斑馬消費(fèi) 沈庹

鏟屎官們最怕的什么？當(dāng)然是怕毛孩子們生病！

毛孩子們不會(huì)說話，也沒有醫(yī)保，一旦生病送進(jìn)寵物醫(yī)院，真不知道花多少錢才能把病治好。

中國(guó)上億只寵物貓犬，催生出了龐大的寵物市場(chǎng)，寵物醫(yī)療更是剛需。

鏟屎官們感嘆毛孩子們生不起病，寵物醫(yī)院真就那么賺錢嗎？

日前，全國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)商瑞派寵物醫(yī)院沖刺港股上市，它在招股書中，給出了答案。

寵物醫(yī)療老二

瑞派寵物醫(yī)院創(chuàng)立于2012年，其創(chuàng)始人李守軍有著深厚的動(dòng)保行業(yè)背景。他先后在東北農(nóng)業(yè)大學(xué)和中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)獲得農(nóng)學(xué)碩士學(xué)位和預(yù)防獸醫(yī)學(xué)博士學(xué)位。

李守軍創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)是在獸藥領(lǐng)域，2010年將瑞普生物送上了深交所創(chuàng)業(yè)板。

基于對(duì)動(dòng)保行業(yè)的理解和判斷，掌握了上游獸藥行業(yè)資源，李守軍創(chuàng)立瑞派切入寵物醫(yī)院賽道，可算順理成章。

截至今年6月末，瑞派共有548家寵物醫(yī)院，是中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。行業(yè)排名第一的新瑞鵬，醫(yī)院數(shù)量約在1500家左右，是瑞派的3倍。

隨著居民生活水平的提高，對(duì)感情陪伴的需求增加，越來越多的年輕人雖然不著急結(jié)婚、生子，卻甘愿當(dāng)一名“鏟屎官”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國(guó)寵物貓、犬的數(shù)量已分別達(dá)到7150萬只和5260萬只，預(yù)計(jì)將在2030年分別增至9000余萬只和5800余萬只。

不斷增長(zhǎng)的養(yǎng)寵熱情，催生出了龐大的寵物市場(chǎng)。2024年，中國(guó)寵物行業(yè)規(guī)模已達(dá)3000億元，其中貓犬作為消費(fèi)主力，市場(chǎng)占比高達(dá)91.5%。

在整個(gè)寵物市場(chǎng)中，最有價(jià)值和最具確定性的非寵物醫(yī)療莫屬。毛孩子們雖然不吃五谷雜糧，但每天吃喝拉撒，和人一樣，難免頭疼腦熱。生病了怎么辦？只能去寵物醫(yī)院尋求醫(yī)治，這是剛需。

2024年，中國(guó)寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)366億元，預(yù)計(jì)將于2030年和2035年分別達(dá)到699億元及1392億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11.4%和14.8%。

當(dāng)前，中國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)仍處于發(fā)展初級(jí)階段，呈現(xiàn)出總量龐大、單體分散的典型特征。全國(guó)寵物醫(yī)院數(shù)量超過3萬家，但行業(yè)集中度低，非連鎖服務(wù)商仍占據(jù)主導(dǎo)地位。前五大寵物連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，僅占寵物醫(yī)院總數(shù)的6.5%；按2024年的收入計(jì)，所占市場(chǎng)份額為15.4%。作為行業(yè)老二的瑞派，市場(chǎng)份額約為4.8%。

賺錢并不容易

在發(fā)展過程中，瑞派采取了內(nèi)生式生長(zhǎng)和外延式并購(gòu)并行的擴(kuò)張路徑。

2016年，公司收購(gòu)天津長(zhǎng)江及我寵我愛，向東北地區(qū)擴(kuò)張，初步建立起覆蓋全國(guó)的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，醫(yī)院數(shù)量達(dá)到60家。

2017年，相繼收購(gòu)果果寵物醫(yī)院、成都華西及杭州虹泰（現(xiàn)杭州紅泰），醫(yī)院數(shù)量拓展至200余家；2020年，收購(gòu)重慶名望，旗下寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)超過300家。

在此期間，瑞派得到了資本的強(qiáng)勢(shì)助力。2017年-2019年，公司相繼完成A輪、B輪、B+輪及C輪融資，從一級(jí)市場(chǎng)拿到超過21億元真金白銀。2019年的C輪，瑪氏中國(guó)對(duì)瑞派投下14億元重注，成為持有公司上市前23.33%股權(quán)的單一第一大股東。

創(chuàng)始人李守軍通過中瑞華普、瑞普生物間接控制17.82%和9.09%股權(quán)，合計(jì)持股約26.91%，持股數(shù)量仍超過瑪氏中國(guó)。

在本次招股書披露之前，多家機(jī)構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，緊急拿到了瑞派這場(chǎng)資本盛宴的門票。11月21日，天津保瑞合計(jì)4億元受讓瑞派約2509萬股，成為持有5.89%股權(quán)的股東，公司投后估值達(dá)68億元。

在擴(kuò)張過程中，瑞派創(chuàng)新性采用獸醫(yī)發(fā)展伙伴（VDP）模式，通常收購(gòu)60%股權(quán)，原團(tuán)隊(duì)保留40%股權(quán)，這樣既保證公司對(duì)收購(gòu)醫(yī)院的控制權(quán)，又保障團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

與此同時(shí)，公司在內(nèi)部推行“精英創(chuàng)業(yè)計(jì)劃”，鼓勵(lì)院內(nèi)具有創(chuàng)業(yè)素質(zhì)的精英寵物醫(yī)師，在VDP模式下創(chuàng)辦新醫(yī)院，通過這一激勵(lì)計(jì)劃，在加速擴(kuò)張的同時(shí)，與精英團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步結(jié)成利益共同體。

2022年-2024年及2025年上半年，公司分別收購(gòu)了64家、45家、10家及7家寵物醫(yī)院，截至最后實(shí)際可行日期，共有417家收購(gòu)寵物醫(yī)院在營(yíng)；同期，分別新開自建寵物醫(yī)院29家、31家、13家及2家。

需要注意的是，以收購(gòu)為主要手段的擴(kuò)張，導(dǎo)致瑞派的商譽(yù)高企。報(bào)告期內(nèi)，公司商譽(yù)分別為16.17億元、18.44億元、17.76億元和17.92億元，今年上半年，商譽(yù)占資產(chǎn)的比重已達(dá)51.04%。一旦被收購(gòu)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)不善，將面臨巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

從招股書披露的信息來看，近兩年瑞派的擴(kuò)張似乎并不順利。2023年以來，旗下醫(yī)院數(shù)量持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，從580家降至當(dāng)前的538家。

醫(yī)院數(shù)量擴(kuò)張，推動(dòng)瑞派的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司收入分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元和9.43億元；同期，利潤(rùn)分別為-6223.7萬元、-2.51億元、-5871.3萬元和1553.6萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5536.7萬元、-1.21億元、7002.7萬元和7286.9萬元。

瑞派在招股書中稱，公司是全國(guó)大型連鎖寵物服務(wù)商中，唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的企業(yè)。

事實(shí)確實(shí)如此。2023年，行業(yè)第一的新瑞鵬曾計(jì)劃納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)披露的招股書顯示，2020年-2022年，公司累計(jì)凈虧損超過37億元。

作為寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，診療服務(wù)自然是核心，該業(yè)務(wù)對(duì)瑞派的收入貢獻(xiàn)在90%左右。很多鏟屎官感嘆毛孩子生不起病，甚至比自己去醫(yī)院看病還貴。

但與普通人感受不同的是，瑞派的診療業(yè)務(wù)盈利能力并不強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率僅為20%左右。就這，瑞派的毛利率水平，在全國(guó)大型寵物醫(yī)療服務(wù)商中還是最高。

由此可見，寵物醫(yī)療看似具有較高的門檻，但業(yè)務(wù)價(jià)值更高的，還是集中在上游獸藥、醫(yī)療器械等環(huán)節(jié)。這與牙科、醫(yī)美等行業(yè)極為相似。

如何突破業(yè)務(wù)價(jià)值的限制，提升盈利能力，可能是所有寵物醫(yī)院需要解決的難題。