公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，中信證投增資時，與廣泰真空及實控人劉某鋼簽訂了一份附帶對賭條款的《股份回購協(xié)議》，若廣泰真空未能在2025年12月31日前實現(xiàn)“合格上市”，中信證投有權(quán)要求公司及劉某鋼全額回購其持有的股權(quán)，且劉某鋼需承擔(dān)連帶責(zé)任。

2025年12月29日，北交所上市委將審議沈陽廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”）首發(fā)申請，這家計劃募資1.68億元用于擴產(chǎn)及研發(fā)的企業(yè)，正站在IPO沖刺的關(guān)鍵節(jié)點。但募資計劃背后，公司業(yè)績增長的持續(xù)性已被北交所問詢兩輪。除此之外，公司股權(quán)集中、收入確認(rèn)等問題亦引發(fā)市場關(guān)注。

2022年至2024年，廣泰真空交出了營收、歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為16.21%、23.08%的成績單。不過，北交所在兩輪審核問詢中，均將“業(yè)績增長可持續(xù)性”列為核心問詢點，要求公司說明“是否存在期后業(yè)績下滑的風(fēng)險”，并需根據(jù)實際情況作出充分風(fēng)險揭示。

更值得警惕的是，公司利潤增長依賴政府補助“輸血”。2023年，廣泰真空計入當(dāng)期收益的政府補助達(dá)2,371.64萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例為32.47%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中，進(jìn)一步加劇了公司治理的潛在風(fēng)險。廣泰真空控股股東及實際控制人為劉某鋼，其直接合計持有81.33%股權(quán)，控制公司85.53%的股權(quán)。值得注意的是，2023年10月，中信證券全資子公司中信證券投資有限公司（以下簡稱“中信證投”）以1,000萬元認(rèn)購公司股份，躋身第七大股東。中信證投入股時簽訂對賭協(xié)議，約定若廣泰真空未能在2025年12月31日前完成合格上市，則公司需回購股份，劉順鋼承擔(dān)連帶責(zé)任。該協(xié)議已于2024年5月6日終止。

收入確認(rèn)的規(guī)范性，同樣成為監(jiān)管問詢的焦點。據(jù)公司申請文件及問詢回復(fù)披露，廣泰真空部分銷售合同采用分批次確認(rèn)收入模式，其真空設(shè)備類產(chǎn)品平均驗收周期為3至12個月，但存在部分客戶驗收期長達(dá)15個月的情況。對此，公司給出的解釋是“與客戶驗收習(xí)慣、項目進(jìn)度、后期技術(shù)改造要求及少數(shù)產(chǎn)品質(zhì)量爭議相關(guān)”。

除了上述核心經(jīng)營與治理問題，廣泰真空還存在稅務(wù)合規(guī)瑕疵。企查查信息顯示，截至2025年10月，公司仍有增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅欠稅記錄，欠稅余額合計3.03萬元。

業(yè)績增長可持續(xù)性遭質(zhì)疑，政府補助占比超30%

北交所上市沖刺進(jìn)入收官階段，廣泰真空卻被業(yè)績“含金量”的拷問推至風(fēng)口浪尖。公開信息顯示，廣泰真空主營真空燒結(jié)爐、熔煉爐、鍍膜機等設(shè)備的研發(fā)、制造與銷售，下游客戶集中于稀土永磁行業(yè)，其經(jīng)營狀況與該行業(yè)景氣度直接掛鉤。

上圖來源：廣泰真空招股書

招股書顯示，2022年至2024年，廣泰真空營收從2.81億元增至3.79億元，復(fù)合增長率為16.21%；歸母凈利潤為4,425.59萬元、7,303.45萬元、6,894.41萬元，復(fù)合增長率為23.08%。

值得注意的是，2025年1至9月，廣泰真空實現(xiàn)營收3.42億元，歸母凈利潤達(dá)7,667.47萬元，這一凈利潤規(guī)模已超過2024年全年水平。在此基礎(chǔ)上，公司樂觀預(yù)計，2025年度凈利潤將同比增長14.74%至23.44%。

但光鮮業(yè)績未能打消監(jiān)管疑慮。北交所上市審核中心連續(xù)拋出兩輪問詢，要求廣泰真空說明是否存在期后業(yè)績下滑的風(fēng)險，并視情況揭示相關(guān)風(fēng)險。

廣泰真空在問詢回復(fù)中稱，截至2025年10月末，不含稅在手訂單金額達(dá)7.77億元；2025年前十個月新增訂單約3.27億元，這一規(guī)模已超過2024年全年新增訂單量?；谶@一數(shù)據(jù)，公司直言，充足的在手訂單將為未來業(yè)績提供“有力保障”。

對于業(yè)績可持續(xù)性，公司進(jìn)一步解釋，核心驅(qū)動力來自四方面：下游稀土永磁行業(yè)需求增長、客戶擴產(chǎn)及設(shè)備更新需求集中釋放、原材料價格趨穩(wěn)，以及公司在新領(lǐng)域、新客戶的開拓突破。

不過，廣泰真空在招股書中坦言，稀土永磁行業(yè)受政策推動、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和下游需求水平等影響，產(chǎn)品價格及需求呈現(xiàn)一定周期化波動特征，下游行業(yè)的周期性波動將直接影響稀土永磁行業(yè)投資計劃及擴產(chǎn)需求，從而影響公司營業(yè)收入。

行業(yè)周期風(fēng)險之外，政府補助的依賴度問題持續(xù)引發(fā)市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，公司計入當(dāng)期收益的政府補助金額分別為712.50萬元、2,371.64萬元、897.43萬元和564.85萬元，占當(dāng)期凈利潤的比重分別為16.10%、32.47%、13.02%及7.37%。

廣泰真空在風(fēng)險提示中表示，公司經(jīng)營業(yè)績對政府補助存在“較大依賴”。若未來相關(guān)扶持政策調(diào)整，或自身不再滿足補助申領(lǐng)條件，將直接對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生“不利影響”。

實控人持股81%，保薦機構(gòu)子公司攜對賭協(xié)議突擊入股

2013年5月，沈陽廣泰真空科技有限公司（以下簡稱“廣泰有限”）正式成立，彼時注冊資本2,000萬元。

招股書顯示，廣泰真空控股股東、實控人劉某鋼直接持股66.23%，同時通過兩家持股平臺間接持有15.10%股份，并間接控制19.30%的股權(quán)。疊加計算后，劉某鋼合計持股比例高達(dá)81.33%，合計控制公司85.53%的股權(quán)。

比股權(quán)集中更引人側(cè)目的，是一場發(fā)生在上市啟動前夕的“精準(zhǔn)入股”。投資方是公司保薦機構(gòu)中信證券全資子公司中信證投。

2023年10月，距離廣泰有限完成整體變更為股份公司僅過去一年半，中信證投以每股6.0883元的價格向公司增資1,000萬元，認(rèn)購公司164.25萬股股份。增資后，公司注冊資本由6,570萬元變更至6,734.25萬元，增資款1,000萬元高于公司新增注冊資本部分的835.75萬元計入資本公積。2023年11月14日，中信證投向公司轉(zhuǎn)賬支付1,000萬元增資款，出資來源為其自有資金。

戲劇性的轉(zhuǎn)折發(fā)生在上市申請的關(guān)鍵節(jié)點。2024年5月，中信證投、廣泰真空與劉某鋼三方火速簽署《股份回購解除協(xié)議》，明確宣布徹底終止原協(xié)議中的全部特殊權(quán)利條款，且特意強調(diào)“不存在任何形式的針對公司回購義務(wù)的恢復(fù)條款”。

25家客戶驗收超15個月，沖刺期現(xiàn)欠稅記錄

北交所問詢函及公司回復(fù)文件顯示，廣泰真空部分銷售合同采用分批次確認(rèn)收入模式。公司真空設(shè)備產(chǎn)品的平均驗收周期為3至12個月。不過，廣泰真空驗收時長超15個月且單合同金額超100萬元的項目，涉及客戶數(shù)量達(dá)25家。

對此，廣泰真空給出的解釋是，超長驗收周期系多重因素疊加導(dǎo)致，具體包括客戶驗收習(xí)慣差異、下游客戶施工或產(chǎn)線建設(shè)延遲、設(shè)備安裝調(diào)試周期延長、發(fā)貨后客戶追加技術(shù)改造需求，以及少數(shù)項目存在產(chǎn)品質(zhì)量爭議等。

上圖來源：企查查

業(yè)務(wù)端的隱患尚未厘清，合規(guī)端的瑕疵再被曝光。企查查顯示，2025年10月，廣泰真空被登記存在增值稅及城市維護(hù)建設(shè)稅欠稅記錄，欠稅余額合計3.03萬元。

盡管欠稅金額不算大，但在IPO審核對合規(guī)性“零容忍”的監(jiān)管背景下，沖刺期的欠稅記錄格外“刺眼”。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：趙強