木內(nèi)登英是日本知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任野村綜合研究所（NRI）執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席研究員之一，在政策圈與學(xué)界具有非常高的影響力。

在他看來2025年對日本經(jīng)濟(jì)與金融市場產(chǎn)生沖擊性事件有三個：一是年初特朗普實施的關(guān)稅政策，二是高市政權(quán)推行的積極財政政策，三是中日關(guān)系的持續(xù)惡化。

其中他認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策實施以來，對日本經(jīng)濟(jì)的影響并不是很大。

反而是在第四季度高市早苗上臺后實施的擴張性財政政策以及造成中日關(guān)系惡化將對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

下面是全文翻譯及簡單點評。

一、2025年的對日本經(jīng)濟(jì)影響的三大事件

2025 年對日本經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生重大影響的因素有三點：年初開始的特朗普關(guān)稅、高市早苗政權(quán)的積極財政政策以及日中關(guān)系惡化。

其中，特朗普關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能比最初擔(dān)憂的要小。

而且盡管日本職工實際工資持續(xù)下降，但日本人的消費仍勉強維持穩(wěn)定，讓日本經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定。

高市政權(quán)的積極財政政策帶來的日元貶值和債券下跌，在下一年仍將是金融市場不穩(wěn)定的因素，可能會增加個人消費下滑的風(fēng)險。

但目前日本經(jīng)濟(jì)界主流預(yù)期是高市政權(quán)會傾聽市場警鐘，高市早苗應(yīng)該不會大幅調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。

另一方面，日中關(guān)系惡化導(dǎo)致的中國政府赴日旅行限制呈現(xiàn)長期化趨勢，已成為日本經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險因素。如果未來中國加強稀土出口等方面的管制，可能會對日本經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更大威脅。

【點評】

1.木內(nèi)說特朗普關(guān)稅對日本經(jīng)濟(jì)影響不大主要由于日本內(nèi)需穩(wěn)定，這主要是因為日本出口占GDP比重僅15%，內(nèi)需與服務(wù)業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)核心穩(wěn)定器，受沖擊的是部分汽車行業(yè)利潤。

2.高市早苗的擴張性財政政策，本質(zhì)上是在日本債務(wù)規(guī)模已高達(dá)GDP 2.3倍的情況下，繼續(xù)通過財政赤字向經(jīng)濟(jì)注入強刺激，以期用名義增長對沖債務(wù)壓力。

3.在木內(nèi)看來2025年的三大事件里面，中日關(guān)系惡化對日本經(jīng)濟(jì)的影響最大。

二、美國經(jīng)濟(jì)整體上仍保持著相對穩(wěn)健的態(tài)勢。

美國商務(wù)部于12月23日公布的7—9月期實際GDP初值顯示，經(jīng)年率換算后為環(huán)比增長4.3%，不僅高于4—6月期的3.8%，且增速意外加快。

即便受到政府停擺影響的10—12月期，按照亞特蘭大聯(lián)儲最新的GDP預(yù)測，實際GDP仍有望保持在3.0%的穩(wěn)健水平。

在就業(yè)形勢明顯惡化的背景下，經(jīng)濟(jì)增速仍能維持在較高水平，這一點多少令人意外。

其中，股價上漲帶來的資產(chǎn)效應(yīng)，以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，可能是重要支撐因素。但需要注意的是，就業(yè)惡化的影響，今后仍有可能逐步向整體經(jīng)濟(jì)活動擴散。

此外，以特朗普關(guān)稅為契機，企業(yè)債務(wù)相關(guān)的金融失衡問題，也有可能被迫進(jìn)入調(diào)整階段。

另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正呈現(xiàn)出收縮方向，這將有助于美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

綜上，2026年美國經(jīng)濟(jì)及特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策，仍是對日本經(jīng)濟(jì)具有重大影響力的關(guān)鍵變量。

【點評】

本段將視角轉(zhuǎn)向日本經(jīng)濟(jì)最重要的外部環(huán)境—美國，分析了其經(jīng)濟(jì)韌性與政策不確定性對日本的傳導(dǎo)機制。

這種分析框架體現(xiàn)了典型的“中心-外圍”思維，日本作為外圍經(jīng)濟(jì)體，其命運深受美國這個中心國家的經(jīng)濟(jì)周期和政策選擇左右。

三、日本出口環(huán)境雖在惡化，但特朗普關(guān)稅對日本負(fù)面影響不大

2025年日本經(jīng)濟(jì)最大的關(guān)注點，是特朗普關(guān)稅的影響。

根據(jù)7月日美關(guān)稅協(xié)議實施的“對汽車及汽車零部件征收15%關(guān)稅+對鋼鐵鋁征收50%關(guān)稅+15%的互征關(guān)稅”.

估計對實際GDP的一年影響為-0.55%，加上海外關(guān)稅效應(yīng)的一年影響-0.13%，合計為-0.68%。

雖然不全是該關(guān)稅影響所致，但日本的出口環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)惡化趨勢。

日本銀行公布的實質(zhì)出口數(shù)據(jù)顯示，4-6月季度環(huán)比為-0.0%，7-9月季度環(huán)比為-1.4%，出現(xiàn)惡化，預(yù)計2026年日本經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩慢減速趨勢。

然而，根據(jù)12月日本銀行的短觀調(diào)查，受出口環(huán)境影響較大的大型制造業(yè)企業(yè)的景氣判斷，較上次調(diào)查小幅上升。

即使是直接易受關(guān)稅影響的“汽車”、“鋼鐵”行業(yè)，其現(xiàn)狀及前景的景氣判斷目前也保持穩(wěn)定。

在出口環(huán)境整體惡化的背景下，大型制造業(yè)企業(yè)景氣感能保持穩(wěn)定，其背后原因或許在于國內(nèi)消費出乎意料地穩(wěn)定。

【點評】

木內(nèi)提到了日銀12月份的短觀調(diào)查，這一調(diào)查在日本非常重要，其調(diào)查結(jié)果直接為央行在年底舉行的關(guān)鍵貨幣政策會議提供核心決策依據(jù)。

例如，2025年12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，大型制造業(yè)信心指數(shù)連續(xù)第三個季度改善，創(chuàng)四年新高，同時企業(yè)計劃大幅增加年度設(shè)備投資。

因此在2025年12月19日的會議上，日本銀行將政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，創(chuàng)下近30年新高。

四、中日關(guān)系惡化，赴日旅行人數(shù)減少將影響日本GDP至少1.79萬億日元

根據(jù)筆者的計算，如果像2012年中日釣魚島事件那樣，旅行自肅持續(xù)一年.

日本的名義GDP將在一年內(nèi)減少1.79萬億日元，日本名義和實際GDP均被拉低0.29%。

與其他國家游客相比，中國游客在日本的消費中，用于購物的比例明顯更高。

根據(jù)日本觀光廳發(fā)布的最《入境游客消費動向調(diào)查》，中國及香港游客的消費結(jié)構(gòu)中，“購物”占32.5%，“住宿費”占30.4%，“餐飲費”占23.1%，“交通費”占8.5%，“娛樂服務(wù)費”占5.6%。

若假設(shè)前述1.79萬億日元的GDP損失，按照這一消費比例分布至各行業(yè)，則“零售業(yè)”將減少5809億日元，“住宿業(yè)”減少5438億日元，“餐飲業(yè)”減少4126億日元，“運輸業(yè)”減少1515億日元，“娛樂服務(wù)業(yè)”減少1009億日元。

【點評】

木內(nèi)是按照中日釣魚島事件當(dāng)年赴日游客減少25%的比例計算的損失，但是當(dāng)時是民間自發(fā)行為，政府沒有強制性措施。

而這一次明顯不一樣，據(jù)日媒報告，2026年1月份的赴日航班數(shù)量已經(jīng)減少了40%，今后不排除航班數(shù)量進(jìn)一步下調(diào)，這樣的話日本的GDP損失更大。

五、中國如果對日進(jìn)行稀土出口管制，GDP合計或被拉低2.45萬億日元

如果中日關(guān)系持續(xù)交惡，中國很可能像2010年釣魚島沖突時期一樣，實施對日稀土出口管制。

基于2010經(jīng)驗，如果稀土出口管制持續(xù)3個月，根據(jù)筆者的測算，日本的名義GDP將被拉低6,600億日元，名義及實際GDP均被拉低0.11%。

假設(shè)稀土出口管制持續(xù)一年，將拉低日本名義GDP 2.64萬億日元。

當(dāng)前的日本經(jīng)濟(jì)，正建立在受特朗普關(guān)稅影響而惡化的出口環(huán)境，與實際工資持續(xù)下降背景下脆弱的個人消費穩(wěn)定這兩者微妙的平衡之上。

而可能在2026年打破這一平衡、讓日本經(jīng)濟(jì)遭受重大損失的，或許就是中日關(guān)系的進(jìn)一步惡化。

【點評】

綜合來看，木內(nèi)的這篇分析指出，特朗普關(guān)稅、高市政權(quán)的積極財政以及中日關(guān)系惡化，分別通過貿(mào)易、金融條件與地緣政治三條渠道作用于日本經(jīng)濟(jì)。

這些沖擊在2025年尚未形成“共振”，日本經(jīng)濟(jì)之所以沒有明顯失速，關(guān)鍵在于個人消費在實際工資下降背景下仍勉強維持穩(wěn)定這一異常狀態(tài)。

但是木內(nèi)大篇幅強調(diào)中日關(guān)系惡化對日本經(jīng)濟(jì)造成的影響，一旦中日地緣政治風(fēng)險升級，與美國的政策風(fēng)險形成共振，將打破目前日本經(jīng)濟(jì)平衡，使日本經(jīng)濟(jì)面臨遠(yuǎn)超模型測算的衰退。