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文 | 正信期貨有色小組

來(lái)源 | 正信期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期受枧下窩礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲及下游需求強(qiáng)于預(yù)期影響，鋰價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，沖破13萬(wàn)元/噸。但經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲后，利好已大部分被計(jì)價(jià)，短期碳酸鋰或高位震蕩運(yùn)行，建議不要追漲。中性預(yù)計(jì)下，明年的過(guò)剩比例有所收窄，27年過(guò)剩幅度或進(jìn)一步收縮，碳酸鋰長(zhǎng)期中樞有望抬升，長(zhǎng)期維持逢低做多思路。重點(diǎn)關(guān)注枧下窩礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及下游需求的邊際變化。

01

供應(yīng)端擾動(dòng)+儲(chǔ)能需求爆發(fā)，鋰價(jià)沖破13萬(wàn)元/噸

9月11日至今，鋰價(jià)開(kāi)啟一波大的趨勢(shì)性上漲行情。上漲的核心原因是下游需求旺盛與供應(yīng)收縮共振。儲(chǔ)能需求高增，疊加枧下窩礦復(fù)產(chǎn)遲遲未落地，供需緊平衡的格局進(jìn)一步強(qiáng)化，庫(kù)存和倉(cāng)單持續(xù)去化，鋰價(jià)趨勢(shì)性上漲，沖破13萬(wàn)元/噸整數(shù)位關(guān)口，創(chuàng)年內(nèi)新高。

更深層的原因是，市場(chǎng)對(duì)明年碳酸鋰的預(yù)期出現(xiàn)較大的逆轉(zhuǎn)。隨著儲(chǔ)能的高增，對(duì)未來(lái)需求的樂(lè)觀預(yù)期持續(xù)升溫。預(yù)期轉(zhuǎn)變逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，推動(dòng)上下游參與者的交易策略從前期的“逢高做空”向“逢低布局”切換，放大了價(jià)格上漲動(dòng)能。

從資金面維度觀察，本次上漲也伴隨著量能的放大。自9月11日至12月22日，碳酸鋰主力合約成交量從42.6增加至100.7萬(wàn)手，增幅達(dá)136.4%。全合約持倉(cāng)量從77.9萬(wàn)手增加至107.8萬(wàn)手，呈現(xiàn)明顯的“增倉(cāng)上漲”特征。

02

枧下窩礦復(fù)產(chǎn)延后，整體庫(kù)存偏低

1、國(guó)內(nèi)開(kāi)工率維持高位，枧下窩礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期

枧下窩礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)程反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)，實(shí)際推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。此前市場(chǎng)預(yù)期該礦將于12月中下旬復(fù)產(chǎn)，但遲遲未落地。12月18日，枧下窩礦進(jìn)行第一次環(huán)評(píng)公示。此次環(huán)評(píng)流程結(jié)束后，該礦要復(fù)產(chǎn)還需要取得不同部門(mén)的許可，才能復(fù)產(chǎn)。依據(jù)流程推算，復(fù)產(chǎn)最早可能也要在明年1月之后。

受下游需求較好提振， 國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量逐月攀升。11月月度產(chǎn)量近 9.4 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量環(huán)比仍將小幅增長(zhǎng)。據(jù)Mysteel，今年1-11月我國(guó)碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量86.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.5%，維持較高的供應(yīng)增速。紫金湘源項(xiàng)目于本月10日正式投產(chǎn)，規(guī)劃3萬(wàn)元/噸年碳酸鋰產(chǎn)能。鋰鹽廠整體產(chǎn)能利用率持續(xù)抬升，從年初的54.1%提升至83.5%。頭部鋰鹽廠持續(xù)處于高負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，非一體化企業(yè)受益于需求回暖也維持較高開(kāi)工率。

進(jìn)口方面，11月我國(guó)鋰輝石進(jìn)口量72.9萬(wàn)實(shí)物噸，環(huán)比增長(zhǎng)12%。鋰價(jià)回升后，海外礦山放貨積極。分國(guó)別看，從澳大利亞進(jìn)口42.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)44%。從津巴布韋進(jìn)口11.0萬(wàn)噸，環(huán)比減少28%；從尼日利亞進(jìn)口9.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少16%。

2、整體庫(kù)存偏低，去庫(kù)節(jié)奏邊際放緩

截至12月18日，國(guó)內(nèi)碳酸鋰社會(huì)總庫(kù)存為11.04萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1044噸，去庫(kù)節(jié)奏邊際有所放緩。其中，冶煉廠、下游和其他環(huán)節(jié)的庫(kù)存分別為1.81、4.15和5.09萬(wàn)噸，冶煉廠和下游去庫(kù)，貿(mào)易商小幅累庫(kù)，庫(kù)存從冶煉端持續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。此次去庫(kù)始于8月中旬，碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存較高點(diǎn)累計(jì)減少了3.2萬(wàn)噸。截至12月23日，碳酸鋰期貨注冊(cè)倉(cāng)單量16411手，自11月底集中注銷后，倉(cāng)單注冊(cè)節(jié)奏整體偏緩。

持續(xù)去庫(kù)后，行業(yè)整體庫(kù)存已處于偏低水平，為鋰價(jià)提供了較強(qiáng)的底部支撐。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存天數(shù)已從上半年的44天回落至26天，下游原料采購(gòu)緊迫感有所上升，而上游冶煉廠去庫(kù)壓力則顯著緩解。在枧下窩礦正式復(fù)產(chǎn)前，預(yù)計(jì)供需維持緊平衡，庫(kù)存有望持續(xù)去化。

03

動(dòng)力端階段性回落，儲(chǔ)能和商用車需求高增

下游需求淡季不淡，儲(chǔ)能需求高增。12月下游排產(chǎn)僅環(huán)比微降（-1%），1月排產(chǎn)下滑幅度好于預(yù)期。據(jù)大東時(shí)代智庫(kù)對(duì)行業(yè)Top20電池廠的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1月國(guó)內(nèi)鋰電池排產(chǎn)總量約210GWh，環(huán)比減少4.5%。動(dòng)力端排產(chǎn)季節(jié)性回落，儲(chǔ)能排產(chǎn)則維持高位，多數(shù)電池企業(yè)的儲(chǔ)能訂單已排至26Q1末。2月受動(dòng)力端影響，排產(chǎn)或進(jìn)一步回調(diào)。

結(jié)合近幾月的高頻數(shù)據(jù)看，新能源汽車銷售增速在去年的高基數(shù)下呈放緩跡象。而明年開(kāi)始，動(dòng)力端面臨購(gòu)置稅減免減半征收，或?qū)σ患径入妱?dòng)車銷售形成一定壓制。

儲(chǔ)能維持高增。國(guó)內(nèi)方面，多省推出容量補(bǔ)償、容量租賃等政策明顯提升了儲(chǔ)能項(xiàng)目收益。內(nèi)蒙古按放電量給予0.35元/kWh補(bǔ)償、甘肅執(zhí)行330元/kW?年容量電價(jià)，山東推行“租賃 + 現(xiàn)貨套利”模式，疊加電力現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差擴(kuò)大，將儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR提升至10%-15%，大幅提升盈利確定性和投資積極性。同時(shí)，新能源發(fā)電滲透率的提升增加了對(duì)儲(chǔ)能的需求。當(dāng)前全國(guó)新能源發(fā)電滲透率已突破31%，風(fēng)光發(fā)電的間歇性、波動(dòng)性對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)行提出更高要求，儲(chǔ)能作為平抑波動(dòng)、保障電力供需平衡的核心工具，市場(chǎng)需求激增。海外方面，今年1-9月我國(guó)儲(chǔ)能海外訂單量同比增長(zhǎng)達(dá)132%。美國(guó)2025H1新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)為5.5GW/18.8GWh，同比增長(zhǎng)35%-40%，全年增速預(yù)計(jì)在40%-50%，歐洲預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%左右，新興市場(chǎng)（中東、澳大利亞等）爆發(fā)，有望達(dá)到 1 倍以上的增長(zhǎng)。

電動(dòng)重卡逐漸成為碳酸鋰需求一個(gè)新的增長(zhǎng)級(jí)。今年1-9月，我國(guó)新能源重卡累計(jì)銷量已達(dá)13.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)183.30%，滲透率突破24%。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026-2027年中國(guó)電動(dòng)重卡銷量增速有望維持在30%-50%。以單輛電動(dòng)重卡平均帶電量400-500kWh測(cè)算，全年新增動(dòng)力電池裝機(jī)量將超80GWh，直接拉動(dòng)碳酸鋰需求約5.6萬(wàn)-6.4萬(wàn)噸，約占全年預(yù)計(jì)的碳酸鋰需求量的3.6%-4.1%。

04

小結(jié)及后市展望

短期來(lái)看，枧下窩礦復(fù)產(chǎn)遲遲未落地，現(xiàn)階段供需緊平衡格局延續(xù)，低庫(kù)存對(duì)鋰價(jià)形成一定支撐。但經(jīng)過(guò)近期持續(xù)上漲后，利好已大部分被計(jì)價(jià)，短期碳酸鋰或高位震蕩運(yùn)行，建議不要追漲。重點(diǎn)關(guān)注枧下窩礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及下游需求的邊際變化。

中期以區(qū)間思路對(duì)待。鋰價(jià)相對(duì)高位下，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量維持高位，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度或有所加快。枧下窩礦的復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍存不確定性，時(shí)間越靠后，對(duì)鋰價(jià)的支撐越強(qiáng)。而正式復(fù)產(chǎn)后，行業(yè)供需格局將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑫?huì)對(duì)鋰價(jià)形成一定壓制。需求方面，1-2月份動(dòng)力電池端需求面臨階段性回落，儲(chǔ)能需求在Q1有較高可見(jiàn)度，整體看春節(jié)前需求大概率邊際回落。社庫(kù)處于偏低水平，在下方提供一定支撐。

長(zhǎng)期逢低做多。正如我們?cè)?026年報(bào)中提到的，明年的過(guò)剩比例有所收窄（過(guò)剩比例5.4%），27年過(guò)剩幅度或進(jìn)一步收縮，碳酸鋰長(zhǎng)期中樞有望抬升。

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