最近看到一篇關(guān)于創(chuàng)新藥的新聞，讓人感慨萬千。報道說，2025年中國創(chuàng)新藥出海步入“價值驗證”與“支付創(chuàng)新”的交響曲。前三季度授權(quán)交易總額突破920億美元，像百利天恒、三生制藥、恒瑞醫(yī)藥這些企業(yè)接連實現(xiàn)高額里程碑收款。同時，首版《商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄》也正式發(fā)布，為行業(yè)開辟了新通路。展望2026年，業(yè)內(nèi)人士普遍看好，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度有望延續(xù)。

新聞里描繪的是一片欣欣向榮的景象，行業(yè)前景廣闊，政策支持有力。但放下手機，看看自己的股票賬戶，可能很多人心里會涌起一絲困惑：為什么行業(yè)利好不斷，我的持倉卻總是不溫不火，甚至還在虧損？為什么新聞里的“牛市”和自己賬戶的“熊市”感受截然不同？這背后，其實隱藏著一個當(dāng)前市場最核心的真相。今天，我們就來聊聊這個現(xiàn)象，并分享一個能幫你撥開迷霧、看清市場真實交易行為的視角。文章最后，我會結(jié)合新聞，談?wù)剬?chuàng)新藥板塊的一些觀察。

一、繁榮背后的“贏家通吃”法則

這是一個「贏家通吃」的年代。這句話聽起來有些殘酷，但卻是當(dāng)下市場的真實寫照。哪怕指數(shù)看起來在漲，甚至某些板塊被冠以“牛市”的名號，但很多人的賬戶卻感受不到這份暖意，反而可能在所謂的“牛市”里虧得更多。

是什么造就了這種割裂感？根源在于市場資金的態(tài)度和行為。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，機構(gòu)大資金形成了一種共識：寧可錯殺，不可放過。對于有瑕疵、邏輯不夠硬的標(biāo)的，他們堅決不碰；而對于那些形成共識、大家普遍看好的方向，則絕對不能錯過。這種心態(tài)，在行為金融學(xué)里被稱為“FOMO”（錯失恐懼癥），它驅(qū)動資金向少數(shù)幾個確定性高的方向集中。

很多人把「贏家通吃」簡單地歸咎為自己運氣不好或者技術(shù)不行，但實際上，這只是機構(gòu)抱團行為帶來的必然結(jié)果。回顧2025年的行情，本質(zhì)上就是一輪又一輪的機構(gòu)抱團。抱團級別大的，像年初的機器人、二季度的創(chuàng)新藥；抱團級別小的，也存在于各個細(xì)分領(lǐng)域。對于普通投資者來說，如果看不懂機構(gòu)資金在哪里抱團，就像在黑暗中摸索，很容易“踩坑”。所以，市場的悲喜并不相通，指數(shù)的漲跌與個人的盈虧，常常是兩碼事。

二、破解困局：從關(guān)注“能賺多少”到關(guān)注“成本多低”

面對這種“贏家通吃”的局面，普通投資者難道只能被動接受嗎？當(dāng)然不是。關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)換思路。我們常常苦惱于找不到好股票，覺得市場機會難以把握。其實，問題可能出在我們看問題的角度上——我們太關(guān)注“未來能漲多少”，而忽略了更根本的一點：成本。

從做生意的角度看，任何一筆成功的投資，前提都是成本可控。即便是價值投資的典范巴菲特，也極度重視這一點。他在2023年的股東信中提到，用了7年時間、花了13億美元買入4億股可口可樂，每股成本約3.25美元。而在1988年到1994年間，可口可樂的股價最低也有35美元。正是憑借這種對成本的極致控制，即便可口可樂后來不再是市場中最耀眼的明星，巴菲特依然獲得了豐厚的回報。

看圖1：

所以，不要再把價值投資和忽視成本劃等號。任何一個成熟的機構(gòu)投資者，首要考慮的就是持倉成本是否安全。而我們多數(shù)人在想什么呢？往往是“這只股票能讓我賺多少錢”。結(jié)果就是，常常感覺“就差一口氣就要賺錢了”，卻總是功虧一簣。這口氣差在哪里？往往就差在對成本沒有概念上！

那么，我們?nèi)绾文苤罊C構(gòu)的成本區(qū)域呢？直接看穿機構(gòu)的底牌很難，但我們可以觀察他們的行為特征。機構(gòu)為了獲得一個安全的成本，通常會在一個相對狹窄的價格區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩、收集籌碼。只要能識別出這個“震蕩蓄勢”的區(qū)間，我們就能大致判斷出機構(gòu)的成本區(qū)域，從而更好地理解后續(xù)市場的演繹。

三、用數(shù)據(jù)透視“機構(gòu)蓄勢”的真相

問題是，機構(gòu)投資者的「交易行為」與散戶截然不同，用傳統(tǒng)的看K線、聽消息的方法，很難準(zhǔn)確識別他們“做成本”的行為。這時候，就需要借助一些更客觀的工具。

我們可以通過大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，將市場中海量的「交易行為」數(shù)據(jù)保存下來，經(jīng)過長期積累和模型計算，從中提煉出具有代表性的行為特征。這樣一來，市場的真相就不再隱藏在紛繁復(fù)雜的漲跌背后，而是可以通過數(shù)據(jù)清晰地呈現(xiàn)出來。

看圖2：

上面是「四方科技」的「交易行為數(shù)據(jù)圖」。為了讓大家更專注于交易行為本身，我特意隱去了K線的漲跌。圖中那些橙色的柱體，代表的是「機構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)，它反映的是機構(gòu)資金交易的活躍程度。數(shù)據(jù)越活躍，柱體越明顯，說明參與交易的機構(gòu)資金越多，他們參與的時間也越長。

這只股票在2024年9月底到10月的一波行情中，漲幅超過40%，表現(xiàn)相當(dāng)突出。它是一家業(yè)績穩(wěn)定的白馬股，在當(dāng)時炒小、炒差的市場氛圍中顯得特立獨行。它為什么能漲起來？從圖2的數(shù)據(jù)中可以看得很清楚：在股價啟動之前，「機構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)就已經(jīng)開始持續(xù)活躍了。這說明機構(gòu)資金早有意圖，他們先是在一個區(qū)間內(nèi)反復(fù)交易，壓制股價、收集籌碼，把成本做扎實。一旦成本優(yōu)勢建立，后續(xù)的拉升就顯得水到渠成。

這個邏輯不僅適用于白馬股，對于一些題材股也同樣有效。不是說所有小盤股都會漲，關(guān)鍵是看有沒有資金在背后耐心地“做成本”。

看圖3：

以曾經(jīng)熱炒的“川大智勝”為例，這純粹是一個概念題材。但問題在于，概念何時會被引爆？從圖3可以看到，在第一個漲停板出現(xiàn)之前，該股的「機構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)就已經(jīng)開始活躍。這意味著，早有資金在股價低位悄然布局，把成本降下來之后，才借著題材東風(fēng)快速拉升。

反過來，如果一只股票缺乏這種“機構(gòu)蓄勢”的過程，即便它是中小盤股，也難有持續(xù)表現(xiàn)。

看圖4：

如圖4所示，「華統(tǒng)股份」的走勢就截然不同。在整個過程中，「機構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)非常不明顯，說明機構(gòu)資金沒有積極參與，更沒有在一個區(qū)間內(nèi)耐心構(gòu)筑成本優(yōu)勢。結(jié)果就是，股價只能是短暫反彈后再次回落。

所以，問題的核心不在于股票是不是熱點，而在于推動它的資金，是否已經(jīng)完成了關(guān)鍵的“成本構(gòu)筑”這一步。這恰恰是數(shù)據(jù)能告訴我們，而單純看新聞、看走勢圖難以察覺的真相。

四、回歸新聞：創(chuàng)新藥的“數(shù)據(jù)視角”

讓我們再回到開篇那則關(guān)于創(chuàng)新藥的新聞。行業(yè)出海金額突破920億美元，商保目錄落地，前景一片光明。這無疑是重要的基本面利好。

但作為投資者，我們需要清醒地認(rèn)識到：新聞是誘因，是故事的開端。真正決定股價能否持續(xù)上漲、何時上漲的，是市場資金對這個故事的態(tài)度和具體的交易行為。一個板塊再好，如果機構(gòu)資金只是匆匆掠過，沒有進行深入的布局和成本構(gòu)筑，那么它的行情也可能是曇花一現(xiàn)。

反之，如果像前面案例中那樣，我們能通過數(shù)據(jù)觀察到，在利好新聞發(fā)酵前后，有機構(gòu)資金在相關(guān)個股上悄然出現(xiàn)「機構(gòu)庫存」活躍的跡象，并在一個區(qū)間內(nèi)持續(xù)震蕩，那或許意味著它們正在為未來的行情“夯實基礎(chǔ)”。這種用數(shù)據(jù)還原出的市場資金“施工圖”，往往比單純閱讀新聞，能給我們帶來更踏實、更前瞻的視角。

在這樣一個“贏家通吃”、機構(gòu)主導(dǎo)特征明顯的市場里，抱怨行情割裂沒有意義。更重要的是，找到適合自己的方法，去觀察和理解市場最核心的驅(qū)動力——資金的真實交易行為。當(dāng)你開始關(guān)注“成本是否安全”、“資金是否在蓄勢”這些更本質(zhì)的問題，而不僅僅是“明天會不會漲”時，你的投資視角或許就打開了一扇新的窗戶。

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