木內(nèi)登英是日本知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任野村綜合研究所（NRI）執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席研究員之一，在政策圈與學(xué)界具有非常高的影響力。

在他看來2025年對日本經(jīng)濟(jì)與金融市場產(chǎn)生沖擊性事件有三個：一是年初特朗普實施的關(guān)稅政策，二是高市政權(quán)推行的積極財政政策，三是中日關(guān)系的持續(xù)惡化。

其中他認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策實施以來，對日本經(jīng)濟(jì)的影響并不是很大。

反而是在第四季度高市早苗上臺后實施的擴(kuò)張性財政政策以及造成中日關(guān)系惡化將對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

下面是全文翻譯及簡單點(diǎn)評。

一、2025年的對日本經(jīng)濟(jì)影響的三大事件

2025 年對日本經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生重大影響的因素有三點(diǎn)：年初開始的特朗普關(guān)稅、高市早苗政權(quán)的積極財政政策以及日中關(guān)系惡化。

其中，特朗普關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能比最初擔(dān)憂的要小。

而且盡管日本職工實際工資持續(xù)下降，但日本人的消費(fèi)仍勉強(qiáng)維持穩(wěn)定，讓日本經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定。

高市政權(quán)的積極財政政策帶來的日元貶值和債券下跌，在下一年仍將是金融市場不穩(wěn)定的因素，可能會增加個人消費(fèi)下滑的風(fēng)險。

但目前日本經(jīng)濟(jì)界主流預(yù)期是高市政權(quán)會傾聽市場警鐘，高市早苗應(yīng)該不會大幅調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。

另一方面，日中關(guān)系惡化導(dǎo)致的中國政府赴日旅行限制呈現(xiàn)長期化趨勢，已成為日本經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險因素。如果未來中國加強(qiáng)稀土出口等方面的管制，可能會對日本經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更大威脅。

【點(diǎn)評】

1.木內(nèi)說特朗普關(guān)稅對日本經(jīng)濟(jì)影響不大主要由于日本內(nèi)需穩(wěn)定，這主要是因為日本出口占GDP比重僅15%，內(nèi)需與服務(wù)業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)核心穩(wěn)定器，受沖擊的是部分汽車行業(yè)利潤。

2.高市早苗的擴(kuò)張性財政政策，本質(zhì)上是在日本債務(wù)規(guī)模已高達(dá)GDP 2.3倍的情況下，繼續(xù)通過財政赤字向經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)刺激，以期用名義增長對沖債務(wù)壓力。

3.在木內(nèi)看來2025年的三大事件里面，中日關(guān)系惡化對日本經(jīng)濟(jì)的影響最大。

二、美國經(jīng)濟(jì)整體上仍保持著相對穩(wěn)健的態(tài)勢。

美國商務(wù)部于12月23日公布的7—9月期實際GDP初值顯示，經(jīng)年率換算后為環(huán)比增長4.3%，不僅高于4—6月期的3.8%，且增速意外加快。

即便受到政府停擺影響的10—12月期，按照亞特蘭大聯(lián)儲最新的GDP預(yù)測，實際GDP仍有望保持在3.0%的穩(wěn)健水平。

在就業(yè)形勢明顯惡化的背景下，經(jīng)濟(jì)增速仍能維持在較高水平，這一點(diǎn)多少令人意外。

其中，股價上漲帶來的資產(chǎn)效應(yīng)，以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，可能是重要支撐因素。但需要注意的是，就業(yè)惡化的影響，今后仍有可能逐步向整體經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)散。

此外，以特朗普關(guān)稅為契機(jī)，企業(yè)債務(wù)相關(guān)的金融失衡問題，也有可能被迫進(jìn)入調(diào)整階段。

另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正呈現(xiàn)出收縮方向，這將有助于美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

綜上，2026年美國經(jīng)濟(jì)及特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策，仍是對日本經(jīng)濟(jì)具有重大影響力的關(guān)鍵變量。

【點(diǎn)評】

本段將視角轉(zhuǎn)向日本經(jīng)濟(jì)最重要的外部環(huán)境—美國，分析了其經(jīng)濟(jì)韌性與政策不確定性對日本的傳導(dǎo)機(jī)制。

這種分析框架體現(xiàn)了典型的“中心-外圍”思維，日本作為外圍經(jīng)濟(jì)體，其命運(yùn)深受美國這個中心國家的經(jīng)濟(jì)周期和政策選擇左右。

三、日本出口環(huán)境雖在惡化，但特朗普關(guān)稅對日本負(fù)面影響不大

2025年日本經(jīng)濟(jì)最大的關(guān)注點(diǎn)，是特朗普關(guān)稅的影響。

根據(jù)7月日美關(guān)稅協(xié)議實施的“對汽車及汽車零部件征收15%關(guān)稅+對鋼鐵鋁征收50%關(guān)稅+15%的互征關(guān)稅”.

估計對實際GDP的一年影響為-0.55%，加上海外關(guān)稅效應(yīng)的一年影響-0.13%，合計為-0.68%。

雖然不全是該關(guān)稅影響所致，但日本的出口環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)惡化趨勢。

日本銀行公布的實質(zhì)出口數(shù)據(jù)顯示，4-6月季度環(huán)比為-0.0%，7-9月季度環(huán)比為-1.4%，出現(xiàn)惡化，預(yù)計2026年日本經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩慢減速趨勢。

然而，根據(jù)12月日本銀行的短觀調(diào)查，受出口環(huán)境影響較大的大型制造業(yè)企業(yè)的景氣判斷，較上次調(diào)查小幅上升。

即使是直接易受關(guān)稅影響的“汽車”、“鋼鐵”行業(yè)，其現(xiàn)狀及前景的景氣判斷目前也保持穩(wěn)定。

在出口環(huán)境整體惡化的背景下，大型制造業(yè)企業(yè)景氣感能保持穩(wěn)定，其背后原因或許在于國內(nèi)消費(fèi)出乎意料地穩(wěn)定。

【點(diǎn)評】

木內(nèi)提到了日銀12月份的短觀調(diào)查，這一調(diào)查在日本非常重要，其調(diào)查結(jié)果直接為央行在年底舉行的關(guān)鍵貨幣政策會議提供核心決策依據(jù)。

例如，2025年12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，大型制造業(yè)信心指數(shù)連續(xù)第三個季度改善，創(chuàng)四年新高，同時企業(yè)計劃大幅增加年度設(shè)備投資。

因此在2025年12月19日的會議上，日本銀行將政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，創(chuàng)下近30年新高。

四、中日關(guān)系惡化，赴日旅行人數(shù)減少將影響日本GDP至少1.79萬億日元

根據(jù)筆者的計算，如果像2012年中日釣魚島事件那樣，旅行自肅持續(xù)一年.

日本的名義GDP將在一年內(nèi)減少1.79萬億日元，日本名義和實際GDP均被拉低0.29%。

與其他國家游客相比，中國游客在日本的消費(fèi)中，用于購物的比例明顯更高。

根據(jù)日本觀光廳發(fā)布的最《入境游客消費(fèi)動向調(diào)查》，中國及香港游客的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，“購物”占32.5%，“住宿費(fèi)”占30.4%，“餐飲費(fèi)”占23.1%，“交通費(fèi)”占8.5%，“娛樂服務(wù)費(fèi)”占5.6%。

若假設(shè)前述1.79萬億日元的GDP損失，按照這一消費(fèi)比例分布至各行業(yè)，則“零售業(yè)”將減少5809億日元，“住宿業(yè)”減少5438億日元，“餐飲業(yè)”減少4126億日元，“運(yùn)輸業(yè)”減少1515億日元，“娛樂服務(wù)業(yè)”減少1009億日元。

【點(diǎn)評】

木內(nèi)是按照中日釣魚島事件當(dāng)年赴日游客減少25%的比例計算的損失，但是當(dāng)時是民間自發(fā)行為，政府沒有強(qiáng)制性措施。

而這一次明顯不一樣，據(jù)日媒報告，2026年1月份的赴日航班數(shù)量已經(jīng)減少了40%，今后不排除航班數(shù)量進(jìn)一步下調(diào)，這樣的話日本的GDP損失更大。

五、中國如果對日進(jìn)行稀土出口管制，GDP合計或被拉低2.45萬億日元

如果中日關(guān)系持續(xù)交惡，中國很可能像2010年釣魚島沖突時期一樣，實施對日稀土出口管制。

基于2010經(jīng)驗，如果稀土出口管制持續(xù)3個月，根據(jù)筆者的測算，日本的名義GDP將被拉低6,600億日元，名義及實際GDP均被拉低0.11%。

假設(shè)稀土出口管制持續(xù)一年，將拉低日本名義GDP 2.64萬億日元。

當(dāng)前的日本經(jīng)濟(jì)，正建立在受特朗普關(guān)稅影響而惡化的出口環(huán)境，與實際工資持續(xù)下降背景下脆弱的個人消費(fèi)穩(wěn)定這兩者微妙的平衡之上。

而可能在2026年打破這一平衡、讓日本經(jīng)濟(jì)遭受重大損失的，或許就是中日關(guān)系的進(jìn)一步惡化。

【點(diǎn)評】

綜合來看，木內(nèi)的這篇分析指出，特朗普關(guān)稅、高市政權(quán)的積極財政以及中日關(guān)系惡化，分別通過貿(mào)易、金融條件與地緣政治三條渠道作用于日本經(jīng)濟(jì)。

這些沖擊在2025年尚未形成“共振”，日本經(jīng)濟(jì)之所以沒有明顯失速，關(guān)鍵在于個人消費(fèi)在實際工資下降背景下仍勉強(qiáng)維持穩(wěn)定這一異常狀態(tài)。

但是木內(nèi)大篇幅強(qiáng)調(diào)中日關(guān)系惡化對日本經(jīng)濟(jì)造成的影響，一旦中日地緣政治風(fēng)險升級，與美國的政策風(fēng)險形成共振，將打破目前日本經(jīng)濟(jì)平衡，使日本經(jīng)濟(jì)面臨遠(yuǎn)超模型測算的衰退。