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2025年末，國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)迎來(lái)一場(chǎng)資本的盛宴！

剛進(jìn)入12月，摩爾線程首先登陸科創(chuàng)板，成為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，開(kāi)盤(pán)報(bào)650元/股，較發(fā)行價(jià)114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元。不到半個(gè)月，沐曦股份同樣在科創(chuàng)板掛牌上市，開(kāi)盤(pán)暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，上演了幾乎一模一樣的市值大幅上漲的劇情。

就在沐曦股份上市的同一天，壁仞科技成功通過(guò)港交所聆訊，有望成為 “港股GPU第一股”。與此同時(shí)，燧原科技也正處于科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)階段，加速向資本市場(chǎng)沖刺。

被業(yè)界稱(chēng)為“GPU四小龍”的四家國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)，幾乎同步敲響了資本市場(chǎng)的大門(mén)。投資者情緒被徹底點(diǎn)燃，“中一簽暴賺幾十萬(wàn)”的財(cái)富故事在社交網(wǎng)絡(luò)上刷屏，市場(chǎng)洋溢著一種近乎狂熱的樂(lè)觀氣息，不少聲音將其與英偉達(dá)相提并論，期待國(guó)產(chǎn)力量改寫(xiě)全球算力格局。

然而，在動(dòng)輒數(shù)千億的驚人市值的狂歡之下，我們依然要冷靜看待客觀的數(shù)字。根據(jù)招股書(shū)披露，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技三家企業(yè)目前均處于虧損狀態(tài)，尚未實(shí)現(xiàn)自我造血。摩爾線程2025年前三季度虧損7.24億元，沐曦股份同期虧損3.46億元，壁仞科技在今年上半年虧損高達(dá)16.01億元。

它們的營(yíng)收規(guī)模與英偉達(dá)相比也存在數(shù)量級(jí)差距。以2025年上半年為例，英偉達(dá)單季營(yíng)收已突破300億美元，而國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的營(yíng)收僅徘徊在數(shù)億至十億人民幣級(jí)別。高估值背后，反映出市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代前景的極高預(yù)期，卻也隱藏著業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

我們不禁要問(wèn)，為何是在2025年末掀起了這場(chǎng)GPU資本狂歡？全球算力競(jìng)賽的下一程，國(guó)產(chǎn)GPU是否真的迎來(lái)屬于自己的“大時(shí)代”？

算力剛需驅(qū)動(dòng)下的國(guó)產(chǎn)替代“黃金窗口”

國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)為何在2025年末集中沖擊IPO？紫金財(cái)經(jīng)認(rèn)為，答案藏在三個(gè)關(guān)鍵詞中：算力缺口、國(guó)產(chǎn)替代、資本投資邏輯轉(zhuǎn)變。三者形成的共振效應(yīng)，為國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)打開(kāi)了前所未有的“黃金窗口期”。

算力缺口的持續(xù)擴(kuò)大，是這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)IPO浪潮最根本的驅(qū)動(dòng)力。從2023年ChatGPT引爆全球大模型熱潮以來(lái)，算力已成為AI競(jìng)賽中最緊缺的戰(zhàn)略資源。英偉達(dá)憑借其GPU與CUDA生態(tài)，幾乎壟斷了全球AI訓(xùn)練市場(chǎng)，市值一度突破5萬(wàn)億美元，成為人類(lèi)歷史上最高市值公司。

然而，全球算力供需矛盾日益尖銳，一方面，中美科技博弈背景下，高端GPU出口受到嚴(yán)格限制，中國(guó)市場(chǎng)面臨“無(wú)卡可用”的“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，眾多大模型企業(yè)、智算中心陷入算力短缺的困境。

另一方面，國(guó)內(nèi)算力需求正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。從互聯(lián)網(wǎng)大廠千億參數(shù)大模型的持續(xù)訓(xùn)練，到傳統(tǒng)制造、金融、醫(yī)療等行業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型，再到全國(guó)范圍內(nèi)智算中心的規(guī)?；ㄔO(shè)，GPU 的應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬、需求層級(jí)不斷提升。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2029 年中國(guó)算力總規(guī)模將達(dá)到 3442.89 EFLOPs，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40%，而GPU作為算力輸出的核心硬件，正是這一巨大需求缺口的關(guān)鍵。

巨大的市場(chǎng)空間與國(guó)產(chǎn)替代的迫切需求，讓國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)迎來(lái)了“黃金窗口期”。

與此同時(shí)在資本層面，經(jīng)歷此前互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域以流量和模式創(chuàng)新為核心的投資熱潮后，伴隨著宏觀環(huán)境與行業(yè)周期變化，資本市場(chǎng)的投資邏輯也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，對(duì) “講故事”、“炒概念” 的模式逐漸降溫，“硬科技”開(kāi)始成為無(wú)可爭(zhēng)議的主線。

此外，當(dāng)全球GPU龍頭英偉達(dá)創(chuàng)下4.4萬(wàn)億美元的市值，中國(guó)GPU企業(yè)自然會(huì)受到更多資本的關(guān)注，有英偉達(dá)的成功先例在前，誰(shuí)說(shuō)中國(guó)的GPU企業(yè)不能創(chuàng)造屬于中國(guó)科技企業(yè)的奇跡呢，一切皆有可能。

而中國(guó)GPU要真正崛起，需要資本市場(chǎng)給予長(zhǎng)期助力和支持，具備核心技術(shù)、量產(chǎn)能力與清晰國(guó)產(chǎn)替代商業(yè)化路徑的GPU企業(yè)們，無(wú)疑成為資本聚焦的核心標(biāo)的。

四小龍IPO：同質(zhì)化賽道中的差異化路徑

這次跑步上市的四小龍，盡管同屬?lài)?guó)產(chǎn)GPU頭部陣營(yíng)，但四家公司在技術(shù)路線、產(chǎn)品定位與應(yīng)用場(chǎng)景上各有側(cè)重，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的格局。

作為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，摩爾線程走的是最接近英偉達(dá)的路徑——全功能GPU。創(chuàng)始人張建中出身英偉達(dá)中國(guó)區(qū)高管，公司從創(chuàng)立之初就瞄準(zhǔn)圖形渲染、AI計(jì)算、科學(xué)計(jì)算、視頻編解碼等多場(chǎng)景覆蓋。

前不久，上市后的摩爾線程在首屆 MUSA 開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，剛剛秀了一波“肌肉”，一舉推出“花港”全功能GPU架構(gòu)和“夸娥”萬(wàn)卡智算集群。

前者不僅與AI 深度融合，內(nèi)置AI生成式渲染引擎，還在算力密度上實(shí)現(xiàn)50%的提升，并支持從FP4到FP64的全精度端到端計(jì)算，新增 MTFP6/MTFP4及混合低精度支持。這意味著，該架構(gòu)具備高度的計(jì)算靈活性，無(wú)論是高精度科學(xué)計(jì)算，還是低精度 AI 推理和訓(xùn)練都可以勝任。

后者采用模塊化設(shè)計(jì)理念，支持根據(jù)實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行算力規(guī)模的彈性配置，既能服務(wù)于科研機(jī)構(gòu)的小型實(shí)驗(yàn)集群，也能滿足互聯(lián)網(wǎng)公司大規(guī)模、千卡級(jí)別的大模型訓(xùn)練。

在市場(chǎng)表現(xiàn)上，摩爾線程2022-2024年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)200%，2025年上半年?duì)I收為7.02 億元，處在快速成長(zhǎng)期。

沐曦股份核心團(tuán)隊(duì)多來(lái)自AMD，于是選擇了與AMD類(lèi)似的路線，技術(shù)路徑高度聚焦，即放棄圖形渲染的游戲顯卡，專(zhuān)注AI計(jì)算的通用GPU。

目前，沐曦股份主打產(chǎn)品為訓(xùn)推一體芯片曦云C500，以算力性能指標(biāo)FP16/BF16為標(biāo)準(zhǔn)衡量，其C500/C550芯片處于英偉達(dá)A100的算力區(qū)間，已經(jīng)算得上是行業(yè)主流使用算力卡水平。

根據(jù)招股書(shū)顯示，沐曦股份GPU產(chǎn)品累計(jì)銷(xiāo)量已超過(guò)25000顆，2025年前三季度，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)453.52%至12.36億元，同樣呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)的趨勢(shì)。

壁仞科技則以極致算力一度出圈，其BR100芯片采用Chiplet+數(shù)據(jù)流并行+TSMC 7nm工藝，F(xiàn)P32算力達(dá)672 TFLOPS，成為國(guó)產(chǎn)GPU性能天花板。壁仞科技也偏愛(ài)“暴力計(jì)算”，在千卡集群、光互連超節(jié)點(diǎn)等領(lǐng)域都有項(xiàng)目落地，已獲百度、中國(guó)移動(dòng)等客戶訂單。營(yíng)收方面，今年上半年，壁仞營(yíng)收為5.87億元。

燧原科技則更專(zhuān)注人工智能領(lǐng)域云端算力產(chǎn)品，與云廠商深度綁定，其核心產(chǎn)品邃思L600，以7nm工藝+FP8算力200 TFLOPS，可以支持10萬(wàn)卡級(jí)集群，目前已累計(jì)交付超7萬(wàn)顆推理卡；另一款核心產(chǎn)品S60推理加速卡，INT8算力64 TOPS，可應(yīng)用于圖像及文本生成等應(yīng)用、搜索與推薦、文本、圖像及語(yǔ)音識(shí)別等主流推理場(chǎng)景。

全球算力下一程，國(guó)產(chǎn)GPU勢(shì)頭正猛

站在2025年末的節(jié)點(diǎn)展望，國(guó)產(chǎn)GPU的未來(lái)既充滿希望，又有不少挑戰(zhàn)。

從短期看，國(guó)產(chǎn)GPU仍難以撼動(dòng)英偉達(dá)的統(tǒng)治地位。CUDA生態(tài)經(jīng)過(guò)十余年積累，已形成包括開(kāi)發(fā)者習(xí)慣、庫(kù)函數(shù)、工具鏈在內(nèi)的深厚護(hù)城河。即便國(guó)產(chǎn)GPU在單卡算力上逐漸追平，但在大規(guī)模集群穩(wěn)定性、軟件適配效率、跨平臺(tái)兼容性上仍存在明顯差距。這些差距的彌補(bǔ)，非一日之功，需要持續(xù)的研發(fā)投入、海量的場(chǎng)景迭代和整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的協(xié)同進(jìn)步。

但從中長(zhǎng)期看，紫金財(cái)經(jīng)認(rèn)為國(guó)產(chǎn)GPU正迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，突圍勢(shì)頭日益強(qiáng)勁。首先，國(guó)家政策支持力度只增不減，預(yù)計(jì)將在生態(tài)建設(shè)、人才培養(yǎng)、國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)等方面推出更多實(shí)質(zhì)性舉措，加大對(duì)GPU生態(tài)建設(shè)、先進(jìn)制程研發(fā)的支持力度，同時(shí)通過(guò)智算中心建設(shè)、國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)等方式，為國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)造更多應(yīng)用場(chǎng)景。

其次，中國(guó)擁有全球最豐富的AI應(yīng)用場(chǎng)景。除了AI大模型訓(xùn)練與推理，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、邊緣計(jì)算、智慧城市等細(xì)分場(chǎng)景的海量算力需求正快速增長(zhǎng)，為國(guó)產(chǎn)GPU提供了差異化的迭代土壤。

隨著國(guó)產(chǎn)GPU技術(shù)日趨成熟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也勢(shì)必將逐步告別單純的性能參數(shù)比拼，轉(zhuǎn)向生態(tài)服務(wù)與場(chǎng)景適配的綜合競(jìng)爭(zhēng)。具備全棧技術(shù)能力、完善生態(tài)支持、精準(zhǔn)場(chǎng)景定位的企業(yè)，有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

值得注意的是，盡管仍處早期，但四小龍們已經(jīng)初步形成各自生態(tài)雛形。在光互聯(lián)、Chiplet、存算一體等新興技術(shù)上，中國(guó)企業(yè)與全球幾乎同步研發(fā)，甚至局部領(lǐng)先。

紫金財(cái)經(jīng)認(rèn)為，未來(lái)在政務(wù)、金融、通信等對(duì)安全可控要求高的領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)GPU有望率先形成替代，在互聯(lián)網(wǎng)大模型訓(xùn)練等極限性能場(chǎng)景，則需更長(zhǎng)時(shí)間追趕。

總而言之，全球算力格局重構(gòu)的下一程才剛剛開(kāi)始，真正的角逐，還在后頭，不過(guò)國(guó)產(chǎn)GPU的崛起已是肉眼可見(jiàn)的趨勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)

2025年末這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)扎堆IPO的背后，是中國(guó)GPU企業(yè)歷經(jīng)多年研發(fā)與技術(shù)沉淀后的集體亮相，也是全球算力格局重構(gòu)進(jìn)程中，國(guó)產(chǎn)力量試圖破局的關(guān)鍵一躍。

不過(guò)值得注意的是，目前國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)被寄托了市場(chǎng)太多的期待，資本市場(chǎng)用極高的估值，表達(dá)了對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU未來(lái)營(yíng)收爆發(fā)力的樂(lè)觀預(yù)期，但也透支了未來(lái)的成長(zhǎng)空間。當(dāng)市場(chǎng)熱衷于將四小龍與英偉達(dá)對(duì)標(biāo)時(shí)，我們更應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，從營(yíng)收規(guī)模、盈利能力到生態(tài)影響力，雙方仍不在同一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)量級(jí)上。

IPO只是這場(chǎng)大考的開(kāi)始。在算力決定AI高度的未來(lái)十年，中國(guó)GPU企業(yè)能否真正走出自己的路，不僅關(guān)乎四家公司的命運(yùn)，更關(guān)乎中國(guó)在全球智能競(jìng)賽中的地位。

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