斑馬消費 沈庹

鏟屎官們最怕的什么？當然是怕毛孩子們生??！

毛孩子們不會說話，也沒有醫(yī)保，一旦生病送進寵物醫(yī)院，真不知道花多少錢才能把病治好。

中國上億只寵物貓犬，催生出了龐大的寵物市場，寵物醫(yī)療更是剛需。

鏟屎官們感嘆毛孩子們生不起病，寵物醫(yī)院真就那么賺錢嗎？

日前，全國第二大寵物醫(yī)療服務商瑞派寵物醫(yī)院沖刺港股上市，它在招股書中，給出了答案。

寵物醫(yī)療老二

瑞派寵物醫(yī)院創(chuàng)立于2012年，其創(chuàng)始人李守軍有著深厚的動保行業(yè)背景。他先后在東北農(nóng)業(yè)大學和中國農(nóng)業(yè)大學獲得農(nóng)學碩士學位和預防獸醫(yī)學博士學位。

李守軍創(chuàng)業(yè)的起點是在獸藥領域，2010年將瑞普生物送上了深交所創(chuàng)業(yè)板。

基于對動保行業(yè)的理解和判斷，掌握了上游獸藥行業(yè)資源，李守軍創(chuàng)立瑞派切入寵物醫(yī)院賽道，可算順理成章。

截至今年6月末，瑞派共有548家寵物醫(yī)院，是中國第二大寵物醫(yī)療服務提供商。行業(yè)排名第一的新瑞鵬，醫(yī)院數(shù)量約在1500家左右，是瑞派的3倍。

隨著居民生活水平的提高，對感情陪伴的需求增加，越來越多的年輕人雖然不著急結婚、生子，卻甘愿當一名“鏟屎官”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國寵物貓、犬的數(shù)量已分別達到7150萬只和5260萬只，預計將在2030年分別增至9000余萬只和5800余萬只。

不斷增長的養(yǎng)寵熱情，催生出了龐大的寵物市場。2024年，中國寵物行業(yè)規(guī)模已達3000億元，其中貓犬作為消費主力，市場占比高達91.5%。

在整個寵物市場中，最有價值和最具確定性的非寵物醫(yī)療莫屬。毛孩子們雖然不吃五谷雜糧，但每天吃喝拉撒，和人一樣，難免頭疼腦熱。生病了怎么辦？只能去寵物醫(yī)院尋求醫(yī)治，這是剛需。

2024年，中國寵物醫(yī)療市場規(guī)模已達366億元，預計將于2030年和2035年分別達到699億元及1392億元，年復合增長率分別為11.4%和14.8%。

當前，中國寵物醫(yī)療行業(yè)仍處于發(fā)展初級階段，呈現(xiàn)出總量龐大、單體分散的典型特征。全國寵物醫(yī)院數(shù)量超過3萬家，但行業(yè)集中度低，非連鎖服務商仍占據(jù)主導地位。前五大寵物連鎖醫(yī)療機構，僅占寵物醫(yī)院總數(shù)的6.5%；按2024年的收入計，所占市場份額為15.4%。作為行業(yè)老二的瑞派，市場份額約為4.8%。

賺錢并不容易

在發(fā)展過程中，瑞派采取了內(nèi)生式生長和外延式并購并行的擴張路徑。

2016年，公司收購天津長江及我寵我愛，向東北地區(qū)擴張，初步建立起覆蓋全國的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡，醫(yī)院數(shù)量達到60家。

2017年，相繼收購果果寵物醫(yī)院、成都華西及杭州虹泰（現(xiàn)杭州紅泰），醫(yī)院數(shù)量拓展至200余家；2020年，收購重慶名望，旗下寵物醫(yī)院網(wǎng)絡超過300家。

在此期間，瑞派得到了資本的強勢助力。2017年-2019年，公司相繼完成A輪、B輪、B+輪及C輪融資，從一級市場拿到超過21億元真金白銀。2019年的C輪，瑪氏中國對瑞派投下14億元重注，成為持有公司上市前23.33%股權的單一第一大股東。

創(chuàng)始人李守軍通過中瑞華普、瑞普生物間接控制17.82%和9.09%股權，合計持股約26.91%，持股數(shù)量仍超過瑪氏中國。

在本次招股書披露之前，多家機構通過股權轉讓，緊急拿到了瑞派這場資本盛宴的門票。11月21日，天津保瑞合計4億元受讓瑞派約2509萬股，成為持有5.89%股權的股東，公司投后估值達68億元。

在擴張過程中，瑞派創(chuàng)新性采用獸醫(yī)發(fā)展伙伴（VDP）模式，通常收購60%股權，原團隊保留40%股權，這樣既保證公司對收購醫(yī)院的控制權，又保障團隊的穩(wěn)定性。

與此同時，公司在內(nèi)部推行“精英創(chuàng)業(yè)計劃”，鼓勵院內(nèi)具有創(chuàng)業(yè)素質(zhì)的精英寵物醫(yī)師，在VDP模式下創(chuàng)辦新醫(yī)院，通過這一激勵計劃，在加速擴張的同時，與精英團隊進一步結成利益共同體。

2022年-2024年及2025年上半年，公司分別收購了64家、45家、10家及7家寵物醫(yī)院，截至最后實際可行日期，共有417家收購寵物醫(yī)院在營；同期，分別新開自建寵物醫(yī)院29家、31家、13家及2家。

需要注意的是，以收購為主要手段的擴張，導致瑞派的商譽高企。報告期內(nèi)，公司商譽分別為16.17億元、18.44億元、17.76億元和17.92億元，今年上半年，商譽占資產(chǎn)的比重已達51.04%。一旦被收購醫(yī)院經(jīng)營不善，將面臨巨大的商譽減值風險。

從招股書披露的信息來看，近兩年瑞派的擴張似乎并不順利。2023年以來，旗下醫(yī)院數(shù)量持續(xù)呈現(xiàn)負增長，從580家降至當前的538家。

醫(yī)院數(shù)量擴張，推動瑞派的營業(yè)收入增長。報告期內(nèi)，公司收入分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元和9.43億元；同期，利潤分別為-6223.7萬元、-2.51億元、-5871.3萬元和1553.6萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5536.7萬元、-1.21億元、7002.7萬元和7286.9萬元。

瑞派在招股書中稱，公司是全國大型連鎖寵物服務商中，唯一實現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。

事實確實如此。2023年，行業(yè)第一的新瑞鵬曾計劃納斯達克上市，當時披露的招股書顯示，2020年-2022年，公司累計凈虧損超過37億元。

作為寵物醫(yī)療機構，診療服務自然是核心，該業(yè)務對瑞派的收入貢獻在90%左右。很多鏟屎官感嘆毛孩子生不起病，甚至比自己去醫(yī)院看病還貴。

但與普通人感受不同的是，瑞派的診療業(yè)務盈利能力并不強。報告期內(nèi)，該業(yè)務毛利率僅為20%左右。就這，瑞派的毛利率水平，在全國大型寵物醫(yī)療服務商中還是最高。

由此可見，寵物醫(yī)療看似具有較高的門檻，但業(yè)務價值更高的，還是集中在上游獸藥、醫(yī)療器械等環(huán)節(jié)。這與牙科、醫(yī)美等行業(yè)極為相似。

如何突破業(yè)務價值的限制，提升盈利能力，可能是所有寵物醫(yī)院需要解決的難題。