本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨張雪梅編審丨佑木

歷時(shí)6年闖關(guān)，中部冷鏈龍頭終于叩響資本市場(chǎng)大門。

12月24日，扎根長(zhǎng)沙18年的紅星冷鏈成功通過港交所聆訊，距離“中部冷鏈第一股”僅一步之遙。這家承包了長(zhǎng)沙85%的凍品消費(fèi)供給、在湖南凍品消費(fèi)市場(chǎng)市占率超6成的區(qū)域龍頭，在手握上市募資“彈藥”后，能否通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)湘外擴(kuò)張？

中部“冷鏈第一股”

近年來，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)凍品的需求持續(xù)攀升，從進(jìn)口牛羊肉、高端海鮮到預(yù)制菜等，凍品品類不斷擴(kuò)容，帶動(dòng)冷鏈服務(wù)需求水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)256億元，2020年至2024年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.2%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到人民幣351億元，2025年至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%。

行業(yè)風(fēng)口之下，紅星冷鏈的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2022年-2024年，公司凈利由0.79億元增長(zhǎng)至0.83億元。具體來看，其核心冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)收入由1.37億元增長(zhǎng)至1.60億元；租賃服務(wù)由0.39億元增長(zhǎng)至0.42億元。

作為湖南省核心冷鏈服務(wù)商，紅星冷鏈2006年成立于長(zhǎng)沙。

不同于單純的冷鏈物流企業(yè)，它采用“冷凍庫(kù)+門店租賃”的模式，提供冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)、門店租賃及裝卸等全鏈條服務(wù)，搭建起凍品交易與倉(cāng)儲(chǔ)一體化平臺(tái)，串聯(lián)起凍品供應(yīng)鏈上的批發(fā)商與零售商，服務(wù)客戶超700家。

憑借深厚的區(qū)域積淀，紅星冷鏈在湖南市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資料顯示，長(zhǎng)沙市民的冷凍產(chǎn)品消費(fèi)中，紅星冷鏈的市場(chǎng)占有率達(dá)85％，在省內(nèi)其他市州，這一比例也達(dá)到65％，成為湖南省“菜籃子工程”的重要支柱。

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按2024年的收入計(jì)，紅星冷鏈?zhǔn)侵胁康貐^(qū)和湖南省最大的冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)提供商，份額為2.6%和13.6%；是中部地區(qū)第二大及湖南省第一大冷凍食品門店租賃服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額分別為8.8%和54.7%。

不過，紅星冷鏈的上市之路并非一帆風(fēng)順。自2019年啟動(dòng)IPO籌備，至2025年年底達(dá)成上市心愿，紅星冷鏈花了6年時(shí)間。

2020年，其在湖南證監(jiān)局完成A股輔導(dǎo)備案，擬登陸深交所主板，計(jì)劃募資4.74億元，但受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩等影響，A股申報(bào)陷入停滯。2024年，公司轉(zhuǎn)投港股，今年4月首次遞交港股招股書；又于10月二次遞表。

12月24日，紅星冷鏈通過港交所聆訊，意味著其距離“中部冷鏈第一股”僅一步之遙。

對(duì)于上市募資用途，紅星冷鏈明確將重點(diǎn)投向凍品產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。一方面，投資人工智能技術(shù)以賦能運(yùn)營(yíng)及客戶，擴(kuò)大及優(yōu)化紅星冷鏈的服務(wù)供應(yīng)；另一方面，尋求戰(zhàn)略性收購(gòu)及合作以加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，劍指湘外擴(kuò)張。

紅星冷鏈的上市與擴(kuò)張，有利于倒逼冷鏈服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，加速凍品行業(yè)整合，同時(shí)助力凍品跨區(qū)域流通，進(jìn)一步激活行業(yè)增長(zhǎng)潛力。

遭遇增長(zhǎng)瓶頸

表面上看，紅星冷鏈?zhǔn)呛侠滏準(zhǔn)袌?chǎng)的“隱形王者”。在中部地區(qū)，論冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)市場(chǎng)收入排名，也超越萬緯物流、順豐控股等公司，以2.6%的市占率居于首位。

但這家扎根長(zhǎng)沙18年的區(qū)域企業(yè)，已然陷入增長(zhǎng)瓶頸。2025年上半年，紅星冷鏈增收不增利，企業(yè)收入為1.18億元，上年同期為1.12億元；凈利潤(rùn)為0.40億元，上年同期為0.41億元，同比小幅收窄。

更為突出的問題是過于依賴區(qū)域市場(chǎng)，這直接限制了企業(yè)的發(fā)展空間，當(dāng)下，紅星冷鏈大部分收入來自湖南市場(chǎng)，湘外布局幾乎空白。但本地需求增長(zhǎng)空間有限，而企業(yè)在全國(guó)的品牌認(rèn)知度較低。

在凍品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，紅星冷鏈正面臨內(nèi)外夾擊。外部，順豐、京東等全國(guó)巨頭滲透湖南；內(nèi)部，湖南冷凍食品加工服務(wù)市場(chǎng)約有超過500家市場(chǎng)參與者。

其中區(qū)域黑馬玉湖冷鏈不斷加碼長(zhǎng)沙市場(chǎng)，其數(shù)字化冷鏈?zhǔn)称方灰讏@預(yù)計(jì)于2025年年底落成，建筑面積超36萬平方米，庫(kù)容超28萬噸。建成后預(yù)計(jì)引入超700家冷鏈?zhǔn)称沸袠I(yè)龍頭入駐，紅星冷鏈的區(qū)域壟斷地位面臨挑戰(zhàn)。

區(qū)域依賴的后遺癥也正在慢慢顯露。2022年-2024年，紅星冷鏈冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)基地總可用庫(kù)容由15.44萬噸增加至23.06萬噸，但庫(kù)存利用率由96.7%降至88.1%，2025年上半年又進(jìn)一步降至83.8%。

其中，作為核心支撐的南部基地，總可用庫(kù)容由13.04萬噸增長(zhǎng)至20.66萬噸，庫(kù)容利用率由98.9%降至90.5%，進(jìn)一步降至2025年上半年的88.2%；續(xù)租率由97.9%降至92.9%，上半年降至90.6%。

北部冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)基地在庫(kù)容未變的情況下，利用率由85.0%降至67.8%，又進(jìn)一步降至2025年上半年的45.9%。7-9月，北部冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)基地的庫(kù)容利用率繼續(xù)下降，分別為37.1%、37.8%及38.0%，且同期每噸的月均冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)分別為61.0元、60.7元及58.8元，盈利空間收窄。

此外，科技投入不足，模式偏傳統(tǒng)的短板也愈發(fā)明顯。2025年上半年，紅星冷鏈研發(fā)團(tuán)隊(duì)的員工僅為8名，研發(fā)成本為51.3萬元，與順豐、京東冷鏈動(dòng)輒數(shù)億的科技投入差距懸殊。

面對(duì)多重挑戰(zhàn)，并購(gòu)成為紅星冷鏈走出湖南的核心策略。企業(yè)明確在未來四年內(nèi)選擇兩到三個(gè)目標(biāo)進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)公司至少有十年的經(jīng)營(yíng)歷史，企業(yè)價(jià)值在人民幣1-2億元之間。

同時(shí)，紅星冷鏈仍計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)容倉(cāng)儲(chǔ)基地。招股書顯示，企業(yè)將于南部基地新建一座冷凍食品加工廠、并擴(kuò)建冷凍食品倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)，使總可用庫(kù)容增加約8.7%，計(jì)劃于2028年底完成建設(shè)，2029年底全面投入使用。

無論是并購(gòu)擴(kuò)張還是產(chǎn)能擴(kuò)容，都需要大量資金支持，但紅星冷鏈的現(xiàn)金流狀況卻面臨考驗(yàn)。公司近年來的大手筆分紅，也在一定程度上攤薄了現(xiàn)金流。2024年，公司分紅約1.4億元，超過當(dāng)年凈利0.83億元；2025上半年又分紅0.4億元，與當(dāng)期凈利持平。

從區(qū)域龍頭到全國(guó)玩家，紅星冷鏈的破局之路無疑充滿挑戰(zhàn)。如何憑借上市募資緩解資金壓力、通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨省擴(kuò)張，都是未來企業(yè)需要攻克的核心課題。