而言，標的公司業(yè)績承諾的完成度、希荻微現金流的改善趨勢及整合進展，是后續(xù)跟蹤的關鍵重點。

（全文2801字）

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