2025年12月，巴奴火鍋剛讓港股招股書過期一天，轉頭就重新遞交了申請，繼續(xù)要搶"火鍋第三股"的位置。

這個主打"毛肚和菌湯"的高端火鍋品牌，這兩年日子過得挺熱鬧。

2022年到2025年前三季度，營收從14億多漲到20億，凈利潤更是從4000多萬飆到2億多，門店也開到了162家。

不過招股書一出來，麻煩也跟著來了。

欠繳社保公積金、全職員工不到兩成，這些問題讓巴奴的上市路變得不那么順暢。

2001年的時候，杜中兵還在做生鐵焦炭生意，后來不知咋想的，突然跨界去開火鍋店。

最開始在河南安陽加盟了德莊火鍋，結果沒拿到河南總代理資格，干脆自己創(chuàng)了個牌子。

2004年元旦，第一家"巴奴"在安陽開業(yè)，名字取自重慶纖夫精神，聽著就挺有勁兒。

剛開始就是做川味火鍋，沒啥特別的。

2009年進軍鄭州，這下撞上了海底撈。

前三年學著海底撈搞服務，結果發(fā)現根本拼不過，陷入了同質化的泥潭。

那段時間巴奴估計挺難受的，跟著別人屁股后面跑，永遠只能吃剩飯。

2012年算是轉折點，請了專業(yè)品牌團隊，改名叫"巴奴毛肚火鍋"，喊出"服務不是特色，毛肚和菌湯才是"的口號。

這一下算是找對了路子，不跟海底撈硬碰硬，走差異化路線。

資本這東西來得也挺及時。

2016年拿到北京三生萬創(chuàng)投的500萬，2020年番茄資本投了1.23億，2022年又投1.5億，估值直接飆到50億。

有了錢就開始擴張，2021年末83家店，到2025年12月就到162家，四年開了快一倍的店。

客單價長期維持在138到150元，比海底撈高出不少，翻臺率也比行業(yè)平均水平高。

本來想靠著這些漂亮數據沖擊上市，沒想到招股書把家底都亮了出來，問題也跟著冒了頭。

最讓人看不懂的是分紅和社保的操作。

2025年1月剛給股東分了7000萬，杜中兵夫婦作為大股東，拿走了5800多萬。

可2022年到2025年前三季度，社保公積金卻欠繳了約400萬。

公司解釋說是員工流動率高，還有人不愿繳個人部分。

這個理由有點站不住腳。

員工流動率高是餐飲行業(yè)通病，總不能因此就不繳社保吧？這事兒連證監(jiān)局都過問了，問分紅合不合理，上市融資有沒有必要。

用工結構也挺特別。

1.1萬名員工里，全職的只有1974人，占比17.8%。

剩下的全靠兼職和外包，加起來有9000多人。

這些人由第三方發(fā)工資繳保險，巴奴自己倒是省了不少事。

餐飲行業(yè)人力成本高不假，流動率也確實高，可這么依賴外包和兼職，員工穩(wěn)定性怎么保證？

服務質量能跟得上嗎？怕是最有體會的還是消費者，說不定上次給你端鍋的服務員，下次去就換了新人。

產品和定價的爭議也沒斷過。

2023年2月，"18元5片土豆片"被吐槽太貴，公司說其實是9元小份，可還是沒平息質疑。

同年3月，"富硒土豆"因為硒含量不達標下架，品控這關沒守住。

2024年杜中兵一句"月薪5000別吃巴奴"被傳得沸沸揚揚，后來澄清說是擔心底層消費者負擔不起，可"不接地氣"的印象算是留下了。

更讓人看不懂的是，2024年6月把白菜、菠菜這些常見蔬菜下架，理由是"太普通"，搞起"蔬菜月月新"。

本來想提升新鮮感，結果被解讀成脫離大眾需求，高端不親民的標簽更牢了。

現在的問題是，巴奴把自己架在了高端的位置上，下不來了。

2025年前三季度客單價138元，雖然比2023年的150元降了點，但還是比行業(yè)平均的75元高出近一倍。

價格門檻這么高，能消費的人群自然就窄了。

你想啊，普通老百姓聚餐，看到人均一百多的火鍋，可能就轉頭選別家了。

開店速度倒是挺快，2023年到2025年前三季度從111家開到162家，增幅46%。

可單店客流卻有點跟不上。

2024年整體單店日均客流從398人降到372人，一線城市更慘，從426人降到351人。

2025年前三季度雖然回升到393人，但主要靠新店撐著，老店的壓力估計還在。

同店銷售額增長也慢，2025年前三季度才比去年同期增了4.2%。

這么看，擴張更多是在跑馬圈地，單店效率沒見明顯提升。

成本控制這塊，巴奴確實有一套。

原材料占比從2022年的33.8%降到30.6%，員工成本靠著"兼職+外包"也壓得很低。

兩項加起來占比超60%，還在往下走。

可這背后，是不是犧牲了品質和員工權益？本來計劃2026到2028年每年開50多家店，三年翻番。

但現在高端定位受限，運營質量不穩(wěn)，用工模式又有爭議，這么擴張下去，矛盾只會越來越多。

巴奴想當"火鍋第三股"的心情能理解，畢竟資本化是很多企業(yè)的目標。

但上市不是終點，而是新的開始。

如果這些深層次的矛盾解決不了，就算成功上市，問題也遲早會暴露出來。

商業(yè)效率和社會責任，這兩者得找到平衡點。

不然，"毛肚和菌湯"的招牌再響，也撐不起一個根基不穩(wěn)的上市公司。