越南這幾年經(jīng)濟(jì)跑得飛快，好多人覺得它要出大事了。過(guò)去二十年，它靠著低成本勞動(dòng)力接盤了不少?gòu)闹袊?guó)轉(zhuǎn)移出來(lái)的工廠，GDP增速一度甩開東南亞一眾鄰居。外資蜂擁而入，手機(jī)、鞋子、衣服的生產(chǎn)線到處開花，看起來(lái)跟中國(guó)當(dāng)年的勁頭差不多。

但現(xiàn)在呢，美聯(lián)儲(chǔ)加息鬧得全球錢荒，越南盾貶值，外資有點(diǎn)撤退的苗頭，房地產(chǎn)價(jià)格高得離譜，通脹也跟著抬頭。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始嘀咕，這不跟日本上世紀(jì)80年代的泡沫前夕挺像的嗎？要是泡沫破了，越南會(huì)不會(huì)第一個(gè)栽跟頭？

回想2000年代初，越南就開始搭上全球化的便車。那時(shí)候中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格漲了，企業(yè)找更便宜的地方建廠，越南正好合適。工人月薪就兩三百美元，年輕人多，干活賣力。政府也聰明，簽了一堆貿(mào)易協(xié)定，關(guān)稅低了，貨物進(jìn)出方便。北部靠近中國(guó)，供應(yīng)鏈順溜，南部港口忙得熱火朝天。

2010到2015年，GDP年均增長(zhǎng)超6%，三星把手機(jī)生產(chǎn)線大舉遷過(guò)去，產(chǎn)量占全球一半。耐克、阿迪這些品牌也扎堆設(shè)廠，出口額蹭蹭上漲。人口近一億，年輕人占六成以上，這批勞動(dòng)力成了最大賣點(diǎn)。外資帶錢帶技術(shù)，越南從農(nóng)業(yè)國(guó)搖身一變?yōu)橹圃鞓I(yè)新星，被叫作世界工廠的接班人。

2025年前三季度，GDP增長(zhǎng)7.85%，上半年7.5%，創(chuàng)下15年同期最高。貿(mào)易總額達(dá)6800億美元，年增17.3%。這些數(shù)字聽著挺亮眼，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)底子還在發(fā)力。

但問(wèn)題也跟著來(lái)了。制造業(yè)多是組裝活，核心零件靠進(jìn)口，技術(shù)含量不高?；A(chǔ)設(shè)施跟不上，電力時(shí)不時(shí)斷，港口堵塞，公路鐵路網(wǎng)稀疏，物流成本高。金融體系不穩(wěn)，銀行壞賬多，貸款愛流向房地產(chǎn)而不是工廠。股市起伏大，散戶容易虧本。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球資本回美國(guó)，越南外資流出超360億盾，匯率從1美元兌2.3萬(wàn)盾跌到2.5萬(wàn)以上。企業(yè)進(jìn)口東西貴了，利潤(rùn)薄了。通脹前10個(gè)月漲3.27%，核心通脹3.2%。

房地產(chǎn)在河內(nèi)和胡志明市翻了好幾倍，普通人買不起，開發(fā)商資金鏈緊，爛尾樓冒出來(lái)。銀行被房產(chǎn)貸款拖累，風(fēng)險(xiǎn)堆積。這些毛病積累下來(lái)，讓人覺得繁榮底下藏著坑。

外資撤離不是空穴來(lái)風(fēng)。2025年雖吸引136億美元投資，創(chuàng)5年高，但多去了房產(chǎn)和股市，制造業(yè)的真金白銀少了。熱錢多，實(shí)體投資少，這種結(jié)構(gòu)不穩(wěn)。出口企業(yè)訂單減，全球需求疲軟，匯率貶值幫了點(diǎn)忙，但填不上窟窿。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)11月增10.8%，但企業(yè)關(guān)門潮來(lái)了。

1月超5.8萬(wàn)家停業(yè)，前四個(gè)月9.6萬(wàn)家退出市場(chǎng)，餐飲業(yè)5萬(wàn)多家關(guān)張。外債達(dá)1325億美元，壓力不小。亞洲開發(fā)銀行把2025年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)到6.7%，世界銀行說(shuō)越南在東亞太平洋領(lǐng)跑，增速6.6%。這些機(jī)構(gòu)看好越南彈性，但也提醒債務(wù)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

范日旺這人挺有代表性。1968年他生在河內(nèi)，早年去蘇聯(lián)留學(xué)，學(xué)地質(zhì)但轉(zhuǎn)行做生意。1993年在烏克蘭開面條廠，賣給當(dāng)?shù)厝?，生意越做越大?000年賣給雀巢賺1.5億刀。

回越南后，2002年建Vin集團(tuán)，前身是房地產(chǎn)公司?，F(xiàn)在集團(tuán)涉足汽車、醫(yī)療、教育。VinFast電動(dòng)車在美國(guó)上市，Q3交付增74%，但毛利負(fù)56.2%，虧損在。2025年范日旺凈資產(chǎn)達(dá)300億美元，東南亞第二，全球百富榜上名。

12月20日，他和明陽(yáng)集團(tuán)簽2GW風(fēng)機(jī)訂單，合作開發(fā)20GW項(xiàng)目。11月集團(tuán)推11個(gè)項(xiàng)目，包括奧運(yùn)體育城，河內(nèi)批了計(jì)劃。他投10億刀擴(kuò)印尼電動(dòng)車廠，初始資本1140萬(wàn)刀建VinSpace航天公司。這些動(dòng)作顯示他還在擴(kuò)張，但集團(tuán)債務(wù)也高，市場(chǎng)波動(dòng)大。

越南現(xiàn)在這情況，讓人聯(lián)想到日本1985年廣場(chǎng)協(xié)議前后。日本當(dāng)時(shí)出口猛，貿(mào)易順差大，美國(guó)逼日元升值，從1美元240日元升到120。出口貴了，訂單丟，企業(yè)遷東南亞和中國(guó)，國(guó)內(nèi)空心化。

資金沖房地產(chǎn)和股市，東京房?jī)r(jià)瘋漲，地價(jià)超整個(gè)加州。1990年泡沫崩，股市跌，房?jī)r(jià)腰斬，銀行壞賬山高，日本陷入三十年停滯。越南雖貶值不是升值，但進(jìn)口成本高，出口競(jìng)爭(zhēng)力弱。

外資撤，產(chǎn)業(yè)空心化苗頭有。房地產(chǎn)泡沫大，金融風(fēng)險(xiǎn)累。越南技術(shù)儲(chǔ)備弱，抗打擊差。日本1990年還有制造業(yè)底子，越南作為后發(fā)國(guó)，一旦市場(chǎng)縮，難撐。

但越南不像日本那么慘。它起點(diǎn)低，彈性強(qiáng)。2025年貨幣政策寬松，存款利率低，刺激增長(zhǎng)。OECD預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.2%，消費(fèi)穩(wěn)。政府推數(shù)字經(jīng)濟(jì)，到2025年占GDP20%，2030年30%。

跨境電商、AI、半導(dǎo)體在發(fā)力。跟中國(guó)比，越南學(xué)了點(diǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈不全。未來(lái)要避坑，得調(diào)結(jié)構(gòu)，提升競(jìng)爭(zhēng)力。外資雖撤點(diǎn)，但整體流入。世行說(shuō)東亞增速4.8%，越南6.6%領(lǐng)頭。問(wèn)題有，但沒到崩盤邊。

越南奇跡靠全球化，便宜勞動(dòng)力加外資輸血。短期繁榮有了，但根基淺。全球變局，美元回流，貿(mào)易保護(hù)，供應(yīng)鏈重整，老玩法不靈。貨幣貶、通脹高、房產(chǎn)泡沫，這些信號(hào)閃。

2025年前10個(gè)月CPI漲3.27%，貨幣寬松幫了忙，但風(fēng)險(xiǎn)在。企業(yè)倒閉多，外債重，需警惕。日本教訓(xùn)在前，越南若不升級(jí)產(chǎn)業(yè)，學(xué)核心技術(shù)，容易步后塵。但它有優(yōu)勢(shì)，人口紅利還在，政府靈活。國(guó)際機(jī)構(gòu)看好，亞洲開發(fā)銀行調(diào)高預(yù)測(cè)到6.7%。

范日旺集團(tuán)的擴(kuò)張，也給經(jīng)濟(jì)注活力。未來(lái)看調(diào)整，避開泡沫陷阱，或許還能穩(wěn)住。臺(tái)灣地區(qū)防務(wù)部的事不沾邊，這里就經(jīng)濟(jì)說(shuō)事?？傊侥蟿e成亞洲第一個(gè)倒下的，得看怎么走。