近日，日本央行宣布加息，政策利率升至30年來的最高水平。從形式上看，日本終于告別了長期的超寬松時代。但從市場反應(yīng)來看，這次加息并沒有帶來預(yù)期中的效果。日元沒有走強(qiáng)，反而繼續(xù)承壓。日本國債遭到拋售，收益率快速上行。市場開始擔(dān)心，日本正在走向“債匯雙殺”的局面。

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本第三季度經(jīng)濟(jì)同比下滑1.8%。這個數(shù)字說明，日本經(jīng)濟(jì)并沒有真正站穩(wěn)。制造業(yè)仍然吃緊，出口空間受限。國內(nèi)消費(fèi)也沒有明顯起色。

就在經(jīng)濟(jì)本身偏弱的時候，日本還失去了重要的外部支撐。其中最直接的沖擊，來自外來消費(fèi)的減少。尤其是中國游客的明顯下降。

更關(guān)鍵的是，日本現(xiàn)在很難用貨幣政策來化解這些壓力。日本央行雖然加息，但空間非常有限。一旦繼續(xù)加息，財(cái)政負(fù)擔(dān)會迅速放大。一旦停止加息，日元又很難企穩(wěn)。

當(dāng)前日本政府主推的路線，來自首相高市早苗。她強(qiáng)調(diào)財(cái)政擴(kuò)張，強(qiáng)調(diào)國防投資，也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)維持寬松環(huán)境。這套思路的目標(biāo)很明確。政府希望通過加大支出，拉動整體經(jīng)濟(jì)。

但市場看到的，卻是另一幅畫面。日本本身就是發(fā)達(dá)國家中負(fù)債最高的經(jīng)濟(jì)體。政府債務(wù)長期高企，財(cái)政空間本來就很有限。一旦繼續(xù)擴(kuò)大支出，就只能依靠發(fā)行更多國債。

正是這一點(diǎn)，引發(fā)了市場的警惕。投資者開始重新評估日本政府的償債能力。結(jié)果很快體現(xiàn)在債市上。

日本10年期國債收益率升至多年高位。收益率上升，代表價格下跌。這意味著，資金正在離開日本國債。資本已經(jīng)開始用行動表達(dá)不信任。

在債市承壓的同時，日元自然也難以走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱，通脹并不穩(wěn)定。日本央行在這種情況下，很難持續(xù)推進(jìn)加息。市場對后續(xù)加息的預(yù)期，已經(jīng)明顯降溫。

資金的選擇也很現(xiàn)實(shí)。當(dāng)投資者判斷日元短期內(nèi)缺乏支撐，他們就會賣出日元，轉(zhuǎn)向其他貨幣。這也是近期日元再次走弱的重要原因。

于是，日本逐漸形成了一個不太好看的局面。股市承壓，債市被拋，匯率下行。這就是典型的“股匯債三壓”。

但如果繼續(xù)往深處看，問題并不只在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，來自一場政治表態(tài)。這一點(diǎn)我們都知道，此前，日本首相高市早苗明確表示，如果臺海發(fā)生沖突，并出現(xiàn)海上封鎖，日本可能會將其視為“存亡危機(jī)事態(tài)”。在這種情況下，日本可以行使集體自衛(wèi)權(quán)。這番話的含義非常清楚。日本正在為可能的軍事介入劃定條件。這一表態(tài)很快引發(fā)外部強(qiáng)烈反應(yīng)。

中國方面迅速作出回應(yīng)。中國外交系統(tǒng)公開表達(dá)嚴(yán)重關(guān)切。中方認(rèn)為，這種說法已經(jīng)越過外交底線。隨后，經(jīng)濟(jì)層面的反制開始出現(xiàn)。

中國首先發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提醒，建議中國公民暫緩前往日本。不久之后，中國暫停進(jìn)口日本水產(chǎn)品。這些措施，對日本經(jīng)濟(jì)的沖擊非常直接。

中國游客對日本的重要性，并不是情緒問題。這是一個可以量化的現(xiàn)實(shí)問題。在疫情之前，中國游客長期占日本入境游客的四分之一左右。這些游客不僅人數(shù)多，而且消費(fèi)能力強(qiáng)。他們支撐的，不只是旅游業(yè)。他們還支撐零售、交通、住宿和餐飲。這是一整條消費(fèi)鏈。

相關(guān)平臺數(shù)據(jù)顯示，在風(fēng)險(xiǎn)提醒發(fā)布后，短期內(nèi)有接近50萬張赴日機(jī)票被取消。

這些消費(fèi)并沒有消失。它們只是轉(zhuǎn)向了韓國、泰國、新加坡和馬來西亞。

類似的情況，日本并不是第一次經(jīng)歷。2012年中日關(guān)系緊張時，中國游客數(shù)量也曾出現(xiàn)明顯下滑。當(dāng)年日本旅游相關(guān)收入，減少超過1.6萬億日元。

問題在于，那時的日本，經(jīng)濟(jì)底子更厚。而現(xiàn)在的日本，已經(jīng)承受不起同樣的沖擊。這也是為什么，這一次市場反應(yīng)更劇烈。